美国9月零售消费点评
　　美国9月零售环比录得0.7%，显著超过彭博一致预期（0.3%），同比增速回升0.9pct至3.8%，剔除汽车和汽油的核心零售环比为+0.6%，高于彭博一致预期的0.1%和8月的0.3%，同比增速回升0.1pct至4.0%（图表1）。此外，8月美国零售环比上修0.2个百分点至0.8%，核心零售上修0.1pct至0.3%。9月美国零售消费环比增速高于预期，餐饮消费以及杂货店等非耐用品表现较好，耐用品消费品表现较差，汽车零售有所回升。超预期的核心零售数据发布后，美元和美债利率上行，市场加息预期升温。截至10月17日北京时间晚21:30，相较数据发布前，美元指数震荡上行，上涨0.2%至106.4。美国2年期和10年期国债上行6bp和8bp至5.18%和4.84%。市场预期联储11月-12月加息概率从38%升至50%。
　　耐用品消费环比边际回落，主要因电子、建材等相关消费减速。9月美国耐用品零售消费环比录得-0.2%，低于8月的0.4%。从分项来看，电子和建材的零售消费分别下行2.0pct和0.8pct至-0.8%和-0.2%；家具分项反弹0.6pct至0%，但三个月季比折年增速则从8月的-2.9%进一步回落至-8.9%。考虑到8月地产各项指标，包括NAHB住房指数、新屋开工销售、成屋销售，均边际走弱，且最新的30年期固定房贷利率突破7.5%，未来或进一步打压住房需求，家具消费的反弹或不可持续。
　　非耐用品和餐饮类零售消费明显回升。9月非耐用品零售环比回升0.6pct至0.8%，其中运动品（0.0%）、杂货店（3.0%）、自动售货机（1.1%）零售消费均边际回升；保健护理类（0.8%）、服装（-0.8%）回落，日用品（0.4%）维持不变。同期，餐饮类消费也偏强，食品店（0.4%，较8月+0.1pct）和饭店（0.9%，+0.5pct）环比均回升；汽车零售消费（1.0%，+0.6pct）有所改善而加油站零售消费环比大幅下行至0.9%。
　　往前看，核心零售超预期显示美国消费仍有韧性，三季度GDP增速或超预期，但四季度能否持续需进一步观察。暑期美国餐饮、非耐用品消费明显强于耐用品消费：7-9月餐饮类和非耐用品类的季环比折年均值分别为6.8%和8.2%，大幅高于耐用品的-0.7%。背后可能是因为夏季旅游高峰以及芭比/奥本海默电影上映、泰勒/碧昂斯夏季巡演等因素。但由于旅游高峰已过，巡演也基本结束，提振零售的暂时性因素或逐步消退，四季度美国增长或明显减速（参见《美国四季度增长或将明显减速》，2023/10/17）。目前，高频指标Redbook零售指数同比增速10月出现边际放缓，美国刷卡支出水平（4WMA）也在9月底明显回落。后续我们将密切跟踪相关高频数据以判断美国消费未来的走势。
　　风险提示；美国通胀超预期上行；美联储鹰派超预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告宏观美国9月零售大幅超预期华泰研究研究员易峘SACNoS0570520100005evayihtsccom2023年10月17日中国内地动态点评SFCNoAMH26385236586000联系人胡李鹏PhD美国9月零售消费点评SACNoS0570122120062hulipenghtsccom美国9月零售环比录得07显著超过彭博一致预期03同比增速861063211166回升至剔除汽车和汽油的核心零售环比为高于彭博09pct3806联系人齐博成一致预期的01和8月的03同比增速回升01pct至40图表1SACNoS0570122080197qibochenghtsccom此外8月美国零售环比上修02个百分点至08核心零售上修01pct862128972228至039月美国零售消费环比增速高于预期餐饮消费以及杂货店等非耐用品表现较好耐用品消费品表现较差汽车零售有所回升超预期的核心零售数据发布后美元和美债利率上行市场加息预期升温截至10月17日北京时间晚2130相较数据发布前美元指数震荡上行上涨02至1064美国2年期和10年期国债上行6bp和8bp至518和484市场预期联储11月-12月加息概率从38升至50耐用品消费环比边际回落主要因电子建材等相关消费减速9月美国耐用品零售消费环比录得-02低于8月的04从分项来看电子和建材的零售消费分别下行20pct和08pct至-08和-02家具分项反弹06pct至0但三个月季比折年增速则从8月的-29进一步回落至-89考虑到8月地产各项指标包括NAHB住房指数新屋开工销售成屋销售均边际走弱且最新的30年期固定房贷利率突破75未来或进一步打压住房需求家具消费的反弹或不可持续非耐用品和餐饮类零售消费明显回升9月非耐用品零售环比回升06pct至08其中运动品00杂货店30自动售货机11零售消费均边际回升保健护理类08服装-08回落日用品04维持不变同期餐饮类消费也偏强食品店04较8月01pct和饭店0905pct环比均回升汽车零售消费1006pct有所改善而加油站零售消费环比大幅下行至09往前看核心零售超预期显示美国消费仍有韧性三季度GDP增速或超预期但四季度能否持续需进一步观察暑期美国餐饮非耐用品消费明显强于耐用品消费7-9月餐饮类和非耐用品类的季环比折年均值分别为68和82大幅高于耐用品的-07背后可能是因为夏季旅游高峰以及芭比奥本海默电影上映泰勒碧昂斯夏季巡演等因素但由于旅游高峰已过巡演也基本结束提振零售的暂时性因素或逐步消退四季度美国增长或明显减速参见美国四季度增长或将明显减速20231017目前高频指标Redbook零售指数同比增速10月出现边际放缓美国刷卡支出水平4WMA也在9月底明显回落后续我们将密切跟踪相关高频数据以判断美国消费未来的走势风险提示美国通胀超预期上行美联储鹰派超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1宏观研究图表1美国零售情况一览9月零售环比07高于彭博一致预期的03核心零售不含机动车和油环比06高于彭博一致预期01权重环比同比202309202309202308202307202306202305202309202308202307202306202305美国零售消费总额100007080602073829281521核心零售不含汽车和汽油72806030802084039483844耐用品86-0204-03-0610-41-43-41-33-32家具和家用装饰店1600-06-1616-08-59-71-58-44-78电子和家用电器店11-0812-100315-22-08-35-03-36建筑材料园林设备及物料店59-020601-1314-40-42-37-35-20非耐用品39508021104075150594752保健和个人护理5208110103118384737892服装及服装配饰店37-0807120202012029-07-01运动商品业余爱好书及音乐1200-2017-0702-21-1914-0708日用品商场105040410-01042024260620杂货店零售业2230-36-1413-10-02-40111530自动售货机等无店铺零售业16711041708128479908377餐饮类24707030802085656695565食品和饮料商店117040307-04001619231228食品服务和酒吧饭店130090409071692881119399汽车经销商1921004-0305176246735953加油站80096703-06-29-35-87-207-231-207资料来源Haver华泰研究图表2美国核心零售环比增速回升核心零售除汽车和汽油环比零售环比864207006-2-4-6-8201820192020202120222023资料来源Haver华泰研究图表3Redbook美国零售指数同比增速10月边际放缓图表49月底依赖美国刷卡支出4WMA出现减速资料来源Haver华泰研究资料来源Haver华泰研究风险提示美国通胀超预期上行美联储鹰派超预期免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2宏观研究免责声明分析师声明本人易峘兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注册会员其研究分析师亦没有注册为FINRA的研究分析师不具有FINRA分析师的注册资格华泰力求报告内容客观公正但本报告所载的观点结论和建议仅供参考不构成购买或出售所述证券的要约或招揽该等观点建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对客户私人投资建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果华泰及作者均不承担任何法律责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现不应作为日后回报的预示华泰不承诺也不保证任何预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著影响所预测的回报华泰及作者在自身所知情的范围内与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系在法律许可的情况下华泰可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易为该公司提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务或向该公司招揽业务华泰的销售人员交易人员或其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点华泰没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务华泰的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策投资者应当考虑到华泰及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据有关该方面的具体披露请参照本报告尾部本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布的机构或人员也并非意图发送发布给因可得到使用本报告的行为而使华泰违反或受制于当地法律或监管规则的机构或人员本报告版权仅为本公司所有未经本公司书面许可任何机构或个人不得以翻版复制发表引用或再次分发他人无论整份或部分等任何形式侵犯本公司版权如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并需在使用前获取独立的法律意见以确定该引用刊发符合当地适用法规的要求同时注明出处为华泰证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本公司保留追究相关责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记中国香港本报告由华泰证券股份有限公司制作在香港由华泰金融控股香港有限公司向符合证券及期货条例及其附属法律规定的机构投资者和专业投资者的客户进行分发华泰金融控股香港有限公司受香港证券及期货事务监察委员会监管是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司在香港获得本报告的人员若有任何有关本报告的问题请与华泰金融控股香港有限公司联系免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3宏观研究香港-重要监管披露华泰金融控股香港有限公司的雇员或其关联人士没有担任本报告中提及的公司或发行人的高级人员有关重要的披露信息请参华泰金融控股香港有限公司的网页httpswwwhtsccomhkstockdisclosure其他信息请参见下方美国-重要监管披露美国在美国本报告由华泰证券美国有限公司向符合美国监管规定的机构投资者进行发表与分发华泰证券美国有限公司是美国注册经纪商和美国金融业监管局FINRA的注册会员对于其在美国分发的研究报告华泰证券美国有限公司根据1934年证券交易法修订版第15a-6条规定以及美国证券交易委员会人员解释对本研究报告内容负责华泰证券美国有限公司联营公司的分析师不具有美国金融监管FINRA分析师的注册资格可能不属于华泰证券美国有限公司的关联人员因此可能不受FINRA关于分析师与标的公司沟通公开露面和所持交易证券的限制华泰证券美国有限公司是华泰国际金融控股有限公司的全资子公司后者为华泰证券股份有限公司的全资子公司任何直接从华泰证券美国有限公司收到此报告并希望就本报告所述任何证券进行交易的人士应通过华泰证券美国有限公司进行交易美国-重要监管披露分析师易峘本人及相关人士并不担任本报告所提及的标的证券或发行人的高级人员董事或顾问分析师及相关人士与本报告所提及的标的证券或发行人并无任何相关财务利益本披露中所提及的相关人士包括FINRA定义下分析师的家庭成员分析师根据华泰证券的整体收入和盈利能力获得薪酬包括源自公司投资银行业务的收入华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或不时会以自身或代理形式向客户出售及购买华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券研究所覆盖公司的证券衍生工具包括股票及债券包括衍生品华泰证券股份有限公司其子公司和或其联营公司及或其高级管理层董事和雇员可能会持有本报告中所提到的任何证券或任何相关投资头寸并可能不时进行增持或减持该证券或投资因此投资者应该意识到可能存在利益冲突评级说明投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力含此期间的股息回报相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数具体如下行业评级增持预计行业股票指数超越基准中性预计行业股票指数基本与基准持平减持预计行业股票指数明显弱于基准公司评级买入预计股价超越基准15以上增持预计股价超越基准515持有预计股价相对基准波动在-155之间卖出预计股价弱于基准15以上暂停评级已暂停评级目标价及预测以遵守适用法规及或公司政策无评级股票不在常规研究覆盖范围内投资者不应期待华泰提供该等证券及或公司相关的持续或补充信息免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4宏观研究法律实体披露中国华泰证券股份有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为91320000704041011J香港华泰金融控股香港有限公司具有香港证监会核准的就证券提供意见业务资格经营许可证编号为AOK809美国华泰证券美国有限公司为美国金融业监管局FINRA成员具有在美国开展经纪交易商业务的资格经营业务许可编号为CRD298809SEC8-70231华泰证券股份有限公司南京北京南京市建邺区江东中路228号华泰证券广场1号楼邮政编码210019北京市西城区太平桥大街丰盛胡同28号太平洋保险大厦A座18层邮政编码100032电话862583389999传真862583387521电话861063211166传真861063211275电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom深圳上海深圳市福田区益田路5999号基金大厦10楼邮政编码518017上海市浦东新区东方路18号保利广场E栋23楼邮政编码200120电话8675582493932传真8675582492062电话862128972098传真862128972068电子邮件ht-rdhtsccom电子邮件ht-rdhtsccom华泰金融控股香港有限公司香港中环皇后大道中99号中环中心58楼5808-12室电话852-3658-6000传真852-2169-0770电子邮件researchhtsccomhttpwwwhtsccomhk华泰证券美国有限公司美国纽约公园大道280号21楼东纽约10017电话212-763-8160传真917-725-9702电子邮件Huataihtsc-uscomhttpwwwhtsc-uscom版权所有2023年华泰证券股份有限公司免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读5