公司预告三季度利润表现亮眼，维持“增持”评级
　　公司发布2023年第三季度业绩预增公告，经财务部门初步测算，预计23Q3归母净利同比增长18%-22%至11.47-11.86亿元，扣非净利润同比增长18%-22%至11.09-11.46亿元，据此测算23Q1-3公司归母净利同比增长14.5%-16.5%。在行业需求承压的背景下，公司三季度利润表现仍较亮眼，主要系：1）原料价格下行及降本增效下毛利率同比明显提升；2）组织架构优化效果显现，费用得到有效管控等。我们维持盈利预测，预计23-25年归母净利润分别为31.48/37.05/43.21亿元，对应EPS分别为5.17/6.08/7.09元，参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍，考虑公司大家居布局领先，组织架构变革有望激发渠道活力，给予公司23年25倍PE，目标价129.25元（前值139.59元），维持“增持”评级。
　　三季度需求表现偏弱，期待公司Q4收入增长提速
　　收入端，受地产周期传导及消费复苏节奏缓慢影响，三季度家居行业消费需求表现偏弱，据统计局数据，23年7-9月家具类零售额分别同比增长0.1%/4.8%/0.5%至126/130/138亿元；此外，5-6月起定制家居订单增速普遍走弱，传导至报表端，我们预计Q3定制企业收入增速普遍较二季度有所放缓，我们预计欧派家居单三季度收入增速区间或维持在0%-5%。展望Q4，一方面前期竣工表现有望逐步传导到需求端，叠加Q4进入大促旺季，有望支撑家居需求复苏；另一方面，公司积极调整营销策略抢占前端客流，整装及零售大家居业务有望保持稳健增长，看好公司Q4收入增长提速。
　　降本控费成效继续显现，利润率优化带动三季度利润表现亮眼
　　利润端，降本控费成效继续显现，带动利润率优化：1）毛利率方面，Q3原材料采购价格继续下行，同时集团议价能力不断提升，采购价格同比进一步降低，另前期内部降本增效措施的成效逐步显现，带动Q3毛利率明显提升；2）费用率方面，公司前期组织架构改革及优化的积极效果在Q3得到一定显现，费用得到有效管控，资金高效有序使用，带动费用率同比下行。
　　营销系统组织架构变革成效有望继续显现
　　面对市场的变化与挑战，23H1公司推动营销体系组织改革，加速推进大家居战略布局，全方位强化公司的大家居业务能力，持续修炼管理内功，明确管理导向，提升管理效率。当前组织架构优化改革带来的阶段性扰动逐渐落地，组织变革也为公司长期增长积蓄动能，后续积极成效有望持续显现。
　　风险提示：需求恢复不及预期，地产销售大幅下滑，原料价格大幅上涨。
　　

研究报告全文：证券研究报告欧派家居603833CH降本增效显成效Q3利润表现亮眼华泰研究公告点评投资评级维持增持2023年10月19日中国内地轻工制造目标价人民币12925研究员陈慎公司预告三季度利润表现亮眼维持增持评级SACNoS0570519010002chenshenhtsccomSFCNoBIO834862128972228公司发布2023年第三季度业绩预增公告经财务部门初步测算预计23Q3归母净利同比增长18-22至1147-1186亿元扣非净利润同比增长研究员刘思奇18-22至1109-1146亿元据此测算23Q1-3公司归母净利同比增长SACNoS0570523090004liusiqihtsccom145-165在行业需求承压的背景下公司三季度利润表现仍较亮眼SFCNoBSE590862128972228主要系1原料价格下行及降本增效下毛利率同比明显提升2组织架构基本数据优化效果显现费用得到有效管控等我们维持盈利预测预计23-25年归母净利润分别为314837054321亿元对应EPS分别为517608709目标价人民币12925元参考可比公司23年Wind一致预期PE均值为16倍考虑公司大家居收盘价人民币截至10月19日9000布局领先组织架构变革有望激发渠道活力给予公司23年25倍PE目市值人民币百万54824个月平均日成交额人民币百万标价12925元前值13959元维持增持评级62516452周价格范围人民币8142-14299BVPS人民币2683三季度需求表现偏弱期待公司Q4收入增长提速收入端受地产周期传导及消费复苏节奏缓慢影响三季度家居行业消费需股价走势图求表现偏弱据统计局数据23年7-9月家具类零售额分别同比增长欧派家居014805至126130138亿元此外5-6月起定制家居订单增速普人民币相对沪深300遍走弱传导至报表端我们预计Q3定制企业收入增速普遍较二季度有所1437放缓我们预计欧派家居单三季度收入增速区间或维持在0-5展望Q41284一方面前期竣工表现有望逐步传导到需求端叠加Q4进入大促旺季有望1121支撑家居需求复苏另一方面公司积极调整营销策略抢占前端客流整装973及零售大家居业务有望保持稳健增长看好公司Q4收入增长提速816Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23降本控费成效继续显现利润率优化带动三季度利润表现亮眼利润端降本控费成效继续显现带动利润率优化毛利率方面原资料来源Wind1Q3材料采购价格继续下行同时集团议价能力不断提升采购价格同比进一步降低另前期内部降本增效措施的成效逐步显现带动Q3毛利率明显提升2费用率方面公司前期组织架构改革及优化的积极效果在Q3得到一定显现费用得到有效管控资金高效有序使用带动费用率同比下行营销系统组织架构变革成效有望继续显现面对市场的变化与挑战23H1公司推动营销体系组织改革加速推进大家居战略布局全方位强化公司的大家居业务能力持续修炼管理内功明确管理导向提升管理效率当前组织架构优化改革带来的阶段性扰动逐渐落地组织变革也为公司长期增长积蓄动能后续积极成效有望持续显现风险提示需求恢复不及预期地产销售大幅下滑原料价格大幅上涨经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万2044222480247702865233019-3868997101915671524归属母公司净利润人民币百万26662688314837054321-2923086171117681663EPS人民币最新摊薄438441517608709ROE18491624160215861561PE倍20572039174114801269PB倍380332279235198EVEBITDA倍136314471180997768资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1欧派家居603833CH图表1可比公司估值对比截至2023年10月19日当前市值归母净利润亿元PEX证券代码公司简称亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E002572CH索菲亚1567513211545179112109300616CH尚品宅配3572215283350171310603801CH志邦家居8866635747870141210603180CH金牌厨柜38603424194981198603816CH顾家家居31848209024422840151311603899CH晨光股份31968162919722335201614603195CH公牛集团88993377743585009242018平均值161311603833CH欧派家居54824314837054321171513注欧派家居2023-2025年盈利预测为华泰轻工预测值其余参考Wind一致预期资料来源BloombergWind华泰研究预测图表22018年以来欧派家居预测PEFY1欧派家居-预测PEFY1估值中枢5045403530252015102021-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072023-09资料来源Wind华泰研究图表3欧派家居PE-Bands图表4欧派家居PB-Bands人民币人民币欧派家居欧派家居21826616345x20093x40x78x10930x13362x25x47x546715x32x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2欧派家居603833CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产1124313381178092022125638营业收入2044222480247702865233019现金65628270123281404718961营业成本1397815374169841968022718应收账款10121357125317661713营业税金及附加1427616802185142141524680其他应收账款955919710125402476518227营业费用13861679180120542334预付账款1483510744174401516122410管理费用11311336134815311731存货14631414176419192333财务费用1154824740205283088140874其他流动资产19622035216320902225资产减值损失000000000000000非流动资产1215015230155931657517555公允价值变动收益52293376337633763376长期投资15541052154920472544投资净收益20582343349534953495固定投资66486689725682879321营业利润30603056359042264931无形资产1064106110199678291053营业外收入32392653265326532653其他非流动资产44227470730272997298营业外支出17321492149214921492资产总计2339328611334013679543194利润总额30753068360142384943流动负债82859675113131099513071所得税4108038517452165321262060短期借款23894585458545854585净利润26642683314937064322应付账款20181909242925973205少数股东损益144591063074086其他流动负债38773181429938125281归属母公司净利润26662688314837054321非流动负债699122422242524322431EBITDA36383646410846905452长期借款00051276714341403EPS人民币基本440441517608709其他非流动负债699122417241724172417负债合计898412097137381342615503主要财务比率少数股东权益016565628702789会计年度202120222023E2024E2025E股本6091560915609156091560915成长能力资本公积43614360436043604360营业收入3868997101915671524留存公积937911003141521785822180营业利润2711012174617741667归属母公司股东权益1440916508196572336227683归属母公司净利润2923086171117681663负债和股东权益2339328611334013679543194获利能力毛利率31623161314331313120现金流量表净利率13031193127112931309会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE18491624160215861561经营活动现金40462410514231186375ROIC44962706372534534237净利润26642683314937064322偿债能力折旧摊销6964780672690787361589012资产负债率38404228411336493589财务费用1154824740205283088140874净负债比率2477761282431084397投资损失20582343349534953495流动比率136138157184196营运资金变动5081013701583936811655速动比率115111130155168其他经营现金3132956159402843334852营运能力投资活动现金20657146105217171870总资产周转率097086080082083资本支出12352257102316841830应收账款周转率25331898189818981898长期投资915934890497497497应付账款周转率884783783783783其他投资现金8560088236428553444每股指标人民币筹资活动现金18704298531993176340936每股收益最新摊薄438441517608709短期借款762522196000000000每股经营现金流最新摊薄6643968445121047长期借款000512254667031每股净资产最新摊薄23652710322738354545普通股增加000000000000000估值比率资本公积增加61769122000000000PE倍20572039174114801269其他筹资现金15677858534543109640967PB倍380332279235198现金净增加额17831711405817194915EVEBITDA倍136314471180997768资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3欧派家居603833CH免责声明分析师声明本人陈慎刘思奇兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析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