总量研究【宏观经济】美债利率大幅上行，国内旅游人均支出显著改善——中秋国庆海内外要闻——宏观深度报告-20231008
　　何宁（分析师）证书编号：S0790522110002 |陈策（联系人）证书编号：S0790122120002 |潘纬桢（联系人）证书编号：S0790122110044
　　全球宏观要闻：美政府关门危机暂时缓解，众议院议长首遭解职
　　美国会两党达成临时协议，政府关门危机暂告缓和。9月30日21点，美国参议院以88-9投票通过了一项临时支出法案并交由美国总统拜登签署，避免了美国政府关门，但在两党争论较为激烈的对乌克兰援助、边境安全条款均未能通过。往后看，这份临时性法案将会在11月中旬到期，届时两党有较大的概率就新一轮的临时拨款法案进行争辩，美国政府关门危机仅暂告缓和，有可能会再度发酵。
　　美国众议院议长麦卡锡被罢免，为美国历史上首次。美国东部时间10月3日，美国众议院宣布罢免其众议院议长麦卡锡，为美国建国以来首次。动因上来看，由于共和党内部分强硬派议员对麦卡锡感到不满，因此主动提出罢免。从上一次议长选举来看，当前共和党内部分裂也较严重，短期内有可能难以选出新的议长。美国众议院目前已经陷入“瘫痪”状态，任何重大立法可能会无法通过。
　　欧美央行官员表态强化长时间高利率水平预期。欧美央行主要官员在近期的讲话均表示当前通胀水平依旧较高，需要保持更长时间的限制性利率水平，以确保通胀水平回到2%左右的目标水平。
　　全球经济：美国经济韧性显现，欧日经济景气度边际回落
　　美国9月制造业PMI继续提升，欧日边际回落。总的来看，9月制造业PMI数据显示当前美国经济韧性较强，欧元区及日本经济增长势头稍有回落，发达国家间经济走势再度分化，这也是美元指数的重要支撑。
　　美国9月新增非农就业超预期，高利率或将持续更长时间。从非农就业数据来看，虽然新增非农就业数量较多，但失业率未继续下行、薪资增速仍在缓慢下降，美国经济实现“软着陆”的可能性进一步加大。对美联储而言，这也意味着去通胀的持续时长存在超预期的风险，其可能于11月份再次加息。更重要的是，有韧性的就业及经济也将迫使美联储在更长时间里维持一个较高利率水平。
　　国内政策接续加码；国内经济企稳回升，前三季度呈“N”型态势
　　(1)国内政策方面，国庆前后，国内重要政策主要包括《求是》杂志发表中国式现代化、国企改革相关文章；地方特殊再融资债重启发行；央行三季度货币政策例会；保障性住房相关税收优惠政策、促进旅游消费文件等。
　　(2)国内经济方面，9月PMI数据：制造业重回荣枯线上，且制造业、非制造业均好于预期，“金九”乍现但料非重演三月：一则总需求政策边际加码；二则PMI产成品库存趋于下行，指向供需缺口可能不大，预计四季度经济改善具有持续性。8月企业利润：政策接续加码叠加价格水平降幅收窄，8月工业企业全面改善。其中利润修复为最大亮点，且扩散至周期品行业。库存周期尚未进入主动补库，中美共振仍将演绎。家具板块持续兑现，计算机通信电子半导体、纺服的行情演绎处于“左侧”。
　　高频跟踪：国庆消费修复从“量”转向“价”，工业生产稳步恢复
　　(1)消费场景的修复从“量”转向“价”，来自价格的力量正在积聚。国庆假期旅游收入、旅游人次、人均支出约为2019年的101.5%、104.1%、97.5%，其中人均支出修复程度较五一、端午明显改善；零售和餐饮约为2022年的108%、120%，观影仅为2019年6成水平。(2)人流实质性超越2019年，国际航线和出境游明显改善。以“发送旅客量+小客车流量”衡量的人流活动已超越2019年。(3)工业生产稳步恢复，国际大宗商品运价快速回升。生产方面，基建开工有所分化，高炉开工率、化工链开工率维持上行，汽车轮胎开工率维持稳定。出口方面，出口运价延续下行，原油及干散货运价快速反弹。价格方面，猪价稳中有降，黑色系回落，水泥企稳回升。
　　资产：全球股市、商品价格大多下跌，债券收益率上行。
　　风险提示：国内政策不及预期，俄乌冲突反复超预期，美国经济超预期衰退

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年10月09日开源晨会1009究晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S07905210700012010观点精粹0总量视角2022-102023-022023-06晨-10宏观经济美债利率大幅上行国内旅游人均支出显著改善中秋国庆海内会-20外要闻宏观深度报告-20231008纪宏观经济金九乍现料非重演三月兼评9月PMI数据宏观经济要数据来源聚源点评-20230930昨日涨跌幅前五行业宏观经济美国政府关门危机源起进展及可能影响宏观经济点评行业名称涨跌幅-20230928电子1929固定收益北向流出扩大中小转债占优可转债周报-20231007国防军工1756固定收益资金利率中枢短时间或难有显著下行10月流动性展望-20231006通信1404固定收益周期继续向上2023年9月PMI数据点评-20231001综合1328固定收益PMI处于扩张区间8月工业企业利润首次正增长利率债周报汽车1132-20231008数据来源聚源金融工程资产配置月报2023年10月金融工程定期-20231007金融工程港股通量化30组合月报9月港股市场交易活跃度创新低组合超开源额收益20金融工程定期-20231004昨日涨跌幅后五行业证金融工程半导体周期触底的三大逻辑工具化产品研究系列29-20230929券行业名称涨跌幅金融工程基金投顾的全方位解析及FOF策略构建基金研究系列24证美容护理-1361-20230928券研农林牧渔-1320中小盘竞价定增折价回暖重点跟踪铂力特科德数控中小盘增发并购究食品饮料-0907月报-20230929报非银金融-0718中小盘8月新股网下打新收益创年内新高重点跟踪盛科通信中巨芯告医药生物-0398儒竞科技中小盘IPO专题-20230927数据来源聚源行业公司中小盘宝骏云朵灵犀版上市12万级售价开启智驾新时代中小盘周报-20231008钢铁有色美联储加息表态超预期贵金属长期趋势不改行业周报-20231008传媒ChatGPT持续升级继续积极布局AIGC应用行业周报-20231008非银金融节前非银有所超跌经济动能改善利好估值修复行业周报-20231008建材国庆假期一线地产销售亮眼政策效果逐步显现行业周报-20231008化工萤石价格年内新高制冷剂氯化物全面上行上涨态势有望持续氟化工行业周报-20231008钢铁有色钢坯持续累库下游需求低迷或驱动行业负反馈行业周报-20231008请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明121晨会纪要研报摘要总量研究宏观经济美债利率大幅上行国内旅游人均支出显著改善中秋国庆海内外要闻宏观深度报告-20231008何宁分析师证书编号S0790522110002陈策联系人证书编号S0790122120002潘纬桢联系人证书编号S0790122110044全球宏观要闻美政府关门危机暂时缓解众议院议长首遭解职美国会两党达成临时协议政府关门危机暂告缓和9月30日21点美国参议院以88-9投票通过了一项临时支出法案并交由美国总统拜登签署避免了美国政府关门但在两党争论较为激烈的对乌克兰援助边境安全条款均未能通过往后看这份临时性法案将会在11月中旬到期届时两党有较大的概率就新一轮的临时拨款法案进行争辩美国政府关门危机仅暂告缓和有可能会再度发酵美国众议院议长麦卡锡被罢免为美国历史上首次美国东部时间10月3日美国众议院宣布罢免其众议院议长麦卡锡为美国建国以来首次动因上来看由于共和党内部分强硬派议员对麦卡锡感到不满因此主动提出罢免从上一次议长选举来看当前共和党内部分裂也较严重短期内有可能难以选出新的议长美国众议院目前已经陷入瘫痪状态任何重大立法可能会无法通过欧美央行官员表态强化长时间高利率水平预期欧美央行主要官员在近期的讲话均表示当前通胀水平依旧较高需要保持更长时间的限制性利率水平以确保通胀水平回到2左右的目标水平全球经济美国经济韧性显现欧日经济景气度边际回落美国9月制造业PMI继续提升欧日边际回落总的来看9月制造业PMI数据显示当前美国经济韧性较强欧元区及日本经济增长势头稍有回落发达国家间经济走势再度分化这也是美元指数的重要支撑美国9月新增非农就业超预期高利率或将持续更长时间从非农就业数据来看虽然新增非农就业数量较多但失业率未继续下行薪资增速仍在缓慢下降美国经济实现软着陆的可能性进一步加大对美联储而言这也意味着去通胀的持续时长存在超预期的风险其可能于11月份再次加息更重要的是有韧性的就业及经济也将迫使美联储在更长时间里维持一个较高利率水平国内政策接续加码国内经济企稳回升前三季度呈N型态势1国内政策方面国庆前后国内重要政策主要包括求是杂志发表中国式现代化国企改革相关文章地方特殊再融资债重启发行央行三季度货币政策例会保障性住房相关税收优惠政策促进旅游消费文件等2国内经济方面9月PMI数据制造业重回荣枯线上且制造业非制造业均好于预期金九乍现但料非重演三月一则总需求政策边际加码二则PMI产成品库存趋于下行指向供需缺口可能不大预计四季度经济改善具有持续性8月企业利润政策接续加码叠加价格水平降幅收窄8月工业企业全面改善其中利润修复为最大亮点且扩散至周期品行业库存周期尚未进入主动补库中美共振仍将演绎家具板块持续兑现计算机通信电子半导体纺服的行情演绎处于左侧高频跟踪国庆消费修复从量转向价工业生产稳步恢复1消费场景的修复从量转向价来自价格的力量正在积聚国庆假期旅游收入旅游人次人均支出约为2019年的10151041975其中人均支出修复程度较五一端午明显改善零售和餐饮约为2022年的108120观影仅为2019年6成水平2人流实质性超越2019年国际航线和出境游明显改善以发送旅客量小客车流量衡量的人流活动已超越2019年3工业生产稳步恢复国际大宗商品运价快速回升生请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明221晨会纪要产方面基建开工有所分化高炉开工率化工链开工率维持上行汽车轮胎开工率维持稳定出口方面出口运价延续下行原油及干散货运价快速反弹价格方面猪价稳中有降黑色系回落水泥企稳回升资产全球股市商品价格大多下跌债券收益率上行风险提示国内政策不及预期俄乌冲突反复超预期美国经济超预期衰退宏观经济金九乍现料非重演三月兼评9月PMI数据宏观经济点评-20230930何宁分析师证书编号S0790522110002陈策联系人证书编号S07901221200022023年9月官方制造业PMI502前值497预期5009月官方非制造业PMI517前值51预期5169月BCI指数499前值490制造业金九乍现料非重演三月19月制造业PMI重返荣枯线上供需均改善且供给好于需求其中21个行业有11个PMI位于临界点以上比8月增加2个制造业景气面有所扩大23月至5月的经济节奏会重演吗9月PMI供给好于需求且在手订单出现消耗与二季度有一定相似之处即年初经济复苏预期较高企业提前加大生产但需求改善缓慢导致4月5月工业生产迅速下滑进一步主动降价去库存但我们认为9月与3月有两处不同一则总需求政策边际加码二则PMI产成品库存趋于下行指向供需缺口可能不大预计四季度经济改善具有持续性后续总需求政策或将加码巩固经济向上弹性3价格继续回升PPI同比降幅或将收窄结合高频指标我们预计9月PPI环比可能在07左右同比为-23左右4制造业更可能进入被动去库我们在8月工业企业利润点评中指出平减PPI后的实际库存为54仍趋下行结合库销比ttm未见拐点8月的库存回升可能是暂时性现象9月制造业仍在去库可能表明当前企业并未进入主动补库当前更可能是进入被动去库阶段5大宗商品涨价提振上游利润大型企业经营生产显著改善近期多部门释放出重视民营企业提振发展信心的积极信号预计中小企业PMI有望稳步回升服务业PMI回升但交运食宿低于临界点19月服务业PMI小幅回升了04个百分点至509新订单PMI连续5个月低于荣枯线但有违直觉的是中秋十一双节来临但相关服务业景气度不高铁路运输航空运输住宿餐饮等商务活动指数低于临界点似乎与文旅高频数据有所背离2往后看9月29日国务院印发关于释放旅游消费潜力推动旅游业高质量发展的若干措施在投资性中枢进入下行通道后我们反复强调服务消费对经济转型居民收入分配吸纳民生就业的作用未来我们可能会看到中央对服务消费的重视性和政策支持上一台阶建筑业专项债加快发行提振建筑业景气9月建筑业PMI改善了24个百分点至562新订单PMI再次回到500资金端地方专项债加快发行9月发行进度达到796有效缓解基建累计增速的下行态势但基建整体动能趋缓政策加码的可能性在上升风险提示政策变化超预期美国经济超预期衰退宏观经济美国政府关门危机源起进展及可能影响宏观经济点评-20230928请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明321晨会纪要何宁分析师证书编号S0790522110002潘纬桢联系人证书编号S0790122110044美国政府关门的来龙去脉在美国三权分立的体制下美国众议院掌握政府资金的拨款权并设有专门的拨款委员会进行管辖理论上来说众议院拨款委员会应该在每个新财年10月1日开始前完成拨款程序但由于整个程序较为复杂常规的拨款法案如果没有办法在新财年开始前通过国会可以通过一项持续性决议CR为政府提供临时资金从而保证政府的运转但若新财年之前没有办法通过新的拨款案且持续性决议没有办法即时生效则美国政府将会面临资金缺口fundinggap而这是导致美国政府关门shutdown的重要原因拜登政府遭遇关门危机的原因与进展在2023年6月底美国总统拜登与国会就债务上限问题达成一致同意将债务上限推迟至2025年1月1日作为交换其同意在2025年前限制联邦政府开支虽然成功在大选年即将到来的时间节点避免了债务问题但共和党内的保守派对于这一份法案仍是相当的不满意认为应该更大程度的削减相关的支出目前共和党的拨款法案要求削减联邦支出大约8此外双方在对乌克兰援助的问题上也存在重大分歧根据CRFB在9月26日的调查数据美国政府关门的概率已经高达87拜登政府关门的可能影响与后果如果拜登政府关门则其对美国社会经济的影响或体现在两个方面一是若政府关门则意味着有相当一大部分的联邦政府工作人员将被迫无薪休假相关的公共服务将会停止从而造成社会运行的秩序混乱二是可能会对美国经济产生一定的影响根据CBO的研究在2018年12月22日至2019年1月25日的政府关门期间美国2018年4季度2019年1季度的GDP中有大概30亿美元无法恢复约占2019年整个GDP的002而这还没有考虑对于私人部门的连带影响此外在当前的情况下美国政府关门还意味着相关的经济数据可能会无法及时发布或将会对美联储以及金融市场的决策产生一定的影响不过需要注意的是虽然美国政府关门实际的经济影响或有限其潜在影响还需要我们加以密切关注首先政府关门的背后反映的是美国两党之间的分裂从而带来不确定性其次可能会影响投资者对美国国债的信心从而推升美债风险溢价水平促使美债收益率较长期维持在高位最后美国政府如果关门后续拜登政府想在年推动相关的财政刺激可能性会比较小对美国经济的增长动能带来一定的负面影响历次政府关门期间大类资产波动情况并不相同我们对1976年以来美国政府关门含资金短缺时长大于等于3天以上的各类资产波动情况进行了汇总统计发现在每一阶段不同资产表现均有所差异但总的来看黄金表现都相对良好或与资金的风险偏好有所降低有关风险提示两党分裂加剧美国政府关门时长超预期固定收益北向流出扩大中小转债占优可转债周报-20231007陈曦分析师证书编号S0790521100002梁吉华联系人证书编号S0790121120045市场回顾北向流出扩大中小转债占优节前一周925-928转债涨幅大于正股日均成交额换手率上升转债行业普涨医疗保健信息技术表现较好从不同维度来看中低等级中高价中小盘转债涨幅较大个券涨多跌少在540只可交易转债中390只上涨147只下跌3只走平剔除节前一周新上市个券溢利转债联得转债远东转债领涨宏昌转债天康转债亚康转债跌幅居前转债价格上升转股溢价率均值上升截至9月28日全市场可转债的中位数价格是12144元与前周相比上升了101元处于2021年以来5680分位数全市场中位数转股溢价率为3863比前周下降019ppt请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明421晨会纪要处于2021年以来8230分位数节前一周925-928主要股指下跌小盘表现好于大盘成长表现好于价值行业涨少跌多医药生物机械设备电力设备环保传媒领涨非银金融房地产食品饮料跌幅居前北向资金净流出扩大主要流出金融食品饮料有色通信等行业A股市场日均成交额换手率均上升融资交易占比上升A股估值有所下降截至9月28日A股整体市盈率PE为1733X处于2458分位值2015年以来行业估值方面电力设备国防军工有色金属家用电器通信的PE处于其历史分位数的低位环保建筑材料建筑装饰银行房地产医药生物的PB处于其历史分位数的低位市场前瞻经济延续修复态势国庆节期间公布的经济数据显示9月制造业PMI较8月上升05至502为连续第四个月回升重返扩张区间制造业景气水平进一步改善服务业商务活动指数为509比8月上升04个百分点国庆期间旅游观影零售餐饮等表现较好服务型消费持续修复经济延续恢复态势经济或已在二季度触底当前市场仍然受到北向资金外流和地产数据待验证的扰动随着人民币汇率逐渐稳定国内经济逐步改善美债利率在企稳中美利差有缩小趋势外资风险偏好上升北向资金外流有望得到改善地产政策托底楼市部分地产公司风险事件得到解决金九银十消费旺季有望推动地产销售提升后续观测地产销售数据的改善情况当前正股市场估值较低转债和正股成交位于底部市场情绪处于低位转债有债底支撑市场处于磨底阶段转债估值结合股性和债性指标来看处于2021年以来估值中位是当前市场可以接受的合理水平转债发行节奏明显减缓公募基金等机构投资者持续加仓债基等主要配置资金环比发行增加市场供需压力缓解在正股预期向好转债处于低位估值可以接受供需压力缓解情况下现阶段择券完全可以更为积极选择一些行业景气度上行或反转正股弹性较强股性较强的个券行业选择上政策主线延续稳增长扩内需围绕稳增长的主线聚焦消费地产金融等领域关注景气度向上或反转的行业后续关注国内经济数据政策措施出台和落实情况美联储货币政策转向等风险提示公司信用风险转债供给风险经济恢复不及预期固定收益资金利率中枢短时间或难有显著下行10月流动性展望-20231006陈曦分析师证书编号S0790521100002张维凡联系人证书编号S07901220300549月资金利率中枢进一步抬升回顾9月政策面基本面资金面均对债市产生一定压制债市收益率单边上行短端上行幅度更加明显地产等稳增长政策密集落地特殊再融资债发行在望9月仅有降准而市场期待的连续降息落空政策底效果预计将持续显现基本面企稳回升趋势愈发明显PMI已连续四个月改善9月以来票据利率持续走高预计信贷也将有所改善叠加双节假期拉动旅游和消费预计基本面的回升将有一定的可持续性9月资金面持续收敛是压制债市情绪的最重要因素导致短债收益率上行幅度更大流动性方面受利率债供给放量信贷投放回暖汇率贬值压力居高不下等因素影响9月资金面延续8月中旬后的收紧趋势9月14日虽有降准落地但降准的主要目的是对冲利率债供给对资金面的压力资金面继续收紧临近季末央行加大资金呵护力度并重启14天逆回购投放但资金利率仍持续上升截至9月28日9月DR007中枢197比8月186上行10bpDR001中枢177较8月164上升12bp资金面的收敛导致短债调整幅度大于长债10月流动性缺口存在一定压力政府存款方面对于政府债融资根据四季度国债发行计划预计10月发行国债约9700亿元偿债规模约8900亿元净融资额约800亿元全年新增专项债额度38万亿目前已经发行345万亿假设剩下3个月平滑发行预计10月新增专项债发行规模约1200亿元一般债再融资债等其他地方债净融资规模照历史同期发行请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明521晨会纪要节奏估计约1300亿元10月地方债净融资总量或为2500亿元因此预计政府债净融资规模为3300亿对于财政收支差额财政收支具有明显的季节性10月财政存款通常收大于支考虑到目前稳增长诉求以及财政部要求专项债尽量在10月底前使用完毕参考2019年以来广义财政收支情况预计10月会形成4000亿左右的财政净收入综上综合考虑2023年10月政府融资和财政收支的潜在变化我们预计2023年10月财政存款规模将超7000亿对流动性产生一定压力其他方面9月降准25bp10月缴准压力环比下降参考过去三年同期预计环比减少1150亿10月居民和企业取现需求边际回落预计10月M0回流补充流动性约950亿左右近期央行多次强调要坚决防范汇率超调风险人民币汇率单边波动有所减弱预计外汇占款扰动因素将持续减小资金利率中枢短时间或难有显著下行央行方面政策底后当前正处在政策效果持续显现阶段央行在三季度货币政策委员会中亦有明确表示持续用力逆周期调节保持流动性合理充裕但我们认为10月资金面可能难见显著的季节性回落主要原因是首先政策底后居民和企业部门融资需求边际升温预计10月信贷需求依然有支撑这无疑将进一步消耗银行超储其次随着经济企稳回升央行合意的资金利率中枢也将边际抬升向政策利率回归资金面可能难现再次过度充裕再次美元指数创年内新高美联储货币政策在2024年前可能难有转向汇率压力或将在四季度持续央行在三季度货币政策委员会上强调汇率校正背离并再度强调坚决防范超调风险这也在一定程度上掣肘央行投放流动性因此我们认为在信贷需求升温经济触底回升汇率承压的阶段资金面跨季后可能难有显著宽松债市收益率的反转取决于本轮经济复苏的可持续性对债市而言近期收益率反弹已是现实后续债市收益率能否出现反转取决于本轮经济复苏的可持续性时间比空间重要如果经济只是反弹则持续时间约3到4个月在此之前我们建议对债市保持谨慎目前经济究竟是反弹还是反转仍有较大不确定性民企行为月度库存周期和美国经济结构是重要变量此前债市的两次反弹收益率上行幅度完全不同资金利率的新中枢亦有较大不确定性因此我们建议10月底之前对债市偏谨慎风险提示货币政策变化不及预期资金面收敛超预期固定收益周期继续向上2023年9月PMI数据点评-20231001陈曦分析师证书编号S0790521100002张鑫楠联系人证书编号S0790122030068核心观点18月制造业PMI为502前值497下同非制造业PMI为517510建筑业PMI为562538服务业PMI为5095052制造业PMI已经连续四个月出现回升进一步验证了经济或许正在从二季度的低点走出并且在持续恢复随着本轮推出的一系列政策的落地和见效包括宽货币宽财政宽地产对民企的支撑政策等政策的逆周期调控正在向上拉动经济如果拉长时间来看PMI的读数显示经济正处在三年性大周期的一个拐点相对应的前几次经济周期的底部分别出现在2020年一季度和2016年一季度后续均呈现了经济恢复向好的趋势3另外一个验证经济回升的线索是PMI出厂价格PMI出厂价格历来对PPI的趋势有一个较好的指示作用PPI和PMI出厂价格同时在7月出现拐点呈现上行趋势而8月9月的PMI出厂价格的进一步上行或许意味着PPI的回升PPI的历次低点分别在2016年一季度和2020年疫情期间相对来说和经济周期存在着一个较好的对应关系而本轮PPI的触底回升无论是在时间跨度还是下跌深度来看都和历次价格底部回升非常相似4第三个线索是库存周期我们认为长期的名义库存周期实际上就是价格周期名义库存的回升和价格的回请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明621晨会纪要升是同步的而实际库存周期并不存在明显的周期性比如将PMI产成品库存拉长来看并没有较好的周期性但是短端PMI新订单和产成品库存可以表征月度企业行为变化这种变化会受到下游需求预期等状况的影响从本次的短端库存变化来看新订单数量也就是需求正在回升同时库存数量有所下降整体企业的行为仍然是在被动去库和主动补库之间移动但两者重要的相似点是需求都在回升因此需要关注后续从被动去库向主动补库彻底开启的时点5经济历次在底部复苏由于信心预期政策落地等原因都是会存在波动的比如2016年二季度还有本次政策层面的表态疫情防控平稳转段后经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程一个主要的观察点是政策层面的带动当下民间投资较为低迷但基建投资起到了逆周期调控的作用9月建筑业PMI指数再次回升随着专项债发行进度加快旱涝等极端天气的过去9月开工进度正在加快基建投资正起到带动作用另外在政治局会议后的一系列政策正在落地比如调整优化房地产政策民营企业支持力度加大降息等6服务业PMI读数较8月略有回升服务业正在成为疫情放开以来对经济的一个主要支撑点8月相关指标的服务业分项都超过了指标的整体增速比如服务业CPI服务业生产指数服务业零售额等7随着PMI的连续回升我们认为经济周期的拐点或许已经出现经济正处在从底部复苏的阶段而历次的经济从底部复苏都伴随着股市和债市收益率的上行比如2016年2020年一季度等本轮或许也不会例外随着政策支撑经济回升需要关注基本面回升和资金面收紧对债市的影响风险提示政策变化超预期经济变化超预期固定收益PMI处于扩张区间8月工业企业利润首次正增长利率债周报-20231008陈曦分析师证书编号S0790521100002张维凡联系人证书编号S0790122030054PMI处于扩张区间8月工业企业利润首次正增长9月份制造业PMI非制造PMI和综合PMI产出指数分别为502517和52比8月分别上升0507和07个百分点三大指数均位于扩张区间其中制造业PMI连续四个月回升自4月以来首次升至扩张区间经济景气水平有所回升国家统计局数据显示8月全国规模上工业企业利润同比增长172为2022年下半年以来首次实现正增1-8月累计同比下降117降幅较1-7月收窄38个百分点央行货币政策委员会召开三季度例会强调加大宏观政策调控力度精准有力实施稳健的货币政策促进物价低位回升保持物价在合理水平坚决防范汇率超调风险9月30日日本央行行长植田和男表示实现日本央行2通胀目标的可持续稳定成果尚未显现距离退出宽松政策还有一段距离市场流动性情况监测同业存单收益率边际上行季末资金面大幅转紧央行本周2023年9月25日-9月28日公开市场操作净投放11570亿元其中开展7天逆回购3010亿元执行利率为18到期7660亿元开展14天逆回购16220亿元执行利率为195开展3个月央行票据互换50亿元执行利率为235节后预计回笼资金16220亿元其中14天逆回购到期16220亿元货币市场层面本周同业存单收益率边际上行季末资金面大幅转紧本周商业银行同业存单发行规模环比大幅下降发行量312770亿元较上周减少384090亿元到期495480亿元净融资-182710亿元受跨季影响本周机构融出意愿下降银行间质押式回购日均成交额环比显著下降减少至574万亿环比下降120万亿截至本周四收盘1M3M6M1Y期同业存单收益率分别为277235245247较上周五收盘分别变化27bp5bp5bp2bp季末资金面大幅转紧质押式回购利率大幅上升9月28日DR001DR007DR014分别报收219224322较上周五收盘分别变化50bp4bp44bp利率债市场跟踪新发利率债净融资额环比显著下降国债收益率小幅下降本周共发行利率债89只利率债发行总额260900亿元较上周环比大幅下降609964亿元本周到期利率债213452亿元净融资额47405亿元较上周环比下降595184亿元后续等待发行利率债21只其中国债0请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明721晨会纪要亿元地方政府债131573亿元政策银行债0亿元等待发行总额131573亿元本周各期限国债收益率小幅下降截至9月28日收盘1Y2Y5Y及10Y期国债分别报收217228253268较上周收盘分别变化-300bp-084bp-040bp-025bp本周国债期限利差小幅扩大10Y期与1Y期国债利差变化275bp10Y期与2Y期国债利差变化059bp本周国债期货价格全线上涨2Y5Y10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动00350118及0143海外债市跟踪不同期限美债收益率涨跌互现中美利差倒挂走势分化本周不同期限美国国债收益率涨跌互现9月29日美国1Y2Y5Y及10Y期国债收益率报收546503460459较上周收盘分别变化0bp-7bp3bp15bp本周美债倒挂幅度整体有所收敛10Y与2Y期美债期限利差-44bp前值-66bp10Y与5Y期美债期限利差-1bp前值-13bp本周中美利差倒挂幅度走势分化其中2Y期中美国债利差-276bp前值-282bp较上周缩小6bp10Y期中美国债利差-191bp前值-176bp较上周扩大15bp风险提示政策变化不及预期经济增速不及预期金融工程资产配置月报2023年10月金融工程定期-20231007魏建榕分析师证书编号S0790519120001张翔分析师证书编号S0790520110001股债配置观点权益风险预算上调股票仓位积极配置开源金工将风险平价模型与主动信号结合构建主动风险预算模型每月从股债横向比价股票纵向估值水平市场流动性三个维度构建主动风险预算指标进而计算出股票与债券的配置权重为投资者提供稳健的战术资产配置建议我们以中证800000906SH和中债总财富CBA00301CS这两大宽基指数作为标的配置在全样本区间内股债组合年化收益率637最大回撤489收益波动比162收益回撤比130回顾9月股债配置股权风险溢价ERP历史估值分位数流动性信号三类信号同时看多股票仓位为1420债券仓位为85809月组合收益-064展望10月股债配置股权风险溢价ERP历史估值分位数流动性信号三类信号仍同时看多股票仓位为1655债券仓位为8345行业轮动观点10月看多家电汽车机械医药等开源金工从交易行为资金面基本面三个维度出发分别构建6个行业轮动子模型对一级行业指数进行打分每月选择分数最高的前三分之一行业作为多头组合基准组合为全行业等权组合10月风格板块判断成长组得分高于价值组推荐高配成长风格板块上看多大消费大科技板块9月份行业组合回顾家用电器环保交通运输房地产银行社会服务传媒食品饮料石油石化医药生物组合平均收益率为-144基准组合收益率为-112超额收益率为-03210月份行业配置推荐家用电器汽车纺织服饰机械设备医药生物通信电子商贸零售石油石化综合配置选基FOF组合9月组合收益-172相对主动股基超额040通过因子择时进行基金策略配置并结合分域选基因子增强构建配置选基FOF组合截至2023年9月28日9月开源配置选基FOF组合收益率为-172主动股基指数收益率为-213组合超额收益为0402023年10月我们高配低估值高成长高质量的基金策略相应的低配低抱团风格的基金风险提示本报告模型及结果通过历史数据统计建模和测算完成在市场波动不确定性下可能存在失效风请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明821晨会纪要险历史数据不代表未来业绩基金投资策略分类基于对公开的历史数据的定量测算与统计对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性不构成对该产品的推荐投资建议金融工程港股通量化30组合月报9月港股市场交易活跃度创新低组合超额收益20金融工程定期-20231004魏建榕分析师证书编号S0790519120001傅开波分析师证书编号S0790520090003港股市场9月概览港股市场持续走低交易活跃度创2020年以来新低9月港股市场持续下行恒生指数与恒生科技指数的收益率分别为-311和-619港股市场成交活跃度持续回落9月港股通日均成交额58956亿港元较8月日均成交额64727亿港元下降了892港股日均成交额68228亿港元较8月日均成交额74805亿港元下降了879港股通成分股资金流分析9月南下资金持续大额净流入9月南下资金持续大额净流入月净流入额约5446亿港元南下资金净流入占比较高的行业为石油石化有色环保电力设备医药净流出占比较高的行业为国防军工建筑装饰家电计算机农林牧渔银行系净流入占比较高的行业为机械设备军工纺服建筑装饰商贸零售净流出占比较高的行业为电力设备轻工制造有色金属建材公用事业券商系净流入占比较高的行业为传媒电力设备军工建筑装饰美容护理净流出占比较高的行业为商贸零售环保有色金属机械设备医药生物银行系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率-092券商系经纪商净流入占比居前的十只个股平均收益率为-316南下资金净流入占比居前的十只个股平均收益率-191港股通量化30组合的9月绩效组合超额收益20在前期报告港股优选技术面资金面基本面中我们详细介绍了在港股通样本股中适用的各个因子从结果上看在港股通成分中分组表现优异为了跟踪多头组合的月度表现我们在每月底对分数最高的前30只个股按照等权的方式构建港股通量化30组合2023年9月港股通量化30组合的收益率为-27恒生指数的收益率为-31恒生科技指数的收益率为-62组合超额收益率20从全区间来看2015120239港股通量化30组合的年化收益率71基准为-04收益波动比033基准为-002港股通量化30组合的10月持仓整体持仓较为均衡2023年10月的港股通量化30组合见表3所示风险提示模型测试基于历史数据市场未来可能发生变化金融工程半导体周期触底的三大逻辑工具化产品研究系列29-20230929魏建榕分析师证书编号S0790519120001高鹏分析师证书编号S0790520090002半导体行业周期触底的三大逻辑顺周期中的成长性半导体销售额触底回升8月工业增加值当月同比增长45较7月增加08pct高技请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明921晨会纪要术产业工业增加值同比增长29较7月增加22pct增长明显此外从半导体销售和PPI指数来看两者均有一定程度回升终端需求有望集中释放助力产业链逐步回暖随着近期华为新机型的发布以及华为麒麟芯片的回归市场情绪有望提振消费者之前累积的换机需求有望得到集中释放从而促进电子产品去库存的进程推动产业链逐步回暖存储芯片需求增长释放行业复苏信号存储行业是最大的半导体细分市场世界半导体贸易统计WSTS数据显示存储芯片是增长最快的领域之一其销售额增长超过了10随着云计算物联网和人工智能等技术的迅猛发展存储芯片的需求不断攀升存储市场供需关系加速好转现货价格稳步上扬存储作为半导体行业的风向标其价格的企稳回升释放出了行业复苏的信号半导体行业的投资利器中证全指半导体由于半导体行业的寡头垄断特征指数集中了国内半导体行业各领域龙头公司截至2023年9月22日指数前十大成分股包括中芯国际韦尔股份北方华创等分别为国内晶圆代工龙头图像传感器龙头和国内半导体设备龙头从历史盈利情况来看半导体行业位于周期底部区域指数盈利水平符合周期底半导体行业盈利水平回到2017年末水平接近周期底部区域从估值来看2023年起中证全指半导体估值停止回撤并有所抬升体现了市场对半导体周期回暖的预期从未来盈利预期来看国内分析师预期本轮半导体周期在2023年触底2024年重回增长通道分析师一致预期2024年半导体迎来复苏2024年和2025年半导体行业归母净利润同比增长分别为4591和32052023年H1险资等长期资金大幅增配中证全指半导体指数体现了中证全指半导体指数的长期配置价值对比2023年H1和2022年H2持有ETF占比较高的持有人新加入的持有人主要有保险机构资金和证券公司资管计划等国联安中证全指半导体ETF投资价值分析追踪半导体行业龙头市场上跟踪中证全指半导体指数的ETF基金仅有国联安中证全指半导体ETF代码512480SH对应联接基金代码为007300OF该ETF基金成立于2019年5月8日基金经理为黄欣和章椹元先生国联安中证全指半导体ETF具有优良的指数跟踪能力基金经理管理经验丰富风险提示指数表现基于历史数据市场未来可能发生变化对基金产品和基金管理人研究分析结论不能保证未来可持续性不构成对该产品推荐投资建议金融工程基金投顾的全方位解析及FOF策略构建基金研究系列24-20230928魏建榕分析师证书编号S0790519120001傅开波分析师证书编号S0790520090003蒋韬联系人证书编号S0790123070037历史回顾基金投顾业务四年来发展稳健基金投顾业务经过近4年的发展规模增速较高整体规模与公募FOF规模差距缩小截至2023年3月31日基金投顾业务服务的资产总规模1464亿元与公募基金FOF的规模差距缩小至430亿元投顾概览基金投顾产品百花齐放不同策略各显神通产品布局固收及股票型投顾产品为主特色产品越来越多总共453只产品纯债型40只固收型117只股债混合型72只股票型224只请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1021晨会纪要持仓分析券商系三方系投顾产品策略更多元对于股票型投顾产品与公募系投顾产品相比非公募系投顾产品在指数型基金和QDII型基金配置比例较高调仓行为投顾产品调仓行为并非完全理性倾向于调入前期超额收益较高的基金然而调入后基金短期超额收益不明显倾向于调出前期超额收益较低的基金然而这些基金调出后短中长期均存在超额收益另外这些投顾产品往往坚定持有前期超额收益较高的基金业绩比较2022年三季度以来股票型投顾产品相对885001指数超额较为明显截至2023年7月31日纯债型固收型股债混合型和股票型投顾产品2023年收益中位数分别为192509和04同期万得偏股混合型基金指数收益为-266纯债债基收益为231见贤思齐绩优固收型投顾产品的筛选和组合构建绩优固收型投顾持仓各有不同列举了兴证全球低波动小幸福华泰柏瑞低波动小幸福安盈宝等绩优固收型投顾产品的持仓特征由于固收型投顾选择固收基金的能力具备一定持续性因此我们筛选持有该固收基金的的固收型投顾产品对其选基能力取均值即得到绩优投顾特有持仓因子在15的权益中枢控制下组合多头组合的年化收益率为35超额年化收益率32超额夏普比率189分年度来看2021年到2023年超额收益分别为089161154三年均实现正超额博采众长绩优股票型投顾产品的筛选和组合构建根据过去超额业绩的收益排名分位对股票型投顾产品进行排名列举了近年来业绩较优的股票型投顾产品其策略方法大有不同有些产品通过精选绩优主动权益基金获取长期可靠的超额收益例如远足有些通过配置QDII等获取大类资产配置收益例如简慢投资组合也有产品通过配置量化基金例如大圣三打新股精根据股票型投顾产品的历史业绩和持仓构造优秀高风险基金组合组合超额较为优异优秀高风险基金组合的分年绩效每年均为显著正超额2019年至今年化收益率为1923基准730年化收益波动比11基准059风险提示模型测试基于历史数据市场未来可能发生变化本报告不构成对基金投顾产品的投资建议基金投顾的历史业绩不代表未来收益中小盘竞价定增折价回暖重点跟踪铂力特科德数控中小盘增发并购月报-20230929任浪分析师证书编号S0790519100001钱灵丰联系人证书编号S0790523050001重大增发并购案例铂力特公司专注工业级金属增材制造3D打印为客户提供金属增材制造技术全套解决方案公司本次募资不超过31亿元用于金属增材制造大规模智能生产基地项目及补充流动资金以满足航空航天医疗及汽车等应用领域对增材制造快速增长的需求并同时满足公司和行业对金属增材制造粉末的需求科德数控公司专业从事高端五轴联动数控机床及其关键功能部件高档数控系统的研发生产销售及服务的高新技术企业本次募资不超过6亿元拟用于五轴联动数控机床智能制造项目系列化五轴卧式加工中心智能制造产业基地建设项目高端机床核心功能部件及创新设备智能制造中心建设项目及补充流动资金助力公司扩大高端五轴数控机床产能及加快国产替代进程增发并购重点跟踪绿的谐波怡合达已获交易所审核通过振江股份已公告简易程序定增预案本期20230801-20230831定增动态预案本期公告竞价定增预案38例预计募资419亿元预案数量和规模较上期20230701-20230731下降定价定增预案11例预计募资52亿元数量和规模较上期分别为上升下降公告预案的上市公司行业集中在医药生物机械设备计算机等行业请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1121晨会纪要发行本期竞价定增发行38例实际募资60855亿元数量较上期上升规模较上期上升平均折价率1373较上期上升021pct平均收益率423较上期下降209pct解禁下期202391-2023930即将解禁定增17例解禁规模15384亿元解禁项目数量较本期有所下降解禁规模较本期有所下降解禁行业分布于机械设备电力设备等定增策略与项目筛选定增策略1高折价策略下爱柯迪振华科技等基本面较优2低估值策略下先惠技术唐人神等PE较低且基本面较优3信息优势方策略下宝塔实业等本期末收盘价与定增发行价倒挂且基本面较优股权激励增持回购协议转让动态股权激励本期保隆科技英博尔旭杰科技等33家公司激励力度较大且基本面较优英博尔业绩考核要求为以2022年净利润为基数公司2023-2025年净利润增长率分别达40120300或以2022年营业收入为基数公司2023-2025年营业收入增长率分别达2060120增持本期三峡新材等7家公司获重要股东1以上增持回购本期东方财富等9家公司拟实施回购金额较大且基本面较优协议转让本期17家上市公司股东拟协议转让股份百傲化学康华生物ST目药等股东转让份额较高风险提示再融资政策变动股权激励回购增减持政策变动中小盘8月新股网下打新收益创年内新高重点跟踪盛科通信中巨芯儒竞科技中小盘IPO专题-20230927任浪分析师证书编号S0790519100001周佳分析师证书编号S079052307000418月新股首日表现显著提升网下打新收益创年内新高主板方面浙江荣泰上市后取得高达131的首日涨幅因此在抵消华勤技术破发带来的亏损后仍能为5亿规模A类账户创造001的增强收益科创板方面华虹公司上市带动募资额提升碧兴物联锴威特分别高达9381094的首日涨幅带动首日涨幅提升最终使得其5亿规模A类账户打新收益率提升至008创业板方面盟固利首日大涨后带动创业板新股平均首日涨幅突破2005亿规模A类账户打新收益率提升至0502本月盛科通信中巨芯儒竞科技值得重点跟踪盛科通信是国内商用以太网交换芯片龙头根据灼识咨询数据2020年公司销售额在中国商用以太网交换芯片市场的境内厂商中排名第一公司通过多年技术积累形成了低中高端全覆盖的产品布局产品交换容量覆盖了100Gbps-24TbpsCTC7132CTC8096CTC5160三款主要产品达到国际先进国内领先水平TsingMaMX系列部分性能已超越博通同级别产品展望未来公司有望凭借本土化优势引领低中端以太网交换芯片国产替代进程占据更高市场份额公司在研的Arctic系列交换容量最高将达到256Tbps最大端口速率为800G面向超大规模数据中心市场打破海外垄断有望在数据中心用商用以太网芯片市场规模增长趋势下提升公司收入规模此外公司布局路由交换芯片的自主研发并联合裕太微开发PHY芯片进一步扩展产品线两款芯片均能和以太网交换芯片在客户端配套使用形成技术和销售上的协同进一步拓宽公司收入边界中巨芯聚焦于电子化学材料领域通过对授权和受让技术的升级改进推出了杂质含量低纯度高的产品在部分细分领域实现了较高程度的国产替代公司电子湿化学品产品等级已达到G5级能够用于12英寸集成电路制造处于国际先进水平2021年公司电子硝酸市占率高达6639集成电路用湿化学品国产化率还较低晶圆厂的持续扩产和显示面板技术升级将催化电子湿化学品需求量增长公司电子湿化学品业务有望充分受益于行业的增长和广阔的国产替代空间公司电子特种气体主要产品纯度达到6N2021年高纯氯化氢市占率达到请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1221晨会纪要5510并针对14nm及以下先进制造电子特气积极开发一系列氟碳类产品以及高纯六氟化钨以丰富的产品线结合公司在半导体领域深厚的客户资源积累打破电子特气寡头垄断格局推进电子特气的国产替代此外公司自主研发了应用于薄膜沉积的前驱体材料进一步完善公司平台化布局其中HCDS产品已量产销售BDEASTDMAT等产品业已成功送样至华虹半导体等企业未来随着前驱体材料需求的进一步扩张该业务有望为公司贡献新的动能儒竞科技在电力电子及电机控制技术领域构建了三大核心技术体系以交叉性技术实现了从HVACR变频驱动器及系统控制器到新能源汽车热管理的跨领域布局公司在国内商用变频驱动及及控制器市场占据了较高的市场份额产品整体性能优于国内竞品导入了海尔艾默生三菱重工海尔博世阿里斯顿芬尼科技等行业知名品牌随着节能减排推进导致变频空调比例提升以及欧洲和国内热泵市场需求的快速增长公司凭借在变频领域低碳节能的技术优势有望充分受益进一步扩大营业规模在新能源汽车热管理领域公司的电动压缩机变频驱动器产品相比国内竞品具备快速制冷制热和降噪优势目前已广泛应用于市场上的主流新能源车型近年来销售收入高速增长有望在新能源汽车快速发展的机遇下实现快速发展风险提示相关政策调整市场剧烈波动行业公司中小盘宝骏云朵灵犀版上市12万级售价开启智驾新时代中小盘周报-20231008任浪分析师证书编号S0790519100001徐剑峰联系人证书编号S0790123070014本周市场表现及要闻工信部支持L3级自动驾驶商业化应用市场表现本周指9月25日至9月29日下同上证综指收于3110点下跌070深证成指收于10110点下跌068创业板指收于2004点下跌047大小盘风格方面本周大盘指数下跌152小盘指数上涨0142023年以来大盘指数累计下跌599小盘指数累计下跌065小盘大盘比值为136源杰科技凌云光经纬恒润-W本周涨幅居前本周要闻智界S7问界M9预计将于1112月发布问界新M7首销已超5万辆理想2023年9月交付量创新高吉利智算中心荣膺未来数字基础架构领军者傅利叶智能通用人形机器人GR-1开启对外预售工信部支持L3级自动驾驶商业化应用特斯拉机器人全面进化Meta发布新一代VR头显MetaQuest3OpenAI将推出ChatGPT的语音和图像功能三星计划2023Q4起将NANDFlash合约价格调涨10以上MetaAI结合微软必应推动解决数据过时问题本周重大事项9月28日经纬恒润-W发布第一类限制性股票激励计划其业绩指标以2022年为基数202320242025年营收增长率不低于153565本周专题宝骏云朵灵犀版上市12万级售价开启智驾新时代9月26日宝骏云朵灵犀版上市首发搭载大疆灵犀智驾20即成行平台可提供全国范围内不依赖高精地图的高速领航1km以内的全场景记忆泊车100米范围内的循迹倒车0-130kmh的智能行车辅助等出众智驾体验并有望于2023年底前推出记忆行车功能更关键的是宝骏通过强双目强感知弱依赖的技术路线将高阶智驾下放至12万元级车型其460ProMax灵犀版售价分别仅为12581338万元仅比同款车型高出1万元该高性价比智驾方案主要依赖以下能力1传感器端以惯导立体双目视觉为核心摆脱对激光雷达等昂贵硬件及高精地图的依赖2算力端以32TOPS的算力实现BEV技术实时构建车辆周围的道路拓扑结构及三维场景并通过OSP技术实现类人的规控能力宝骏云朵灵犀版使大疆成行平台的能力首次得到验证但7V32TOPS算力只是成行平台基础版能力而芯片灵活开发模式灵活交付模式灵活才是其重要优势成行平台支持灵活搭载毫米波雷达激光雷达等其余传感器算力端积极推进与TI高通英伟达地平线等的合作智驾能力有望进一步提升展望未来请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1321晨会纪要9V80TOPS算力方案有望推出领航城区功能极大提升出行体验重点推荐主题和个股智能汽车主题华测导航长光华芯经纬恒润-W炬光科技中科创达美格智能均胜电子华阳集团北京君正晶晨股份联创电子德赛西威瀚川智能源杰科技高端制造主题凌云光观典防务杭可科技奥普特埃斯顿矩子科技青鸟消防莱特光电乾景园林台华新材奥来德休闲零食主题良品铺子三只松鼠盐津铺子宠物和早餐主题佩蒂股份巴比食品风险提示技术发展进度不及预期市场需求不及预期钢铁有色美联储加息表态超预期贵金属长期趋势不改行业周报-20231008李怡然分析师证书编号S0790523050002周观点美联储加息表态超预期贵金属短期承压长期趋势不改贵金属10月2日美国9月PMI超预期达49预期479前值476同日美联储鹰派发言进一步强化加息预期美元指数走强压制黄金价格10月6日美国9月非农就业数据大幅超出预期新增336万人预期新增17万人前值增加187万人失业率环比持平在38美国经济仍然维持较强走势为进一步加息提供支撑铝供给端据SMM9月份国内电解铝产量有望同比增长52至353万吨附近10月份国内短期无大量增产预期云南企业四季度暂未出现减产情况需求端国内铝下游加工板块国庆假期基本维持正常生产库存采购方面多数企业在节前主要为按需采购加工企业整体备货情绪不高总体看库存端小幅上行节中开工率稳保持稳定供给端短期未有增减预期铝价将横盘震荡铜宏观方面美国PMI及就业数据超预期向好美联储加息预期强化美联储鹰派表述超预期美元指数走强压制海外铜价供给端据SMM预计10月电解铜产量环比将进一步增加国庆期间电解铜库存增加了205万吨至936万吨累库幅度高于2022年同期的165万吨需求端下游加工企业开工率低于2022年同期下游对10月订单持谨慎态度总体看需求端偏弱运行供给端短期产量上行铜价短期或持续承压锡锡供给端据SMM节中多数冶炼企业生产部门正常生产预计节中国内云南和江西地区冶炼企业开工率小幅回落且节中依然有进口锡锭到国内市场预计节后国内锡锭供应将相对宽松需求端节中下游焊料企业多数放假9月部分焊料企业反应订单有所增加国内锡锭库存下行总体看供给端明显增加需求端有所恢复10月需关注焊料新增订单及佤邦停产情况预计锡价震荡上行商品价格本周102-106黄金白银铜铝锡价格全面下挫黄金10月6日COMEX黄金收盘价18318美元盎司周度环比-0810月6日美元指数收于10611周度环比变动-01美国10年期国债收益率收478周度环比变动190pct白银10月6日COMEX白银收盘价209美元盎司周度变动-63COMEX白银库存周度环比119铝10月6日LME铝现货结算价2208美元吨周度环比-431铜10月6日LME铜现货结算价7968美元吨周度环比-378锡10月6日LME锡现货结算价23965美元吨周度环比-10宏观日历下周109-1014重点关注国内CPI及海外CPI数据下周美国9月核心PPI及CPI数据公布若美国通胀水平超预期维持高位本轮加息周期持续性或进一步拉长同时需关注国内9月CPI数据及需求复苏情况请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1421晨会纪要风险提示国内经济下行压力美联储加息政策不确定性贸易摩擦等传媒ChatGPT持续升级继续积极布局AIGC应用行业周报-20231008方光照分析师证书编号S0790520030004田鹏分析师证书编号S0790523090001ChatGPT持续升级AI多模态模型发展或驱动AIGC应用商业化空间打开9月25日OpenAI在官网宣布对ChatGPT进行重大升级从而实现看图听声音输出语音内容三大功能目前在线音乐平台Spotify已经使用ChatGPT的语音功能开发一款语音翻译助手可以将博主的声音自动翻译成其他语言而BeMyEyes将ChatGPT的看图功能植入到应用中为盲人和视弱群体提供服务9月27日OpenAI再次宣布ChatGPT实现重要更新可以浏览互联网并使用最新数据生成结果而不再局限于2021年9月之前的数据ChatGPT连续升级后用户可以直接用语音图片与其交流并实现文字转语音图片转文字等再加上新发布的DALL-E3将AI绘画和ChatGPT结合可以根据ChatGPT写的提示词来生成图片以及ChatGPT联网后可以基于实时更新的数据来生成内容我们认为将大大推动基于ChatGPT的应用在更广阔的领域落地且随着ChatGPTGPT4百度文心等大语言模型朝多模态方向不断训练和升级AIGC在游戏社交教育影视IP开发等领域应用带来的商业化增量空间或逐步打开坚定布局AIGC应用重点配置游戏教育影视及IP开发板块1游戏OpenAI收购GlobalIllumination正研发一款类似我的世界的开放世界游戏再次验证游戏是AIGC重要的应用场景且游戏作为集合了文字图像声音视频等多种内容形式的应用或将更受益于多模态模型带来的研发效率提高及内容玩法丰富度提升AI生成能力的提升亦将使得游戏的社交属性更加突出从而吸引增量用户进入并通过增加付费点提升商业化能力另外国家新闻出版署官网9月份再次发布了89款国产游戏版号信息包括恺英网络斗罗大陆诛邪传说心动公司出发吧麦芬回响计划创梦天地女巫日记完美世界淡墨水云乡青瓷游戏阿瑞斯病毒2中手游聊天群的日常生活斗破苍穹巅峰对决乡村爱情之经营人生等多款上市公司旗下游戏获得版号国产游戏版号的持续稳定发放有利于游戏行业新品供给持续释放且版号数量的限制有利于游戏公司聚焦精品从而提高单产品生命周期对游戏板块业绩和估值形成支撑重点推荐神州泰岳盛天网络吉比特网易-S腾讯控股心动公司创梦天地姚记科技完美世界受益标的包括星辉娱乐恺英网络掌趣科技汤姆猫宝通科技巨人网络三七互娱等2教育世纪天鸿AI助教产品小鸿助教30已全新升级发布教育出版公司的AI教育产品有望持续落地受益标的包括世纪天鸿南方传媒皖新传媒盛通股份等3影视及IP开发监管政策对数据版权的规定或驱动大模型训练对数据资源的需求持续提升拥有IP储备的公司在多模态模型训练过程中或衍生全新商业模式而多模态模型的发布或驱动动画影视VRAR内容开发提速重点推荐芒果超媒奥飞娱乐阅文集团云音乐受益标的包括中文在线上海电影掌阅科技捷成股份华策影视天娱数科等风险提示AIGC应用的商业化进展不及预期消费复苏力度低于预期等非银金融节前非银有所超跌经济动能改善利好估值修复行业周报-20231008高超分析师证书编号S0790520050001吕晨雨分析师证书编号S0790522090002卢崑联系人证书编号S0790122030100周观点节前非银有所超跌经济动能改善利好估值修复双节前最后一周非银板块相对超跌或反应避险情绪保险券商沪深300指数分别下跌382913双节期间海外市场相对平稳9月29日至10月6日恒生指数标普500指数分别上涨0702期间非银港股标的有所下跌中国平安中信证券分别下跌2334中国9月官方制造业PMI为502重回扩张区间经济动能恢复利好非银板块稳增长政策持续发力下宏观经济改善有望催化板块beta行情从供需两侧看保险负债端有望持续向好保险板块机会确定性更强活跃资本市场政策对券商利好影响尚未充分定价权益市场修复券商基本改善仍是第一催化同时我们继续推荐利差有望逆势扩张资产端稳健增长的江苏金租此外推荐受请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1521晨会纪要益于香港市场促进股票流动性政策的香港交易所保险保险销售行为新规符合此前预期资产和负债两端均支撑保险股机会19月28日国家金融监管总局发布保险销售行为管理办法推动销售人员与产品分级管理并基于客户实际需求开展保险销售禁止炒停以及随意变动价格整体看管理办法对于售前信息披露以及宣传行为售中告知说明询问等义务以及售后附随义务进行明确并对适当性从产品人员客户以及留档文件做出规范整体与此前征求意见稿变动不大符合预期利于行业负债端进一步深化渠道转型规范销售行为并提速进入高质量发展阶段2从供给侧看险企在个险银保和产品服务方面的转型持续见效在2023年代理人收入改善的背景下后续增员效果或更加明显从需求侧看信托和定融产品风险事件也间接利好储蓄型产品销售保险负债端供需两侧积极因素延续资产端整体处于易升难降阶段推荐中国太保中国平安中国人寿券商市场成交额偏弱关注后续政策延续和beta催化1上周9月25日至9月28日下同日均股票成交额7052亿环比8偏股非货基金新发份额63308亿环比8038北向资金净流出175亿8月末全市场偏股基金股混非货保有规模分别为720万亿1654万亿同比-3529环比-2902表现好于预期偏股基金份额环比14主要为场内股票型ETF净申购场外偏股基金小幅净赎回210月7日上交所发布公众号披露上交所相关负责人答记者问表示现阶段A股市场实行T0交易的时机不成熟33季度手续费收入或环比承压活跃资本市场政策有望持续落地引入中长期资金券商风控指标松绑鼓励分红和回购等方面政策值得期待宏观稳增长组合拳有望提升权益市场偏好券商板块估值仍位于较低水位叠加政策积极继续看好券商板块机会受益标的华泰证券财通证券东方财富国联证券中信证券东方证券受益标的组合保险中国太保中国人寿中国平安新华保险中国人保友邦保险券商多元金融华泰证券财通证券东方财富国联证券国信证券中信证券东方证券兴业证券同花顺指南针江苏金租香港交易所风险提示股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响保险负债端增长不及预期券商财富管理和资产管理利润增长不及预期建材国庆假期一线地产销售亮眼政策效果逐步显现行业周报-20231008张绪成分析师证书编号S0790520020003朱思敏联系人证书编号S0790122050026国庆假期一线地产销售亮眼政策效果逐步显现国庆假期一线城市新房成交数据亮眼根据中指数据国庆假期9月29日-10月6日一线城市新建商品房住宅成交面积同比2022年国庆假期10月1日-10月7日增长62二线城市同比-14三四线城市同比-50一线城市中上海广州北京深圳新建住宅成交面积分别同比159129-31-46虽然北京和深圳新建住宅表现较弱但二手房成交数据较亮眼根据wind数据披露二手房成交面积同比135211近期重点关注水泥和药玻两个低估值板块1从短期来看在基本面和情绪面助推下海螺水泥有望受益a基本面受益于成本支撑煤价上涨以及供给端加大错峰生产力度水泥价格逐步回暖b情绪面目前股市以存量资金为主且板块轮动较快海螺水泥估值位于底部区间且具有高股息在基本面阶段性回暖催化下情绪有望助推估值弹性加速释放2力诺特玻估值位于底部区间安全边际较高随着管制瓶产能落地202H1公司营收已进入快速增长通道随着模制瓶关联评审推进以及药玻产能逐步投产2024-2025年业绩弹性有望加速释放竣工端短期来看关注需求政策落地推动改善性需求脉冲回暖带来的波段投资机会需持续关注高频地产销售数据重点关注估值仍具备性价比的标的受益标的坚朗五金旗滨集团北新建材东方雨虹伟星新材三棵树中期来看城中村改造有望支撑管道防水等消费建材需求韧性建议关注供给端格局有较大改善空间的消费建请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1621晨会纪要材扩品类渠道变革是消费建材企业业绩增长以及经营质量改善的主要路径弹性推荐东方雨虹稳健推荐伟星新材随着进入旺季下游需求修复节奏加快但受民营房企结算方式的影响下游加工厂商订单回暖节奏趋缓需持续关注下半年玻璃需求释放弹性玻璃生产商复产节奏以及纯碱项目投产节奏受益标的信义玻璃旗滨集团水利政策持续加码我国重点水利工程建设有望全面提速叠加老旧小区改造对管道需求的支撑管材非房工程赛道增量可期受益标的雄塑科技青龙管业2023年是一带一路倡议提出十周年也是新时代对外开放最重要抓手新疆是中国向西开放的重要枢纽随着一带一路利好政策频出基建重大项目或将加快落地对新疆水泥需求或有较强支撑受益标的青松建化天山股份双碳时代下风电光伏成为能源低碳转型的重要途径受益于政策红利以及产业技术迭代产业链景气度有望显著提升2023年或是光伏风电装机大年碳纤维电子纱将会受益于风电需求快速增长受益标的光威复材中复神鹰中国巨石中材科技行情回顾本报告期2023年9月24日至10月7日建筑材料指数下跌167沪深300指数下跌132建筑材料指数跑输沪深300指数035pct近三个月来沪深300指数下跌403建筑材料指数上涨234建材板块跑赢沪深300指数637pct近一年来沪深300指数下跌084建筑材料指数下跌316建材板块跑输沪深300指数232pct板块数据跟踪水泥截至10月7日全国PO425散装水泥平均价为29999元吨环比上涨048水泥-煤炭价差为16804元吨环比上涨085全国熟料库容比7027环比持平pct玻璃截至10月7日全国浮法玻璃现货均价为211550元吨环比持平光伏玻璃均价为17500元重量箱环比持平浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为4539元重量箱环比上涨129浮法玻璃-纯碱-重油价差为3042元重量箱环比上涨190浮法玻璃-纯碱-天然气价差为3577元重量箱环比上涨161光伏玻璃-纯碱-天然气价差为10290元重量箱环比持平玻璃纤维截至10月7日无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为3300-3700元吨不等SMC合股纱2400tex主流价为3700-4100元吨喷射合股纱2400tex主流价为5800-6200元吨风险提示经济增速下行风险疫情反复风险原材料价格上涨风险房地产销售回暖进展不及预期风险国内保交楼进展不及预期房企流动性风险蔓延压力基建落地进展不及预期风险化工萤石价格年内新高制冷剂氯化物全面上行上涨态势有望持续氟化工行业周报-20231008金益腾分析师证书编号S0790520020002毕挥分析师证书编号S0790523080001李思佳联系人证书编号S0790123070026上周9月25日-9月28日行情回顾上周氟化工指数下跌013跑赢基础化工指数141上周9月25日-9月28日氟化工指数收于457395点下跌013跑赢上证综指057跑赢沪深300指数119跑赢基础化工指数141跑赢新材料指数025氟化工周观点萤石价格年内新高制冷剂氯化物全面上行萤石上周9月25-9月28日萤石价格略有上升据百川盈孚数据截至9月28日萤石97湿粉市场均价3467元吨较前一周同期上涨2739月均价3320元吨同比上涨19092023年截至9月28日均价3088元吨较2022年均价上涨1064制冷剂上周9月25日-9月28日制冷剂价格上涨截至09月28日1R32价格价差分别为160001687元吨较前一周同期分别66786682R125价格价差分别为255009184元吨较前一周同期分别4084903R134a价格价差分别为265005783元吨较前一周同期分别192-395请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1721晨会纪要4R22价格价差分别为197509187元吨较前一周同期分别持平-729重要公司公告及行业资讯多氟多股份回购公司拟以集中竞价交易方式用自有资金151亿元-3亿元回购股份用于股权激励计划或员工持股计划回购价格不超过20元股金石资源实控人股份增持王锦华先生已通过集中竞价交易方式合计增持公司股份1264340股占公司总股本的021累计增持金额305004万元已超过计划增持金额区间下限PFAS3M宣布打算加快从比利时工厂中除去PFAS公司表示这可能会对3M比利时的业务以及依赖该设施的其他业务产生重大不利影响3M生产的PFAS年净销售额约为13亿美元息税折旧及摊销前利润率约为16预计退出PFAS生产不会对3M的财务状况产生太大影响受益标的我们认为氟化工全产业链将进入长景气周期从资源端的萤石到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂以及受益于需求迸发的高端氟材料含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力国内企业将乘产业东风赶超国际先进未来可期建议长期重点关注受益标的萤石金石资源永和股份中欣氟材等制冷剂巨化股份三美股份永和股份昊华科技东岳集团东阳光联创股份鲁西化工等氟树脂永和股份昊华科技巨化股份东岳集团等氟精细中欣氟材新宙邦昊华科技等风险提示下游需求不及预期价格波动政策变化安全生产等钢铁有色钢坯持续累库下游需求低迷或驱动行业负反馈行业周报-20231008李怡然分析师证书编号S0790523050002周观点钢坯持续累库下游需求低迷负反馈或将至钢坯持续累库下游需求低迷负反馈或将至节后五大材需求低迷处于2020年来同期历史低位铁水产量仍高位运行五大材产量小幅下滑虽然目前以向非五大材转产及出口的方式消化粗钢供应增量但是钢坯依然持续累库粗钢转化型材不足唐山钢坯库存向上运行同比位于历史高位钢厂利润维持低位或带来负反馈9月钢材需求表现不及预期旺季不旺尽管各地出台了房地产刺激政策短时间内对钢铁行业影响尚不明显若10月份下游复苏仍不及预期钢厂或无法忍受持续亏损的压力主动压减产量铁水高位需求偏弱钢坯累库盈利转亏钢厂主动减产负反馈逻辑逐渐打通周观察2023年1-8月以向非五大材转产及出口的方式消化粗钢供应增量我国型材需求向多元化趋势发展五大材包括螺纹钢线材热卷冷轧中厚板其中螺纹钢线材等建筑钢材占比约13非五大材主要包括钢管带钢型钢角钢等2022年五大材产量占比粗钢产量为486同比下降21pct比2016年下降了124pct非五大品种钢材占比逐渐下降钢铁行业稳增长工作方案指出要加强钢结构应用推广在桥梁地下管廊地下通道海洋结构装配式建筑等领域积极推广应用钢结构或将进一步推动型材的多元化发展2023年1-8月以向非五大材转产及出口的方式消化粗钢供应增量2023年1-8月五大材产量同比减少21而粗钢产量则同比增长29五大材转化率进一步下降至3908与此同时钢材出口同比增长284当前我国钢铁行业主要通过向非五大材转产及出口的方式消化粗钢供应增量周跟踪本周101-107五大品种钢材产量整体减少库存环比增加价格节后钢材现货价格整体下跌五大品种以跌为主螺纹钢线材等建筑钢材价格下跌热卷等制造业钢材价格以跌为主随着后续各地平控政策落地整体钢价后续有望改善请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1821晨会纪要供给本周钢铁企业高炉开工率环比下降电弧炉开工率环比下降五大品种钢材产量整体下降螺纹钢线材冷轧及中厚板产量环比下降热轧产量环比上升需求本周五大品种钢材表观消费环比下降旺季不旺建筑钢材成交量下降库存本周钢坯库存持续向上五大品种总库存环比增加同比下降整体库存位于历史低位整体来讲建筑钢材板块库存上涨明显原料本周铁矿石价格小幅上涨主要原因是国内平控政策落地不及预期铁水产量维持高位铁矿石港口库存偏低焦炭价格环比上涨吨焦盈利水平回升废钢价格环比微跌毛利节后长流程螺纹钢短流程螺纹钢热轧冷轧毛利均下跌风险提示政策调控不及预期需求修复不及预期宏观经济波动等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1921晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明2021