【固定收益】中小盘转债反弹——可转债周报-20230924
　　陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |梁吉华（联系人）证书编号：S0790121120045
　　市场回顾：中小盘转债反弹
　　本周（2023.9.18-2023.9.22，下同）转债涨幅小于正股，日均成交额下降。转债行业方面，公用事业、医疗保健下跌较多，可选消费行业表现较好；从不同维度来看，中低等级、高价、中小盘转债涨幅较大。个券涨多跌少，在539只可交易转债中，332只上涨，206只下跌，1只走平；剔除本周新上市个券，天康转债、亚康转债、宏昌转债领涨，百洋转债、华钰转债、兴瑞转债跌幅居前。
　　转债价格上升，转股溢价率均值下降。截至9月22日，全市场可转债的中位数价格是120.43元，与前周相比上升了0.07元，处于2021年以来49.60%分位数；全市场中位数转股溢价率为38.82%，比前周上升0.01ppt，处于2021年以来83.80%分位数。
　　本周（9.18-9.22）股指多数上涨，价值表现好于成长；行业涨多跌少，通信、非银金融、传媒、银行、家用电器领涨，美容护理、社会服务、有色金属跌幅居前。北向资金转为小幅净流入，A股市场日均成交额、换手率均下降，融资交易占比下降。
　　A股估值有所上升，截至9月22日，A股整体市盈率（PE）为17.42X，处于26.69%分位值（2015年以来）；行业估值方面，电力设备、国防军工、有色金属、家用电器、通信的PE处于其历史分位数的低位，环保、建筑装饰、建筑材料、医药生物、房地产、银行的PB处于其历史分位数的低位。
　　市场前瞻：择券可以更积极一些
　　近期稳增长政策不断发力，可以观察到8月份经济数据呈现回暖趋势，政策成效正在显现。后续继续观察地产销售恢复情况和经济数据延续回升态势。当前正股市场估值较低，转债和正股成交位于底部，上市公司开启回购，基金、资管自购，市场情绪处于低位，转债有债底支撑，转债市场处于磨底阶段；转债估值结合股性和债性指标来看，处于2021年以来估值中位，是当前市场可以接受的合理水平。市场处于磨底期，已经计入较低预期，继续调整风险较小；随着地产、财政等政策不断落地，市场情绪短期有望转好，中期在经济数据回升下有望受益于盈利和估值的双重提升。转债发行节奏明显减缓，公募基金等机构投资者持续加仓，债基等主要配置资金环比发行增加，市场供需压力缓解。在正股向好、转债处于低位、估值可以接受、供需压力缓解情况下，现阶段择券完全可以更为积极，选择一些行业景气度上行或反转、正股弹性较强、股性较强的个券。行业选择上，政策主线延续稳增长、扩内需，围绕稳增长的主线，聚焦消费、地产、金融等领域，关注景气度向上或反转的行业；正股的选择应注意估值和潜在上涨空间，以便转债有更好的跟涨能力和更大空间；注意转债的估值和赎回风险，选择估值合理、短期没有赎回压制的个券。双节即将来临，关注节日对消费的提振情况，验证消费是否进一步恢复，关注消费类转债投资机会，后续关注国内经济数据、政策措施出台和落实情况、美联储货币政策转向等。
　　风险提示：公司信用风险；转债供给风险；经济恢复不及预期。
　　

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年09月25日开源晨会0925究晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S0790521070001168观点精粹0-8总量视角晨-16固定收益中小盘转债反弹可转债周报-20230924会-24固定收益9月LPR报价维持不变国债罕见计划外发行利率债周报纪2022-092023-012023-05-20230924要数据来源聚源行业公司昨日涨跌幅前五行业通信算力发展带动光模块需求提振高速率产品放量在即中小盘周报行业名称涨跌幅-20230924通信4534建材基本面改善低估值重点关注水泥和药玻板块行业周报-20230924传媒4479化工PSPI材料性能优异国产替代空间广阔行业周报-20230924计算机3545食品饮料白酒双节表现平稳饮料新品值得重视行业周报-20230924非银金融3028农林牧渔猪价延续环比回落态势小麦玉米价差持续走强行业周报电子2781-20230924数据来源聚源化工制冷剂配额草案发布制冷剂行情有望保持上行建议积极关注近期布局机会氟化工行业周报开-20230924源昨日涨跌幅后五行业煤炭开采动力煤至千元关口焦煤大涨煤炭股投资可期行业周报证-20230924券行业名称涨跌幅计算机持续重视AI应用投资机会行业周报-20230924证煤炭-0547券商贸零售锦波生物公布新发现坚定看好重组胶原蛋白赛道行业周报研钢铁-0175-20230924究美容护理0161报非银金融银保手续费调降利好保险关注当下非银配置机会行业周报有色金属0269告-20230924公用事业0392地产建筑新房二手房成交环比增长广州调整限购政策行业周报数据来源聚源-20230924传媒AIGC再迎新进展继续布局AIGC应用和电影行业周报-20230924银行基于银行资负行为的同业存单利率研究框架行业深度报告-20230924化工双氧水价格小幅上涨PA66厂商奥升德发布涨价函行业周报-20230924钢铁有色环保限产率先落地粗钢供给侧或将出现实质性改善行业周报-20230924社服倍加洁603059SH牙刷ODM龙头内生外延促长期持续发展公司首次覆盖报告-20230922中小盘盐津铺子002847SZ二次激励回购彰显信心全渠道战略奠定长期发展中小盘信息更新-20230921请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明119晨会纪要研报摘要总量研究固定收益中小盘转债反弹可转债周报-20230924陈曦分析师证书编号S0790521100002梁吉华联系人证书编号S0790121120045市场回顾中小盘转债反弹本周2023918-2023922下同转债涨幅小于正股日均成交额下降转债行业方面公用事业医疗保健下跌较多可选消费行业表现较好从不同维度来看中低等级高价中小盘转债涨幅较大个券涨多跌少在539只可交易转债中332只上涨206只下跌1只走平剔除本周新上市个券天康转债亚康转债宏昌转债领涨百洋转债华钰转债兴瑞转债跌幅居前转债价格上升转股溢价率均值下降截至9月22日全市场可转债的中位数价格是12043元与前周相比上升了007元处于2021年以来4960分位数全市场中位数转股溢价率为3882比前周上升001ppt处于2021年以来8380分位数本周918-922股指多数上涨价值表现好于成长行业涨多跌少通信非银金融传媒银行家用电器领涨美容护理社会服务有色金属跌幅居前北向资金转为小幅净流入A股市场日均成交额换手率均下降融资交易占比下降A股估值有所上升截至9月22日A股整体市盈率PE为1742X处于2669分位值2015年以来行业估值方面电力设备国防军工有色金属家用电器通信的PE处于其历史分位数的低位环保建筑装饰建筑材料医药生物房地产银行的PB处于其历史分位数的低位市场前瞻择券可以更积极一些近期稳增长政策不断发力可以观察到8月份经济数据呈现回暖趋势政策成效正在显现后续继续观察地产销售恢复情况和经济数据延续回升态势当前正股市场估值较低转债和正股成交位于底部上市公司开启回购基金资管自购市场情绪处于低位转债有债底支撑转债市场处于磨底阶段转债估值结合股性和债性指标来看处于2021年以来估值中位是当前市场可以接受的合理水平市场处于磨底期已经计入较低预期继续调整风险较小随着地产财政等政策不断落地市场情绪短期有望转好中期在经济数据回升下有望受益于盈利和估值的双重提升转债发行节奏明显减缓公募基金等机构投资者持续加仓债基等主要配置资金环比发行增加市场供需压力缓解在正股向好转债处于低位估值可以接受供需压力缓解情况下现阶段择券完全可以更为积极选择一些行业景气度上行或反转正股弹性较强股性较强的个券行业选择上政策主线延续稳增长扩内需围绕稳增长的主线聚焦消费地产金融等领域关注景气度向上或反转的行业正股的选择应注意估值和潜在上涨空间以便转债有更好的跟涨能力和更大空间注意转债的估值和赎回风险选择估值合理短期没有赎回压制的个券双节即将来临关注节日对消费的提振情况验证消费是否进一步恢复关注消费类转债投资机会后续关注国内经济数据政策措施出台和落实情况美联储货币政策转向等风险提示公司信用风险转债供给风险经济恢复不及预期固定收益9月LPR报价维持不变国债罕见计划外发行利率债周报-20230924陈曦分析师证书编号S0790521100002张维凡联系人证书编号S07901220300549月LPR报价维持不变国债罕见计划外发行9月1年期LPR报345上次为3455年期以上品种报420上次为420两期限LPR均保持不变近期各地地产政策进一步密集性放松9月20日广州发布广州市人民政府办公厅关于优化我市房地产市场平请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明219晨会纪要稳健康发展政策的通知进一步优化住房限购和增值税免税年限同时加大保障性住房建设和供给广州成为全国一线城市中首个部分放开限购的城市后续更多一线城市有望跟进此外本周重庆郑州武汉等二线城市也宣布进一步放宽限购政策本周五有一期1150亿元5Y期国债在计划外发行此举可能意在平滑政府债发行节奏美联储将联邦基金利率目标区间维持在525至55的水平不变四季度美联储仍有加息可能会根据经济数据变化的情况调整预计美联储将维持高利率一段时间日本央行在最新利率决议中将基准利率维持在-01不变将10年期国债收益率目标维持在0附近并维持前瞻指引不变符合市场预期市场流动性情况监测同业存单收益率小幅上行季末资金面大幅转紧央行本周2023年9月18日-9月22日公开市场操作净投放5520亿元其中开展7天逆回购7660亿元执行利率为18到期7040亿元开展14天逆回购4900亿元执行利率为195下周预计回笼资金7660亿元其中7天逆回购到期7660亿元货币市场层面本周同业存单收益率小幅上行季末临近资金面大幅转紧本周商业银行同业存单发行规模环比小幅下降发行量696960亿元较上周减少165640亿元到期536280亿元净融资160680亿元本周机构融出意愿下降银行间质押式回购日均成交额环比小幅下降减少至694万亿环比下降014万亿截至本周五收盘1M3M6M1Y期同业存单收益率分别为250230240245较上周五收盘分别变化13bp2bp2bp1bp季末临近资金面大幅转紧质押式回购利率大幅上升9月22日DR001DR007DR014分别报收169220277较上周五收盘分别变化-6bp29bp81bp利率债市场跟踪新发利率债净融资额环比大幅上升国债收益率小幅上升本周共发行利率债83只利率债发行总额870864亿元较上周环比大幅上升269272亿元本周到期利率债227461亿元净融资额642589亿元较上周环比上升222580亿元后续等待发行利率债84只其中国债0亿元地方政府债202900亿元政策银行债270亿元等待发行总额229900亿元本周各期限国债收益率小幅上升截至9月22日收盘1Y2Y5Y及10Y期国债分别报收220228253268较上周收盘分别变化650bp448bp357bp376bp本周国债期限利差小幅收窄10Y期与1Y期国债利差变化-274bp10Y期与2Y期国债利差变化-072bp本周国债期货价格全线下跌2Y5Y10Y期国债期货价格较上周五收盘分别变动-0030-0147及-0191海外债市跟踪美债收益率继续上行中美利差倒挂小幅走阔本周美国国债收益率大幅上行9月22日美国1Y2Y5Y及10Y期国债收益率报收546510457444较上周收盘分别变化3bp8bp12bp11bp本周美债倒挂幅度整体有所收敛10Y与2Y期美债期限利差-66bp前值-69bp10Y与5Y期美债期限利差-13bp前值-12bp本周中美利差倒挂幅度小幅走阔其中2Y期中美国债利差-282bp前值-278bp较上周扩大4bp10Y期中美国债利差-176bp前值-169bp较上周扩大7bp风险提示疫情扩散超预期政策变化超预期行业公司通信算力发展带动光模块需求提振高速率产品放量在即中小盘周报-20230924任浪分析师证书编号S0790519100001张越联系人证书编号S0790123090001本周市场表现及要闻工信部尽快启动智能网联汽车准入和上路通行试点市场表现本周2023918-2023922下同上证综指收于3132点上涨047深证成指收于10179点上涨034创业板指收于2013点上涨053大小盘风格方面本周大盘指数上涨093小盘指数下跌0242023年以来大盘指数累计下跌454小盘指数累计下跌079小盘大盘比值为133源杰科技华阳集团请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明319晨会纪要德赛西威本周涨幅居前本周要闻2024款小鹏G9领航上市华为孟晚舟打造中国坚实的算力底座华为发布盘古汽车大模型工信部尽快启动智能网联汽车准入和上路通行试点加快推进城市级车路云一体化示范应用工信部推进5G智能网联汽车等产业发展北京宣布启动光网之都万兆之城计划特斯拉冲刺Dojo布局将扩大下单台积电微软推出CopilotOmdia英伟达2023Q2H100出货量达900吨相当于30万片中欧数字协会主席鲁乙己6G催化突破性应用本周重大事项9月19日盐津铺子发布第一类限制性股票激励计划其业绩指标相比2022年202320242025年营收增长率不低于255695本周专题算力发展带动光模块需求提振高速率产品放量在即AI驱动光模块下游景气度提振行业量增逻辑确立AI大模型引算力芯片供不应求为高端光模块带来显著需求增益根据我们的测算2023年由英伟达A100H100GPU出货所引致的高速率光模块潜在需求或达20亿美元而2024年这一潜在需求有望进一步提升至27亿美元左右网络架构扁平化大幅提升数据中心光模块用量东西向流量增长使得网络架构由传统三层向两层叶脊结构转化光模块用量相对机柜的倍数由88倍大幅提升至4448倍带来需求边际改善高端产品加速渗透行业价升趋势已来数通市场200G400G加速部署800G进入小批量应用阶段16T开发进行时头部光模块厂商已于20212022年陆续向北美云厂商送验800G产品2024年将进入放量阶段同时400G已于2023年进入规模部署阶段高速率光模块占比呈提升趋势带动头部厂商盈利改善目前200G400G800G光模块均价约2004001000美元只显著高于低速率产品售价预计将带来头部光模块厂商毛利率改善重点推荐主题和个股智能汽车主题华测导航长光华芯经纬恒润-W炬光科技中科创达美格智能均胜电子华阳集团北京君正晶晨股份联创电子德赛西威瀚川智能源杰科技高端制造主题凌云光观典防务杭可科技奥普特埃斯顿矩子科技青鸟消防莱特光电乾景园林台华新材奥来德休闲零食主题良品铺子三只松鼠盐津铺子宠物和早餐主题佩蒂股份巴比食品风险提示技术发展进度不及预期市场需求不及预期建材基本面改善低估值重点关注水泥和药玻板块行业周报-20230924张绪成分析师证书编号S0790520020003朱思敏联系人证书编号S0790122050026基本面改善低估值重点关注水泥和药玻板块近期重点关注水泥和药玻两个低估值板块1从短期来看在基本面和情绪面助推下海螺水泥有望受益a基本面受益于成本支撑煤价上涨以及供给端加大错峰生产力度水泥价格逐步回暖b情绪面目前股市以存量资金为主且板块轮动较快海螺水泥估值位于底部区间且具有高股息在基本面阶段性回暖催化下情绪有望助推估值弹性加速释放2力诺特玻估值位于底部区间安全边际较高随着管制瓶产能落地202H1公司营收已进入快速增长通道随着模制瓶关联评审推进以及药玻产能逐步投产2024-2025年业绩弹性有望加速释放竣工端短期来看下半年消费建材和玻璃板块催化因素或将为需求政策落地推动改善性需求脉冲回暖但政策传导至基本面仍需时间重点关注高频地产销售数据地产基本面仍处于筑底阶段短期来看竣工端仍好于开工端重点关注估值仍具备性价比的标的受益标的坚朗五金旗滨集团北新建材东方雨虹伟星新请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明419晨会纪要材三棵树中期来看城中村改造有望支撑管道防水等消费建材需求韧性建议关注供给端格局有较大改善空间的消费建材扩品类渠道变革是消费建材企业业绩增长以及经营质量改善的主要路径弹性推荐东方雨虹稳健推荐伟星新材近期重质纯碱价格大幅回弹主要原因17-8月纯碱检修高峰期2远兴能源一期项目产能爬坡进度低于预期36-7月光伏玻璃新增以及浮法玻璃复产产能规模较大随着进入旺季下游需求修复节奏加快但受民营房企结算方式的影响下游加工厂商订单回暖节奏趋缓需持续关注下半年玻璃需求释放弹性玻璃生产商复产节奏以及纯碱项目投产节奏受益标的信义玻璃旗滨集团水利政策持续加码我国重点水利工程建设有望全面提速叠加老旧小区改造对管道需求的支撑管材非房工程赛道增量可期受益标的雄塑科技青龙管业2023年是一带一路倡议提出十周年也是新时代对外开放最重要抓手新疆是中国向西开放的重要枢纽随着一带一路利好政策频出基建重大项目或将加快落地对新疆水泥需求或有较强支撑受益标的青松建化天山股份双碳时代下风电光伏成为能源低碳转型的重要途径受益于政策红利以及产业技术迭代产业链景气度有望显著提升2023年或是光伏风电装机大年碳纤维电子纱将会受益于风电需求快速增长受益标的光威复材中复神鹰中国巨石中材科技行情回顾本周2023918-2023922下同建筑材料指数上涨066沪深300指数上涨081建筑材料指数跑输沪深300指数015pct近三个月来沪深300指数下跌411建筑材料指数上涨200建材板块跑赢沪深300指数611pct近一年来沪深300指数下跌394建筑材料指数下跌672建材板块跑输沪深300指数278pct板块数据跟踪水泥截至9月23日全国PO425散装水泥平均价为29767元吨环比上涨073水泥-煤炭价差为16945元吨环比下跌389全国熟料库容比6919环比下降105pct玻璃截至9月23日全国浮法玻璃现货均价为211395元吨环比下跌383元吨跌幅为018光伏玻璃均价为17500元重量箱环比持平浮法玻璃-纯碱-石油焦价差为4436元重量箱环比上涨130浮法玻璃-纯碱-重油价差为3053元重量箱环比下跌625浮法玻璃-纯碱-天然气价差为3522元重量箱环比下跌111光伏玻璃-纯碱-天然气价差为10291元重量箱环比持平玻璃纤维截至9月24日无碱2400号缠绕直接纱主流出厂价为3300-3700元吨不等SMC合股纱2400tex主流价为3700-4100元吨喷射合股纱2400tex主流价为5800-6200元吨风险提示经济增速下行风险疫情反复风险原材料价格上涨风险房地产销售回暖进展不及预期风险国内保交楼进展不及预期房企流动性风险蔓延压力基建落地进展不及预期风险化工PSPI材料性能优异国产替代空间广阔行业周报-20230924金益腾分析师证书编号S0790520020002龚道琳分析师证书编号S0790522010001本周2023918-2023922下同行情回顾新材料指数下跌089表现弱于创业板指半导体材料跌258OLED材料跌137液晶显示跌078尾气治理涨046添加剂涨131碳纤维跌067膜材料涨022涨幅前五为东来技术新纶新材安集科技裕兴股份扬帆新材跌幅前五为凯美特气瑞丰新材南大光电容大感光强力新材新材料周观察PSPI材料性能优异国产替代空间广阔光敏聚酰亚胺PSPI是一种对高能辐射如紫外光-射线X-射线等敏感的一类聚酰亚胺材料具有优异的绝缘性能耐辐射耐高温高强度且可在紫外光等高能辐射照射下自发实现图案化PSPI在电子领域主要有光刻胶及电子封装两大作用被广泛地应用于集成电路和绝缘隔层表面钝化层及离子注入掩膜等根据QYResearch数据2022年全球PSPI市场规模达到了21亿元预计2029年将达到120亿元年复合增长率275PSPI的生产技术与市场主要由美国及日本企业所掌控和垄断全球PSPI生产企业主要包括HDM公司东丽Toray请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明519晨会纪要富士胶片等企业国内PSPI产业呈现进口依赖度高产业规模小且产品多集中在中低端领域等特点中国PSPI市场存在较高的进口替代空间在微电子芯片等产业快速发展背景下PSPI市场需求将持续攀升目前国内PSPI行业已有多家企业布局鼎龙股份是国内唯一一家PSPI产品在下游面板客户验证通过的企业现有PSPI产能200吨年在2023年Q1实现PSPI产品销售收入同比增长8511公司仙桃产业园年产1000吨PSPI项目也即将建成投产国风新材与中科大先研院联合开发的半导体封装用PSPI光刻胶取得阶段性成果目前处于实验室送样检测阶段受益标的鼎龙股份国风新材等重要公司公告及行业资讯宏昌电子签署协议公司全资子公司珠海宏昌与比亚迪股份有限公司的全资子公司深圳市比亚迪供应链公司签署了汽车零部件生产性物料采购通则比亚迪供应链公司将向珠海宏昌采购环氧树脂受益标的我们看好在国家安全自主可控战略大背景下化工新材料国产替代的历史性机遇受益标的电子半导体新材料昊华科技鼎龙股份国瓷材料阿科力洁美科技长阳科技瑞联新材万润股份东材科技松井股份彤程新材等新能源新材料晨光新材宏柏新材振华股份百合花濮阳惠成黑猫股份道恩股份蓝晓科技中欣氟材普利特等其他利安隆等风险提示技术突破不及预期行业竞争加剧原材料价格波动等食品饮料白酒双节表现平稳饮料新品值得重视行业周报-20230924张宇光分析师证书编号S0790520030003叶松霖分析师证书编号S0790521060001张恒玮联系人证书编号S0790122020008核心观点白酒动销环比加速电解质水新品表现较好9月18日-9月22日食品饮料指数涨幅为12一级子行业排名第7跑赢沪深300约04pct子行业中白酒15乳品14零食05表现相对领先当前已临近中秋节宴席与礼赠场景已有所体现白酒动销环比明显提升渠道备货较为积极目前主流单品价格仍承压主要是酒企还在加大促销力度抢占经销商库存此外部分厂家还通过扫码红包刺激消费者以实现真正的开瓶消费目前我们对于中秋节预判一是受益于双节集中消费场景增加白酒动销优于2022年中秋节二是高端白酒与区域酒龙头仍维持较强韧性次高端白酒可能更注重量价平衡三是节后库存应在年内恢复至合理水平多数酒企应不会拖累至2024年整体来看预计中秋节白酒动销保持平稳饮料新品值得重视我们认为东鹏饮料基本上完成全年既定目标全年受益于消费降级高温天气影响预计能量饮料可维持20左右增长虽然东鹏大咖新金罐尚未有突出表现但新品电解质水补水啦全年表现较好可以贡献新增量电解质水萌生小单品潜质从目前综合表现来看是公司近几年表现较好的新品我们认为电解质水赛道经过前期宝矿力以及相关产品如脉动等产品教育消费者未来市场空间将会持续扩大同时部分竞品高增长势头下降短板比较明显而补水啦延续东鹏性价比特点开展一元乐享活动渠道网点覆盖快速打开市场在人群和渠道上更贴近运动人群学校体育馆户外等场景与原有消费群体形成互补后续表现值得继续观察和期待推荐组合泸州老窖贵州茅台甘源食品中炬高新1泸州老窖2023Q2业绩超预期激励机制完善后公司动能提升数字化营销体系更加完善2023年低度国窖与腰部产品放量全年业绩确定性较强2贵州茅台中报业绩略超预期公司以i茅台作为营销体制价格体系和产品体系改革的枢纽未来将深化改革进程公司此轮周期积蓄的潜力进入释放期3甘源食品中报营收略超预期零食专卖店会员店电商等渠道拓展预期放量叠加棕榈油价格同比回落预计年内业绩弹性较大4中炬高新管理层变更后公司内部机制理顺调味品业务走向正轨未来经营改善可期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明619晨会纪要市场表现食品饮料跑赢大盘9月18日-9月22日食品饮料指数涨幅为12一级子行业排名第7跑赢沪深300约04pct子行业中白酒15乳品14零食05表现相对领先个股方面ST西发ST通葡莫高股份涨幅领先泉阳泉ST麦趣水井坊跌幅居前跌幅居前风险提示经济下行食品安全原料价格波动消费需求复苏低于预期等农林牧渔猪价延续环比回落态势小麦玉米价差持续走强行业周报-20230924陈雪丽分析师证书编号S0790520030001王高展联系人证书编号S0790123060055周观察猪价延续环比回落态势小麦玉米价差持续走强猪价延续环比回落态势出栏均重及标肥价差边际变化较小猪价环比回落态势持续屠宰量环比略有抬头据涌益咨询截至2023年9月22日全国生猪周度2023916-922销售均价为1617元公斤周环比-018元公斤较月初高点下滑近1元kg屠宰量来看本周小幅所抬升双节临近购销节奏走强逐步得到印证目前出栏均重及标肥价差整体环比变化较小随着天气进一步转凉标肥价差有望走阔若出栏均重延续环比微增态势预计行业出栏节奏整体仍将延续理性态势小麦玉米价差持续走强饲料原料尚未积累显著价格抛压玉米小麦价差仍在走阔预计后续玉米大幅上量后将收敛开年以来小麦玉米价差持续处于历史低位且5月河南暴雨导致芽麦供应快速上量小麦价格对玉米形成压制因此二者价差大幅度收敛受制相对高价影响玉米豆粕饲用添加比例有限据饲料工业协会数据2023年8月配合料中玉米用量为228同比下降8配合与浓缩料中豆粕用量占比119同比下降4较年初水平来看亦处低位预计小麦其他粕类对两大原料的替代作用已较极致后续随着新粮持续上市玉米用量有望逐步升高周观点短期猪价上涨不改长期去化大势看好白鸡价格Q4景气抬升能繁长期去化大势未变优质猪企再迎配置良机推荐巨星农牧温氏股份牧原股份相关受益标的华统股份新希望等消费旺季来临叠加引种缺口显现或将逐步驱动商品代鸡苗价格中枢抬升推荐种源优势一体化龙头企业圣农发展白鸡屠宰龙头禾丰股份种业振兴政策有序推进转基因商业化东风已至关注具备转基因技术储备优势的大北农隆平高科国内玉米育种龙头企业登海种业本周市场表现2023918-2023922下同农业跑输大盘033个百分点本周上证指数上涨047农业指数上涨015跑输大盘033个百分点子板块来看宠物食品板块领涨个股来看乖宝宠物925西部牧业738新赛股份716领涨本周价格跟踪本周鸡苗草鱼对虾价格环比上涨生猪养殖9月22日全国外三元生猪均价为1614元kg较上周下跌046元kg仔猪均价为2309元kg较上周下跌204元kg白条肉均价2098元kg较上周下跌021元kg9月22日猪料比价为4191自繁自养头均利润-4381元头外购仔猪头均利润-9954元头白羽肉鸡据Wind数据本周鸡苗均价246元羽环比3370毛鸡均价796元公斤环比-185毛鸡养殖利润-344元羽环比-121元羽风险提示宏观经济下行消费持续低迷冬季动物疫病不确定性等请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明719晨会纪要化工制冷剂配额草案发布制冷剂行情有望保持上行建议积极关注近期布局机会氟化工行业周报-20230924金益腾分析师证书编号S0790520020002毕挥分析师证书编号S0790523080001李思佳联系人证书编号S0790123070026本周2023918-2023922下同行情回顾本周氟化工指数下跌098跑输基础化工指数026本周9月18日-9月22日氟化工指数收于454541点下跌098跑输上证综指145跑输沪深300指数180跑输基础化工指数026跑输新材料指数009氟化工周观点萤石制冷剂氯化物价格持续上行萤石本周萤石价格持续上行据百川盈孚数据截至9月22日萤石97湿粉市场均价3375元吨较上周同期上涨2039月均价截至9月22日3297元吨同比上涨18262023年截至9月22日均价3086元吨较2022年均价上涨1055制冷剂本周制冷剂价格总体上涨截至09月22日1R32价格价差分别为15000904元吨较上周同期分别169-14702R125价格价差分别为245008755元吨较上周同期分别4266483R134a价格价差分别为260006021元吨较上周同期分别40015984R22价格价差分别为197509908元吨较上周同期分别持平-544重要公司公告及行业资讯配额政策HFCs制冷剂配额政策初步落地或有利于行业长期发展9月21日生态环境部发布关于公开征求2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿意见的通知以及2024年度氢氟碳化物配额总量设定与分配实施方案征求意见稿编制说明根据方案内容我国HFCs生产和使用的基线值以CO2为单位分别为1852亿吨生产基线值2020-2022年HFCs平均产量65HCFCs基线值和904亿吨使用基线值内用生产配额进口配额要点一按品种发放配额申请配额时可进行一次调整调整上限10要点二65HCFCs暂不全部分配近一个月来制冷剂价格普涨展望2023Q4预计在政策预期成本推动需求旺季等多重因素共振下制冷剂行情有望迎来拐点建议积极关注近期布局机会受益标的我们认为氟化工全产业链将进入长景气周期从资源端的萤石到碳中和最为彻底的行业之一制冷剂以及受益于需求迸发的高端氟材料含氟精细化学品等氟化工各个环节均具有较大发展潜力国内企业将乘产业东风赶超国际先进未来可期建议长期重点关注受益标的萤石金石资源永和股份中欣氟材等制冷剂巨化股份三美股份永和股份昊华科技东岳集团东阳光联创股份鲁西化工等氟树脂永和股份昊华科技巨化股份东岳集团等氟精细中欣氟材新宙邦昊华科技等风险提示下游需求不及预期价格波动政策变化安全生产等煤炭开采动力煤至千元关口焦煤大涨煤炭股投资可期行业周报-20230924张绪成分析师证书编号S0790520020003汤悦联系人证书编号S0790123030035投资逻辑动力煤至千元关口焦煤大涨煤炭股投资可期本周2023918-2023922下同国内秦港Q5500动力煤为995元吨环比上涨87连续上涨且逼近千元关口且超过夏季875元吨的高点京唐港主焦煤价格2400元吨环比上涨667山西吕梁焦煤现货大涨19海外三大动力煤欧洲南非澳洲高卡煤指数从7月底以来持续上涨涨幅达到20-35淡季煤价超预期上涨我们判断理由如下原因之一油气价格上涨海外原油天然气价格大涨热值性价比原因推动海外煤价大涨尤其天然气与煤炭替代性更明显天然气和煤炭同时作为欧洲的调峰电源7月初以来原油价格从70请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明819晨会纪要美金涨至95美金天然气价格自6月底因荷兰气田关闭事件已出现大反弹近期受澳洲罢工影响再反弹天然气全年价格底部已经探明原因之二印度需求大增印度雨季接近尾声且用电旺季来临印度政府要求所有进口煤燃煤电厂在10月底之前维持满负荷从而带动海外煤炭的采购需求此外孟加拉国也加大了对海外煤的采购原因之三国内港口去库显著长江口的库存已去化至2023年最低水平秦港和广州港去化也很明显港口库存更能反映市场真实情况电厂的高库存未来有望常态化因为年度长协比例大幅提升电厂要被动接受煤企的长协供货原因之四非电煤水泥和化工开工率提升稳增长政策出来之后水泥煤和煤化工的开工率已实现了明显反弹金九银十施工旺季有望继续提升动力煤现货里非电煤占比已经超过电煤非电需求上升也扮演重要作用原因之五煤矿开工率受限制及进口有望缩减当前安监生产已然很严格5月以来晋陕蒙开工率从85最低下降至80预计难大幅提升当前进口煤价格优势相较于上半年有所收敛预计下游客户已减少进口煤采购此外四季度进口煤也有望政策性收紧当前秦港平仓价格在995元吨已持续两天CCTD从报价最高的1003元吨回落至984元吨后续可关注1000元的关口政策保供诉求是否会超过安监火电和非电用户对高价格的承受能力电厂日耗下行与非电需求上行对冲的力量是否扭转当前已逐步入秋电厂日耗已开始呈现回落趋势9月10月是电煤的传统淡季秋季煤价是否会再出现深幅下跌我们判断后续煤价调整的空间不大主要原因包括一是油气价格大涨后对整体能源品价格的支撑二是电厂采购行为将对煤价形成支撑也是我们在6月份提出的煤价底部区间判断的逻辑即709-770元会是煤价底部的确认区域因为709元是年度长协6月的参考价770元是年度长协区间的上限跌至此区间电厂将更多的采购现货而减少长协另外近年来动力煤到环渤海港口的完全成本平均值已大幅提升成本曲线的边际最高成本超过700元甚至800元煤价逼近成本价将导致部分煤矿减产三是国内生产有望长时间受到安全检查的强监管而导致供给收缩近期连续发生煤矿安全事故本周中央发布文件严格矿山安全生产准入山西政府发布消息打击非法违法开采矿产资源四是稳增长政策有望在下半年发挥效力尤其是在施工旺季的金九银十月份7月底中央政治局会议反映政策层面稳增长意图超预期多方向布局尤其是对地产支持政策超预期如没再重申房住不炒减免房产交易的各种税费降低首套房首付比等本周各地也在推动落实首套房认房不认贷尤其北京和上海明确后续有望对地产新开工带来边际改善利多黑色产业链同时也间接利多动力煤的电煤产业链直接利多动力煤的非电产业链当前水泥煤化工开工率已明显上涨我们维持对煤炭板块高胜率与高安全边际的逻辑推荐且攻守兼备从高胜率而言高分红已逐步受到资本市场资金的青睐煤企高分红已成为大趋势当前稳增长政策出台且超预期煤炭股同样也会成为进攻品种作为上游资源环节必然受到下游需求的拉升而反映出价格上涨从安全性而言我们认为煤炭股的估值已经处在历史的底部区域PE估值对应2023年业绩多为5-6倍以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB却大幅折价煤炭企业价值被低估高弹性且兼具高分红及成长性三合一的受益标的山煤国际兖矿能源广汇能源潞安环能山西焦煤稳健高分红受益标的中国神华陕西煤业经济复苏及冶金煤弹性受益标的平煤股份淮北矿业含转债神火股份煤铝中特估预期差最大受益标的中煤能源能源转型受益标的华阳股份美锦能源含转债电投能源永泰能源风险提示经济增速下行风险疫情恢复不及预期风险新能源加速替代计算机持续重视AI应用投资机会行业周报-20230924陈宝健分析师证书编号S0790520080001李海强联系人证书编号S0790122070009市场回顾本周2023918-2023922下同沪深300指数上涨081计算机指数上涨145周观点持续重视AI应用投资机会海外巨头进展积极AI商业化进程加速海外巨头AI应用商业化进程提速通过AI提升ARPU值的成长逻辑进一步确认有望打开应用端成长空间9月21日微软宣布MicrosoftCopilot将自9月26日起伴随更新的Windows11以初期版本形式推出Microsoft365Copilot将于2023年11月1日起面向企业用户提供服务并同时推出Microsoft365ChatMicrosoft365Copilot定价为每位用户每月30美元根据微软官网目前Microsoft365E3E5商业标准版和商业请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明919晨会纪要高级版的定价分别为365712522美元月用户Copilot服务涨价幅度约为526至240此前的9月13日Adobe于官网发布公告宣布其生成式AI应用Firefly推出商业版现已原生集成到AdobeCreativeCloud中的AdobeExpressPhotoshopIllustrator中并推出Web版本Firefly应用将采用积分形式付费免费用户每月可获得25积分不同的付费用户获得的积分数量不同最高一档可以每月获得3000积分用户也可单独购买积分定价为100积分499美元AI监管加快落地坚定看好AI产业趋势8月15日国家网信办等七部门联合公布生成式人工智能服务管理暂行办法正式施行办法提出鼓励生成式人工智能算法框架芯片及配套软件平台等基础技术的自主创新推动生成式人工智能基础设施和公共训练数据资源平台建设鼓励生成式人工智能技术在各行业各领域的创新应用生成积极健康向上向善的优质内容探索优化应用场景构建应用生态体系我们认为算法算力数据是大模型研发中的三大基础要素持续看好AI时代卖铲人成长机遇同时建议关注落地场景不断丰富的AI应用侧投资机会投资建议龙头推荐科大讯飞金山办公同花顺三六零等应用领域推荐鼎捷软件彩讯股份焦点科技拓尔思致远互联等受益标的包括泛微网络普元信息汉仪股份新致软件福昕软件万兴科技汉得信息等底层算力领域服务器端推荐中科曙光浪潮信息受益标的包括紫光股份等GPU端推荐海光信息受益标的包括寒武纪景嘉微等华为昇腾生态推荐卓易信息神州数码等受益标的包括四川长虹烽火通信拓维信息同方股份等AI监管领域受益标的包括美亚柏科永信至诚人民网等风险提示AI落地不及预期市场竞争加剧风险公司研发不及预期风险商贸零售锦波生物公布新发现坚定看好重组胶原蛋白赛道行业周报-20230924黄泽鹏分析师证书编号S0790519110001骆峥联系人证书编号S0790122040015杨柏炜联系人证书编号S0790122040052锦波生物公布新发现坚定看好重组胶原蛋白赛道长期发展本周9月20日锦波生物科研团队公布新研究成果公司旗下产品重组型人源化胶原蛋白冻干纤维能呈现与人皮肤胶原蛋白纤维网几乎一致的纤维网状结构且其孔状结构平均空隙宽度也与人体一致可为成纤维细胞等组织细胞提供与人体胶原相类似的支撑空间从而促进细胞有序增殖分化迁移等行为这一发现为重组型人源化胶原蛋白冻干纤维在人体的应用和转化研究提供了重要依据此外锦波生物科研团队还发现与人胶原相似度较低的重组类胶原蛋白未能观察到类似空间结构性能不及重组人源化胶原蛋白行业角度看重组胶原蛋白被广泛应用于护肤品医用敷料和医用材料医疗医美用等领域FrostSullivan数据预计2027年重组胶原蛋白终端产品有望突破千亿规模空间广阔2022年以来重组胶原蛋白市场关注度不断提升巨子生物锦波生物创健医疗等行业领军企业资本化进程持续推进我们认为重组胶原蛋白尤其是重组人源化胶原蛋白性能良好未来供给突破有望推动行业步入供需共振发展的新阶段坚定看好赛道长期发展行业关键词中百邻里购红宝石面霜胶原蛋白司美格鲁肽私信通等中百邻里购中百集团线上自研平台中百邻里购正式上线到家业务红宝石面霜珀莱雅推出升级产品红宝石面霜30胶原蛋白锦波生物新发现为重组人源化胶原蛋白提供应用依据司美格鲁肽华东医药司美格鲁肽注射液期临床试验完成首例受试者入组请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1019晨会纪要私信通小红书宣布上线一站式线索经营平台私信通板块行情回顾本周2023918-2023922下同商贸零售指数报收217529点上涨017跑输上证综指本周上涨047030个百分点板块表现在31个一级行业中位居第14位零售各细分板块中本周互联网电商板块涨幅最大2023年年初至今商业物业经营板块领跑个股方面本周ST通葡222中成股份81若羽臣63涨幅靠前投资建议关注消费复苏主线下的高景气赛道优质公司投资主线一化妆品关注具备强产品力强品牌力及强运营能力的国货美妆龙头重点推荐珀莱雅巨子生物等投资主线二医美行业具备较强成长性关注合规龙头企业重点推荐医美产品端爱美客医美机构端朗姿股份投资主线三黄金珠宝消费与投资需求双轮驱动高景气关注黄金珠宝秋季订货会情况重点推荐潮宏基老凤祥周大生等投资主线四跨境电商行业基本面显著回暖下半年有望持续高景气重点推荐华凯易佰吉宏股份风险提示消费恢复不及预期行业竞争加剧政策风险等非银金融银保手续费调降利好保险关注当下非银配置机会行业周报-20230924高超分析师证书编号S0790520050001吕晨雨分析师证书编号S0790522090002卢崑联系人证书编号S0790122030100周观点银保手续费调降利好保险关注当下非银配置机会经济底部复苏阶段非银板块具有显著超额收益机会稳增长政策持续发力下宏观经济改善有望催化板块beta行情从供需两侧看保险负债端有望持续向好保险板块机会确定性更强活跃资本市场政策对券商利好影响尚未充分定价权益市场修复券商基本改善仍是第一催化同时我们继续推荐利差有望逆势扩张资产端稳健增长的江苏金租从ROA未来趋势资产质量和股利支付率等指标看公司应享有较高的估值溢价此外推荐受益于香港市场促进股票流动性政策的香港交易所保险银保渠道手续费调降利好保险资产和负债两端均支撑保险股机会1据上海证券报9月19日报道险企拟下调银保渠道手续费率我们认为本次手续费率下调主要是近期产品切换以及银保渠道报行合一的后续行动主要针对实际费用支出要与产品定价利润测试以及报备给监管的费用率保持一致不能超标银保渠道实际手续费率有望下降同时从银保渠道看保险产品吸引力仍较大政策整体利好保险2资产端看10年国债收益率近一个月呈现触底回升趋势稳增长发力和经济数据向好有望支撑保险资产端3从供给侧看险企在个险银保和产品服务方面的转型持续见效在2023年代理人收入改善的背景下后续增员效果或更加明显从需求侧看信托和定融产品风险事件也间接利好储蓄型产品销售保险负债端供需两侧积极因素延续资产端整体处于易升难降阶段推荐中国太保中国人寿中国平安券商市场成交额持续走弱3季度手续费收入或环比承压1本周日均股票成交额6511亿环比-106本周非货偏股基金新发份额22335亿环比01-27北向资金净买入029亿股票型ETF份额净申购122亿份2从3季度基本面看市场交易量持续回落投行和资管收入受政策影响均有一些压力券商手续费收入环比承压3活跃资本市场政策有望持续落地引入中长期资金券商风控指标松绑鼓励分红和回购等方面政策值得期待宏观稳增长组合拳有望提升权益市场偏好请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1119晨会纪要券商板块估值仍位于较低水位叠加政策积极继续看好券商板块机会受益标的华泰证券财通证券东方财富国联证券中信证券东方证券受益标的组合保险中国太保中国人寿中国平安新华保险中国人保友邦保险券商多元金融华泰证券财通证券东方财富国联证券国信证券中信证券东方证券兴业证券同花顺指南针江苏金租香港交易所风险提示股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响保险负债端增长不及预期券商财富管理和资产管理利润增长不及预期地产建筑新房二手房成交环比增长广州调整限购政策行业周报-20230924齐东分析师证书编号S0790522010002核心观点新房二手房成交环比增长广州调整限购政策我们跟踪的64城新房单周成交面积同比下降环比增长17城二手房单周成交面积同环比均增长本周土地成交溢价环比下降高能级城市土拍热度依旧优质央国企拿地补货意愿强国务院常务会议发声解决政府拖欠企业账款一线城市广州率先调整住房限购政策多个二线城市也陆续跟进紧抓金九银十窗口期我们认为当前住房供求关系改善政策推进速度表现优于市场预期市场供求关系有望尽快改善需求情况有望得到释放三季度市场信心有望持续提升行业估值将陆续修复新房市场有望企稳二手房成交持续回暖板块仍具备较好的投资机会维持行业看好评级政策端国务院发声解决政府拖欠企业账款广州调整限购政策中央层面国务院总理李强主持召开国务院常务会议会议指出解决好企业账款拖欠问题事关企业生产经营和投资预期事关经济持续回升向好必须高度重视省级政府要对本地区清欠工作负总责抓紧解决政府拖欠企业账款问题解开企业之间相互拖欠的连环套央企国企要带头偿还地方层面西安广州武汉宁江放宽限购政策无锡全面落实认房不认贷潮州长春调整住房贷款政策市场端土地成交溢价率环比下降杭州十批次成功收官销售端根据房管局数据2023年第38周全国64城商品住宅成交面积305万平米同比下降42环比增加31从累计数值看年初至今64城成交面积达14224万平米累计同比下降7全国17城二手房成交面积为168万平米同比增速16前值54年初至今累计成交面积6627万平米同比增速38前值39投资端2023年第38周全国100大中城市推出土地规划建筑面积1082万平方米成交土地规划建筑面积2344万平方米同比下降3成交溢价率为17一线城市成交土地规划建筑面积218万平方米同比增加703二线城市成交土地规划建筑面积420万平方米同比下降58三线城市成交土地规划建筑面积1706万平方米同比增加23杭州十批次8宗涉宅地块挂牌出让总出让面积2395万方总规划建面约484万方成交总价约916亿元重庆中心城区3宗宅地完成出让3宗宅地均以底价成交揽金约234亿元总成交面积约18万方总成交规划建面约306万方万科中交有所斩获西安GX3-42-24-2地块由龙湖摇中以地价上限152亿摇中溢价率149融资端国内信用债发行同比下降2023年第38周信用债发行124亿元同比减少93环比减少72平均加权利率51环比增加154BPs海外债无新增发行请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1219晨会纪要风险提示1市场信心恢复不及预期政策影响不及预期房企资金风险进一步加大2调控政策超预期变化行业波动加剧传媒AIGC再迎新进展继续布局AIGC应用和电影行业周报-20230924方光照分析师证书编号S0790520030004田鹏分析师证书编号S0790523090001微软Copilot将正式推出DALL-E3将发布继续密切关注AIGC应用落地9月22日微软宣布旗下AI助手智能副驾Copilot功能将自9月26日起随更新的Windows11以初期版本形式推出并将于2023年秋季在Microsoft365Copilot中集成最新Copilot能快速从PC或移动设备中获取信息模仿用户的写作风格并主动提出执行或创意建议另外9月21日OpenAI发布最新文生图模型DALL-E3的宣传视频并宣布将于10月通过API提供给ChatGPTPlus的用户和企业客户新版DALL-E3较前两代最大的优势在于将AI绘画和ChatGPT结合不仅语言理解能力大幅提升且可以让ChatGPT来写提示词另据TheInformation报道OpenAI意图赶在谷歌推出多模态大语言模型Gemini前发布其多模态大语言模型GPT-Vision此后或将推出代号为Gobi的更强大的多模态模型我们认为微软Copilot功能的正式上线有望推动AIGC在办公中的应用全面展开而新版DALL-E3再度大幅提升AIGC在图像生成方面的能力或将加速AIGC在美术动画创意设计游戏等领域的应用后续OpenAI谷歌等大厂的多模态模型推出后或进一步将AIGC能力延伸至3D视频生成方面推动影视3A游戏及XR内容制作大幅降本提效大语言模型及AIGC技术的快速迭代给游戏教育IP开发等下游应用领域带来的商业化增量或逐步兑现建议积极布局近期调整较多的AIGC应用相关板块1游戏OpenAI收购GlobalIllumination正研发一款类似我的世界的开放世界游戏再次验证游戏是大模型及AIGC重要的应用场景AI带来的内容玩法丰富性或打开游戏增量变现空间重点推荐盛天网络神州泰岳吉比特网易-S腾讯控股心动公司创梦天地姚记科技完美世界受益标的包括星辉娱乐恺英网络掌趣科技汤姆猫宝通科技巨人网络三七互娱等2教育世纪天鸿AI助教产品小鸿助教30已全新升级发布教育出版公司的AI教育产品正持续落地受益标的包括世纪天鸿南方传媒皖新传媒盛通股份等3数据和IP开发监管政策对数据版权的规定或驱动大模型训练对数据资源的需求持续提升拥有数据和IP储备的公司或衍生新的商业模式多模态模型的发布或驱动动画影视VRAR内容开发提速重点推荐芒果超媒奥飞娱乐阅文集团云音乐受益标的包括中文在线中国科传中国出版上海电影掌阅科技捷成股份等坚定看好电影持续复苏继续长期布局电影板块根据猫眼专业版除前任4英年早婚坚如磐石我是哪吒2志愿军雄兵出击等11部新片将在即将到来的中秋国庆档上映外还有一闪一闪亮星星金手指舒克贝塔五角飞碟等定档2023年贺岁档及平原上的火焰维和防暴队等电影待定档我们看好优质电影供给释放驱动国内电影需求持续复苏且影投院线头部公司基于市占率提升及经营杠杆效应或迎来利润持续释放我们建议继续配置电影板块受益标的包括猫眼娱乐幸福蓝海横店影视光线传媒华谊兄弟金逸影视万达电影中国电影等风险提示AIGC应用效果不及预期国庆档电影票房低于预期等银行基于银行资负行为的同业存单利率研究框架行业深度报告-20230924刘呈祥分析师证书编号S0790523060002朱晓云联系人证书编号S0790123060024吴文鑫联系人证书编号S0790123060009聚焦2023年初同业存单利率三背离1贷款收益率与存单发行利率背离贷款收益率下降银行仍在高价发行存单2存款增长态势与存单发行节奏背离存款高增长但银行仍保持较强力度发行同业存单3银行体系流动性情况与存单收益率背离超储率较高理论上反映银行体系流动性充裕但存单收益率持续上行为了解释三背离现象我们需立足请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1319晨会纪要银行资负配置视角构建一个多因素定价模型源起供给与需求源起存款利率市场化下的主动负债工具2014-2017年迅猛发展逐渐演变为金融机构加杠杆的渠道2018年纳入MPA考核后逐渐回归流动性管理的本源供给发行主体股份行和城商行合计约占6成近期国有行占比提升发行流程为备案发行揽储优势大的银行其存单额度使用率低需求农商行和广义基金是最大买方从银行间接持有存单的角度看资本新规或使NCD利率曲线陡峭化公募基金方面关注货基存单指数基金的变化银行理财的资金来源及资产配置更加稳定2022年底的负反馈难再现构建同业存单定价模型基于银行资负行为视角RiERi1A12A2nAni1目标Ri同业存单实际到期收益率2理论定价ERi同业存单预期收益率构建MLF利率SHIBOR存款价格的利率走廊3确定银行资负行为主导的影响因素资负头寸缺口司库预期管理负债量价平衡狭义流动性资金面等4确定各类因素的影响程度各类因素相互交织共同作用并没有绝对的强和弱特定情况下某一因素会占主导1资负匹配成为主导此时反映银行补充流动性诉求较强2司库预期成为主导主动负债策略成为行内经营重点3负债量价平衡成为主导负债端的比价效应成为银行核心关切5潜在扰动项i监管规则变化一二级市场联动机构行为等解题9月中上旬存单利率上行资金面主导信贷缺口起作用机构行为扰动模型应用及投资建议1模型应用研判下阶段NCD利率走势利率走廊或下移影响因素中信贷冲量司库预期管理负债比价三个因素变强资金面变弱扰动因素关注资本新规落地影响及一二级市场联动冲击2看好管理流动性而非购买流动性的银行该类银行择时主动发行存单能力强负债端调整能力较快可有效带动负债成本下降负债期限结构更合理的银行也将在利率下行环境中占有相对优势风险提示稳增长政策不及预期局部信用风险蔓延监管规则收紧等化工双氧水价格小幅上涨PA66厂商奥升德发布涨价函行业周报-20230924金益腾分析师证书编号S0790520020002蒋跨跃联系人证书编号S0790122010041本周行业观点一片碱供需紧张价格与价差维持高位根据百川盈孚本周2023918-2023922下同国内片碱市场局部上调市场出货节奏平稳9月以来部分氧化铝企业受矿石供应以及设备检修等问题影响压减产能运行本周山西广西贵州均有氧化铝产能生产受限致使中国氧化铝市场供应收紧然而本周下游电解铝市场开工继续上涨供给端本周新疆地区检修片碱装置恢复生产兰州地区近期新增片碱装置开工正常且有新增货源加入市场其他碱厂开工基本维持正常生产请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1419晨会纪要根据百川盈孚数据截至9月22日片碱开工率为7166环比9月15日增加005pcts市场库存为120万吨环比9月15日下降84处于2020年以来最低值根据Wind数据及我们测算截至9月22日片碱价格价差分别为38003314元吨分别环比9月15日下降130下降179后续行业仍有较多检修计划行业景气度有望维持受益标的新疆天业中泰化学湖北宜化滨化股份三友化工氯碱化工等本周行业观点二双氧水供给持续紧张价格小幅上涨根据百川盈孚数据截至9月22日双氧水价格为1972元吨较9月15日上涨255需求端双氧水下游开工负荷基本保持平稳本周浆企多数生产较为正常供应较为平稳下游需求跟进尚可涨价正在逐步落实利好浆企保持高位本周环氧丙烷装置多以稳为主供应量波动不大供给方面近期部分厂家装置仍在检修开工率及产量波动幅度不大出现小幅下降截至9月21日据百川盈孚不完全统计国内双氧水周度总产量为1566万吨环比下降145行业开工率约为6419环比下降111河南心连心江苏海力中盐常化江西兰太等装置仍在检修根据百川盈孚数据截至9月22日双氧水库存491万吨环比9月15日增加166受益标的华尔泰神马股份华鲁恒升等本周行业新闻PA66产品系列生产商奥升德发布涨价函据公众号化工新材料消息9月20日全球知名的大型一体化PA66产品系列生产商奥升德发布涨价函宣布自9月25日起上调亚太地区HMDPA66和工程塑料的价格具体涨幅为015美元-025美元kg约合人民币1095元-1827元吨由于海外装置不可抗力且国内生产开工率仅有7成下游织造纺丝行业需求增加整体出库情况良好库存不断下降PA6PA66市场走强现PA6报价14900元吨9月以来上涨61PA66报价19666元吨9月以来上涨67受益标的神马股份受益标的化工龙头白马万华化学华鲁恒升赛轮轮胎卫星化学恒力石化荣盛石化扬农化工新和成等化纤行业新凤鸣桐昆股份中泰化学三友化工华峰化学海利得等氟化工巨化股份三美股份金石资源昊华科技等农化磷化工云天化兴发集团川恒股份云图控股和邦生物川发龙蟒亚钾国际盐湖股份等硅合盛硅业硅宝科技宏柏新材晨光新材新安股份纯碱氯碱远兴能源三友化工双环科技山东海化新疆天业等其他振华股份黑猫股份江苏索普苏博特等风险提示油价大幅波动下游需求疲软宏观经济下行钢铁有色环保限产率先落地粗钢供给侧或将出现实质性改善行业周报-20230924李怡然分析师证书编号S0790523050002周观察环保限产率先落地粗钢供给侧或将出现实质性改善铁水产量高位运行钢胚库存向上负反馈或将至本周铁水产量同比环比仍然上涨维持在248万吨的历史高位下游弱复苏不及预期钢坯延续累库态势截至本周9月份五大品种需求同比偏弱唐山仓储及港口钢坯库存向上运行同比位于历史高位钢厂利润维持低位负反馈将至若10月份下游复苏仍不及预期钢厂或无法忍受持续亏损的压力主动压减产量铁水高位需求偏弱钢坯累库利润下行钢厂主动减产负反馈逻辑逐渐打通届时叠加平控环保限产粗钢供给侧弹性或将放大华北冬季环保政策或被动加快行业减产9月22日生态环境部发布关于公开征求京津冀及周边地区汾渭平原2023-2024年秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案征求意见稿意见的通知通知指出2023年12月底前完成钢铁行业全流程超低排放改造并公示的产能超过5000万吨随着采暖季来临北方将加大环保力度粗钢平控政策限产出现抓手北方乃至其他区域的限产力度会明显加大粗钢供给侧或出现实质性改善周跟踪本周2023918-2023922下同五大品种钢材产量减少库存持续下降请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1519晨会纪要价格本周钢材现货价格整体下跌五大品种涨跌不一螺纹钢线材等建筑钢材价格上涨热卷等制造业钢材价格以跌为主随着后续各地平控政策落地整体钢价后续有望改善供给本周钢铁企业高炉开工率小幅上升电弧炉开工率下降五大品种钢材产量整体上升线材产量环比下降螺纹钢热轧冷轧及中厚板产量环比上升需求本周五大品种钢材表观消费环比小幅上涨处于淡季低位建筑钢材成交量下降库存本周五大品种总库存环比下降同比下降整体库存位于历史低位整体来讲建筑钢材板块库存小幅下降原料本周铁矿石价格小幅上涨主要原因系国内平控政策落地不及预期铁水产量维持高位铁矿石港口库存偏低焦炭价格环比上涨吨焦盈利水平回升废钢价格环比微涨毛利本周长流程螺纹钢热轧冷轧毛利下跌短流程螺纹钢毛利有所上涨短流程吨钢毛利上升风险提示政策调控不及预期需求修复不及预期宏观经济波动等社服倍加洁603059SH牙刷ODM龙头内生外延促长期持续发展公司首次覆盖报告-20230922初敏分析师证书编号S0790522080008初敏分析师证书编号S0790522080008全球牙刷ODM龙头内生外延促长期持续发展倍加洁深耕口腔护理领域二十多年逐渐形成了ODM兼自有品牌国内国外市场并重的格局早期牙刷生产为主后逐步扩大到湿巾及其它口腔护理产品湿巾出口规模领先2017-2022年公司营收由67亿元增长至104亿元CAGR为942022年公司注重自有品牌控费以及高毛利新型口腔清洁护理产品快速放量归母净利润097亿元yoy301我们预计2023-2025年归母净利润为125161202亿元yoy289286253EPS为125161202元当前股价对应PE为192149119倍首次覆盖给予买入评级高端升级与国产替代口腔护理赛道空间广阔根据弗若斯特沙利文2020年我国口腔护理市场零售额为884亿元预计到2025年将达到1522亿元预计2021-2025年CAGR为115新兴口腔护理产品如牙线漱口水等渗透率仍较低当前人均消费支出仅为136元远低于发达国家水平但新兴口腔护理产品高速扩张品类专业化美妆化智能化趋势凸显国货品牌把握细分赛道成长红利抢占海外品牌市场份额云南白药好来已取代佳洁士高露洁为市占率前二品牌CR3和CR10有所下降国产品牌品牌商竞争激烈优质的ODM制造商有望充分受益行业红利优质供应链体系保障生产外延扩张收购薇美姿股权深化布局口腔大健康公司具备高效供应链体系深度绑定头部优质品牌并寻求拓展业务边界产能充足规模优势突出2023年2月公司追加收购薇美姿165股权预计2023年10月完成交割交易完成后将持有薇美姿3217股权公司有意愿进一步收购股份中长期看可通过进一步收购持有薇美姿股份至60薇美姿为一站式口腔护理产品提供商旗下有舒客和舒客宝贝两大拳头品牌卡位美白细分赛道2020年在中国护理市场份额排第四此次合作有助于进一步深化产业链协同薇美姿需要稳定供应链和资金支持倍加洁发力自主品牌需要薇美姿全渠道销售和经销网络营销能力支持二者联合有望提升公司在口腔护理领域市场地位和话语权风险提示原材料价格波动市场竞争风险自有品牌发展不及预期中小盘盐津铺子002847SZ二次激励回购彰显信心全渠道战略奠定长期发展中小盘信息更新-20230921任浪分析师证书编号S0790519100001周佳分析师证书编号S0790523070004徐剑峰联系人证请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1619晨会纪要书编号S0790123070014公司发布2023年第二期股权激励计划持续加深核心团队利益绑定公司发布2023年第二期限制性股权激励计划拟以占总股本297的股份以3789元股的授予价格向31名公司高级管理人员和核心技术人员授予140万股本次激励计划仅针对公司管理层和技术人员有望进一步调动中高级管理人员及核心技术人员的积极性深化股东利益公司利益和核心团队个人利益的绑定鉴于公司聚焦核心品类红利持续释放零食量贩直播电商等新兴渠道持续拓展我们上调2023-2025年业绩预测预计2023-2025年归母净利润分别为561010680015859031亿元对应EPS分别为286346438元股当前股价对应PE分别为287237187倍维持买入评级坚定剑指高增长目标股份高价回购充分彰显发展信心公司股权激励计划业绩考核要求与本年度第一期股权激励一致体现了公司坚定树立高增长目标的决心同时公司发布股份回购方案拟使用自有资金以不超过9500元股的价格回购120-140万股占公司股本总额的061-071预计回购金额为114-133亿元用于员工股权激励的实施公司回购股份价格明显高于本次股份回购方案前30个交易日公司股票交易价格充分体现了公司对实现本次股权激励高增长目标的信心全渠道配合品类聚焦卓有成效智能化规模化生产保障长期盈利公司积极拥抱零食连锁渠道销售实现快速增长同时公司充分把握抖音等社交电商崛起红利电商渠道销售增长迅猛结合原有的KA商超等优势渠道全渠道势能持续增强产品方面公司聚焦七大核心品类精细打磨产品力推出全规格产品满足多种场景的零食需求巩固产品领先优势展望未来在产品渠道双轮驱动下公司大单品成效有望在全渠道拓展下进一步放大同时通过深入产业链前端推进智能制造精益生产叠加规模效应显现公司成本领先优势也将进一步确立推动盈利能力稳健增长实现经营业绩的高质量增长风险提示渠道拓展低于预期新品推广低于预期原材料价格大幅上涨请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1719晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1819晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1919