事件：
　　8月29日，欧派家居发布2023年半年度业绩报告：2023H1公司实现营业收入98.43亿元/同比+1.55%，归母净利润11.33亿元/同比+11.22%，扣非归母净利润10.71亿元/同比+9.22%；其中2023Q2实现营业收入62.73亿元/同比+13.05%，归母净利润9.80亿元/同比+28.10%，扣非归母净利润9.42亿元/同比+25.97%。
　　投资要点：
　　高基数影响下，Q2营收业绩依旧表现靓丽。在2022Q2基数较高，以及今年4月以来房地产市场走弱、公司营销组织架构尚在变革等因素同时影响下，公司2023Q2仍然实现收入利润同比双位数增长，业绩靓丽。
　　衣柜仍为营收增长主要引擎，木门卫浴保持较快增长。2023H1公司橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类实现营业收入为30.72/54.30/4.60/5.76/1.27亿元，同比分别变动-5.97%/+4.05%/+12.61%/+6.71%/16.50%，占收入比重分别为31.79%/56.18%/4.76%/5.96%/1.32%。其中2023Q2橱柜/衣柜及配套品/卫浴/木门/其他品类实现营业收入19.87/34.54/2.76/3.69/0.92亿元，同比+2.24%/19.17%/14.05%/14.56%/35.16%，占收入比重分别为32.16%/55.91%/4.47%/5.97%/1.49%。
　　 Q2经销渠道增速转正。2023H1公司直营/经销/大宗营业收入分别为2.85/77.60/14.85亿元，同比分别+6.97%/-0.60%/+8.42%，占收入比重为2.95%/80.28%/15.36%，其中2023Q2直营/经销/大宗营业收入为1.96/50.03/9.0亿元，同比分别+36.46%/9.17%/29.16%，占收入比重分别为3.18%/81%/14.56%。在组织架构调整期间，经销渠道营业收入同比增速仍实现环比转正，体现强大经营韧性。
　　组织架构调整，梳理优化门店。2023H1末，公司存量门店7532家，其中厨柜/衣柜独立/欧铂丽/欧铂尼门店数分别为2358/2370/1079/700/1025家，较2022年末净变动为-121/+160/25/-116/-31家。公司加速大家居业务布局，积极进行营销组织架构调整，优化招商政策等导致门店数量存在短期波动。
　　毛利率稳中略升，期间费用率控制良好。2023H1，公司毛利率31.52%/同比+0.23pct，2023Q2为34.27%/同比+0.26 pct，衣柜毛利率同比0.93pct，驱动收入增长的同时也带动整体毛利率优化。
　　2023H1，公司期间费用率18.02%/同比-0.71 pct，销售/管理/研发/财务费用费别为8.95/6.44/4.46/-1.83%，同比+0.52/-0.04/-0.6/-0.59pct。
　　组织架构变革坚定及时，加速大家居布局。2023年4月，公司顺应大家居布局，开启营销体系组织架构改革，统一公司大家居战略目
　　标与营销事业部的经营目标，各营销事业部因地制宜施策，深耕做大每个城市业绩总量，加速零售体系大家居的布局进程，巩固欧派
　　树根体系，实现厂商共赢，良性发展。
　　盈利预测和投资评级：公司率先顺应行业趋势，坚定积极推进大家居战略，随着营销组织架构变革落地，品类融合将进一步加快，优化业绩表现。我们预计2023-2025年公司营业收入为254.99/291.83/333.40亿元，归母净利润为30.40/34.86/40.08亿元，对应PE估值为20/18/15 x。维持“买入”评级。
　　风险提示：地产恢复不及预期，终端消费力恢复不及预期，行业竞争加剧，品类融合销售不及预期，宏观经济波动。

研究报告全文：2023年08月30日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师林昕宇S0350522110005业绩表现靓丽加速大家居布局linxy01ghzqcomcn联系人杨蕊菁S0350122090030欧派家居业绩点评yangrj01ghzqcomcn6038332023H1最近一年走势事件欧派家居沪深3008月29日欧派家居发布2023年半年度业绩报告2023H1公司实现01724营业收入9843亿元同比155归母净利润1133亿元同比112200715扣非归母净利润1071亿元同比922其中2023Q2实现营业收入-002956273亿元同比1305归母净利润980亿元同比2810扣非归-01305母净利润942亿元同比2597-02314-03324228221022112212231232233234235236237238投资要点相对沪深300表现20230830表现1M3M12M高基数影响下Q2营收业绩依旧表现靓丽在2022Q2基数较高欧派家居-2778-153以及今年4月以来房地产市场走弱公司营销组织架构尚在变革等沪深300-51-13-70因素同时影响下公司2023Q2仍然实现收入利润同比双位数增长业绩靓丽市场数据20230830当前价格元10150衣柜仍为营收增长主要引擎木门卫浴保持较快增长2023H1公司52周价格区间元8100-14487橱柜衣柜及配套品卫浴木门其他品类实现营业收入为总市值百万618289730725430460576127亿元同比分别变动流通市值百万6182897-59740512616711650占收入比重分别为总股本万股609152431795618476596132其中2023Q2橱柜衣柜及配流通股本万股6091524套品卫浴木门其他品类实现营业收入19873454276369092日均成交额百万42477亿元同比2241917140514563516占收入比重近一月换手046分别为32165591447597149相关报告Q2经销渠道增速转正2023H1公司直营经销大宗营业收入分别欧派家居603833SH大家居战略稳步推进为28577601485亿元同比分别697-060842占收全渠道多品类市占率持续提升买入家居用品入比重为29580281536其中2023Q2直营经销大宗营林昕宇2023-07-28业收入为196500390亿元同比分别36469172916欧派家居6038332023年一季报点评业绩占收入比重分别为318811456在组织架构调整期间经恢复动能充足内部变革增强长期竞争力买入销渠道营业收入同比增速仍实现环比转正体现强大经营韧性家居用品林昕宇2023-05-04欧派家居6038332022年年报点评2022年组织架构调整梳理优化门店2023H1末公司存量门店7532家经营韧性凸显衣柜品类延续增长动能买入其中厨柜衣柜独立欧铂丽欧铂尼门店数分别为家居用品林昕宇2023-04-262358237010797001025家较2022年末净变动为欧派家居603833公司动态报告挺进蓝海深-12116025-116-31家公司加速大家居业务布局积极进行营挖需求大家居布局稳步推进买入家居用品销组织架构调整优化招商政策等导致门店数量存在短期波动林昕宇2023-04-09国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告欧派家居6038332022年业绩预告点评业毛利率稳中略升期间费用率控制良好2023H1公司毛利率绩预告符合预期期待大家居龙头领航前行买入3152同比023pct2023Q2为3427同比026pct衣柜毛家居用品林昕宇利率同比驱动收入增长的同时也带动整体毛利率优化2023-01-17093pct2023H1公司期间费用率1802同比-071pct销售管理研发财务费用费别为895644446-183同比052-004-06-059pct组织架构变革坚定及时加速大家居布局2023年4月公司顺应大家居布局开启营销体系组织架构改革统一公司大家居战略目标与营销事业部的经营目标各营销事业部因地制宜施策深耕做大每个城市业绩总量加速零售体系大家居的布局进程巩固欧派树根体系实现厂商共赢良性发展盈利预测和投资评级公司率先顺应行业趋势坚定积极推进大家居战略随着营销组织架构变革落地品类融合将进一步加快优化业绩表现我们预计2023-2025年公司营业收入为254992918333340亿元归母净利润为304034864008亿元对应PE估值为201815x维持买入评级风险提示地产恢复不及预期终端消费力恢复不及预期行业竞争加剧品类融合销售不及预期宏观经济波动预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元22480254992918333340增长率10131414归母净利润百万元2688304034864008增长率1131515摊薄每股收益元441499572658ROE16171616PE2756203417741543PB448338284240PS329242212185EVEBITDA196814231197965资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast欧派家居盈利预测表证券代码603833股价10150投资评级买入日期20230830财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE16171616EPS441499572658毛利率32323232BVPS2710299935714229期间费率12141313估值销售净利率12121212PE2756203417741543成长能力PB448338284240收入增长率10131414PS329242212185利润增长率1131515营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率079077078079营业收入22480254992918333340应收账款周转率1657303216302487营业成本15374173331983322676存货周转率1590159015701521营业税金及附加168191233267偿债能力销售费用1679195322412564资产负债率42454239管理费用1336154317511984流动比138144168192财务费用-247-10-90-93速动比111121144168其他费用-收入1123127514591667营业利润3056345839664561资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支12171921现金及现金等价物9073135101677121690利润总额3068347539854582应收款项1467119719401744所得税费用385438502577存货净额1414160418592192净利润2683303734834005其他流动资产1426135014281420少数股东损益-6-3-3-3流动资产合计13381176622199727046归属于母公司净利润2688304034864008固定资产6689672867276686在建工程1430143014301430现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他7101710171017101经营活动现金流2410579636675626长期股权投资11111111净利润2688304034864008资产总计28611329313726542273少数股东权益-6-3-3-3短期借款4585524355735606折旧摊销855632672713应付款项1979244726833236公允价值变动34-88-47-65预收帐款364856906898营运资金变动-13782063-553841其他流动负债2747369439294354投资活动现金流-7146-626-620-580流动负债合计9675122401309114094资本支出-2246-652-649-647长期借款及应付债券1607160716071607长期投资-4923-88-47-65其他长期负债816816816816其他2311376132长期负债合计2422242224222422筹资活动现金流2985-820167-191负债合计12097146621551416517债务融资240365932933股本609609609609权益融资2006-20700股东权益16514182692175225757其它-1424-1272-162-224负债和股东权益总计28611329313726542273现金净增加额-1711434932134855资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司轻工小组介绍林昕宇轻工行业首席分析师6年卖方研究工作经验中国人民大学金融学硕士曾就职于国泰君安证券研究所紧密跟踪轻工各细分领域并进行深入研究擅长自上而下及运用国际比较等研究方法2016年2017年新财富造纸印刷行业第2名团队核心成员2020年InstitutionalInvestor财新家电与家具行业第3名团队核心成员杨蕊菁轻工行业研究助理西南财经大学本科南开大学硕士拥有社服轻工等大消费行业研究经验分析师承诺林昕宇本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本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