观点精粹
　　总量视角
　　【宏观经济】利润修复扩散至周期品行业——8月企业利润点评——宏观经济点评-20230927
　　【固定收益】单月利润增速回正——2023年8月工业企业利润点评-20230927
　　【固定收益】当前择券可以更为积极——2023年10月十大转债——固收专题-20230927
　　【金融工程】开源金股，10月推荐——投资策略专题-20230927
　　行业公司
　　【地产建筑】2023年建筑装饰行业秋季策略：建筑央企价值重塑，行业景气度有望持续——行业投资策略-20230927
　　【传媒】游戏版号再次发放，多模态大模型或加速赋能游戏——行业点评报告-20230926

研究报告全文：晨会纪要其他研2023年09月28日开源晨会0928究晨会纪要沪深300及创业板指数近1年走势吴梦迪分析师wumengdikyseccn沪深300创业板指证书编号S0790521070001168观点精粹0-8总量视角晨-16宏观经济利润修复扩散至周期品行业8月企业利润点评宏观经济点会-24评-20230927纪2022-092023-012023-05固定收益单月利润增速回正2023年8月工业企业利润点评-20230927要数据来源聚源固定收益当前择券可以更为积极2023年10月十大转债固收专题昨日涨跌幅前五行业-20230927行业名称涨跌幅金融工程开源金股10月推荐投资策略专题-20230927医药生物2245行业公司电力设备1974地产建筑2023年建筑装饰行业秋季策略建筑央企价值重塑行业景气度有建筑装饰1315望持续行业投资策略-20230927美容护理0972传媒游戏版号再次发放多模态大模型或加速赋能游戏行业点评报告商贸零售0804-20230926数据来源聚源开源昨日涨跌幅后五行业证券行业名称涨跌幅证煤炭-0824券研银行-0577究钢铁-0480报房地产-0432告汽车-0374数据来源聚源请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明19晨会纪要研报摘要总量研究宏观经济利润修复扩散至周期品行业8月企业利润点评宏观经济点评-20230927何宁分析师证书编号S0790522110002陈策联系人证书编号S07901221200022023年1-8月全国规模以上工业企业利润累计同比-117前值-155营业收入累计同比增长-03前值-058月工业企业整体向好利润大幅改善政策接续加码叠加价格水平降幅收窄8月工业企业全面改善其中利润修复为最大亮点利润当月同比自2022年下半年以来首次实现正增长往后看基数持续收窄并伴随新一轮稳增长政策落实落细需求改善有望接力成本驱动推动工业企业基本面延续回升利润修复扩散至周期品行业1中游利润占比明显提升1-8月上游采掘加工中游设备制造下游消费制造业的利润占比分别为347292261分别较前值变动了-0307-05个百分点2利润增速来看部分大宗商品价格回升叠加基数走低上游采掘加工的利润降幅收窄中游设备制造保持高增长电气机械交运设备通用设备仪器仪表分别为330325129101下游消费制造小幅回升3为何工业企业营收小幅改善但利润大幅增长大宗商品价格回升提振上游利润可能不足以完全解释一则8月财政部联合国家税务总局延续多项减税降费政策部分优惠予以加码对应营业利润率改善二则我们观察到8月利润改善快于营收的行业多数受益于人民币贬值通过汇兑损益科目对利润端产生贡献需要看到以营收衡量的总需求改善斜率虽然不及利润但黑色冶炼化工链等周期品关键领域已出现向好证据库存周期尚未进入主动补库中美共振仍将演绎18月工业企业为营收改善库存回升的组合表面上从持续了14个月的主动去库进入主动补库但平减PPI后的实际库存为54仍趋下行结合库销比ttm未见拐点我们认为8月的库存回升可能是暂时性现象当前更可能进入被动去库阶段本轮补库周期何时开启需观察8月底以来一揽子地产政策以及后续加码对地产投资和销售的提振效果2024Q1或是2024上半年可能迎来实质性的主动补库2在此窗口期仍需中美共振来强化国内行业的向上弹性具体来看家具板块持续兑现且结构分化进一步验证中美共振逻辑即海外营收占比和本轮涨幅正相关美国计算机通信电子半导体处于主动去库的末期纺服进入被动去库仅1个月行情演绎尚处于左侧风险提示政策变化超预期俄乌冲突反复超预期美国经济超预期衰退固定收益单月利润增速回正2023年8月工业企业利润点评-20230927陈曦分析师证书编号S0790521100002张鑫楠联系人证书编号S0790122030068核心观点11-8月全国规模以上工业企业营收累计同比-03前值-05下同利润累计同比-117-155利润率64522工业企业利润的单月同比增速在2022年10月以来的连续下降之后在8月实现了同比大幅回正为172请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明29晨会纪要-67随着经济周期的向上前期一系列对企业的支持政策的落地落到企业上就显示为营收当月同比的回升和成本的下降共同推动利润回升从量价来拆分对营收的拉动8月工业增加值同比4537PPI同比-30-44数量上持续拉动价格端的拖累在持续减弱PPI底部和经济底部或已经形成因此数量上和价格上的拉动或许将会同步上行3另外产销率也是一项前期拖累利润的主要因素实际上量的变化应该用工业增加值产销率来近似体现产销率作为代表生产向销售端传导的衡量指标在2023年以来持续低于季节性而8月的数据距离季节性均值仍然有一定差距或许生产向需求传导的阻滞仍存但是从12个月的移动平均来看当下时间点的产销率是正在从底部向上回升的也和历次产销率在经济恢复期的回升相同比如2015年底2020年一季度4另一个重点观测线索是利润率的绝对值在2023年以来首次回升至季节性均值以上利润率的变动可以对每百元的成本和费用进行解构相对来说成本端是影响利润率的主要因素正处在近年来较高位但是8月已经出现了环比下降对不同企业类型来说私营企业的成本相对来说下降最快或许因为政策端对民营企业的支持开始见效比如对于民营企业的费用成本问题自7月政治局会议提出了切实优化民营企业发展环境要坚决整治乱收费乱罚款乱摊派等问题后政策层面频发建立召开与民营企业的沟通交流机制国常会提出解决好企业账款拖欠问题事关企业生产经营和投资预期事关经济持续回升向好必须高度重视另外成本和三费影响的是营业利润营业外收入或许对于利润总额同样有支撑比如政府对高新技术行业的支持补助等5工业企业营收累计同比-03-05产成品存货累计同比2416如果结合单月营收同比增速回正来看企业或许正在从被动补库向主动补库阶段转换对于名义库存周期来说我们认为主要是由价格周期所影响也就是由PPI主导的周期由于PPI已经见底回升那么随着价格的回升名义库存也将上行如果以6月作为PPI底部的话库存现在或许已经处在底部需要观测后续是否会保持上行前期由于企业和库存出清没有结束导致经济环比走弱和2016年相类似但是当库存释放结束后经济或将企稳回升6采矿业原材料加工的利润占比持续下降为中下游利润释放出空间景气程度的分布和结构分布显示的情况较为一致累计同比增速靠前的行业是公用事业电气机械运输设备通用设备等多为装备制造业装备制造业已经成为支撑工业企业利润的主要支柱推进新型工业化是主要的发展方向因此无论是需求还是政策都会支撑利润累计同比降速居前的行业多数为上游行业对整体企业利润形成较为严重的拖累采矿业的利润和大宗商品的价格的关联是较为紧密的工业品高频企稳回升或许将支撑采矿业利润回升另外值得关注的是下游消费品中利润同比正增的行业正在增多或许指向需求正在回暖7后续随着库存的出清PPI的底部回升或许将会开启新一轮上行周期需关注后续稳增长政策和经济恢复程度对债市收益率的影响风险提示政策变化超预期经济变化超预期固定收益当前择券可以更为积极2023年10月十大转债固收专题-20230927陈曦分析师证书编号S0790521100002梁吉华联系人证书编号S0790121120045市场回顾转债和正股震荡调整债券收益率上行9月份截至9月22日转债和正股市场整体震荡调整大盘价值表现占优经济数据表现较好北向资金流出仍然较多十年期国债收益率在经济预期向好下有所上行市场展望当前择券可以更为积极当前转债市场正股估值整体处于较低水平股债性价比较高转债估值处于合理水平转债发行放缓增量资金不断流入转债市场困扰市场的因素有所缓解当前择券可以更为积极影响转债估值的最大因素是正股当前正股主要股指估值分位数处于历史较低水平风险溢价和股债相对回报率显示正股性价比较高当前转债市场估值从溢价率来看处于较高水平但绝对价格处于历史中位水平从历请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明39晨会纪要史估值变化来看当前估值或处于合理水平分平价看各平价转债溢价率均有降低高平价转债溢价率分位数较低转债发行节奏明显减缓增量资金不断进入市场供需压力缓解2023年1月以来市场表现较弱下修转债较多可在控制信用风险下积极参与条款博弈观察近两年市场走势我们发现形成了两个阶段性的低点2022年4月末和12月末市场的两次反弹均是受到政策逆周期调节影响提振了投资者信心形成了两次阶段性的政策底此次政策底后没有像之前两次形成较大幅度和较长时间的涨幅我们认为原因一是经济数据是否形成连续上行的趋势仍然待验证二是受到北向资金的影响当前我们可以看到影响市场的两个因素均有改善8月份经济数据表现较好北向资金净流出在缩窄在影响市场的两大因素改善下政策底后的反弹或不会短时间内结束政策预期仍然较高若后续经济保持较好的回升态势市场或形成反转趋势2023年10月十大转债布局受益于内需改善经济上行的板块展望后市政策延续稳增长扩内需影响市场的因素在改善经济在逐步改善我们战略性看好受益于内需扩大的消费地产金融顺周期方向转债双节到来叠加消费旺季汽车小家电美容护理航旅酒店商贸零售农业等消费板块转债值得关注地产链相关转债如建筑建材工程机械钢铁有色和家电家居装修装饰等地产后周期等券商受益于一系列活跃资本市场的政策和市场成交回升存款利率下调银行净息差改善有色金属钢铁石化化工机械电力装备等顺周期行业将充分受益于经济回升择券风格上当前转债配置可以更偏股性转债股性转债跟涨能力强会更受益于向好的正股市场行业选择上围绕稳增长的主线聚焦消费地产金融顺周期等领域关注景气度向上或反转的行业正股的选择应注意估值和潜在上涨空间以便转债有更好的跟涨能力和更大空间注意转债的估值和赎回风险选择估值合理短期没有赎回压制的个券风险提示稳增长不及预期政策不及预期企业经营变化不及预期金融工程开源金股10月推荐投资策略专题-20230927魏建榕分析师证书编号S0790519120001金融工程基于行业轮动模型的10月行业多头基于行业轮动模型10月行业多头为煤炭电子食品饮料国防军工房地产机械设备社会服务商贸零售有色金属传媒盛天网络300494SZ公司在上网服务场所的市场占有率高同时深度挖掘用户需求推出带带电竞等社交娱乐产品叠加电竞酒店市场处于快速增长期有望驱动互联网广告及增值服务快速增长建材力诺特玻301188SZ中硼硅管制瓶产能持续落地公司药玻业务快速增长营收占比超过40产能扩张有望支撑公司业绩持续高增且随着模制瓶关联评审推进以及拉管良率的提升公司盈利有望逐步修复机械中大力德002896SZ行星减速器龙头未来行星减速器有望应用于人形机器人公司具备完整关节模组制造能力擅长批量化生产降本请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明49晨会纪要家电石头科技688169SH海外石头抢iRobot全球份额Q3预计延续高增长国内方面持续推出新品拉宽价格带提升份额新品P10Pro于9月16日发货增加4k价格带客群电子长电科技600584SH公司是半导体封测龙头订单及稼动率均呈修复趋势公司chiplet技术领先随着半导体景气度回暖公司业绩未来有较大弹性同时目前公司估值处于低位化工新凤鸣603225SH涤纶长丝行业景气度逐步复苏公司盈利弹性可期同时印尼炼化稳步推进一体化布局未来有望为公司贡献重要的业绩增量电力设备与新能源宁德时代300750SZ公司是全球锂离子电池龙头研发实力强产业链议价能力强现金流好食品饮料贵州茅台600519SH公司产品动销韧性十足需求受宏观环境影响较小全年实现目标增长确定性强公司不断完善超高端产品结构加大对企业团购客户对接直营占比持续提升银行长沙银行601577SH量价双优存贷市占率比肩国有行负债端存款高增稳定性较强资产端向下挖潜高收益资产占比高零售贷款占比为上市城商行第一中小盘德赛西威002920SZL3级自动驾驶域控制器迎来快速增长同时公司前瞻性布局的域融合产品中央计算平台在自动驾驶进一步升级趋势下有望成为公司新的增长点风险提示模型测试基于历史数据市场未来可能发生变化行业公司地产建筑2023年建筑装饰行业秋季策略建筑央企价值重塑行业景气度有望持续行业投资策略-20230927齐东分析师证书编号S0790522010002政策演绎一带一路海外订单持续拓展城市更新释放新机遇2023年从具体政策来看做强国企加强基建扩大产业投资成为政策主流7月住建局座谈会肯定了建筑业的支柱地位提出要以工业化数字化绿色化为方向希望建筑企业和房地产企业积极参与保障性住房建设城中村改造和平急两用公共基础设施建设为后续行业发展提供了较为清晰的方向我们认为从政策层面来看后续建筑行业主要有五大发展优势一带一路带动海外基建投资国企改革推动做大做强特大城市城中村改造释放需求工业化数字化绿色化三大发展方向以及新能源领域投资建设行业表现建筑装饰板块跑赢大盘基建投资增速环比收窄2023年以来A股建筑装饰指数跑赢万得全A和沪深300指数整体跑赢大盘根据2023Q2板块持仓情况建筑板块配置比例109较行业标准配置比例低102个百分点2023Q2建筑板块的公募基金持仓总市值为678请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明59晨会纪要亿元环比增长672持仓总市值在19个行业中排名第10整体配置偏向建筑央企从行业数据来看1-8月房地产投资和销售降幅扩大基建投资同比增速收窄1-7月专项债和城投债发行速度有所加快建筑央企业绩表现良好新签合同保持增长2023年以来部分风险厌恶型资金寻找新的投资方向具有低估值高分红特征的部分央国企开始受到追捧中特估概念股在上半年行情走势较强从营收和新签合同额表现来看2023H1八大建筑央企均实现了增长从资本运作来看自2022年11月涉房企业再融资政策放开后建筑央企有动力通过再融资扩张规模强化市值管理动力建筑央企再融资渠道逐渐打开投资建议宏观政策端2023年以来在推动消费提振内需促进发展的前提下中央对建筑行业的政策以支持发展为主7月住建局座谈会肯定了建筑业的支柱地位预计后续稳增长将持续发力建筑行业景气度有望保持高位我国与一带一路沿线国家的贸易往来日益紧密下半年一带一路峰会的召开也将为建筑企业扩大海外市场提供良好契机内在管理端2023年国资委开始执行一利五率考核纳入净资产收益率和现金流两个新指标对建筑行业影响较大有望引导建筑企业提升ROE水平和利润含金量我们认为在中国特色估值体系下建筑央企有望迎来基本面政策面和估值的共振建议关注行业在旧改工业化数字化绿色化新能源等领域的边际变化持续看好估值处于低位业绩稳健的建筑央企龙头风险提示全球宏观经济下行基建投资增速不及预期建筑企业融资政策收紧传媒游戏版号再次发放多模态大模型或加速赋能游戏行业点评报告-20230926方光照分析师证书编号S0790520030004田鹏分析师证书编号S0790523090001国产游戏版号再次发放供给释放与AIGC赋能有望共同驱动游戏行业成长9月25日国家新闻出版署官网公布了9月份国产网络游戏审批信息9月份下发了89款国产游戏版号多款上市公司旗下游戏获批版号包括恺英网络斗罗大陆诛邪传说心动公司出发吧麦芬回响计划创梦天地女巫日记完美世界淡墨水云乡青瓷游戏阿瑞斯病毒2中手游聊天群的日常生活斗破苍穹巅峰对决乡村爱情之经营人生等2023年1-7月的国产游戏版号数量分别87878686868988款每月版号数量保持稳定我们认为国产游戏版号的持续稳定发放有利于游戏行业产品供给稳定性并增强市场信心且在版号数量有限的前提下游戏公司或更倾向于加大精品游戏的研发投入拉长单产品的生命周期与商业化上线从而驱动同时进一步增强市场信心驱动行业估值提升多款新上线游戏表现亮眼看好精品游戏上线驱动游戏板块业绩增速提升根据七麦数据腾讯合金弹头觉醒4月18日上线至今基本维持在畅销榜前60名冒险岛枫之传说8月17日上线至今基本维持在畅销榜前10名网易巅峰急速6月20日上线至今基本维持在畅销榜前40名逆水寒6月30日上线至今维持在畅销榜前4名全明星街球派对8月23日上线至今维持在畅销榜前20名2023年以来拿到版号且上线的游戏纷纷表现亮眼其中不乏多款爆款头部游戏且头部游戏多为暑期年中上线随流水逐步释放有望在2023年下半年及2024年持续为游戏行业贡献增量目前已拿到版号且未上线的重磅游戏还包括网易燕云十六声吉比特不朽家族超进化物语2恺英网络仙剑奇侠传新的开始斗罗大陆诛邪传说心动公司铃兰之剑出发吧麦芬星辉娱乐冒险岛联盟的意志等随着版号的稳定发放储备游戏上线进程或加快稳定的供给有望驱动游戏板块业绩增速持续提升ChatGPT再次进行重大升级多模态大模型与游戏适配性或进一步加强9月25日OpenAI宣布对ChatGPT进行重磅升级实现看图听声音输出语音内容三大功能此前OpenAI收购GlobalIllumination正研发一款类似我的世界的开放世界游戏及斯坦福开源AI小镇已再次验证了游戏是大模型及AIGC重要的应用场景此次ChatGPT实现看图听声音输出语音内容三大功能或进一步带动多请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明69晨会纪要模态大模型发展而游戏作为集合了文字图像声音视频等内容形式的商业化应用有望更好的在研发端利用多模态大模型的能力提升内容制作效率并提高内容丰富度同时一些基于AI的NPC等设计或进一步提升用户体验和付费意愿打开游戏整体收入增量空间建议继续加大游戏板块配置力度重点推荐神州泰岳盛天网络吉比特网易-S腾讯控股心动公司创梦天地姚记科技完美世界受益标的包括星辉娱乐恺英网络掌趣科技汤姆猫宝通科技巨人网络三七互娱等风险提示新游上线时间或表现不及预期AI在游戏领域落地进展不及预期请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明79晨会纪要特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明89晨会纪要法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明99