事件：欧派家居发布半年报，2023年上半年实现营业收入98.43亿元，同比增长1.55%，实现归母净利润11.33亿元，同比增长11.22%，扣非归母净利润10.71亿元，同比增长9.22%。公司单Q2实现营业收入62.73亿元，同比增长13.05%，实现归母净利润9.80亿元，同比增长28.10%，扣非归母净利润9.42亿元，同比增长25.97%。
　　点评：
　　组织架构调整变革，大家居逐步起势，衣柜领跑行业。公司上半年面对复杂多变的外部经营环境，围绕大家居战略开展各项工作，4月组织架构变革的打造与大家居商业模式契合的营销组织架构，提升内部运营效率和协同力，截止半年度，改革涉及的管理架构、岗位、激励机制、绩效考核等已迅速调整到位，公司预计上述改革的正面效果将逐渐体现于经营中。分产品看，H1橱柜、衣柜及配套家具产品、卫浴、木门分别实现收入30.72亿元、54.30亿元、4.60亿元、5.76亿元，分别同比-5.97%、+4.05%、+12.61%、+6.71%；单Q2，衣柜及配套品同比+19%。分渠道看，H1直营、经销、大宗、其他渠道分别实现收入2.85亿元、77.60亿元、14.85亿元、1.36亿元，分别同比+6.97%、-0.60%、+8.42%、+35.03%。门店方面，上半年公司顺应市场趋势加速了大家居业务布局进程；截至上半年橱柜、衣柜、欧铂丽、欧派卫浴、欧铂尼门店数分别为2358家、2370家、1079家、700家、1025家，较年初分别净变化-121家、+160家、+25家、-116家、-31家。
　　上半年降本提效成效显著，Q2利润靓丽。1）毛利率方面，H1实现毛利率31.51%，同比+0.22pct；单Q2毛利率34.27%，同比+0.26pct。分渠道看，上半年直营、经销、大宗毛利率分别为58.03%、31.11%、28.04%，分别同比+0.41pct、+0.27pct、-0.14pct。2）期间费用方面，公司上半年销售、管理、研发、财务费用率分别为9.0%、6.4%、4.5%、-1.8%，同比变化+0.5pct、-0.04pct、-0.6pct、-0.6pct。财务费用率下降主要是利息收入增加。3）净利润方面，H1归母净利润11.33亿元，同比增长11.22%，归母净利率为11.51%，同比+1.0pct。单Q2归母净利润9.80亿元，同比增长28.10%，归母净利率15.62%，同比+1.8pct。4）运营方面，公司上半年实现经营现金流为21亿元，同比+121%，主要为销售商品、提供劳务收到的现金增加。
　　盈利预测与投资评级：欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先，上半年大家居模型快速打磨，9月推出菲思卡尔系列橱衣699普惠套餐进一步扩大客户群体，行业调整期加速长期战略落地。我们预计公司2023~2025年归母净利分别为30.66亿元、35.80亿元、41.06亿元，同比分别增长14.0%、16.8%、14.7%，目前股价对应2023年、2024年PE分别为19x、17x，维持“买入”评级。
　　风险因素：宏观经济波动风险，大家居业务进展不及预期风险

研究报告全文：TableTitle证券研究报告Q2利润靓丽大家居龙头首推699套餐公司研究TableReportDate2023年09月01日TableReportType公司点评报告TableS事件欧派家居ummary发布半年报2023年上半年实现营业收入9843亿元同欧派家居TableStockAndRank603833比增长155实现归母净利润1133亿元同比增长1122扣非归母净利润1071亿元同比增长922公司单Q2实现营业收入6273亿元投资评级买入同比增长1305实现归母净利润980亿元同比增长2810扣非归上次评级买入母净利润942亿元同比增长2597点评组织架构调整变革大家居逐步起势衣柜领跑行业公司上半年面对TableAuthor李宏鹏轻工行业首席分析师复杂多变的外部经营环境围绕大家居战略开展各项工作4月组织架执业编号S1500522020003构变革的打造与大家居商业模式契合的营销组织架构提升内部运营效邮箱lihongpengcindasccom率和协同力截止半年度改革涉及的管理架构岗位激励机制绩效考核等已迅速调整到位公司预计上述改革的正面效果将逐渐体现于经营中分产品看H1橱柜衣柜及配套家具产品卫浴木门分别实现收入3072亿元5430亿元460亿元576亿元分别同比-5974051261671单Q2衣柜及配套品同比19分渠道看H1直营经销大宗其他渠道分别实现收入285亿元7760亿元1485亿元136亿元分别同比697-0608423503门店方面上半年公司顺应市场趋势加速了大家居业务布局进程截至上半年橱柜衣柜欧铂丽欧派卫浴欧铂尼门店数分别为2358家2370家1079家700家1025家较年初分别净变化家家家家家相关研究-12116025-116-311欧派家居603833组织调整上半年降本提效成效显著Q2利润靓丽1毛利率方面H1实现毛战略深化估值底部关注配置机会TableOtherReport利率3151同比022pct单Q2毛利率3427同比026pct2欧派家居603833回购启动分渠道看上半年直营经销大宗毛利率分别为58033111大家居龙头厚积待薄发2804分别同比041pct027pct-014pct2期间费用方面3欧派家居603833零售亮眼公司上半年销售管理研发财务费用率分别为906445整装加持Q2毛利率表现稳定-18同比变化05pct-004pct-06pct-06pct财务费用率下降主要是利息收入增加3净利润方面H1归母净利润1133亿元同比增长1122归母净利率为1151同比10pct单Q2归母净利润980亿元同比增长2810归母净利率1562同比18pct4运营方面公司上半年实现经营现金流为21亿元同比121主要为销售商品提供劳务收到的现金增加盈利预测与投资评级欧派家居对于商业模式的创新迭代能力业内领先上半年大家居模型快速打磨9月推出菲思卡尔系列橱衣699普惠信达证券股份有限公司套餐进一步扩大客户群体行业调整期加速长期战略落地我们预计公CINDASECURITIESCOLTD司20232025年归母净利分别为3066亿元3580亿元4106亿元北京市西城区闹市口大街9号院1号楼同比分别增长140168147目前股价对应2023年2024邮编100031年PE分别为19x17x维持买入评级风险因素宏观经济波动风险大家居业务进展不及预期风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom1TableProfit重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元2044222480239252734430772增长率YoY38710064143125归属母公司净利润26662688306635804106百万元增长率YoY29209140168147毛利率316316322321321净资产收益率ROE185163167175179EPS摊薄元438441503588674市盈率PE倍33712754194516661453市净率PB倍624448325291259TableReportClosing资料来源万得信达证券研发中心预测股价为2023年08月31日收盘价请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2资产负债表TableFinance单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1124313381165831929822400营业总收入2044222480239252734430772货币资金65628270114081365416287营业成本1397815374162121856120901应收票据营业税金及206110118134151143168167191215附加应收账款10121357142916351842销售费用13861679178719882191预付账款管理费用14810711313014611311336139515311656存货14631414149117071922研发费用9081123117213401508其他18522122202320372051财务费用-115-247-140-143-152非流动资产减值损失合121501523015286154481553700000计长期股权投投资净收益资16111111112123252832固定资产合其他6648668970037219734728-14112130148计无形资产营业利润1064106110611061106130603056346840354635其他44227470721371577119营业外收支1512305050资产总计2339328611318693474637937利润总额30753068349840854685流动负债82859675104751120011924所得税411385439513588短期借款净利润2389458550005000500026642683305935724097应付票据少数股东损14070748596-1-6-7-8-9益应付账款归属母公司2018190920132304259526662688306635804106净利润其他37373111338838114233EBITDA35893674395745725213非流动负债EPS当6992422303930393039年元438441503588674长期借款05621621621其他6992417241724172417现金流量表单位百万元负债合计898412097135141423914962会计年度2021A2022A2023E2024E2025E少数股东权经营活动现06-1-9-1840462410464950955686益金流归属母公司净利润144091650818356205162299226642683305935724097股东权益负债和股东折旧摊销2339328611318693474637937711855765839911权益财务费用144130492507507重要财务指单位百投资损失-21-23-25-28-32标万元营运资金变2021A2022A2023E2024E2025E502-1378307241239会计年度动其它营业总收入20442224802392527344307724614451-35-35投资活动现同比38710064143125-2065-7146-832-922-918金流归属母公司26662688306635804106资本支出-1231-2246-970-950-950净利润同比29209140168147长期投资-916-4923000毛利率316316322321321其他82231382832筹资活动现ROE185163167175179-1872985-678-1927-2136金流EPS摊438441503588674吸收投资22006-100薄元PE33712754194516661453借款36766474103200支付利息或PB624448325291259-843-1230-1709-1927-2136股息现金流净增EVEBITDA2388196814101171977加额1783-1711313922462632请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3研究团队简介TableIntroduction李宏鹏经济学硕士七年轻工制造行业研究经验曾任职于招商证券研发中心轻工制造团队团队获得2017年新财富金牛奖水晶球轻工造纸行业第4第2第3名2018-2020年金牛奖轻工造纸行业最佳分析师2022年加入信达证券请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利评级说明投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平数以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5