总量研究
　　【宏观经济】CPI同比由负转正——8月通胀数据点评——宏观经济点评-20230910
　　何宁（分析师）证书编号：S0790522110002
　　事件：8月CPI同比0.1%，预期0.2%，前值-0.3%；PPI同比-3.0%，预期-2.9%，前值-4.4%。
　　食品价格回升带动CPI环比涨幅扩大
　　8月CPI同比由负转正，较前值回升0.4个百分点至0.1%，环比涨幅扩大，较前值回升0.1个百分点至0.3%。
　　(1)食品项：鲜菜、猪肉价格带动食品项环比由负转正
　　8月食品项环比由负转正，较前值扩大1.5个百分点至0.5%。蔬菜方面，极端天气影响蔬菜生产运输，蔬菜价格回升，往后看，9月蔬菜生产运输或将恢复平稳，蔬菜价格上涨或有所减缓。猪肉方面，受台风暴雨天气影响，猪头价格有所回升；往后看，极端天气影响消退，供给逐渐恢复，预计年内猪肉价格仍将处于低位区间。
　　(2)非食品项：服务与实物价格带动非食品项环比涨幅收窄
　　8月CPI非食品项环比涨幅收窄，较前值回落0.3个百分点至0.2%。环比涨幅较前值明显上行的行业有交通工具用燃料等；环比涨幅较前值明显下降的行业有旅游、家用器具等。季节性上看，明显高于季节性的分项有交通工具用燃料、旅游、鞋类等；明显低于季节性的分项有酒类、家用器具、通信工具等。需要指出的是，8月旅游价格环比高于季节性而家用器具、通信工具价格环比低于季节性，或反映假期服务消费较为稳健而实物消费仍有待提振。
　　(3)核心CPI同比持平，环比回落
　　8月核心CPI同比与前值持平，为0.8%，环比较前值回落0.5个百分点至0%。结合服务CPI环比、服务业PMI、中国企业经营状况指数较前值均回落来看，8月中小企业与服务业恢复节奏有所放缓。需要指出的是，核心CPI环比与服务CPI环比在7月高于季节性后，8月再次低于季节性，反映居民消费仍缺乏韧性，消费信心有待进一步提振。
　　PPI同环比均回升，大宗商品价格涨多跌少
　　8月PPI同比降幅较前值收窄1.4个百分点至-3.0%，环比由负转正，回升0.4个百分点至0.2%。
　　(1)多重复合指标显示，上游成本回升较快，价格传导仍存梗阻
　　CPI-PPI同比剪刀差收窄，PPI生活资料-生产资料同比增速差收窄，PPI-PPIRM同比增速差收窄，上游的采掘工业、原材料工业、加工工业同比较前值回升，下游产品同比涨跌分化。综合以上复合指标，若以同比为衡量基准，上游原材料成本回升较快而下游消费品价格涨跌分化，价格传导仍有梗阻。据我们测算的价格传导指数（CTIC指数）来看，截至7月价格传导较好的行业有金属制品、专用设备制造、电气机械及器材制造、计算机与电子通信、仪器仪表、农副食品加工、纺织、木材加工、造纸、橡胶和塑料制品、汽车制造。
　　(2)39个工业行业看，供给约束叠加政策利好，大宗商品价格涨多跌少
　　能源方面，沙特、俄罗斯减产延续，带动国内石油链产品价格环比回升；海外天然气煤炭价格上涨，带动PPI煤炭开采和洗选业环比降幅收窄。金属方面，国内稳地产稳增长政策提振市场情绪，黑色、有色价格震荡偏强运行，地产施工端复苏速度较慢，非金属矿价格环比下行。
　　预计9月CPI同比回落、PPI同比回升
　　8月CPI同环比回升主要由鲜菜猪肉等食品价格带动，而核心CPI表现仍较为平淡，9-10月同期基数仍较高。预计9月CPI环比为0.2%左右，同比回落至0%左右，四季度或将再次由负转正，全年平均同比在0%-1%之间；预计9月PPI环比继续回升，且后续同比降幅或因基数效应与大宗商品价格环比回升而持续收窄，全年平均同比在-3%至-2%之间。中长期看，随着国内稳地产稳增长相关政策见效，或将提振商品及相关原材料消费需求，有望加速CPI、PPI回升节奏。
　　风险提示：政策变化超预期。