观点精粹
　　总量视角
　　【宏观经济】政策密集落地，关注更多增量——宏观周报-20230903
　　【固定收益】周期拐点之年的债市投资策略——固定收益2023年三季度投资策略-20230904
　　【固定收益】新一轮经济周期的开启——2023年8月PMI数据点评-20230904
　　【固定收益】债市杠杆率回落——2023年7月债市托管数据点评-20230903
　　行业公司
　　【中小盘】特斯拉：算法自研成为行业标杆，FSDV12有望提供端到端方案——中小盘周报-20230903
　　【机械】苹果新品发布在即，钛合金、3D打印或引领行业新趋势——行业周报-20230903
　　【钢铁有色】京沪认房不认贷政策推出，工业金属需求或有望迎来复苏——行业周报-20230903
　　【传媒】再次布局AI应用，关注电影国庆档及亚运机会——行业周报-20230903
　　【钢铁有色】2023H1钢铁板块承压，H2板块盈利有望修复——行业周报-20230903
　　【纺织服装：海澜之家(600398.SH)】2023Q2业绩亮眼，团购定制&直营表现突出——公司信息更新报告-20230904
　　【机械：青达环保(688501.SH)】2023H1收入实现高增，钢渣处理业务订单获突破——公司信息更新报告-20230904
　　【煤炭开采：淮北矿业(600985.SH)】中报业绩同比上涨，关注煤矿&煤化工新项目成长——公司中报点评报告-20230904
　　【社服：复星国际(00656.HK)】产业运营利润yoy+66%，聚焦主业盈利能力提升——港股公司信息更新报告-20230904
　　【家电：苏泊尔(002032.SZ)】2023Q2内外销收入改善，盈利能力稳健——公司信息更新报告-20230904
　　【医药：皓元医药(688131.SH)】收入持续高增长，利润环比逐步改善——公司信息更新报告-20230904
　　【家电：倍轻松(688793.SH)】新品热销拉动Q2收入高增，业绩端减亏趋势向好——公司信息更新报告-20230904
　　【医药：奥浦迈(688293.SH)】多因素导致业绩波动，培养基项目数快速扩充——公司信息更新报告-20230904
　　【家电：美的集团(000333.SZ)】Q2业绩稳健增长，To B第二曲线加速拓展——公司信息更新报告-20230904
　　【地产建筑：中国金茂(00817.HK)】经营性业务收入高增，双轮驱动助力业绩回升——港股公司信息更新报告-20230904

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年09月05日开源晨会0905究市场快报晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S079052107000180观点精粹-8总量视角晨-16宏观经济政策密集落地关注更多增量宏观周报-20230903会-24固定收益周期拐点之年的债市投资策略固定收益2023年三季度投资策略纪2022-092023-012023-05-20230904要数据来源聚源固定收益新一轮经济周期的开启2023年8月PMI数据点评-20230904昨日涨跌幅前五行业固定收益债市杠杆率回落2023年7月债市托管数据点评-20230903行业名称涨跌幅行业公司钢铁3242中小盘特斯拉算法自研成为行业标杆FSDV12有望提供端到端方案煤炭3129中小盘周报-20230903有色金属3114机械苹果新品发布在即钛合金3D打印或引领行业新趋势行业周报石油石化3036-20230903建筑材料2719钢铁有色京沪认房不认贷政策推出工业金属需求或有望迎来复苏行业数据来源聚源周报-20230903传媒再次布局应用关注电影国庆档及亚运机会行业周报开AI-20230903源昨日涨跌幅后五行业钢铁有色2023H1钢铁板块承压H2板块盈利有望修复行业周报证-20230903券行业名称涨跌幅纺织服装海澜之家600398SH2023Q2业绩亮眼团购定制直营表现突证传媒0377券出公司信息更新报告-20230904研房地产0386机械青达环保688501SH2023H1收入实现高增钢渣处理业务订单获突究医药生物0561报破公司信息更新报告-20230904公用事业0597告煤炭开采淮北矿业600985SH中报业绩同比上涨关注煤矿煤化工新项农林牧渔0681目成长公司中报点评报告-20230904数据来源聚源社服复星国际产业运营利润聚焦主业盈利能力提升00656HKyoy66港股公司信息更新报告-20230904家电苏泊尔002032SZ2023Q2内外销收入改善盈利能力稳健公司信息更新报告-20230904医药皓元医药688131SH收入持续高增长利润环比逐步改善公司信息更新报告-20230904家电倍轻松688793SH新品热销拉动Q2收入高增业绩端减亏趋势向好公司信息更新报告-20230904医药奥浦迈688293SH多因素导致业绩波动培养基项目数快速扩充公司信息更新报告-20230904家电美的集团000333SZQ2业绩稳健增长ToB第二曲线加速拓展公司信息更新报告-20230904地产建筑中国金茂00817HK经营性业务收入高增双轮驱动助力业绩回升港股公司信息更新报告-20230904请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明117晨会纪要研报摘要总量研究宏观经济政策密集落地关注更多增量宏观周报-20230903何宁分析师证书编号S0790522110002国内宏观政策扩内需政策密集落地近两周8月20日-9月3日国内宏观主要聚焦以下几个方面近两周宏观经济方面的会议或发言主要围绕健全新型举国体制激发主体活力做强做优做大数字经济等新型举国体制方面加强对科技工作重点环节的统筹健全国家科技规划计划体系强化科技创新资源统筹形成系统完整的科技政策体系在国务院第三次专题学习上国务院总理李强强调把握新一轮科技革命和产业变革新机遇促进数字技术和实体经济深度融合基建及产业政策方面政策重点聚焦完善新兴产业标准体系乡村振兴标准化方案汽车和机械行业稳增长制造业技术创新体系建设以及前沿材料医药产业发展等货币政策方面近两周政策聚焦央行LPR非对称降息降外汇存款准备金率商业银行存款利率下调等9月1日多家全国性商业银行再度下调存款利率调降幅度10-25个基点存款利率下调幅度增大也主要为应对存量房贷下降后净息差冲击我们认为后续存量房贷或将以市场化法制化为原则有序下调合理降幅可能在25BP左右但实际可能稍低地产政策方面近两周一揽子积极政策逐步落地政策主要包括推动落实认房不认贷首套房和二套房贷款最低首付款比例政策下限统一为不低于20和30将二套房利率政策下限调整为不低于相应期限LPR加20个基点首套住房利率政策下限仍为不低于相应期限LPR减20个基点截至本周北上广深均已落实认房不认贷政策多个省会城市跟进我们测算本次下调首付比例二套房利率下限有望拉动商品房销售面积TTM230个百分点认房不认贷或拉动全国商品房销售面积12-14详情参见一揽子地产组合拳的效果与敏感性测算消费政策方面近两周政策仍以省市发放消费券为主领域涵盖汽车家具餐饮文旅零售等继续扩大新能源汽车消费贸易政策方面近两周政策聚焦美国商务部长访华中国与南非深化一带一路合作金砖国家合作等金融监管政策方面近两周政策聚焦优化IPO再融资监管安排证券交易印花税减半征收规范股份减持行为调整融资保证金比例等IPO放缓和再融资限制有助于推动上市公司合理再融资提振市场信心海外宏观政策美联储内部分歧或在加大过去两周海外宏观主要聚美联储主席在杰克逊霍尔央行年会的讲话欧央行继续加息金砖国家扩员等美联储主席鲍威尔在8月25日的杰克逊霍尔会议上表示准备在适当的情况下进一步加息并打算将政策利率保持在对经济增长具有限制性的水平直到我们确信通胀持续下降以实现目标同时也释放偏鸽表述认为货币政策做得太多也可能对经济造成不必要的损害我们认为鲍威尔此次发言或反映出美联储内部的分歧在加大现有的经济预测效果下降美联储只能根据最新数据做决定虽然美联储已经接近本轮加息终点但短期通胀存在诸多支撑因素加息的可能性仍存后续利率水平恐仍将保持在较高水平风险提示国内外货币政策持续分化国内政策执行力度不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明217晨会纪要固定收益周期拐点之年的债市投资策略固定收益2023年三季度投资策略-20230904陈曦分析师证书编号S07905211000021中国当前不存在普遍的资产负债表衰退对比日本失去的二十年与中国现状中国在房地产政策经济发展水平科技革命上均与日本存在本质区别我们认为中国不存在普遍的资产负债表衰退2当前经济压力较大主要有三个原因我们认为当前经济压力较大主要有三个原因第一民营企业复苏滞后于政策拐点第二月度库存周期在3月后出现反转从从主动补库主动去库第三美国当前经济组合对中国经济产生了较大的拖累3政治局会议表态积极经济破局在望7月政治局会议总基调比市场预期好的多重提加强逆周期调节提出发挥总量和结构性货币政策工具作用强调加快地方政府专项债券发行和使用8月以来稳增长政策密集出台我们认为经济破局在望地产政策也有了显著宽松但房地产企稳复苏可能滞后于经济4转债和债市至少看反弹可能看反转对于转债稳增长发力的时期2022年4-7月2022年11月-2023年2月都是反弹如果全球制造业周期启动则权益和转债市场可能将出现反转对于债市当前与2016年较为相似市场认为经济受长期因素拖累难有显著回升长端收益率下行幅度更大目前而言在经济企稳向好的趋势下至少看反弹并基于资金面和基本面变化情况观察反转的可能性风险提示政策变化不及预期经济复苏不及预期固定收益新一轮经济周期的开启2023年8月PMI数据点评-20230904陈曦分析师证书编号S0790521100002张鑫楠联系人证书编号S0790122030068核心观点18月制造业PMI为497前值493下同非制造业PMI为510515建筑业PMI为538512服务业PMI为5055152制造业PMI已经连续三个月出现回升进一步验证了经济的低点或许是在5月和6月并且经济最弱的时候或许已经过去如果拉长时间来看PMI的读数显示经济正处在三年性大周期的一个拐点相对应的前几次经济周期的底部分别出现在2020年一季度和2016年一季度3另外一个验证经济回升的线索是PMI出厂价格PMI出厂价格历来对PPI的趋势有一个较好的指示作用PPI和PMI出厂价格同时在7月出现拐点呈现上行趋势而8月的PMI出厂价格的进一步上行或许意味着PPI的进一步上行PPI的历次低点分别在2016年一季度和2020年疫情期间相对来说和经济周期存在着一个较好的对应关系而本轮PPI的触底回升无论是在时间跨度还是下跌深度来看都和历次价格底部回升非常相似4第三个线索是库存周期我们认为长期的名义库存周期实际上就是价格周期名义库存的回升和价格的回升是同步的而实际库存周期并不存在明显的周期性比如将PMI产成品库存拉长来看并没有较好的周期性但是短端的以PMI新订单和产成品库存表征的月度企业行为变化来看新订单数量也就是需求正在回升同时库存数量也在回升月度企业行为或许正在从被动去库向主动补库的进程转化5经济历次在底部复苏由于信心预期政策落地等原因都是会存在波动的比如2016年二季度还有本次政策层面的表态疫情防控平稳转段后经济恢复是一个波浪式发展曲折式前进的过程但一个主要的观察点请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明317晨会纪要是政策层面的带动当下民间投资较为低迷但基建投资起到了逆周期调控的作用8月建筑业PMI指数再次回升据国家统计局从行业看土木工程建筑业商务活动指数为586高于7月46个百分点新订单指数为526升至扩张区间表明基础设施项目建设施工进度加快土木工程建筑业市场需求改善随着专项债发行进度加快基建投资正起到带动作用另外在政治局会议后的一系列政策正在落地比如调整优化房地产政策民营企业支持力度加大降息等6服务业PMI回落1个百分点或由于服务业在前期恢复较好高基数导致了读数的持续收窄但是从统计局新增服务业零售额指数服务业零售额增速高于商品零售额来看服务性消费已经成为了拉动我国消费的一个主要方向由于暑假等原因出行相关行业景气度一直较高据国家统计局从行业看8月暑期消费对服务业增长的拉动作用依然较为明显铁路运输航空运输住宿餐饮生态保护及公共设施管理文化体育娱乐等行业商务活动指数连续两个月位于550以上较高景气区间业务总量继续较快增长7建筑业PMI指数出现回升随着前期高温极端天气过去施工进度开始恢复另外随着专项债发行进度加快叠加储备项目释放开工和施工方面有所支撑8随着PMI的连续回升我们认为经济周期的拐点或许已经出现经济正处在从底部复苏的阶段而历次的经济从底部复苏都伴随着股市和债市收益率的上行比如2016年2020年一季度等我们认为本轮也不会出现例外随着经济的上行叠加政策的出台支撑我们提示警惕债市的调整风险风险提示政策变化超预期经济变化超预期固定收益债市杠杆率回落2023年7月债市托管数据点评-20230903陈曦分析师证书编号S0790521100002张鑫楠联系人证书编号S0790122030068核心观点17月中债登托管量环比6029亿7697亿截至7月末中债托管量为1009万亿1003万亿上清所债券托管量环比5855亿1284亿截至6月末上清所托管量为329万亿323万亿2中债登上清所托管量合计为1338万亿1326万亿环比11883亿8981亿增量主要为利率债环比5849亿7692亿中债登增量主要为国债政金债和地方债国债环比737亿3824亿政金债环比1686亿2241亿地方政府债环比3426亿1627亿上清所增量主要为同业存单金融债和中票金融债环比1724亿1528亿中票环比913381亿同业存单环比3924亿24亿3券种利率债7月发行量为20167亿21722亿净融资4881亿9190亿托管量环比5849亿7692亿其中国债环比737亿3824亿地方债环比3426亿1627亿政金债环比1686亿2241亿信用债7月发行量为37339亿41361亿净融资额6645亿2383亿托管量环比3627亿-356亿其中企业债环比-168亿-147亿中票环比913381亿短融环比-14亿-151亿超短融环比-747亿-116亿其他信用债券环比-234亿-355亿同业存单7月发行量为21520亿24395亿净融资额为3905亿-266亿托管规模环比392424亿4机构商业银行利率债环比6400亿2889亿其中国债环比1703亿1756亿地方债环比3267亿986亿政金债环比1429亿147亿信用债环比-970亿1101亿同业存单环比-230亿1268亿保险利率债环比92亿502其中国债环比-74亿247亿地方债环比179亿187亿政金债请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明417晨会纪要环比-14亿68亿信用债环比266亿250亿同业存单环比-29亿30亿券商利率债环比-1286亿1502亿其中国债环比-704亿785地方债环比-69135亿政金债环比-514亿582亿信用债环比-330亿81亿同业存单环比-176亿364亿广义基金利率债环754亿2458亿其中国债环比-65亿548亿地方债环比461亿355亿政金债环比358亿1554亿信用债环比3265亿118亿同业存单环比3853亿-2064亿外资利率债环比-512亿384亿其中国债环比-420亿218亿地方债环比2亿2亿政金债环比-94亿165亿信用债环比-13亿-40亿同业存单环比150亿568亿56月末债市杠杆率测算为10791092风险提示政策变化超预期基本面变化超预期行业公司中小盘特斯拉算法自研成为行业标杆FSDV12有望提供端到端方案中小盘周报-20230903任浪分析师证书编号S0790519100001赵旭杨分析师证书编号S0790523090002徐剑峰联系人证书编号S0790123070014本周市场表现及要闻汽车行业稳增长工作方案20232024年发布市场表现本周指8月28日至9月1日下同上证综指收于3133点上涨226深证成指收于10464点上涨329创业板指收于2100点上涨293大小盘风格方面本周大盘指数上涨207小盘指数上涨3402023年以来大盘指数累计下跌326小盘指数累计下跌033小盘大盘比值为132经纬恒润-W埃斯顿凌云光本周涨幅居前本周要闻小鹏汽车与滴滴达成战略合作华为Mate60Pro为全球首款支持卫星通话的手机极氪001FR正式发布地表最强零百加速中国移动研制成功国内首款可重构5G射频收发芯片汽车行业稳增长工作方案20232024年发布上海发布标准推进高级自动驾驶5G网络建设通用携手谷歌将对话式AI引入车辆旗下Cruise将在西雅图部署Robotaxi多国车企押注全固态电池本周重大事项8月30日保隆科技发布第一类限制性股票及期权激励计划其业绩指标以2022年为基数20232024年目标净利润增长率为50100本周专题特斯拉算法自研成为行业标杆FSDV12有望提供端到端方案2016年特斯拉公司结束由Mobileye提供整套软硬件的黑盒模式转为自研但开始还是沿用单head骨干网络等行业普遍做法2018年公司开始引领自动驾驶行业法发展先后推出九头蛇感知网络BEVTransformer算法特征级多传感器融合数据自动标注时序信息融合占用网络等使其自动驾驶算法逐步完善FSD系特斯拉Autopilot算法的升级版经历十几次迭代可实现城区领航等功能根据马斯克的直播最新版FSDV12完美实现通过布满路障的施工区域车流量较大的环岛无保护左转减速带等功能且马斯克表示其将不再是测试版技术层面FSDV12将提供端到端全数据驱动的方案有望使超过30万行的C代码缩小2个数量级同时为满足神经网络的训练需求特斯拉自研Dojo超算集群2024年10月总算力将达100EFlops并将外采1万块英伟达H100GPU数据端目前FSD测试版累计行驶里程已突破3亿英里此外特斯拉表示目前已在国内建立数据中心以实现数据存储本地化重点推荐主题和个股智能汽车主题华测导航长光华芯经纬恒润-W炬光科技中科创达美格智能均胜电子华阳集团请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明517晨会纪要北京君正晶晨股份联创电子德赛西威瀚川智能源杰科技高端制造主题凌云光观典防务杭可科技奥普特埃斯顿矩子科技青鸟消防莱特光电乾景园林台华新材奥来德休闲零食主题良品铺子三只松鼠盐津铺子宠物和早餐主题佩蒂股份巴比食品风险提示技术发展进度不及预期市场需求不及预期机械苹果新品发布在即钛合金3D打印或引领行业新趋势行业周报-20230903孟鹏飞分析师证书编号S0790522060001熊亚威分析师证书编号S0790522080004张健联系人证书编号S0790123040050苹果秋季发布会召开在即钛合金3D打印或引领行业新趋势苹果官网发布消息称2023年秋季发布会将于北京时间9月13日凌晨1点举行预计此次发布将推出新一代iPhone15系列AppleWatchSeries9以及AppleWatchUltra2等新品此次发布的iPhone15高端系列也有望采用钛合金中框工艺根据中国经济新闻网苹果正在测试利用3D打印技术生产部分AppleWatchSeries的钢质底盘即将发布的新一代AppleWatchUltra的部分钛合金机械部件也有望通过3D打印实现钛合金与3D打印将在消费电子领域获得广泛应用有望带动相关产业发展钛合金应用逐步增加将带动抛磨3D打印设备需求尽管钛合金具有轻质耐腐蚀等特点但由于强度高导热系数低和化学活性高等特点其机械加工难度大良率低目前钛合金制品加工大部分采用切削磨削加工技术以手机中框为例根据艾邦高分子数据钛合金手机中框整体良率约为30-40远低于铝合金中框的80因此设备选择上也有相应需求将带来可观的抛磨设备需求近年来随着成本及技术提升3D打印在钛合金加工上的应用也逐步增多可提高良率量产降本随着钛合金在消费电子领域应用逐步提升3D打印产业链也有望迎来发展机遇3D打印逐步成熟有望在消费电子工业等领域加速应用3D打印具备生产周期短可加工复杂形状减废料降库存等特点除在消费电子领域外也在航空航天医疗工业等领域获得广泛应用其中在工业液压系统领域3D打印液压产品具备重量减轻提高流动效率泄露风险小可快速迭代等特点未来具备广阔发展前景下游行业需求提升下3D打印市场空间也保持快速增长华经产业研究院数据显示2021-2024年中国3D打印市场规模有望从262亿元提升至500亿元年均复合增速为243D打印相关设备材料系统厂商有望持续受益受益标的综合以上分析建议重点关注3D打印钛合金相关厂商3D打印受益标的铂力特国内3D打印龙头企业深度绑定航空航天等下游华曙高科工业级3D打印龙头企业设备软件材料齐发力金橙子深度布局3D打印控制系统持续受益于产业发展邵阳液压结合3D打印技术围绕液压系统卡脖子元器件进行系统性布局英诺激光固体激光器领军企业可为3D打印集成商提供激光器产品有研粉材金属粉体材料龙头3D打印材料打开成长空间钛合金受益标的宇环数控国内稀缺的高端数控机床研发制造企业未来有望受益于苹果钛合金新工艺鼎泰高科PCB微型刀具全球领导者高端数控刀具一体化打开成长空间风险提示钛合金技术发展不及预期金属3D打印发展不及预期钢铁有色京沪认房不认贷政策推出工业金属需求或有望迎来复苏行业周报-20230903李怡然分析师证书编号S0790523050002周观点认房不认贷政策持续推进工业金属迎来普涨贵金属2023年8月美国新增非农就业人数录得187万人远超预期值157万人美国新增非农就业人数请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明617晨会纪要明显上升失业率边际反弹但仍处低位总体来讲美国就业市场韧性犹存2023年8月美国ISM制造业PMI为476预期470前值464美国经济活动超预期走强加息预期强化金价短期仍将承压铜供给端进口铜快速流入库存小幅走高需求端下游消费者维持刚需采购但随着一线城市认房不认贷政策的持续落地未来需求端预期转好总体看需求端虽有政策刺激但现实仍趋弱关注地产政策落地后需求复苏情况锡供给端锡矿加工费用或仍有上行趋势后续原生锡锭产量或依然较高若10月份前后缅甸佤邦依然处于停产状态则国内锡矿供应或将再度进入紧缺状态需求端8月份为往年消费旺季开端但需求总体恢复较为缓慢终端需求在短期内并无明显好转后续焊料企业采购需求较难有持续大幅释放的趋势周跟踪有色金属跑赢大盘109pct新材料稀土磁材板块涨幅领先板块来看本周上证指数上涨226有色金属板块上涨335跑赢大盘109pct子板块来看本周新材料稀土磁材涨幅领先涨幅分别为643612个股来看本周哈焊华通唯特偶神火股份涨幅领先涨幅分别为254179144商品价格本周828-91黄金铝铜锡价格同步上涨黄金9月1日COMEX黄金收盘价19385美元盎司周度环比10SHFE黄金收盘价4625元克周度环比099月1日美元指数收于10427周度环比变动01美国10年期国债收益率收418周度环比变动-70pct白银9月1日COMEX白银收盘价242美元盎司周度变动04SHFE白银收盘价59230元千克周度变动19COMEX白银库存周度环比078SHFE白银库存周度环比334铝9月1日长江有色铝现货平均价19610元吨周度环比42LME铝现货结算价2184美元吨周度环比28铜9月1日长江有色电解铜现货平均价70290元吨周度环比12LME铜现货结算价8515美元吨周度环比12锡9月1日长江有色锡锭现货平均价2168万元吨周度环比05LME锡现货结算价25600美元吨周度环比13宏观日历下周94-99重点关注国内及欧洲CPI数据下周国内及欧洲CPI数据公布美国当周初次申请失业金人数公布若欧洲CPI持续超预期欧洲高利率水平或将继续维持高位欧洲经济持续承压或对黄金价格形成压制同时需关注国内CPI及PPI情况及经济复苏状态风险提示国内经济下行压力美联储加息政策不确定性贸易摩擦等传媒再次布局AI应用关注电影国庆档及亚运机会行业周报-20230903方光照分析师证书编号S0790520030004田鹏分析师证书编号S0790523090001首批国产大模型获批面向用户开放再次布局AI游戏教育IP应用8月31日首批大模型产品通过生成式人工智能服务管理暂行办法备案正式上线向公众提供服务包括百度文心一言抖音云雀科大讯飞星火中科院紫东太初商汤日日新智谱AI的GLMMiniMax的ABAB百川智能的百川大模型上海人工智能实验室的书生通用大模型以及华为腾讯的大模型产品等共11家我们认为首批大模型产品完成备案并陆续向用户开放服务或使得大模型能大量获得真实用户数据反馈加快迭代速度并不断提升用户体验在B端和C端应用落地进程有望加快建议继续密切关注大模型在各领域的落地1请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明717晨会纪要游戏OpenAI收购GlobalIllumination正研发一款类似我的世界的开放世界游戏及斯坦福开源AI小镇再次验证游戏是大模型及AIGC重要的应用场景AI带来的内容玩法丰富性或打开游戏增量变现空间8月再次发放进口游戏版号上市公司储备的核心产品获得版号后陆续上线或持续驱动行业收入增速继续提升重点推荐盛天网络神州泰岳吉比特网易-S腾讯控股心动公司创梦天地姚记科技完美世界受益标的包括星辉娱乐恺英网络掌趣科技宝通科技巨人网络三七互娱等2教育世纪天鸿AI助教产品小鸿助教盛通股份基于智谱AI开发的盛通教育学习助手和教育出版公司的AI教育产品正持续落地后续或带来业绩增量受益标的包括盛通股份世纪天鸿南方传媒等3数据和IP大模型产品陆续向公众开放以及相关政策对数据版权的规定或驱动大模型对数据资源的需求持续提升具有IP版权和数据储备的公司有望基于数据商业化衍生出新的商业模式重点推荐芒果超媒奥飞娱乐阅文集团受益标的包括中文在线中国科传中国出版上海电影掌阅科技捷成股份等国庆档票房预期或升温基于短期和长期视角继续布局电影板块根据猫眼专业版9月2日全国电影票房达19亿元较猫眼预测高出19电影票房预期或再次升温而国庆档目前已有9部影片定档题材类型较过去更丰富其中前任4英年早婚我是哪吒2之英雄归来志愿军雄兵出击坚如磐石猫眼想看人数分别超过12114129万考虑到暑期档人们观影意愿的回升或延续至国庆档我们判断国庆档票房超预期概率较大基于更长视角国产电影质量提高或带来票房稳定性提升头部影投院线公司市占率提升以及控制资本开支或驱动盈利能力提升电影产业具备成长属性电影板块配置价值凸显受益标的包括猫眼娱乐幸福蓝海万达电影横店影视中国电影光线传媒华谊兄弟百纳千成北京文化等亚运会开幕临近关注对体育产业链的业绩拉动杭州亚运会将于9月23日至10月8日举行或对体育产业链相关公司如开闭幕式总承制方电竞项目IP方特许商品经营商媒体平台等Q3Q4业绩带来明显拉动受益标的包括锋尚文化电魂网络元隆雅图浙数文化等风险提示游戏流水电影票房AIGC应用进展等低于预期钢铁有色2023H1钢铁板块承压H2板块盈利有望修复行业周报-20230903李怡然分析师证书编号S0790523050002周观察2023H1钢铁板块承压供需矛盾显现2023H1钢铁板块营业收入为1101700亿元同比下降754实现净利润7811亿元同比下降75672023H1受到美国银行业危机和经济衰退预期的影响海外衰退预期加强同时国内钢铁市场供需矛盾显现在供应高位及需求转弱的驱动下钢材价格承压钢铁板块毛利同比下降4212周观点地产优化政策密集出炉钢铁盈利有望回暖本周来看地产优化政策密集出炉一线城市全部落实认房不认贷央行宣布首付比例和利率下限调整奏响了本轮地产政策优化至今的最强音过去两周钢铁平控政策落地不及预期钢厂减产意愿较低铁水产量持续上涨金九银十旺季到来铁水及钢材产量有望继续攀升2023H2钢铁减产压力较大预期各地平控政策落地后钢铁产量有望快速下行叠加需求提振供需矛盾逻辑显现钢材利润有望修复在整体库存在于历史低位的情况下行业估值及盈利向上修复空间进一步打开受益标的1普钢宝钢股份华菱钢铁新钢股份南钢股份2特钢甬金股份中信特钢方大特钢广大特材3管材友发集团新兴铸管周跟踪本周829-91五大品种钢材产量增加需求明显改善价格本周钢材现货价格整体上涨五大品种以涨为主螺纹钢线材等建筑钢材价格上涨热卷等制造业请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明817晨会纪要钢材价格以涨为主随着后续各地平控政策落地整体钢价后续有望改善供给本周钢铁企业高炉开工率上升电弧炉开工率小幅上升五大品种钢材产量下降螺纹钢线材中厚板产量环比下降需求本周五大品种钢材表观消费环比下降结束维持四周的上涨处于淡季低位建筑钢材成交量下降库存本周五大品种总库存环比小幅下降同比有所上涨整体库存位于历史地位整体来讲建筑钢材板块库存小幅下降原料本周铁矿石价格小幅上涨主要原因是国内平控政策落地不及预期铁水产量有所上升铁矿石港口库存偏低焦炭价格微幅下跌吨焦盈利水平大幅下跌废钢价格微幅下跌提振短流程钢铁产量毛利本周长流程螺纹钢热卷毛利有所上升冷轧有所上升受益于钢价上涨长流程毛利以升为主其中冷轧上升明显电炉方面受益于废钢价格走弱与螺纹钢现货价格走强短流程吨钢毛利上升风险提示政策调控不及预期需求修复不及预期宏观经济波动等纺织服装海澜之家600398SH2023Q2业绩亮眼团购定制直营表现突出公司信息更新报告-20230904吕明分析师证书编号S0790520030002周嘉乐分析师证书编号S07905220300022023Q2业绩亮眼团购定制直营表现突出维持买入评级2023H1公司实现收入11199亿元177归母净利润1679亿元3162023Q12023Q2收入568亿元90552亿元282归母净利润803亿元111876亿元5852023Q2收入及盈利改善环比提速主品牌电商增长店效恢复童装板块英氏扭亏为盈男生女生逐步剥离优选OVV亏损收窄运动板块海德稳步发展斯搏兹公司贡献投资收益我们维持2023年并上调2024-2025年盈利预测预计2023-2025年归母净利润279319361亿元此前为279316356亿元EPS为070708元当前股价对应PE为1119786倍维持买入评级2023H1线上盈利能力改善明显团购及直营2023Q2收入提速分品牌2023H1主品牌收入8645亿元167占比800毛利率45817pct团购定制收入1093亿元246其中Q2收入增长289占比101毛利率448-69pct毛利率下降主要系处于提市占率阶段其他品牌收入1064亿元181占比99毛利率55722pct线上渠道盈利改善2023H1线上收入1505亿元99占比139-10pct毛利率受益于促销活动减少57pct至491直营恢复迅速2023H1直营加盟收入55884其中Q2直营收入增长66毛利率分别39-03pct门店2023H1门店稳步扩张各品牌直营占比持续提升截至2023H1线下总门店8212家49464其中直营净增429家直营占比42pct至206总门店较2023年初净闭7家主要系男生女生关店分品牌海澜之家6006家288家5主要系直营净拓330家至1155家较2022年底净开64家其他品牌2206家206家103主要系直营净拓99家至533家较2022年末净闭71家主要系加盟及其他环比净闭80家2023H1盈利能力改善Q2毛利率和净利率继续回升1盈利2023H1毛利率45112pct期间费用率为24202pct联营斯搏兹公司带动投资收益实现8971万元净利率为15016pct2023Q1Q2毛利率同比-0734pct期间费用率同比-0710pct净利率141159盈利能力环比提升2营运截至2023H1公司存货为7826亿元-79存货表现良好主要系延续首单率并加大补单量存货营收周转天数同比-27-5天经营性净现金流277亿元1092请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明917晨会纪要主要系销售额增加风险提示线上增长线下店效恢复其他品牌进展不及预期机械青达环保688501SH2023H1收入实现高增钢渣处理业务订单获突破公司信息更新报告-20230904孟鹏飞分析师证书编号S0790522060001熊亚威分析师证书编号S0790522080004张健联系人证书编号S07901230400502023H1营收与归母净利实现高增各类产品保持稳步增长2023年上半年公司实现营收352亿元同比增长6482归母净利润1289万元同比增长10219收入与归母净利润均实现高增长主要原因为报告期内电力市场向好订单量同比增加各类产品保持稳步增长考虑公司钢渣处理业务订单实现突破以及火电建设需求持续向好我们上调2023-2025年盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为119177239亿元前值为112169231亿元对应EPS分别为097144194元当前股价对应PE分别为18412492倍维持买入评级火电新增装机规模保持高增传统辅机业务订单逐步落地2023年1-7月我国火电新增装机容量3227万千瓦同比增长7586火电新增装机规模保持高增长从投资端来看2023年以来煤炭价格持续回落多家火电运营商已扭亏为盈运营商投资火电新建项目积极性也在提升我们认为随着火电基建加速公司传统辅机设备订单有望实现不断突破风光装机保持高增火电灵活性改造需求提升全负荷脱硝业务景气向好国家能源局数据显示2023年1-7月我国风电新增装机2631万千瓦同比增长762光伏新增装机9716万千瓦同比增长1575均保持高速增长我们认为随着光伏组件价格的持续下探光伏项目的盈利性有望提升光伏装机高增长或将全年维持对灵活性资源的需求逐步提升火电灵活性改造进程有望加快公司深度布局全负荷脱硝业务将直接受益于火电灵活性改造进程的加速钢渣处理订单从01未来增长可期2023年6月20日公司发布公告全资子公司青达节能工程研究院青岛有限公司近日同首钢集团签订钢渣产业化综合利用设备购置合同合同金额为104亿元此次项目落地表明公司钢渣业务已实现突破公司与首钢签订订单也可为其他项目开拓构建背书公司钢渣处理业务或将实现快速增长风险提示钢渣订单落地不及预期政策发展不及预期火电建设不及预期煤炭开采淮北矿业600985SH中报业绩同比上涨关注煤矿煤化工新项目成长公司中报点评报告-20230904张绪成分析师证书编号S0790520020003中报业绩同比上涨关注煤矿煤化工新项目成长维持买入评级公司发布2023年半年报2023年上半年公司实现营业收入3730亿元同比-29归属于上市公司股东净利润359亿元同比11Q2公司实现营业收入1831亿元环比-36归属于上市公司股东净利润148亿元环比-301H1业绩同比上涨主因Q1公司商品煤销售价格较2022年Q1同比上涨而Q2煤炭销量减少导致业绩环比下滑我们下调2023-2025年盈利预测预计2023-2025年归母净利润652674701前值775815838亿元同比-703440EPS为263272282元对应当前股价PE为464443倍公司业绩仍有韧性陶忽图煤矿和无水乙醇项目顺利推进未来仍有成长性维持买入评级请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1017晨会纪要煤炭同比量减价增上半年长协价维持高位煤炭同比量减价增产量方面2023年H1公司商品煤产销量1133982万吨同比-89-63公司因为倒工作面过断层原因导致产销量下降其中Q2公司煤炭产销量565472万吨环比-04-76价格方面2023年H1商品煤售价1269元吨同比73主因公司长协煤价没有下调反而同比上涨所致Q2受到市场煤价下跌影响公司商品煤售价1142元吨环比-177毛利方面2023H1公司吨煤成本-23致公司上半年吨煤599元同比204毛利率同比51pct其中Q2煤价影响吨煤毛利519元环比-229毛利率环比-31pct煤化工量价承压看好后期利利润修复焦炭方面2023年H1公司焦炭产销量173170万吨同比-91-126其中Q2实现焦炭产销量868万吨环比-23-31产销下降主因焦化利润较差所致上半年实现吨焦价格2525元同比-197Q2吨焦价格2364元吨环比-118甲醇方面2023年H1公司甲醇产销量2525万吨同比474544产能大增主因2022年上半年甲醇新项目尚未正式投产2023Q2甲醇产销量910万吨环比-430-3402023H1实现吨甲醇价格2177元同比-100其中Q2价格2050元环比-93新项目陆续投产产业一体化继续延伸260万吨新产能获批新产能将贡献增量陶忽图矿800万吨6000卡动力煤项目预计2025年底建成年产260万吨临涣煤矿已取得采矿许可涡北煤矿正在积极推进探转采未来煤炭产能仍有增量煤化工方面60万吨无水乙醇项目预计2023年底建成原料均来自公司自产甲醇成本较低毛利丰厚有望改善化工板块利润同时驰放气制备高纯氢项目已试生产10万吨DMC项目正在加快建设化工产业链进一步延伸砂石骨料方面2023H1年非煤矿山收储174亿吨靖州八姑岩海南乐东等矿山将投入建设砂石骨料储量及产能空间进一步得到提升风险提示经济恢复不及预期煤炭价格下跌超预期公司产能释放不及预期社服复星国际00656HK产业运营利润yoy66聚焦主业盈利能力提升港股公司信息更新报告-20230904初敏分析师证书编号S0790522080008产业运营利润稳健上升财务指标日趋健康2023H1公司实现营收970亿元yoy11产业运营利润337亿元yoy66归母净利润136亿元yoy-40下降较多系2022年同期含已处置企业利润且出售财务投资收益较高截至2023H1公司合并报表集团有息负债2164902亿元相比2022年末减少10578亿元境外成功跨越债务到期墙无一年内到期重大境外债券公司持续加大非核心非战略资产退出力度债务总量持续下降核心产业业绩全面复苏考虑到公司出售资产进度超预期我们下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润433574745前值为876107713032亿元yoy7219324298EPS为050709元当前股价对应PE为96853倍公司瘦身健体核心产业业绩全面复苏维持买入评级瘦身健体四大业务板块稳健发展核心产业公司业绩全面复苏分业务2023H1健康快乐富足智造板块实现营收23844302544546亿元yoy2341-865实现归母净利润3677212亿元yoy24大幅扭亏为盈-80-89文旅疫后强势复苏及复星医药盈利能力上升健康快乐板块贡献主要利润四大产业公司2023H1豫园股份复星医药复星葡萄牙保险复星旅文实现营收2744213213189亿元yoy2190228387合计营收占比73分境内外2023H1境内收入529亿元yoy199海外收入441亿元yoy15占比45410年CAGR达60其中欧洲美洲亚洲其他区域营收占比分别为592399海外核心子公司在集团赋能下全球扩张成绩斐然已成为重要发展动力请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1117晨会纪要关注生态协同全球化专业化科创驱动助力企业成长2023H1公司科创投入42亿元yoy20公司通过全面数智化提升产业能力打通FC2M生态闭环2023H1消费会员数773万人环比2022H255供应链实现采购降本74亿元健康板块深度生态协同实现生态销售近14亿元复星保德信深度协同康养产业资源达成星享寿社区单3240件yoy245同时公司致力于全球资源嫁接全球动力旗下子公司全球化运营和投融资目前共有39家海外运营企业全球组织本地运营助力业务扩张进入新阶段风险提示疫情反复风险全球战略和投后整合风险资本市场波动风险家电苏泊尔002032SZ2023Q2内外销收入改善盈利能力稳健公司信息更新报告-20230904吕明分析师证书编号S0790520030002周嘉乐分析师证书编号S0790522030002陆帅坤分析师证书编号S07905230600012023Q2业绩改善SEB经营预期向好外销有望持续改善维持买入评级2023H1公司营收9983亿元-331归母净利润881亿元-56扣非归母净利润857亿元-5692023Q2营收502亿元653归母净利润443亿元1217扣非归母净利润431亿元1288我们调整2023-2025年盈利预测预计归母净利润221825642818亿元原值为229425582826亿元对应EPS为274317349元当前股价对应PE为182157143倍考虑到SEB预期向好库存去化有望驱动外销改善维持买入评级2023Q2内外销改善SEB经营预期向好库存去化有望带动外销持续改善分业务2023H1炊具及用具实现营收2516亿元-1795烹饪电器营收4495亿元-204食物料理电器营收1691亿元786其他家用电器营收128亿元1633分区域2023H1内销外销分别实现营收75022481亿元同比分别059-1345单季度来看根据业绩快报2023Q2内销外销同比分别624726增速环比Q1均有所提升外销主要得益于下游大客户库存得到消化后逐渐增加订单根据SEB公告2023Q2SEB集团整体营收同比223其中EMEA地区同比705北美地区降幅收窄全年预期LFL实现中高位数增长展望后续SEB预期全年LFL收入实现中单位数增长下半年经营预期向好伴随库存去化公司外销业务有望持续改善费用管控良好叠加收入改善2023Q2盈利能力提升2023H1公司毛利率2542-028pct其中内销外销毛利率同比分别-095021pct单季度来看2023Q2公司毛利率2562-049pct费用端2023Q2公司销售管理研发财务费用率同比分别-061-015-0403pct整体费用率控制良好收入改善或带来费用摊薄效应综合影响下2023H1公司扣非净利率859-022pct2023Q2扣非净利率859048pct展望后续内销受益产品结构和渠道优化外销受益大客户订单改善看好业绩逐季改善风险提示海外需求快速回落行业竞争加剧SEB订单转移海外等医药皓元医药688131SH收入持续高增长利润环比逐步改善公司信息更新报告-20230904蔡明子分析师证书编号S0790520070001余汝意分析师证书编号S0790523070002汪晋联系人证书编号S0790123050021收入超预期增长利润环比逐渐改善2023H1公司实现营收881亿元同比增长4178归母净利润095亿元同比下滑1850扣非归母净利润086亿元同比下滑2210单看Q2公司实现营收463亿元同比增长4395归母净利润049亿元同比下滑1004扣非归母净利润044亿元同比下滑1458公司营收超预期增长利润端环比逐渐改善请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1217晨会纪要公司目前在全球范围内拥有8900家合作伙伴截至2023年6月底公司共有员工3526人较2023年3月底减少55人我们预计随着成本端逐渐优化利润端有望逐步恢复考虑目前公司成本端压力较大我们下调2023-2025年盈利预测预计归母净利润分别为219306417亿元原预计302436619亿元EPS为205286389元当前股价对应PE为519372273倍鉴于公司利润端逐步在恢复长期成长性较好维持买入评级产品品类数量持续提升前端业务保持稳健增长2023H1公司前端业务实现营收535亿元同比增长3935累计储备超104万种分子砌块74万种和工具化合物3万种其中分子砌块业务收入142亿元同比增长2610占比约2660工具化合物业务收入393亿元同比增长4487占比约7340公司积极推进海外仓储建设并在欧美日韩东南亚等多个国家与地区组建商务团队可快速响应海外客户的需求后端业务快速成长ADC业务服务能级持续提升2023H1后端业务实现营收340亿元同比增长4577在手订单约45亿元其中仿制药营收132亿元4005拥有263个项目其中商业化项目58个创新药CDMO营收208亿元4963拥有531个项目其中商业化项目73个作为国内领先的ADC药物研发生产服务供应商2023H1公司承接ADC项目数超60个销售收入同比增长4296合作客户超过570家同比增长4832截至2023年6月底马鞍山研发中心共有4条ADC高活产线顺利投产可满足最高等级的高毒性化合物的操作规范ADCGMP生产能力大幅提升风险提示医药外包服务需求下滑核心成员流失新产品开发失败等家电倍轻松688793SH新品热销拉动Q2收入高增业绩端减亏趋势向好公司信息更新报告-20230904吕明分析师证书编号S0790520030002陆帅坤分析师证书编号S0790523060001新品热销拉动Q2收入高增业绩端减亏趋势向好维持买入评级不变2023H1实现营收60亿307归母净利润-025亿同比减亏010亿扣非净利润-029亿元同比减亏009亿2023Q2营收37亿元761实现归母净利润-024亿元同比减亏002亿实现扣非净利润-027亿元同比减亏002亿高营销投入致业绩承压我们下调2023年维持2023-2025年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为031113亿元2023年原值为08亿元对应EPS为035123147元当前股价对应PE为950269226倍按摩器渗透率低公司持续打造爆品加速渠道拓展维持买入评级不变爆品NeckN5Mini在抖音渠道率先突围直营门店持续减亏分产品看肩部按摩器爆品表现亮眼2023H1肩部按摩器收入17亿2218营收占比291173pcts腰背部按摩器收入06亿649营收占比10021pcts眼部按摩器收入11亿24营收占比178-49pcts颈部按摩器收入12亿55营收占比203-49pcts依托抖音渠道拓展打造爆品NeckN5Mini肩颈按摩仪在抖音渠道率先突围618期间公司在抖音按摩器的品类榜和单品榜中都位列第一2023H1公司新品收入占营业收入的比例达574直营门店持续减亏截至2023H1末公司共设有151家线下直营门店2023年M2-M6线下直营门店店均收入逐月增长费用率逐月降低门店盈利比例逐月上升整体利润持续减亏互联网招商省服务商双轮驱动公司与山东和江苏两家省级零售服务商完成签约加强对下沉市场的渗透开发2023Q2毛利率提升显著收入规模提升下看好盈利能力持续改善2023Q2公司毛利率60688pcts期间费用率为661-18pcts其中销售管理研发财务费用率分别为5854439-06同比分别41-16-32-12pcts综合影响下2023Q2公司净利率为-6260pcts扣非净利率-7165pcts预计在收入规模持续恢复下盈利能力将迎来改善风险提示疫情反复风险原材料价格风险线下渠道开拓不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1317晨会纪要医药奥浦迈688293SH多因素导致业绩波动培养基项目数快速扩充公司信息更新报告-20230904蔡明子分析师证书编号S0790520070001余汝意分析师证书编号S0790523070002多因素导致业绩波动培养基项目数量快速扩充2023年H1公司实现营收121亿元同比下滑1736实现归母净利润378858万元同比下滑2900扣非归母净利润296208万元同比下滑3876毛利率达6164-530pct净利率达3103-534pct单看Q2公司实现营收533304万元同比下滑2798环比下滑2148归母净利润136947万元同比下滑5124环比下滑4339扣非归母净利润85661万元环比下滑5932毛利率达5679-1260pct净利率达2541-1252pct鉴于行业需求承压我们下调盈利预测预计2023-2025年归母净利润分别为087123172亿元原预计156225312亿元对应EPS为076107150元当前股价对应PE为578409292倍考虑到公司项目数量快速扩充长期成长确定性进一步提高维持买入评级培养基项目数量快速扩充公司有望加速成长培养基业务实现收入774766万元同比下降1319剔除2022H1主要IVD客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响培养基业务较上年同期增长超30个百分点公司不断加大产品开发及市场拓展截至2023年H1共有142个已确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品其中处于临床前阶段84个临床I期阶段30个临床II期阶段7个临床III期阶段19个商业化生产阶段2个整体相较2022年末增加31个增长幅度2793CDMO业务继续承压拓展ADCCDMO新领域2023H1公司CDMO业务实现437714万元业绩承压公司积极拓展ADC的开发和生产平台目前已完成一个PEG偶联单克隆抗体项目的生产在中试生产阶段实现裸抗生产偶联生产偶联后纯化生产后续将增加相应设备设施提供完善的ADC偶联服务2023年H1公司继续为客户提供优质的CDMO服务协助客户获得2个临床批件技术平台能力持续提升积累了良好的口碑风险提示CDMO产能落地不及预期海外拓展不及预期国内需求趋缓家电美的集团000333SZQ2业绩稳健增长ToB第二曲线加速拓展公司信息更新报告-20230904吕明分析师证书编号S0790520030002陆帅坤分析师证书编号S07905230600012023Q2业绩稳健增长B端第二曲线加速拓展维持买入评级2023H1公司实现营业总收入19780亿元77营业收入19699亿元78归母净利润1823亿元140扣非净利润1765亿元1252023Q2公司营业总收入10116亿元91营业收入10073亿元92归母净利润1019亿元156扣非净利润998亿元147维持盈利预测预计2023-2025年归母净利润335236944053亿元对应EPS为477526577元当前股价对应PE为121110100倍维持买入评级不变ToB业务增速亮眼COLMO东芝双高端品牌实现较快增长分品类看2023H1暖通空调营收9201亿元105营收占比46711pct消费电器营收6814亿元27营收占比346-17pct机器人自动化系统及其他制造业营收1726亿元261营收占比8813pctToB第二增长曲线持续拓展2023H1工业技术收入136亿元12楼宇科技收入148亿元21机器人与自动化收入为152亿元24分区域看2023H1国内收入11645亿元111营收占比59117pct2023H1海外收入8054亿元35营收占比409-17pct家电业务分品牌看2023H1COLMO东芝双高端品牌零售额增长22已累计布局340家智感体验馆覆盖144个主要城市2023H1东芝品牌国内市场整体零售额超18亿元在618期间东芝零售额达38亿元92华凌品牌2023H1收入请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1417晨会纪要接近60亿元618期间华凌销售额接近24亿元分渠道看2023H1美的电商销售占比达到48以上含电商下沉2023年618期间美的系全网总销售额增长超502023Q2毛利率提升显著盈利能力趋势向好2023Q2毛利率26423pct2023H1暖通空调毛利率23pcts消费电器毛利率28pcts机器人自动化系统毛利率22pcts2023Q2销售管理研发财务费用率分别09010100pct综合影响下2023Q2净利率10307pct扣非净利率9905pct盈利能力在毛利率提升拉动下保持提升趋势风险提示需求下滑风险原材料价格风险海外自有品牌业务开拓不及预期地产建筑中国金茂00817HK经营性业务收入高增双轮驱动助力业绩回升港股公司信息更新报告-20230904齐东分析师证书编号S0790522010002业绩同比承压双轮驱动助力盈利改善维持买入评级中国金茂发布2023年中期报告公司上半年结转收入微降销售排名有所提升土地储备充足优质受销售市场低迷及公司结转毛利率同比承压影响我们下调公司2023-2024年并新增2025年盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润为391347115411亿元2023-2024年原值为48796486亿元对应EPS为029035040元当前股价对应PE为373127倍公司住宅与商业双轮驱动盈利能力有望持续改善维持买入评级营收同比下降结转毛利率承压公司上半年实现营业收入2684亿元同比下降7实现股东应占利润401亿元同比下降84毛利率和净利率分别为166和662022年分别为158和63公司业绩相对2022年同期下降主要由于1物业开发板块结转毛利率由19下降至112一级开发收入由293亿元下降至07亿元3一次性收益由327亿元下降至184亿元销售增长土储充裕两翼业务企稳复苏公司上半年实现销售金额860亿元同比增长23克而瑞销售额行业排名提升至第11位回款达909亿元回款率创新高达到106公司执行高标准投资1-7月新增拿地5宗新增计容建面95万方对应土地总价138亿元拿地金额权益比超90金额口径拿地强度为16截至6月末公司拥有一级土储4422万方二级土储4355万方已签约未结算金额达2371亿元待结算资源充足公司上半年两翼业务明显复苏商业和酒店运营收入分别为25和107亿元分别同比增长68和109毛利率分别为83和50金茂服务上半年在管面积增长56收入同比增加23整体竞争力不断提升三道红线维持绿档融资成本有所增加公司上半年三道红线维持绿档短债占比降至14外币债务占比降至30公司上半年发行债券1525亿元受美联储加息影响平均融资成本升至451风险提示行业销售规模下滑一二线城市限价收紧租赁及酒店经营风险请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1517晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1617晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1717