事件：公司发布2023年半年报，报告期内实现营收98.43亿元，同比+1.55%；归母净利润11.32亿元，同比+11.22%；实现扣非归母净利润10.71亿元，同比+9.22%。
　　点评：
　　改革成效渐显，经营表现亮眼。分季度看，公司2023Q1/2023Q2分别实现营收35.70/62.73亿同比-13.85%/+13.05%，归母净利润1.52/9.80亿，分别同比-39.79%/+28.10%，Q2公司在整体消费环境承压背景下，收入业绩增速转正且取得较快增长，充分体现公司竞争实力。分品类看，2023H1公司厨柜/衣柜及配套家具品/卫浴/木门品类分别实现营收30.72/54.30/4.60/5.76亿元，分别同比-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%。其中厨柜业务受整体家装环境影响承压下滑；大家居战略推进助力衣柜及配套家具产品、卫浴、木门等较快增长，预计后续随消费环境回暖，公司收入业绩有望保持稳健增长。
　　提质增效，23Q2盈利水平提升。2023H1公司毛利率同比+0.23pct至31.52%，销售/管理及研发/财务费用率分别同比+0.52/-0.64/-0.59pct至8.95%/10.89%/-1.83%，综合影响下净利率同比+0.95pct至11.44%。23Q2公司毛利率34.27%（同比+0.26pct/环比+7.59pct），净利率15.58%（同比+1.80pct/环比+11.43pct），公司内外部管理提质增效，盈利水平改善明显，预计后续渠道改革持续落地，后续盈利水平有望持续改善。
　　全渠道稳步拓展，门店优化助力长期增长。分渠道看，上半年直营/经销/大宗业务分别贡献营收2.85/77.60/14.85亿元，分别同比+6.97%/ -0.60%/+8.42%。渠道数量方面，截至报告期末，欧派橱柜（含橱衣综合）/欧派衣柜（独立）/欧铂尼/欧铂丽/卫浴门店数量较2023年初分别净121/+160/-31/+25/-116家至2358/2370/1025/1079/700家，短期受渠道改革影响，欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多，但预计随公司渠道改革理顺以及整装渠道获客优势强化，公司有望在消费复苏中优先受益。
　　投资建议：公司聚焦效率提升优化组织结构，持续修炼内功提升核心竞争力，长期竞争实力凸显。我们维持公司盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为31.22/36.18/41.81亿元，对应当前市值PE19/16/14X，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料成本大幅波动，房地产市场波动，渠道开拓不及预期。

研究报告全文：TableTitle改革成效渐显盈利能力提升欧派家居TableReportDate603833公司简评报告20230928评级TableRank买入核心观点TableAuthorsTableSummary陈梦事件公司发布2023年半年报报告期内实现营收9843亿元同比首席分析师155归母净利润1132亿元同比1122实现扣非归母净利润SAC执证编号S0110521070002chenmengsczqcomcn1071亿元同比922电话010-81152649点评改革成效渐显经营表现亮眼分季度看公司2023Q12023Q2分别实市场指数走势最近TableChart1年现营收35706273亿同比-13851305归母净利润152980亿04欧派家居沪深300分别同比-39792810Q2公司在整体消费环境承压背景下收入02业绩增速转正且取得较快增长充分体现公司竞争实力分品类看02023H1公司厨柜衣柜及配套家具品卫浴木门品类分别实现营收9228191323--DecMay----FebJulSepSep亿元分别同比-0230725430460576-5974051261671其中厨柜业务受整体家装环境影响承压下滑大家居战略推进助力衣柜-04及配套家具产品卫浴木门等较快增长预计后续随消费环境回暖资料来源聚源数据公司收入业绩有望保持稳健增长公司基本数据TableBaseData提质增效23Q2盈利水平提升2023H1公司毛利率同比023pct至最新收盘价元95003152销售管理及研发财务费用率分别同比052-064-059pct至一年内最高最低价元1431079238951089-183综合影响下净利率同比095pct至114423Q2市盈率当前2065公司毛利率同比环比净利率同市净率当前3633427026pct759pct1558总股本亿股609比180pct环比1143pct公司内外部管理提质增效盈利水平改善明总市值亿元57869显预计后续渠道改革持续落地后续盈利水平有望持续改善资料来源聚源数据全渠道稳步拓展门店优化助力长期增长分渠道看上半年直营经销相关研究大宗业务分别贡献营收28577601485亿元分别同比697-TableOtherReport欧派家居6038332022年报与2023060842渠道数量方面截至报告期末欧派橱柜含橱衣综合年一季报点评23Q1业绩承压期待欧派衣柜独立欧铂尼欧铂丽卫浴门店数量较2023年初分别净-改革成效释放家至家短期受渠道改欧派家居6038332022年业绩预告121160-3125-1162358237010251079700点评业绩预告符合预期龙头经营韧革影响欧派橱柜及卫浴门店数量净减少较多但预计随公司渠道改革性再次彰显理顺以及整装渠道获客优势强化公司有望在消费复苏中优先受益欧派家居6038332022年三季报点评费率波动致盈利能力短期承压整投资建议公司聚焦效率提升优化组织结构持续修炼内功提升核心竞装大家居表现优异争力长期竞争实力凸显我们维持公司盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为312236184181亿元对应当前市值PE191614X维持买入评级风险提示原料成本大幅波动房地产市场波动渠道开拓不及预期盈利预测TableProfit2022A2023E2024E2025E营收亿元22480260963017234466同比增速100161156142归母净利润亿元2689312236184181同比增速09161159156EPS元股441513594686PE22191614资料来源Wind首创证券请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明公司简评报告证券研究报告财务报表和主要财务比率TableFinance资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金流量表百万元20222023E2024E2025E流动资产13381154791950724561经营活动现金流2410263748455157现金827099161379817880净利润2688312236184181应收账款1357123115001786折旧摊销807832817793其它应收款0000财务费用130-191-208-206预付账款107168184210投资损失-2310109存货1414168219282250营运资金变动-1321-1024560318其他2123224118152146其它134-1124961非流动资产15230152241500714604投资活动现金流-7146-825-600-390长期投资11111111资本支出-1926-845-616-403固定资产6689668365786324长期投资5000无形资产1061955859773其他-5225201613其他4740472147054692筹资活动现金流2985-166-363-685资产总计28611307033451439165短期借款4031500500500流动负债9675102571152713378长期借款234000短期借款4585508555856085其他-1822-1512-1388-1505应付账款1909215426133020现金净增加额-1751164638824082其他841841841841主要财务比率20222023E2024E2025E非流动负债2422242224222422成长能力长期借款5555营业收入100161156142其他815815815815营业利润-01165164163负债合计12097126791394915800归属母公司净利润09161159156少数股东权益6666获利能力归属母公司股东权益16508180182055923359毛利率316319320322负债和股东权益28611307033451439165净利率119120120121利润表百万元20222023E2024E2025EROE163173176179营业收入22480260963017234466ROIC158164166171营业成本15374177812052823366偿债能力营业税金及附加168186220249资产负债率423413404403营业费用1679193122332516净负债比率439430401374研发费用1123130415081722流动比率14151718管理费用1336155117862047速动比率12131517财务费用-247-191-208-206营运能力资产减值损失0000总资产周转率08080909公允价值变动收益-34-34-34-34应收账款周转率190202221210投资净收益23242424应付账款周转率78888683营业利润3056356041434818每股指标元营业外收入27262626每股收益441513594686营业外支出15101010每股经营现金396433795847利润总额3068357641594834每股净资产2710295833753835所得税385454541653估值比率净利润2683312236184181PE2219161466少数股东损益-6000PB4333归属母公司净利润2689312236184181EBITDA3627421747685421EPS元441513594686请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1公司简评报告证券研究报告分析师简介TableIntroduction陈梦轻工纺服与家电行业首席分析师北京大学硕士曾就职民生证券华创证券2021年7月加入首创证券十三届卖方分析师水晶球入围十四届卖方分析师水晶球第五名十八届新财富最佳分析师入围分析师声明本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者将对报告的内容和观点负责免责声明本报告由首创证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格制作本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠但首创证券不保证其准确性或完整性该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业财务顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果首创证券及或其关联人员均不承担任何法律责任投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告所载的信息材料或分析工具仅提供给阁下作参考用不是也不应被视为出售购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请该等信息材料及预测无需通知即可随时更改过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保在不同时期首创证券可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告首创证券的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策在法律许可的情况下首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到首创证券及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据本报告的版权仅为首创证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用评级说明1投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15以上以报告发布后的6个月内的市场表现为比增持相对沪深300指数涨幅5-15之间较标准报告发布日后的6个月内的公司中性相对沪深300指数涨幅5-5之间股价或行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准减持相对沪深300指数跌幅5以上2投资建议的评级标准行业投资评级看好行业超越整体市场表现报告发布日后的6个月内的公司股价或中性行业与整体市场表现基本持平行业指数的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准看淡行业弱于整体市场表现