核心观点
　　23Q2营收+13.1%、归母净利润+28.1%，净利率提升得益于公司降本控费下费用率下行以及毛利率略有提升。23Q2零售、大宗渠道均提速增长，整装大家居持续推进（23H1增长20%+、营收占比约13%）。23Q2衣柜驱动增长、厨柜增速转正，木门及卫浴快速增长。展望23年下半年，预计组织架构调整带来的短期影响逐步减弱，后续品类融合+大家居有望提供新的增长动力。
　　事件
　　公司发布2023年半年报：23H1营收98.43亿元/+1.5%，归母净利11.33亿元/+11.2%，扣非归母净利10.71亿/+9.2%，经营活动净现金流20.78亿元/+120.5%，基本EPS为1.86元/股、同比+11.38%，加权ROE为7.56%/+0.73pct。
　　简评
　　23Q2利润率亮眼，合同负债&现金流大幅提升。23Q2营收同比+13.05%，主要系整装带动零售业务增长，大宗渠道逐步修复；23Q2归母净利润+28.1%，得益于公司降本控费下费用率下行以及毛利率略有提升。2023H1公司经营活动产生的现金流量净额为20.78亿元/+120.53%，2023H1公司合同负债金额为17.79亿元/同比-3.5%、较22年底+127.5%，有望保障后续增长动力。
　　分品类，23Q2衣柜驱动增长、厨柜增速转正，木门及卫浴保持较快增长。1）衣柜及配套品：23H1营收54.3亿/+4.1%，23Q2营收34.54亿/+19.2%，其中配套品零售11.6亿元/-3.8%、毛利率+0.55pct；2）厨柜：23H1营收30.72亿/-6.0%，23Q2营收19.87亿/+2.2%），较23Q1的10.85亿元/-18%逐步向好；3）卫浴：23H1营收4.6亿/+12.6%，23Q2营收2.76亿/+14%，公司以厨卫空间为切入口，逐步布局存量需求市场；4）木门：23H1营收5.76亿/+6.71%，23Q2营收3.69亿/+14.5%。
　　分渠道，23Q2零售、大宗渠道提速增长，零售大家居持续推进。1）零售渠道（除大宗以外）：23Q1、23Q2零售渠道营收为28.45亿元/-15%、52.0亿元/+10%，截止2023年6月底，公司门店合计7532家/-83家，其中：欧派橱柜（含橱衣综合）、欧派衣柜（衣柜独立）、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼为2358、2370、1079、700、1025家，分别-121、+160、+25、-116、-31家。2）大宗渠道：23H1营收14.85亿/+8.42%、23Q2为8.99亿/+29%，增长提速，预计受益于保交付拉动。除此之外，整装大家居稳步推进中，23H1营收为12.73亿元/+22%、23H1营收占比13%，门店数量预计约1000家、较年初净增约100家；零售大家居预计2023年将新开店200多家。
　　降本增效成效显现，23Q2盈利能力显著提升。23H1毛利率31.52%/+0.23pct，23Q2毛利率34.27%/+0.26pct，其中23Q2橱柜、衣柜及配套家具产品毛利率同比-0.7pct、+1.0pct，23Q2经销、大宗渠道毛利率同比分别-0.3pct、+4.1pct，预计得益于公司加强降本增效以及原料成本有所下行。23Q2公司销售、管理、研发费用率为8.5%、5.2%、4.0%，同比分别+0.6pct、-0.8pct、-1.1pct，23Q2公司归母净利率15.62%/+1.8pct。
　　展望23年下半年，预计组织架构调整带来的短期影响逐步减弱，后续品类融合+大家居有望提供新的增长动力。公司将原厨卫、整家、整装大家居营销事业部，调整为按区域划分的三大营销事业部，分别管理所辖区域内欧派品牌、铂尼思品牌全渠道经销商，更好地做到“同城同规划同步调”。截止到2023年6月底，改革涉及的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核等已经迅速调整到位，后续重点关注市场磨合和终端推进情况。伴随着家居流量碎片化，以及消费者追求一站式、省心又省力、定制柜类与软装品类风格协调的装修，融合销售逐渐成为主流，整装渠道和大家居路线成为重要发力点。此次变革有助于推进终端向精细化区域运营转变，为大家居战略的进一步落地铺平道路，伴随着改革持续深入，预计橱衣木之间相互引流连带效果将逐步显现，叠加零售大家居深化推进，为公司中长期发展提供新的增长动力。
　　投资建议：预计2023-2025年营收为247.6、281.0、316.1亿元，同比增长10.1%、13.5%、12.5%，归母净利润为30.65、35.07、39.84亿元，同比增长14.02%、14.40%、13.62%，对应23-25PE为20.2X、17.6X、15.5X，维持“买入”评级。
　　风险提示：1）市场需求变化的风险：2023年，纵观国际社会，过去三年的经济下行、国内房地产行业风险外溢阴霾仍未完全散去，经济形势依然处于相对羸弱的状态，社会因流通已经开始活跃，经济也因活跃逐步复苏，但国内外市场的经营环境、供应链也将面临不确定性，从而对公司2023年的生产经营目标达成带来不确定性。2）市场竞争加剧的风险：公司所在的定制家具行业属于家具细分行业，作为行业龙头，公司在设计研发、品牌、服务、渠道等方面具有较强的优势。但由于定制家具行业正处于从高速步入中高速增长的换挡期，加之行业跨界进入者增多、上市公司募投项目产能释放、客流碎片化等因素相互交杂，内外部因素的变化导致行业竞争将从产品价格的低层次竞争进入到由品牌、网络、服务、人才、管理以及规模等构成的复合竞争层级上。3）原材料价格波动的风险：公司生产的定制家具产品原材料包括刨花板、中纤板、功能五金件、石英石板材及外购的部分