总量视角
　　【固定收益】再谈债券收益率上行——固收专题-20231019
　　【固定收益】经济持续修复——2023年9月经济数据点评-20231019
　　行业公司
　　【食品饮料】双节提振消费，9月社零数据延续回升态势——行业点评报告-20231019
　　【非银金融】保险负债积极因素不断累积，券商手续费及投资承压——非银金融行业2023三季报前瞻-20231019
　　【电力设备与新能源】海上风电利好频发，2024为交付大年的确定性较高——行业点评报告-20231018
　　【商贸零售】9月社零同比+5.5%好于预期，金银珠宝表现较好——行业点评报告-20231018
　　【有色钢铁】铜行业深度报告（一）：2024下半年为增量关注节点，供需错配矛盾渐近——行业深度报告-20231018
　　【化工：硅宝科技(300019.SZ)】Q3归母净利润同比+44.74%，盈利能力持续改善——公司信息更新报告-20231019
　　【食品饮料：中炬高新(600872.SH)】业绩加速增长，管理层落地期待新春——公司信息更新报告-20231019
　　【食品饮料：盐津铺子(002847.SZ)】渠道红利持续兑现，业绩保持高速增长——公司信息更新报告-20231019
　　【有色钢铁：云铝股份(000807.SZ)】成本优势叠加产品溢价，筑高绿电铝龙头长期价值——公司首次覆盖报告-20231019
　　【海外：浪潮数字企业(00596.HK)】国资背景ERP龙头，全面推进云化转型——港股公司首次覆盖报告-20231019

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年10月20日开源晨会1020究晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S07905210700012010观点精粹0-10总量视角晨-20固定收益再谈债券收益率上行固收专题-20231019会-30固定收益经济持续修复2023年9月经济数据点评-20231019纪2022-102023-022023-06要数据来源聚源行业公司食品饮料双节提振消费9月社零数据延续回升态势行业点评报告昨日涨跌幅前五行业-20231019行业名称涨跌幅非银金融保险负债积极因素不断累积券商手续费及投资承压非银金融电子-0202行业2023三季报前瞻-20231019环保-0317电力设备与新能源海上风电利好频发2024为交付大年的确定性较高行社会服务-0375业点评报告-20231018传媒-0526商贸零售9月社零同比55好于预期金银珠宝表现较好行业点评报国防军工-0612告-20231018数据来源聚源有色钢铁铜行业深度报告一2024下半年为增量关注节点供需错配矛盾渐近行业深度报告开-20231018源昨日涨跌幅后五行业化工硅宝科技300019SZQ3归母净利润同比4474盈利能力持续改善证公司信息更新报告-20231019券行业名称涨跌幅食品饮料中炬高新600872SH业绩加速增长管理层落地期待新春公证食品饮料-3594券司信息更新报告-20231019研汽车-3147食品饮料盐津铺子002847SZ渠道红利持续兑现业绩保持高速增长究农林牧渔-3102报公司信息更新报告-20231019石油石化-2286告有色钢铁云铝股份000807SZ成本优势叠加产品溢价筑高绿电铝龙头长银行-2276期价值公司首次覆盖报告-20231019数据来源聚源海外浪潮数字企业国资背景龙头全面推进云化转型00596HKERP港股公司首次覆盖报告-20231019请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明113晨会纪要研报摘要总量研究固定收益再谈债券收益率上行固收专题-20231019陈曦分析师证书编号S0790521100002张维凡联系人证书编号S0790122030054债券市场的定价锚不仅仅是政策利率还有资金利率中枢市场普遍认为10年国债或者1年存单是围绕1年MLF进行定价的所以MLF调降后债券收益率也会易下难上但这个逻辑可能并不成立举个极端的例子2017年政策利率共加息仅25bp但债券收益率上行了约100bp根源在于尽管政策利率加息幅度很小但资金利率中枢上行幅度很大所以政策利率的变化对债市收益率有一定影响但资金利率中枢的变化是债券收益率变化的关键三个原因导致近期资金利率中枢上移第一控制银行间杠杆率央行在8月4日多部门联合发布会上已经提示既要逆周期调节又要防止资金空转即货币政策采用宽信用紧资金组合以兼顾上述两个目标第二收缩中美利差10月13日央行在三季度金融数据发布会上表示中美利差将逐步回归正常尽管利差回归正常可能主要来自未来美债收益率将会逐渐下行的预期但目前美债收益率居高不下那么只能中债收益率上行通过收紧资金面以引导中债收益率上行是较为行之有效的方法第三经济基本面回升这是央行收紧资金的前提如果经济持续下行比如2022年那么即使汇率贬值银行间杠杆率上升资金面也未见收紧当下尽管市场对经济回升依然信心不足但多项数据表明经济确实在回升央行的政策选择主要是基于数据而不是市场的感受供给放量并不是债券收益率上行的核心原因供给放量与债券收益率并非一定呈正相关关系央行对资金面的呵护是其中的重要变量如果是供给放量资金面宽松那么债券收益率反而可以下行比如2021年11月地方债发行放量或者2016年二三季度发行放量收益率都是下行但如果供给放量资金面紧张则债券收益率上行比如2020年5月之后所以主要矛盾是资金利率次要矛盾是供给放量资金面紧张是根本如果资金面已经紧张又叠加供给放量则更容易收益率上行债市收益率目前或将维持震荡但关注资金面风险我们目前依然倾向于认为资金利率中枢高于政策利率20bp可能是合理水平2020年四季度资金利率仅比政策利率中枢高约20bp对应1年MLF利率2520bp27是十年国债的中枢因此当前10年期国债定价基本合理但这种看法有两个问题1资金利率如果更高债券收益率中枢也会上移比如近期资金面持续收紧如果到10月末11月初仍未转松可以理解为资金面紧不是因为季节性波动导致而是由于资金利率中枢再次上移那么27就不再是10请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明213晨会纪要年期国债的中枢需要随资金利率上移而上调但是资金面的变化无法预测只能观察2即使假设中枢是27在此中枢下10年国债的波动区间是2720bp向上的空间其实并不小所以在经济复苏阶段虽然我们希望看到债市震荡但是资金利率中枢高于政策利率20bp能否稳住是存疑的如果能稳住那么27是10年期国债中枢债市收益率上行即是配置机会但当前无法预测资金利率的未来走势如果资金利率中枢进一步上行债市或仍将面临调整风险所以我们只能建议短期保持中性久期如果资金面进一步收紧则应随之降久期目前没有动因支撑债市收益率向下债市可能较难获得超额收益风险提示政策变化超预期经济增长不及预期固定收益经济持续修复2023年9月经济数据点评-20231019陈曦分析师证书编号S0790521100002张鑫楠联系人证书编号S0790122030068核心观点1三季度GDP当季同比49前值63下同9月工增当月同比4545社零当月同比5546固投当月同比2418失业率50522从三季度的经济数据来看经济在保持恢复态势GDP的两年同比增速再次加快这可以与以PMIPPI显示的经济周期相印证周期在保持着继续上行事实上从7月底政治局会议定调要加强逆周调节和政策储备之后一系列支撑经济的政策开始加速落地宽货币宽财政宽地产支持民营企业大力发展先进制造业等在政策先行支撑经济的大背景下当下或许正处经济周期底部复苏的节点另外前三季度GDP累计同比增速为52这意味着实现全年经济目标增速的压力不大而对于四季度政策力度的问题在前期宽松的背景下经济周期正出现向上的改善前期政策仍有持续性如果经济恢复出现波动或者恢复斜率有所放缓政策或许将有进一步支撑正如统计局在发布会上的表述有些积极变化的可持续性还需要继续观察经济稳定回升的基础还需要继续巩固下一阶段还是要狠抓政策落实进一步夯实经济回升基础另一个支撑的依据是需求对经济的拉动外需也就是出口对经济的拖累进一步扩大因此三季度的经济增长更加依靠的是消费和投资因此后续政策呵护内需的重要性在加强会更加注重内需的变化情况3从9月的具体经济指标来看社零制造业投资基建投资是超过市场预期的工增地产投资是弱于市场预期的其实从上述几个指标的情况可以看到地产的主要拖累仍未解除相对应的地产作为上下游产业链较长的行业地产的低迷影响了一些传统行业比如工增弱于市场预期水泥玻璃产量下降但装备制造业中一些新兴产业的增加值和投资额增速较快服务业的社零超预期GDP中三产除了房地产业多数行业的的增速高于工业整体增速因此或许可以得出服务业新兴产业等在支撑经济4有几个指标可以观测地产仍在低位的情况一是从可比口径的地产投资单月同比-113-110跌幅略有扩大二是商品房销售面积资金端和其中的预售款个人按揭贷款仍然在大幅下行三是高频指标中的新房销售仍处在季节性低位二手房销售面积好于一手房四是待售面积的绝对值在不断上升正处在历史高位地产库存压力较大证明了生产对地产市场的信心不足但是分项中的几个指标改善显示了政策对地产的支持力度比如资金端的国内贷款当月同比回正到41-254竣工面积253106表明贷款资金保交楼等进度较好另外就是土地购置费的改善-43-84土地购置费的改善如果能够持续那么一是可以缓解财政压力二是购地需求作为先行指标可以指示地产投资的走势在地产市场的供求关系发生重大变化的大背景下地产的刚性需求居住属性的比重在上升那么地产在之后或许会成为经济的滞后指标也就是和居民部门同步路径或许是政策支撑经济好转居民预期和收入回升支撑消费以及地产5民间投资的当月同比出现了小幅回升为01-22也是2023年4月以来的首次正增长民间投资请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明313晨会纪要当月值的占比也出现了回升为498487据国家统计局在民间投资中房地产投资是占比超过13如果扣除房地产投资民间投资增长91环比回升了01个百分点因此房地产同样是拖累民间投资的一个主要因素但扣除房地产的其他行业的民间投资增速保持较好在当下经济周期已经出现拐点的趋势下再叠加前期促进民营企业的一些列政策甚至包括主要的企业拖欠款问题的政策落地民间投资或许将在经济持续回暖后出现改善6服务业正在成为对经济的重要支撑一是服务业生产指数同比的69高于工增的45二是作为占到居民消费支出40的服务业零售额1-9月的累计同比为189远超过社零累计增速68三是9月底开始的中秋国庆假期的出行人次和收入较2019年的恢复率均超过了100证明线下接触性消费的改善7短期来看经济最弱的阶段已经在二季度出现9月经济数据在继续改善长期来看当下或许正处在三年经济周期的底部区域因此随着宽信用宽财政的落地不仅拉动经济从底部回升对市场资金同样存在影响对于债市除了关注经济恢复的情况外还要关注化债导致的供给影响建议持续观察资金利率的变动对债市的影响风险提示政策变化超预期经济修复不及预期海外风险超预期行业公司食品饮料双节提振消费9月社零数据延续回升态势行业点评报告-20231019张宇光分析师证书编号S0790520030003张恒玮联系人证书编号S0790122020008投资建议双节提振消费食品饮料稳步复苏建议关注头部企业9月受益于中秋国庆双节消费需求有所提振社零数据增速延续回升餐饮消费增长较好粮油食品饮料烟酒类增速环比提升随着宏观环境持续改善预计四季度消费仍会延续稳步恢复态势细分板块看白酒板块受益于双节提振消费需求呈现稳步复苏礼赠和宴席需求回补较好推荐布局高端白酒与头部地产酒企休闲零食板块中零食量贩渠道红利仍在持续释放预计甘源食品年内业绩弹性较大调味品建议关注管理改善的中炬高新餐饮行业持续恢复下速冻食品预制菜在BC端仍有较大提升空间安井食品可能受益月度观察9月社零数据延续回升中秋错位带动烟酒类增速环比提升明显2023年9月社会消费品零售总额同比55增速环比8月09pct对比2021年9月819月社零数据增速延续回升2023年9月餐饮及限额以上餐饮收入同比分别138128增速环比8月分别14pct24pct较2021年9月分别119283消费场景放开下居民出行和就餐活动拉动餐饮消费修复良好细分子行业中2023年9月粮油食品类饮料类烟酒类同比分别8380231增速环比8月分别38pct72pct188pct粮油食品饮料类稳步增长烟酒类增速环比提升明显主要与中秋错位有关2022年中秋较早渠道备货集中在8月2023年中秋时间延后渠道备货集中在9月季度观察2023Q3餐饮延续高增长粮油食品和烟酒类消费表现较好观测季度数据变化情况2023Q3社会消费品零售总额同比41对比2021Q379居民消费仍处于稳步复苏2023Q3餐饮及限额以上餐饮收入分别同比139和115较2021Q3分别157和214场景放开带动餐饮业实现较好增长2023Q3粮油食品类饮料类烟酒类同比分别6339122对比2021Q3分别13159151三季度粮油食品和烟酒类增速表现较好主要与餐饮场景快速恢复和双节消费拉动有关饮料类增速相对偏慢可能与同期夏季基数较高以及雨水天气影响有关产业观察双节期间白酒延续复苏和分化式增长大众品持续改善中秋国庆期间白酒延续复苏和分化式增长一方面宴席聚餐等场景回补带动大众酒增长较好同时礼赠需求恢复下高端酒延续平稳增长另一方面由于商务宴请场景尚未恢复次高端白酒销售表现较为疲软同时消请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明413晨会纪要费场景修复下大众品持续改善双节期间餐饮消费较好带动调味品速冻以及预制菜板块实现较好增长休闲零食动销表现平稳零食传统经销商备货相对谨慎新渠道延续扩张双节期间乳品需求同比改善预计9月或可保持高个位数增长风险提示原材料价格波动风险市场经营风险食品安全风险等非银金融保险负债积极因素不断累积券商手续费及投资承压非银金融行业2023三季报前瞻-20231019高超分析师证书编号S0790520050001吕晨雨分析师证书编号S0790522090002卢崑联系人证书编号S0790122030100保险负债端持续复苏确定性强券商关注市场复苏释放政策利好汇金增持四大行对权益市场释放积极信号历史看汇金增持标的以银行和保险为主保险板块直接和间接受益9月社融数据不弱中长期居民信贷表现较好经济向好利好非银板块当下我们仍首推业务端趋势向好政策端减负的保险板块收紧融券对市场交易额和券商业绩影响有限券商端政策利好的实际效果仍需要权益市场复苏来催化我们继续推荐利差有望逆势扩张资产端稳健增长的江苏金租此外推荐受益于香港市场促进股票流动性政策的香港交易所保险预计NBV前3季同比收敛负债端积极因素不断累积1负债端Q3新单角度看中国平安个人业务Q3新单保费收入2555亿元同比254前3季度新单保费同比维持289保持较高景气度中国人保人身险板块Q3长险首年保费439亿元同比428较Q2的1161有所收敛我们预计上市险企2023年前3季度NBV同比分别为中国太保313中国平安228中国人寿792结合新旧准则切换回溯情况以及权益市场与债券市场波动情况我们预计单Q3上市险企归母净利润仍然受到权益市场及债券市场表现拖累我们预计上市险企2023年前3季度归母净利润同比分别为中国平安-26中国财险-61中国人寿-103中国太保-1373负债端复苏逻辑顺畅供给端不断推进渠道转型保险服务以及负债成本优化需求端储蓄型产品需求长期存在且有望进一步提升负债端积极因素不断累积2024年有望实现开门红当前资产端长端利率整体处于易升难降阶段利于支撑保险股估值推荐渠道转型领先且持续性较强的中国太保中国人寿以及中国平安受益标的新华保险券商手续费收入及债券投资收益环比承压估值处于低位13季度市场交易低迷IPO表现较弱债市表现同环比承压券商手续费收入及自营投资承压我们预计上市券商2023前三季度归母净利润1055亿同比42023单Q3归母净利润250亿同比-18环比-352重点券商标的三季报业绩预测排序财通证券156亿yoy44兴业证券251亿yoy41国联证券79亿yoy22东方财富626亿yoy-53三季度市场表现相对低迷券商基本面承压后续引入中长期资金券商风控指标松绑鼓励分红和回购等方面政策值得期待当前板块估值和机构配置位于历史低位关注后续beta催化推荐综合优势突出低估值且受益于后续风控指标松绑等政策的头部大券商受益标的华泰证券中信证券推荐估值和机构持仓仍在低位市占率改善且股东回购的东方财富推荐成长属性突出的发达区域中小券商推荐财通证券国联证券风险提示股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响保险需求复苏不及预期券商财富管理和资产管理利润增长不及预期电力设备与新能源海上风电利好频发2024为交付大年的确定性较高行业点评报告-20231018殷晟路分析师证书编号S0790522080001陈诺联系人证书编号S0790123070031近期多地海风项目建设加速2024年将迎来海风装机发力期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明513晨会纪要前期海风滞缓的项目利好频出1江苏国能龙源射阳1GW海风项目获核准2江苏三峡大丰800MW项目施工招标3广东省管海域7GW海风项目竞配结果已公示4全国各地海风项目开启施工多项目进度推进表明前期影响海风开工建设的因素正在消除2024年开工订单确定性较高下游交付量上行或将带动风电企业业绩修复板块估值与个股业绩共振当前持续推荐海风板块优质标的江苏广东海风项目持续更新进度海风大省有望发力9月以来江苏广东海风项目加速推进三峡大丰800MW海风项目于9月1日发布施工招标国信大丰850MW海风项目于9月13日公示海域使用权江苏省首个平价海风项目国能龙源射阳1GW海风项目于9月25日获核准多项目在不同建设环节各有推进或预示江苏海风项目有望全面启动10月11日广东省管海域7GW海风项目竞配结果已公示后续还有国管海域8GW竞配项目即将落地10月11日中交三航局江苏分公司青洲海上风电项目导管架开启招标根据招标公告导管架制造最早完成时间为2023年12月15日最早到货时间为2024年1月15日广东海风项目边际变化向好2022年海风项目招标量较大当前逐渐启动开工建设2024年将是交付大年根据我们通过中国招投标公共服务平台的不完全统计2023年1-9月招标量为497GW同比下降36其中海风招标量为56GW2023Q3招标量为13GW同比下降39季度环比提升1其中海风招标量为12GW2022年海风招标量为238GW而受上半年审批及开工暂缓影响2023H1海风新增并网仅为11GW当前仍有较多已招标未完成的海风项目待开工建设我们预计2023Q4海风项目逐渐回暖2024年将是海上风电项目建设交付大年投资建议随着限制海风项目的因素逐个击破多省市海风开工建设逐渐恢复10月海风企业有望加大出货交付受益标的1管桩塔筒大金重工泰胜风能海力风电天顺风能天能重工2海缆东方电缆中天科技亨通光电起帆电缆等3上游零部件金雷股份日月股份双一科技振江股份等风险提示政策变动海上风电装机不及预期原材料价格波动行业竞争加剧商贸零售9月社零同比55好于预期金银珠宝表现较好行业点评报告-20231018黄泽鹏分析师证书编号S0790519110001杨柏炜联系人证书编号S07901220400522023年9月社零同比55社会消费修复好于预期国家统计局发布2023年9月社会消费品零售总额下简称社零数据2023年1-9月我国社零总额为342107亿元68其中9月社零总额为39826亿元55高于Wind一致预期485我们测算得2023年1-9月9月两年复合增速分别为3740基本保持稳健分地域看9月城镇乡村消费品零售额同比分别5463增速相比8月稳中有升建议关注高景气赛道下竞争优势品牌势能边际提升的优质龙头品牌公司必选消费品类表现稳健可选消费品类中金银珠宝表现较好价格因素方面2023年9月CPI同比持平其中食品类CPI-32商品消费方面9月商品零售35539亿元46分品类看必选消费方面粮油食品饮料烟酒9月同比分别8380231测算得两年复合增长分别为846460表现稳健可选消费方面化妆品金银珠宝服装鞋帽9月分别同比167799两年复合增长分别为-084846金银珠宝服装表现较好良好化妆品有所承压此外9月餐饮收入4287亿元138两年复合增速58线下接触型消费恢复良好线上渗透率维持较高水平线下业态稳步复苏线上渠道方面2023年1-9月全国网上零售额108198亿元116其中实物商品网上零售额90435亿元89占社零的比重为264线上渗透率维持较高水平其中吃穿用类商品网上零售额同比分别请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明613晨会纪要1049685线下渠道方面2023年1-9月线下超市便利店百货店专业店和专卖店零售额同比增速分别为-0475774331较1-8月累计增速分别01pct02pct-02pct02pct持平此外中华全国商业信息中心数据显示全国50家重点大型零售企业以百货业态为主9月零售额同比591-9月零售额累计同比105延续平稳增长线下业态整体稳步复苏建议关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司整体看前三季度社会消费持续回稳向好随着政策效应持续释放人均可支配收入不断提升消费信心持续改善未来社会消费有望继续有力修复投资建议方面建议关注国内消费复苏主线下的高景气赛道优质品牌公司重点关注三条主线1黄金珠宝板块长期看头部集中是主旋律龙头公司依托品牌渠道优势持续扩张发展重点推荐潮宏基老凤祥周大生中国黄金周大福2医美板块短期景气未改长期看渗透率国产化率合规化程度多重提升逻辑未变监管发力规范行业发展长期利好具备合法合规资质的医美产品和医美机构龙头重点推荐爱美客朗姿股份受益标的科笛-B3化妆品板块整体温和复苏品牌间分化加剧建议关注拥有较强产品力品牌力运营能力的国货美妆龙头品牌重点推荐珀莱雅受益标的润本股份风险提示消费复苏不及预期企业经营成本费用提升有色钢铁铜行业深度报告一2024下半年为增量关注节点供需错配矛盾渐近行业深度报告-20231018李怡然分析师证书编号S07905230500022024-2025年铜供需处紧平衡2026年起铜供给缺口逐步拉大新能源化进程持续推进带动铜需求稳步增长我们预计2022-2026年全球铜需求复合增速达34我们预计2022-2026年交通风光及光伏领域铜需求复合增速分别达86100102传统领域电力建筑及消费保持小幅增长至2026年我们预计全球铜需求将达到34468万吨较2022年同比增长1382022-2026年复合增速达34我们预计2024-2025年铜供需处紧平衡2026年起铜供给缺口逐步拉大铜新增供给在2023-2024年快速释放随后逐步走弱我们预计2022-2026年全球铜供给复合增速为242024-2026年铜供给缺口分别为107271及655万吨缺口比例分别为0410及24供给缺口逐步扩张全球铜新增供应将在2023-2024年见顶2025年后新增供应快速萎缩经过我们对主要矿山及项目梳理我们预计2023-2026年全球铜主要新增产量分别为717652566359万吨2024-2026年增量同比分别下滑91132366新增产量呈下行趋势2024年主要包含8个放量项目其中增量最大的矿山为洛阳钼业TenkeFungurume其次为OyuTolgoi地下矿2024年确定性较高项目增量占比627增量基本盘较为牢固2024年确定性较高的增量我们预计为409万吨占2024年新增产量比重的627我们预计于2024年前投产的项目在2024年增量贡献确定性较高主要项目为TenkeFungurumeOyuTolgoiEscondidaChuquicamata地下矿及Lonshi分别贡献增量1501136155及30万吨合计379万吨占2024年新增产量比重609其中Escondida的增量来自矿石品位提升具体产量提升幅度需跟踪公司季度报告2024年需密切跟踪项目增量占比近半2024H2成为供给放量核心关注窗口点供给增量不确定性集中于2024下半年总计产量122万吨占全年新增产量比重1872023年下半年需要关注的项目为Mantoverde及QuebradaBlancaPhase2若两项目顺利按照指引于2023年底前完成投产则两项目在2024年增量确定性提升2024年关注项目为PTFreeportIndonesia及Kamoa-Kakula三期两项目投产时间分别为2024下半年及2024年Q4若项目出现延期或提前投产则将对2024年供给增量节奏产生影响请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明713晨会纪要投资建议随着国内地产基建需求的逐步回暖以及未来远期供给增量逐步下行铜供需格局逐步改善铜价有望进入新一轮上行周期受益标的包括具备成长性和成本优势的紫金矿业及洛阳钼业以矿服为基础且资源端快速放量的金诚信具备国内阴极铜产能优势和高分红的的江西铜业高股息率的西部矿业等风险提示产能释放节奏不及预期矿石及铜精矿销售节奏不及预期矿石品位超预期矿石回收率超预期提升等化工硅宝科技300019SZQ3归母净利润同比4474盈利能力持续改善公司信息更新报告-20231019金益腾分析师证书编号S0790520020002徐正凤联系人证书编号S0790122070041Q3归母净利润同比4474盈利能力延续修复维持买入评级公司发布2023三季报实现营收191亿元同比-528归母净利润22亿元同比3478对应Q3实现营收72亿元同比1273环比843归母净利润9124万元同比4474环比1805扣非净利润8626万元同比5199环比998公司盈利能力持续修复Q3非经常性损益主要是计入当期损益的政府补助452万元我们维持盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为341518696亿元对应EPS为087132178元股当前股价对应PE为18111989倍我们认为原材料有机硅低位维稳助力公司盈利能力持续改善在建项目有序释放带来充足成长动力维持买入评级有机硅DMC价格低位震荡公司盈利能力持续改善据Wind和百川盈孚数据2023Q1Q2Q3有机硅DMC市场均价分别为170148137万元吨前三季度市场均价152万元吨同比-413截至10月18日有机硅DMC市场价格148万元吨我们测算价差5197万元吨分别处于2017年以来的705875分位主要原材料价格低位维稳助力公司盈利能力持续修复2023前三季度公司销售毛利率销售净利率分别为25521169较2022年报分别60424pcts其中Q3销售毛利率销售净利率分别为26581269环比分别087103pcts在建项目稳步推进坚持双主业发展模式助力实现百亿产值目标据公司公告2023年上半年10万吨年高端密封胶智能制造项目已全部建设完成目前已形成21万吨年高端有机硅材料产能硅宝新能源5万吨年锂电池用硅碳负极材料及专用粘合剂项目建成后产能将超过26万吨年西南将建成国内最大生产基地未来还将在华东华南建立生产基地形成三大基地和四个研发中心的布局公司还将积极布局新能源锂电池材料行业大力发展硅碳负极材料未来逐步形成双主业发展模式力争在公司成立的第三个十年实现100亿产值目标将公司打造成为国际知名的新材料产业集团风险提示项目投产不及预期原材料及产品价格波动政策不及预期等食品饮料中炬高新600872SH业绩加速增长管理层落地期待新春公司信息更新报告-20231019张宇光分析师证书编号S0790520030003三季度业绩略超预期看好公司经营改善中炬高新2023Q3实现收入130亿元同比降04归母净利17亿元同比增613其中美味鲜子公司三季度收入122亿元同比增39归母净利159亿元同比增646前三季度母公司营收116亿元主要是商品房转让收入减少归母净利亏损175亿主要是计提未决诉讼负债影响考虑到新任高管可能制定有挑战性目标我们维持2023年并上调2024-2025年盈利预测预计2023-2025年归母净利分别为-104亿76亿91前值为-1047284亿EPS分别为-132097115元同比增亏扭亏186当前股价对应PE分别为-248337284倍看好公司自身经营改善维持增持投资评级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明813晨会纪要调味品主业平稳发展2023Q3美味鲜营收增长39基本保持平稳在行业弱复苏的背景下公司9月通过市场活动完成即定目标同时渠道库存良性秩序较好分品类来看单三季度酱油增长425仍是增长主力鸡精鸡粉增1502表明餐饮渠道有所恢复食用油下降292与油类价格波动有关前三季度净新增经销商107家至2110家水平渠道仍在持续扩张四季度行业缓慢修复公司市场活动持续进行预计全年美味鲜应可实现5左右增长毛利率提升与费用率下降共同推动净利率增长2023Q3公司合并报表毛利率339同比增27pct其中美味鲜毛利率333同比增38pct原因在于原料价格下降2022Q3公司销售费用率下降10pct主要是电商费用减少管理费用率下降23pct主要是管理人员薪酬福利减少财务费用率几乎无变化往四季度展望成本利好仍然存在即使剔除同期计提减值因素预计净利率仍会维持升势高管变更落地期待焕发新春公司管理层变更完成新任高管落地具有快消品相关工作背景正在制定拟高于行业平均发展速度的具有前瞻性和挑战性的目标后续股权激励方案也可期待我们认为高管落地后公司从战略到战术可能有较大改变调味品业务已步入改善周期中长期看好公司经营发展风险提示原料价格波动风险食品安全事件股权结构变化食品饮料盐津铺子002847SZ渠道红利持续兑现业绩保持高速增长公司信息更新报告-20231019张宇光分析师证书编号S0790520030003任浪分析师证书编号S0790519100001收入快速增长渠道红利持续维持买入评级公司发布2023年三季度业绩预告预计2023前三季度实现归母净利润391至401亿元同比增长787至833其中2023Q3实现归母净利润145至155亿元同比增长615至726利润增长略超预期公司产品储备深厚聚焦核心品类全渠道拓展整合全产业链我们维持盈利预测预计公司2023-2025年分别实现归母净利润566886亿元同比增长860212264当前股价对应PE分别为252207164倍维持买入评级七大核心品类聚焦全渠道高速成长公司战略重心坚持渠道为王产品领先体系护航收入保持快速增长产品端持续聚焦七大核心品类辣卤零食休闲烘焙薯类零食深海零食蒟蒻果冻布丁蛋类零食以及果干坚果产品通过散装定量装定制量贩装产品契合不同渠道满足消费者多场景需求渠道端电商重点发力抖音直播等新兴电商线下积极拥抱零食很忙零食有鸣赵一鸣等高增长零食量贩渠道同时保持原有线下传统经销渠道优势利润高增体系护航稳步发展成本端公司2023年前三季度整体有所回落主要受益于公司收入高速增长规模效应有所体现同时大豆油棕榈油黄豆等部分核心原材料价格回落亦有贡献费用端整体保持平稳其中产品研发投入提升研发费用有所增加另外股份支付费用对管理费用有所影响公司已发布2023年两期股权激励计划进一步调动中高级管理人员以及核心技术人员的积极性和凝聚力深化绑定员工利益公司利益及股东利益健全优化公司长期激励机制风险提示食品安全风险原材料涨价风险新渠道扩张不及预期风险有色钢铁云铝股份000807SZ成本优势叠加产品溢价筑高绿电铝龙头长期价值公司首次覆盖报请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明913晨会纪要告-20231019李怡然分析师证书编号S0790523050002电力供应趋稳盈利能力改善绿电铝溢价共驱公司业绩有望长期增长公司是国内绿电铝龙头企业随着上半年云南电力紧张形势解除公司电解铝产能已于8月初实现满产叠加重熔铝锭价格上行电解铝原料成本下行预计2023H2公司业绩将实现环比显著改善中长期来看未来随着云南光伏建设持续推进枯水期电力短缺情况预计将得到有效改善公司限产产能释放叠加供需缺口下铝价抬升同时集团内业务重组后公司铝加工产品整体毛利率有望提升预计未来公司业绩将持续改善此外公司电力来源以水电为主全球低碳发展趋势下公司将有望持续受益于绿电铝溢价能力我们看好公司长期发展预计2023-2025年归母净利润分别为388053326002亿元EPS为112154173元股当前股价对应2023-2025年PE分别为1299483倍看好国内电解铝盈利能力持续抬升公司绿电铝优势显著首次覆盖给予买入评级低成本低碳凸显公司长期价值云南电力供给稳定性有望持续改善从全球化视角来看水电相对廉价且稳定的电力成本赋予了水电铝较高的安全边际是水电铝资产得以穿越周期的核心护城河同时全球碳中和背景下水电铝低碳优势有望进一步凸显就云南水电铝而言随着当地光伏建设的持续推进枯水期电力供应改善在即铝企生产稳定性有望提高国内电解铝供需偏紧电力缓和下公司或实现量价齐升供给端当前国内产能迫近合规指标天花板中短期内海外增量有限电解铝供给刚性约束强化需求端保交楼政策对竣工面积尚有支撑光伏新能源车快速发展有望补位地产拉动终端需求供需缺口预计持续扩大铝价强势叠加前期限产产能释放公司业绩有望持续改善中铝集团内业务重组铝加工业务板块盈利能力有望提升公司铝加工业务毛利率相对较低主要是由于部分铝加工产能拖累集团内业务重组后公司已经剥离该部分低毛利资产铝加工业务毛利率有望提升风险提示云南光伏建设不及预期下游需求不及预期原材料价格波动海外浪潮数字企业00596HK国资背景ERP龙头全面推进云化转型港股公司首次覆盖报告-20231019吴柳燕分析师证书编号S0790521110001受益于云转型和国产化趋势云业务亏损有望收窄给予买入评级考虑到公司同时受益于云转型和国产替代云服务收入仍有望取得高速增长我们预计公司2023-2025年总营收分别为9859661011亿元对应同比增速分别为414-2046考虑到公司云业务规模效应的释放订阅占比有望继续提高云业务亏损率有望收窄管理软件和物联网业务利润率预计将维持稳定我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为207421776亿元对应同比增速分别为7451034843公司最新股价167港元对应2023-2025年PE分别为783821倍考虑到公司依托山东省国资委股东背景及浪潮集团资源优势有望持续受益于国产替代机会未来云转型顺利推进有望释放利润首次覆盖给予买入评级加速云化转型云服务成为公司收入增长核心驱动力ERP行业经过长期的渗透发展市场规模整体稳定增长我国2016-2021年行业市场规模CAGR达130高于全球市场平均增速行业集中度近年来不断提升公司2021年市占率达到20市场份额提升明显当前云ERP兼具效率和成本优势叠加政策推动预计后续将成为企业的主流需求2017年公司云战略正式发布后公请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1013晨会纪要司针对大中微型企业分别发布不同的云架构产品客户向云产品迁移进一步加速2019-2022年云服务收入CAGR达5352022年云服务收入占软件收入比重升至357成为公司收入增长的核心驱动力客户基础稳固自身产品的竞争力强有望率先受益于国产化渗透率提升公司作为国资ERP厂商其控股股东浪潮集团实际控制人为山东国资委旗下拥有浪潮信息浪潮软件浪潮国际华光光电四家公司综合实力强大公司有望持续受益于国产替代公司针对集团型成长型和小微型企业均开发了相应SaaS产品矩阵丰富全面公司通过不断投入研发进而在产品力上具备后来居上的优势根据计世资讯发布的2019-2020年中国PaaS市场研究报告浪潮iGIX在20192020年蝉联aPaaS市场综合竞争力第一名风险提示企业上云进度不及预期市场竞争加剧大客户拓展不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1113晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1213晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1313