观点精粹
　　总量视角
　　【金融工程】订单流系列：关于市场微观结构变迁的故事——市场微观结构研究系列（21）-20230919
　　【金融工程】公募指增业绩持续增厚，头部私募中性策略转好——量化基金业绩简报-20230919
　　行业公司
　　 【机械】丝杠：直线传动精密部件，人形机器人与汽车智能化带来历史性新机遇——行业深度报告-20230919
　　【地产建筑】二手房价格同环比下降，京沪房价稳中有升——行业点评报告-20230918
　　【化工：亚钾国际(000893.SZ)】海外钾盐低成本开发典范，争当世界级钾肥供应商——公司首次覆盖报告-20230919
　　【医药：华兰股份(301093.SZ)】把握药用胶塞国产替代，启航药包材新成长曲线——公司首次覆盖报告-20230918

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年09月20日开源晨会0920究晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S0790521070001168观点精粹0-8总量视角晨-16金融工程订单流系列关于市场微观结构变迁的故事市场微观结构研究会-24系列21-20230919纪2022-092023-012023-05金融工程公募指增业绩持续增厚头部私募中性策略转好量化基金业绩要数据来源聚源简报-20230919昨日涨跌幅前五行业行业公司行业名称涨跌幅机械丝杠直线传动精密部件人形机器人与汽车智能化带来历史性新机遇石油石化1075行业深度报告-20230919钢铁0818地产建筑二手房价格同环比下降京沪房价稳中有升行业点评报告建筑材料0607-20230918银行0549化工亚钾国际000893SZ海外钾盐低成本开发典范争当世界级钾肥供应交通运输0375商公司首次覆盖报告-20230919数据来源聚源医药华兰股份301093SZ把握药用胶塞国产替代启航药包材新成长曲线公司首次覆盖报告开-20230918源昨日涨跌幅后五行业证券行业名称涨跌幅证美容护理-2214券研社会服务-2214究计算机-1856报传媒-1727告国防军工-1542数据来源聚源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明18晨会纪要研报摘要总量研究金融工程订单流系列关于市场微观结构变迁的故事市场微观结构研究系列21-20230919魏建榕分析师证书编号S0790519120001苏良分析师证书编号S0790523060004高频因子近期回撤并不能完全归因于策略的同质化我们基于高频数据开发了一系列因子如单笔金额分位数QUA广义主力净流入率CNIR时间重心偏离TGD等在样本内均有不错表现但近期稳定性均有所降低单因子的表现在2018年前后有所差异2020年以来ICIR降低明显策略同质化不能很好解释高频因子失效公募私募策略在2019年以来出现了一定的趋同性我们的理解是策略同质化的方向应在低频维度高频因子回撤的根源还是市场微观结构变迁在悄然改变原有逻辑的适用性A股投资者结构全景图解析我们参考中基协中证协等协会年报上市公司披露的股东明细及公募基金持仓等数据统计以下几类机构持有的流通股市值占比情况公募与私募等机构持仓规模在经历2019至2021年的快速增长期后上升的趋势逐渐放缓相反地从交易所口径统计的数据看机构的交易占比在2017年以来不断提升未来A股的变化趋势将会是整体资金换手率的提升对于微观结构变迁的理解也需要修正机构化进程体现为交易机构化而并非是持仓机构化市场微观结构变迁的三大特征速度质量集中度1委托交易速度提升小市值股票的委托平均执行时间缩短最为明显机构化的定义可以补充为不均匀或是小市值的机构化市场微观结构变迁对主动暴露小市值风格的因子影响会更加显著2平均挂单金额缩小在大小单重定标与资金流因子改进报告中我们对大小单划分的阈值进行重新定义大单与小单的分界值从20万元不断降低至25万元并且实测的最优参数还在降低对于策略的参考意义也在减弱3开盘成交占比增加在2013年完成当天20的交易量需要35分钟而在2022年这一时长则缩短至20分钟左右早盘交易的比例在增加不同选股域之间并没有显著区别市场上投资者似乎达成了一种交易默契当隔夜有利好或利空消息时第二天应该要尽早地完成交易避免被其他投资者推高或踩踏其他重要讨论1因子策略相适性分析在因子策略层面市场微观结构的变化直接导致原有的构造方法不再适合当前的市场由于投资者在日内分布结构的不均匀盘初阶段的涨跌幅会对日内反转因子产生干扰剔除掉这部分往往能够改造出比较好的反转因子然而自2018年以来提纯日内反转的做法不再有效2微盘股交易结构变化万得微盘股指数2023年年初以来相对沪深300和中证500超额收益分别为268和291配置微盘股作为子策略而言有效部分含微量高的基金超额明显跑赢同类偏股类产品我们判断微盘股策略市场容量暂时还没达到峰值但是累计超额收益在同类结构下已经较高不排除会出现部分投资者选择在当下将盈利变现的处置效应风险风险提示模型基于历史数据测试未来市场可能发生变化请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明28晨会纪要金融工程公募指增业绩持续增厚头部私募中性策略转好量化基金业绩简报-20230919魏建榕分析师证书编号S0790519120001高鹏分析师证书编号S0790520090002苏良分析师证书编号S0790523060004公募量化指增基金收益表现年内超额继续抬升为了更好聚焦公募量化指增基金的收益表现我们定期跟踪市场上主流宽基指数沪深300中证500中证1000增强产品数据截至2023年9月18日公募沪深300增强基金2023年8月18日以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为0402023年以来公募沪深300增强基金整体超额收益率为1162023年以来41只沪深300增强基金超额收益为正15只沪深300增强基金超额收益为负累计超额收益排名靠前的沪深300增强基金分别为国金沪深300指数增强A828兴全沪深300指数增强A618长信沪深300指数增强A542公募中证500增强基金2023年8月18日以来公募中证500增强基金整体超额收益率为0932023年以来公募中证500增强基金整体超额收益率为1632023年以来40只中证500增强基金超额收益为正16只中证500增强基金超额收益为负累计超额收益排名靠前的中证500增强基金分别为华夏中证500指数增强A889华夏中证500指数智选A870长城中证500指数增强A795公募中证1000增强基金2023年8月18日以来公募中证1000增强基金整体超额收益率为1042023年以来公募中证1000增强基金整体超额收益率为4222023年以来19只中证1000增强基金取得正收益1只中证1000增强基金取得负收益累计超额收益率排名靠前的中证1000增强基金分别为国泰君安中证1000指数增强A926太平中证1000A877招商中证1000增强策略ETF749类指数增强基金2023年以来超额排名靠前的三只类300增强基金分别为信诚量化阿尔法A华泰柏瑞量化驱动A华泰柏瑞量化优选超额排名靠前的三只类500增强基金分别为华夏智胜价值成长A博道伍佰智航A申万菱信量化小盘A私募量化基金收益表现8月业绩小幅回升我们选择私募量化中性精选指数来衡量私募量化对冲策略的整体业绩表现同时我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募统计各家量化中性策略的月度收益表现从私募量化对冲精选指数的净值表现和周度收益来看2023年以来20221231-20230908私募量化中性产品的收益率为348我们选取了管理规模相对较大的10家量化私募统计各家量化中性策略的月度收益表现2023年8月头部量化私募中性策略的平均收益率为053月度收益率最高为161月度收益率最低为-017风险提示模型测试基于历史数据市场未来可能发生变化行业公司机械丝杠直线传动精密部件人形机器人与汽车智能化带来历史性新机遇行业深度报告-20230919孟鹏飞分析师证书编号S0790522060001熊亚威分析师证书编号S0790522080004丝杠是将旋转运动转换为直线运动的精密传动部件行星滚柱丝杠性能最优根据结构不同丝杠可分为梯形丝杠滚珠丝杠和行星滚柱丝杠行星滚柱丝杠是丝杠所有品类中性能最优异的子类以价值量和竞争格局分类梯形丝杠和C7-C10级滚珠丝杠属于中低端丝杠产品价格低国内成熟供货C3-C5级行星滚柱丝杠与滚珠丝杠为中高端丝杠国产化率低于30C0-C3级别的行星滚柱丝杠和滚珠请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明38晨会纪要丝杠为高端丝杠制造难度大产品认证周期长价值量最高国内仅少数厂商可供货国产化率约5日欧企业占据90的份额智能汽车人形机器人等新需求拉动2030年丝杠行业有望达747亿元规模我们测算以智能汽车人形机器人为主的新需求有望拉动国内丝杠市场规模由173亿元2023年增长至747亿元2030年其中1汽车智能化升级推动车载丝杠市场由2023年的76亿元增长至2030年的389亿元2特斯拉人形机器人产量达到100万台时将新增162亿元行星滚柱丝杠市场产量提升带动行星滚柱丝杠需求持续增长3国产机床高端升级推动机床用滚珠丝杠规模从2023年的97亿元增长至2030年的191亿元4工程机械电动节能化趋势推动行星滚柱丝杠替代液压航空航天半导体等高精密市场对高端丝杠需求提升产业机遇来临从相对优势看主要国产参与者竞争实力降低硬件成本是线控底盘渗透率提升以及人形机器人落地量产的核心推动因素因此丝杠厂商需要及时切入主要客户供应链通过扩大规模效应来减少价格下降对利润和现金流的影响人形机器人智能汽车主机厂对丝杠供应商的核心要求是低成本大规模制造能力强因此国产丝杠厂商相比海外更具优势国产厂商按优势不同可分为3类1以丝杠为主业的先发者最具优势滚珠丝杠和行星滚柱丝杠的认证周期长提前卡位的公司拥有成熟的丝杠产品可缩短导入新客户的认证周期同时先发者更有可能以更短的时间获取海外设备来及时满足客户扩产需求2由减速器拓展丝杠业务的公司和由轴承拓展丝杠业务的公司在丝杠设计加工工艺上具备技术优势3批量化生产精密加工件实力强的公司能够满足客户大规模扩产需求这三类企业中已经切入汽车供应链并和客户配合度高的厂商优势更明显受益标的五洲新春长盛轴承恒立液压贝斯特恒而达科峰智能IPO申报新剑传动未上市人本股份IPO申报等丝杠行业资本开支加大上游设备厂商迎来增长机遇国内可成熟供应丝杠前道设备但后道核心设备数控螺纹磨床的国产化率低特别是生产高端丝杠的高精度螺纹磨床基本完全依赖进口在丝杠行业迎来大规模扩产需求进口设备产能紧缺的背景下国产前道设备商收入增速有望提高后道设备国产替代进程有望加快受益标的秦川机床日发精机等风险提示丝杠需求不及预期丝杠厂商导入重要客户供应链进度不及预期地产建筑二手房价格同环比下降京沪房价稳中有升行业点评报告-20230918齐东分析师证书编号S0790522010002新房价格环比降幅扩大同比涨跌分化显著国家统计局发布8月70大中城市商品住宅销售价格变动情况从新建商品住宅环比情况来看70城新房价格8月环比-037月为-02其中一二三线城市环比分别-02-02-047月分别为00-02-038月新房价格环比降幅扩大同比情况来看70城新房价格8月同比-067月为-06其中一二三线城市同比分别0603-147月分别为1002-15不同城市之间价格涨跌分化明显一线城市价格同比保持增长二线城市基本持平三线城市价格自2022年2月以来同比持续下行8月70城新房价格环比上涨持平下跌的城市数分别为17152个同比上涨持平下跌的城市数分别为25144个二手房价格同环比下降一线城市价格同比降幅扩大从二手住宅环比情况来看70城二手房价格8月环比-057月为-05其中一二三线城市环比分别-02-05-047月分别为-08-05-04整体价格继续下行同比情况来看70城二手房价格8月同比-327月为-31其中一二三线城市同比分别-16-30-357月分别为-14-27-35不同城市之间价格涨跌幅度存在分化一线城市价格同比微降但降幅扩大二线三线城市价格连续18个月同比下跌8月70城二手房价格环比上涨持平下跌的城市数分别为3166个同比上涨持平下跌的城市数分别请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明48晨会纪要为3166个京沪商品房价格稳中有升成都杭州新房持续领涨从一二线重点35城表现来看8月新房同比总体保持上涨态势二手房同环比整体下跌从1-8月平均数据来看成都和杭州新房同比分别增长78和50价格涨幅远高于其他重点城市1-8月北京上海新房累计同比增幅超过4二手房累计同比增幅超过1商品房价格保持稳中有升态势下跌城市中哈尔滨长春大连等城市新房和二手房1-8月平均跌幅较大整体市场表现欠佳投资建议整体来看8月购房政策持续宽松商品房销售成交数据回落明显新房二手房价格同环比涨幅均回落二三线城市房价数据下降明显一线城市房价相对稳定京沪房价延续高热度成都杭州新房价格持续领涨8月中央指导政策陆续出台认房不认贷政策地方均悉数落地下半年随着地方政策落地改善供求关系居民信心有望提振政策窗口期值得关注2023年我们持续看好投资强度高布局区域优机制市场化的强信用房企受益标的1保利发展招商蛇口中国海外发展建发股份越秀地产等优质央国企2万科A金地集团新城控股美的置业等财务稳健的民企和混合所有制企业风险提示1行业销售恢复不及预期融资改善不及预期房企资金风险进一步加大2政策放松不及预期化工亚钾国际000893SZ海外钾盐低成本开发典范争当世界级钾肥供应商公司首次覆盖报告-20230919金益腾分析师证书编号S0790520020002徐正凤联系人证书编号S0790122070041钾盐低成本开发典范争当世界级钾肥供应商首次覆盖给予买入评级公司积极把握一带一路中老合作机遇坚持以资源为发展基础以规模为发展方向以创新为发展保证凭借资源储备产能规模和技术创新引领海外寻钾跨越式发展我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为155819532222亿元EPS分别为168210239元股当前股价对应2023-2025年PE为178142125倍我们看好公司以一年新增一个百万吨钾肥项目的速度持续低成本扩张钾肥产能朝世界级钾肥供应商的战略目标稳步迈进首次覆盖给予买入评级钾肥全球供需区域错配造就寡头格局国内钾肥价格与进口大合同价趋同钾肥是粮食稳产增收的基础性肥料全球钾盐资源主要分布在加拿大白俄罗斯和俄罗斯需求则主要集中在中国巴西美国和印度等农业大国供需区域错配导致钾肥供给呈现寡头垄断IFA预计2022-2026年全球钾肥产能将保持温和扩张全球气候异常粮食价格高位则为钾肥需求形成有力支撑我国钾肥进口依赖度常年保持在50以上钾肥价格与进口大合同价格走势趋同随着海外能源成本下行高价库存消化钾肥景气自2022年高点逐步回归常态2023年国内大合同继续保持全球钾肥进口价格洼地为国内钾肥价格提供底部支撑资源规模创新引领钾肥产能快速扩张非钾业务协同创造多元产业中老两国长期睦邻友好老挝钾盐资源丰富公司钾盐项目兼具区位能源及人力成本优势公司老挝钾矿现有氯化钾资源储量预计将超过10亿吨2022年公司钾肥产能100万吨当前正以一年新增一个百万吨钾肥项目的速度持续扩张力争在2025年实现500万吨产能并通过技术创新等助推降本增效公司同时布局溴素等非钾业务并专门成立钻探公司全面挖掘老挝钾盐矿中溴锂钠镁铷铯等伴生资源价值我们看好公司钾与非钾协同发展创造多元产业朝世界级钾肥供应商的战略目标稳步迈进风险提示经营环境政策变化项目建设及投产运营风险钾肥价格波动等医药华兰股份301093SZ把握药用胶塞国产替代启航药包材新成长曲线公司首次覆盖报告请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明58晨会纪要-20230918蔡明子分析师证书编号S0790520070001司乐致联系人证书编号S0790121120016药用胶塞龙头企业多年深耕助力国产替代首次覆盖给予买入评级华兰股份深耕药用胶塞领域31年重研发稳质量筑品牌牢牢占据龙头地位近年通过快速响应能力满足市场新需求药企客户群不断壮大国内在政策和供应链加持下把握药用胶塞国产替代大机会海外不断开疆扩土承接新客户和新品类合作新建智能和启航车间有望进一步提高新产品附加值优化收入结构助力业绩快速增长考虑公司目前处于新产能蓄力阶段药包材项目有望快速放量我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为116168250亿元EPS分别为086124184元当前股价对应PE分别为389270182倍与可比公司比利润增速较快公司成长性较强首次覆盖给予买入评级政策端药品集采凸显国产成本优势共同审评一致性评价产品质量为王药品集采药企面临降价压力降价需求已传至上游采用进口药用胶塞的药企有动力去寻找国产性价比产品国产价格相对较低供应链稳定且响应快速质量沉淀多年可满足要求集采有望助力国产药用胶塞企业进行国产替代份额提升共同审评一致性评价在药品审评过程药企对药包材质量负责药用胶塞产品质量会影响药品注册临床和上市进度与质量稳定的龙头胶塞企业合作大势已现行业将迎来优胜劣汰阶段且药企更换药包材的评估工作量大申报周期长客户合作粘性相对较强份额将进一步向龙头集中药用胶塞行业集中度覆膜胶塞渗透率有望进一步提升强者恒强据中国医药包装协会数据2019年我国药用胶塞市场规模约为400亿只其中国内龙头华兰股份占10份额而美国西氏全球市场份额超50国产市场集中度提升空间较大其中覆膜胶塞约20亿只渗透率5华兰股份占28份额随着国内制药行业高端化生物药等审批加速覆膜胶塞渗透率提升速度有望加快其中赛道龙头凭借工艺技术优势和规模化生产能力亦将强者恒强华兰股份客户群强背书竞争优势十分明显新项目增长潜力大公司客户覆盖中国医药工业百强80的企业产品远销海外四十多个国家其中包括辉瑞制药恒瑞医药赛诺菲阿斯利康诺华制药等制药巨头知名客户群为公司产品强背书有利于公司进一步开拓其它药企配方与工艺技术积累覆膜技术质量研发品牌规模在国内同行竞争中优势十分明显精品车间精品胶塞项目和启航车间卡式瓶铝盖复合垫片胶塑组合盖TPECOPCOC胶塞药包材项目2023年将进入产能爬坡期产能设计空间较大有望成业绩快速增长强力助推器风险提示公司新产品推广不及预期贸易争端影响海外订单请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明68晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明78晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明88