投资要点：
　　事件：公司发布半年报，23H1实现营业收入98.4亿元，同比增长1.6%；实现归母净利润11.3亿元，同比增长11.2%，归母净利率11.5%，同增1.0pct；实现扣非归母净利润10.7亿元，同比增长9.2%，扣非归母净利率10.9%，同增0.8pct。单季度看，23Q2实现营业收入62.7亿元，同比增长13.1%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长28.1%，归母净利率15.6%，同增1.8pct；实现扣非归母净利润9.4亿元，同比增长26.0%，扣非归母净利率15.0%，同增1.5pct。
　　 23H1公司综合毛利率为31.5%，同增0.2pct。期间费用率为18.0%，同减0.7pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为9.0%/6.4%/4.5%/-1.8%，同比变化+0.5pct/-0.04pct/-0.6pct/-0.6pct。23Q2综合毛利率为34.3%，同增0.3pct。期间费用率为16.0%，同减1.5pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5%/5.2%/4.0%/-1.7%，同比变化+0.6pct/-0.8pct/-1.1pct/-0.1pct。
　　分产品看，整体衣柜/整体厨柜/定制木门/整体卫浴分别实现营业收入54.3/30.7/5.8/4.6亿元，同比变化+4.1%/-6.0%/+6.7%/+12.6%，占比55.2%/31.2%/5.8%/4.7%；毛利率分别为33.6%/30.3%/21.0%/26.3%，同比变化+0.9pct/-0.8pct/+0.1pct/+0.1pct。
　　分渠道看，直营店/经销店/大宗业务分别实现营业收入2.9/77.6/14.8亿元，同比变化+6.97%/-0.60%/+8.42%，占比2.9%/78.8%/15.1%；毛利率分别为58.03%/31.11%/28.04%，同比变化+0.41pct/+0.27pct/-0.14pct。截至23H1末，公司门店合计7532家，较22年末减少83家，原因是公司加速大家居业务布局，优化招商及经销商管理政策，存在短期波动特点。
　　盈利预测与评级：我们认为，公司大家居跨品类融合稳步推进，终端向精细化区域运营转变，全面提升终端的引流获客、成交能力、盈利能力，并改善客户体验；组织架构变革释放活力，运营效率大幅提升。考虑到外部环境承压，我们预计公司23-24年净利润31.29/36.79亿元，同增16.39%/17.59%，当前股价对应23、24年PE分别为20.42/17.37倍。参考可比公司给予23年25-26倍估值，对应合理价值区间为128.42-133.55元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：地产行业下行风险，品类及渠道扩张不及预期风险，原材料价格持续高位。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究造纸轻工轻工制造证券研究报告欧派家居603833公司半年报2023年09月07日TableInvestInfo投资评级优于大市维持组织变革提升运营效率大家居战略稳步股票数据推进TableStockInfo09月06日收盘价元10489TableSummary52周股价波动元8100-14487投资要点总股本流通A股百万股609609总市值流通市值百万元6389463894相关研究事件公司发布半年报23H1实现营业收入984亿元同比增长16实现归母净利润亿元同比增长归母净利率同增TableReportInfo22年稳健经营大家居迈向新征程11311211510pct20230502实现扣非归母净利润107亿元同比增长92扣非归母净利率10922Q3收入同增6整装大家居稳步发力同增08pct单季度看23Q2实现营业收入627亿元同比增长13120221030实现归母净利润98亿元同比增长281归母净利率156同增18pct实现扣非归母净利润94亿元同比增长260扣非归母净利率150市场表现同增15pctTableQuoteInfo欧派家居海通综指23H1公司综合毛利率为315同增02pct期间费用率为180同减40407pct其中销售管理研发财务费用率分别为906445-18-596同比变化05pct-004pct-06pct-06pct23Q2综合毛利率为343同增-159603pct期间费用率为160同减15pct其中销售管理研发财务费用-2596率分别为855240-17同比变化06pct-08pct-11pct-01pct-3596202292022122023320236分产品看整体衣柜整体厨柜定制木门整体卫浴分别实现营业收入亿元同比变化占比沪深300对比1M2M3M543307584641-6067126毛利率分别为同比绝对涨幅-11162765523125847336303210263变化09pct-08pct01pct01pct相对涨幅4117075资料来源海通证券研究所分渠道看直营店经销店大宗业务分别实现营业收入29776148亿元TableAuthorInfo同比变化697-060842占比29788151毛利率分别为580331112804同比变化041pct027pct-014pct截至23H1分析师郭庆龙末公司门店合计7532家较22年末减少83家原因是公司加速大家居Emailgql13820haitongcom业务布局优化招商及经销商管理政策存在短期波动特点证书S0850521050003分析师高翩然盈利预测与评级我们认为公司大家居跨品类融合稳步推进终端向精细化区域运营转变全面提升终端的引流获客成交能力盈利能力并改善Emailgpr14257haitongcom客户体验组织架构变革释放活力运营效率大幅提升考虑到外部环境承证书S0850522030002压我们预计公司23-24年净利润31293679亿元同增16391759当前股价对应2324年PE分别为20421737倍参考可比公司给予23年25-26倍估值对应合理价值区间为12842-13355元给予优于大市评级风险提示地产行业下行风险品类及渠道扩张不及预期风险原材料价格持续高位主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元2044222480260573023035081-YoY387100159160160净利润百万元26662688312936794296-YoY29209164176168全面摊薄EPS元438441514604705毛利率316316323320317净资产收益率185163159158156资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究欧派家居6038332组织架构变革释放活力运营效率大幅提升23年4月公司将原厨卫整家整装大家居营销事业部调整为按区域划分的三大营销事业部分别管理所辖区域内欧派品牌铂尼思品牌全渠道经销商更好地做到同城同规划同步调本次机构改革为大家居跨品类融合奠定基础推进终端精细化运营同时能够统一大家居战略目标与营销事业部的经营目标巩固欧派树根体系公司明确了公司零售经销商在区域市场的经营主体地位对区域市场整装渠道的合作模式类型建店数量品牌及销售管理规范退出规则市场监督及责任追究等进行了规范以便更好地规范各渠道与家装整装企业的业务融合实现欧派品牌整体价值最大化表1同类公司对比估值表上市公司证券代码主营业务收盘价元PE2023E倍顾家家居603816SH软体家具43051693尚品宅配300616SZ全屋定制21401863平均32231778资料来源Wind海通证券研究所注PE为Wind一致预期收盘价为2023年09月06日收盘价请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究欧派家居6038333财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入22480260573023035081每股收益441514604705营业成本15374176462057123967每股净资产2710322438284533毛利率316323320317每股经营现金流396737829930营业税金及附加168195226262每股股利000000000000营业税金率07070707价值评估倍营业费用1679187621462456PE2377204217371487营业费用率75727170PB387325274231管理费用1336153717532000PS284245211182管理费用率59595857EVEBITDA196812471060880EBIT2819369542464899股息率00000000财务费用-24757-32-96盈利能力指标财务费用率-1102-01-03毛利率316323320317资产减值损失0000净利润率120120122122投资收益23273237净资产收益率163159158156营业利润3056362442644981资产回报率94104104104营业外收支12141413投资回报率107133130128利润总额3068363842784994盈利增长EBITDA3674464651605745营业收入增长率100159160160所得税385509599699EBIT增长率-21311149154有效所得税率126140140140净利润增长率09164176168少数股东损益-6000偿债能力指标归属母公司所有者净利润2688312936794296资产负债率423348339329流动比率138184193206速动比率113152163177资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率085126147168货币资金8270102781404118690经营效率指标应收账款及应收票据1467170119732290应收账款周转天数2203220322032203存货1414162318922204存货周转天数3357335733573357其它流动资产22301412606-188总资产周转率079086086085流动资产合计13381150141851222996固定资产周转率336349364381长期股权投资111197固定资产6689746383159206在建工程1430172919462094无形资产1061108610841083现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计15230151171677818173净利润2688312936794296资产总计28611301313529041169少数股东损益-6000短期借款4585250030003500非现金支出954951914846应付票据及应付账款1979227226483085非经营收益151202166188预收账款364422490569营运资金变动-1378209291337其它流动负债2747294934333997经营活动现金流2410449150505667流动负债合计96758143957211151资产-2246-1973-1893-1794长期借款5555投资-4923431667666其它长期负债2417234123922396其他231593-424-190非流动负债合计2422234623972401投资活动现金流-714651-1650-1318负债总计12097104881196913552债权募资2403-2236534540实收资本609609609609股权募资2006000归属于母公司所有者权益16508196372331627612其他-1424-297-171-239少数股东权益6555融资活动现金流2985-2534364301负债和所有者权益合计28611301313529041169现金净流量-1711200837634649备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月06日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究欧派家居6038334信息披露分析师声明郭庆龙TableAnalyst造纸轻工行业s高翩然造纸轻工行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports喜临门江山欧派公牛集团八方股份仙鹤股份爱玛科技蓝月亮集团致欧科技箭牌家居慕思股份太阳纸业居然之家恒安国际中宠股份五洲特纸瑞尔特王力安防家联科技绿源控股集团联翔股份奥瑞金索菲亚晨光股份齐心集团浩洋股份共创草坪奥普家居思摩尔国际朝云集团泉峰控股投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方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