渠道优势突出的医药工商业龙头，全面创新布局引领业绩增长新阶段。华东医药成立于1993年，并于2000年在深圳证券交易所上市交易。公司业务范围广泛，包括医药工业、医药商业、医美、工业微生物四大业务板块。公司近年受到传统强势药品集采失标与医保谈判等政策因素影响，业绩出现短暂下滑期。此后公司加快进行业务转型，全面拓展医美与创新药等板块。2022年实现营业收入377.1亿元，同比增长9.1%，实现归母净利润25.0亿元，同比增长8.6%，实现扣非归母净利润24.1亿元，同比增长10.1%，业绩实现恢复性增长。我们认为公司拥有优质医药工商业产业布局，稳步推进创新战略转型，老牌医药企业有望迎来高质量增长新阶段。
　　全球战略化布局，医美开启第二增长极。公司于2013年取得韩国LG公司伊婉品牌玻尿酸在中国的独家代理权，正式开始布局医美产业。2018年公司收购英国Sinclair，开启全球医美产业布局时代，并以非手术类医美产品作为核心发展领域。国内医美板块中少女针与能量源设备等核心产品实现快速放量。同时公司深入布局埋线、透明质酸以及多系列能量源设备等医美产品。2022医美板块实现营业收入19.15亿元（剔除内部抵消因素），国内外医美业务收入均创历史最高水平。按可比口径（剔除华东宁波）同比增长91.11%，医美板块占总体营收比重逐步提升。我们认为随着轻医美行业进入蓬勃发展期，公司以非手术类医美为核心的战略布局有望获益，医美板块将持续贡献业绩增量，逐步成为公司重要增长引擎。
　　集采风险逐步出清，减重降糖优势渠道赋能创新产品快速放量。2018年以来国家药品集采与医保谈判持续深入，受到传统优势大品种阿卡波糖集采失标和百令胶囊降价影响，工业板块核心子公司中美华东2021年业绩出现下滑。2022年公司医药工业板块营收116.66亿元，同比增长10.90%，业绩实现恢复性增长。公司近年全面深入布局糖尿病领域，在GLP-1相关药物方面进行多款产品布局，利拉鲁肽注射液糖尿病适应症与肥胖或超重适应症分别于2023年3月和7月获批上市，借助公司渠道优势有望快速放量。公司成为国内第一家提交利拉鲁肽生物类似药两个适应症注册申请并成功获批的企业。同时公司深入布局GLP-1口服制剂以及双靶点与多靶点方向，包括TTP273、HDM1002等核心产品，面向未来糖尿病与减重市场进行提前布局。我们认为随着公司工业板块核心大品种集采相关风险逐步出清，公司加快进行糖尿病等核心领域全面创新布局，借助公司传统降糖减重优势渠道能力，工业板块有望重回增长快车道。
　　工业微生物产业技术平台深厚布局，合成生物学引入新增长潜力。公司在工业微生物领域深耕40余年，拥有深厚的产业基础。公司已成功开发、制造包括百令胶囊、阿卡波糖、环孢素等多个工业微生物药物。公司拥有中美华东、珲达生物、珲益生物三个微生物研发平台。2022年工业微生物板块实现营收5.1亿元，同比增长22%。根据前瞻产业研究院测算，全球合成生物学市场规模在2020年达到68亿美元，预计2025年达到208亿美元，CAGR 28.8%，行业预计将实现快速发展。我们认为公司未来有望利用在工业微生物领域的深厚积累，实现快速切入合成生物学全新赛道，增长潜力有望得到释放。
　　医药商业提供优质营销渠道，与工业板块协同发展。公司医药商业拥有中西药、医疗器械、药材参茸、健康产业四大业务板块，涵盖医药批发、医药零售、以冷链为特色的第三方医药物流、医药电商、医院增值服务及特色大健康产业。在经历两票制后，公司通过商业板块创新发展，逐步恢复稳定盈利。2022年医药商业实现营收257.1亿元，同比增长6.2%，重新回归正常增长。商业板块成本较高，毛利率稳定。2022年商业板块实现毛利润18.2亿元，毛利率为7.3%。公司的医药商业多年来占据浙江省龙头地位。商业形态完备，经销品种丰富，在市场准入及网络覆盖方面具有综合竞争优势。我们认为医药商业板块是公司发展基石，为工业板块发展提供优质营销渠道，将有效助力创新产品放量。
　　盈利预测与估值。公司作为传统医药白马，医美板块开启全新增长极，集采等负面影响逐步消除，工商业务协同发展，有望迎来快速增长期，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为29.96亿元、36.10亿元、43.56亿元，同比分别增长19.9%、20.5%、20.7%，对应EPS分别为1.71元、2.06元、2.48元。参考可比公司，我们给予公司2023年30-35X PE，每股合理价值区间为51.30-59.85元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。创新产品研发进度不及预期，市场竞争加剧风险，核心产品放量不及预期。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理证券研究报告华东医药000963公司深度报告2023年10月19日TableInvestInfo投资评级优于大市维持减重降糖优势渠道赋能全面创新布局医股票数据美开启第二增长极TableStockInfo10月18日收盘价元4140TableSummary52周股价波动元3645-5191投资要点总股本流通A股百万股17541750总市值流通市值百万元7263372439渠道优势突出的医药工商业龙头全面创新布局引领业绩增长新阶段华东相关研究医药成立于1993年并于2000年在深圳证券交易所上市交易公司业务范业绩稳健提升医美业务增长强劲TableReportInfo围广泛包括医药工业医药商业医美工业微生物四大业务板块公司20230823近年受到传统强势药品集采失标与医保谈判等政策因素影响业绩出现短暂下滑期此后公司加快进行业务转型全面拓展医美与创新药等板块2022年实现营业收入3771亿元同比增长91实现归母净利润250亿元市场表现同比增长86实现扣非归母净利润241亿元同比增长101业绩实TableQuoteInfo华东医药海通综指现恢复性增长我们认为公司拥有优质医药工商业产业布局稳步推进创新1215战略转型老牌医药企业有望迎来高质量增长新阶段615全球战略化布局医美开启第二增长极公司于2013年取得韩国LG公司伊015婉品牌玻尿酸在中国的独家代理权正式开始布局医美产业2018年公司收-585购英国Sinclair开启全球医美产业布局时代并以非手术类医美产品作为核-1185心发展领域国内医美板块中少女针与能量源设备等核心产品实现快速放量-1785同时公司深入布局埋线透明质酸以及多系列能量源设备等医美产品2022202210202312023420237医美板块实现营业收入1915亿元剔除内部抵消因素国内外医美业务收沪深300对比1M2M3M入均创历史最高水平按可比口径剔除华东宁波同比增长9111医绝对涨幅03100-66美板块占总体营收比重逐步提升我们认为随着轻医美行业进入蓬勃发展期相对涨幅34146-02公司以非手术类医美为核心的战略布局有望获益医美板块将持续贡献业绩资料来源海通证券研究所增量逐步成为公司重要增长引擎TableAuthorInfo集采风险逐步出清减重降糖优势渠道赋能创新产品快速放量2018年以来国家药品集采与医保谈判持续深入受到传统优势大品种阿卡波糖集采失标和百令胶囊降价影响工业板块核心子公司中美华东2021年业绩出现下滑年公司医药工业板块营收亿元同比增长业绩实现恢2022116661090复性增长公司近年全面深入布局糖尿病领域在GLP-1相关药物方面进行多款产品布局利拉鲁肽注射液糖尿病适应症与肥胖或超重适应症分别于分析师余文心2023年3月和7月获批上市借助公司渠道优势有望快速放量公司成为国Tel075582780398内第一家提交利拉鲁肽生物类似药两个适应症注册申请并成功获批的企业Emailywx9461haitongcom同时公司深入布局GLP-1口服制剂以及双靶点与多靶点方向包括TTP273证书S0850513110005HDM1002等核心产品面向未来糖尿病与减重市场进行提前布局我们认分析师梁广楷为随着公司工业板块核心大品种集采相关风险逐步出清公司加快进行糖尿Tel01056760096病等核心领域全面创新布局借助公司传统降糖减重优势渠道能力工业板Emaillgk12371haitongcom块有望重回增长快车道证书S0850521070003联系人张澄Tel01058067988Emailzc15254haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万元3456337715424094730452095-YoY2691124115101净利润百万元23022499299636104356-YoY-18486199205207全面摊薄EPS元131142171206248毛利率307319328335341净资产收益率139135142146150资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药0009632工业微生物产业技术平台深厚布局合成生物学引入新增长潜力公司在工业微生物领域深耕40余年拥有深厚的产业基础公司已成功开发制造包括百令胶囊阿卡波糖环孢素等多个工业微生物药物公司拥有中美华东珲达生物珲益生物三个微生物研发平台2022年工业微生物板块实现营收51亿元同比增长22根据前瞻产业研究院测算全球合成生物学市场规模在2020年达到68亿美元预计2025年达到208亿美元CAGR288行业预计将实现快速发展我们认为公司未来有望利用在工业微生物领域的深厚积累实现快速切入合成生物学全新赛道增长潜力有望得到释放医药商业提供优质营销渠道与工业板块协同发展公司医药商业拥有中西药医疗器械药材参茸健康产业四大业务板块涵盖医药批发医药零售以冷链为特色的第三方医药物流医药电商医院增值服务及特色大健康产业在经历两票制后公司通过商业板块创新发展逐步恢复稳定盈利2022年医药商业实现营收2571亿元同比增长62重新回归正常增长商业板块成本较高毛利率稳定2022年商业板块实现毛利润182亿元毛利率为73公司的医药商业多年来占据浙江省龙头地位商业形态完备经销品种丰富在市场准入及网络覆盖方面具有综合竞争优势我们认为医药商业板块是公司发展基石为工业板块发展提供优质营销渠道将有效助力创新产品放量盈利预测与估值公司作为传统医药白马医美板块开启全新增长极集采等负面影响逐步消除工商业务协同发展有望迎来快速增长期预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2996亿元3610亿元4356亿元同比分别增长199205207对应EPS分别为171元206元248元参考可比公司我们给予公司2023年30-35XPE每股合理价值区间为5130-5985元首次覆盖给予优于大市评级风险提示创新产品研发进度不及预期市场竞争加剧风险核心产品放量不及预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药0009633目录1产品管线齐全销售渠道能力优异的老牌药企611医药工业为主导医美药械创新推动业务转型612整体经营稳健产品结构优化带动盈利增长72医美管线加速全面布局打造未来重要增长极921市场整体轻医美市场规模不断扩大9211非手术类治疗增速超手术类9212行业规范消费升级推动医美市场蓬勃发展1022华东医药管线齐全全面开花11221少女针大放异彩再生新材料引发市场新热度12222深度布局电光产品管线新产品酷雪有望引领市场12223埋线类产品当前渗透率低公司埋线产品优势明显143医药工业降价风险逐步出清差异化仿创结合管线保障长期增长1531医保与集采谈判落地大单品降价风险逐步出清1532糖尿病领域品类布局全面销售渠道优势显著16321中国糖尿病市场广阔GLP-1等新型降糖药具有潜力16322深耕糖尿病领域仿创结合全面打造产品管线1633创新研发转型构建创新生态圈18331授权引进合作开发为主建立创新产品管线18332纵深布局ADC创新生态圈已成型1934工业微生物基础雄厚业务处于快速增长期204医药商业浙江省内龙头地位以冷链物流为特色215盈利预测与估值226风险提示22财务报表分析和预测23请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药0009634图目录图1上市二十余年发展节奏保持稳健18年集采低谷期之后重回增长快车道6图2公司上市后营业收入实现持续稳健增长8图3公司上市后归母净利润实现稳健增长8图4工业及医美收入占比逐年增加8图5近4年医药工业及国际医美毛利占比稳定上升8图6公司期间费用率保持合理区间9图72016-2030E中国医疗美容治疗次数预计保持快速增长9图8中国近十年GDP人均GDP保持快速增长10图9华东医药已上市及研发阶段医美产品管线丰富11图10公司重要医美产品少女针12图11少女针产品具备填充修复双重功效12图12公司电光管线新产品酷雪GlacialSpa有望引领市场13图13酷雪GlacialSpa具备创新低温美白功效13图14医美埋线抗皮肤松弛作用机制14图152022年中美华东营收112亿同比增加10915图162022年中美华东净利润21亿同比增加1615图17中国糖尿病患者全球最多预计2045年将达到17亿人16图18中国糖尿病药物市场规模稳定增长16图19华东医药糖尿病领域具备丰富产品管线布局截至2023年4月17图20铂耐药复发上皮性卵巢癌的治疗方案19图21全球深入布局创新研发生态圈20图22公司医药商业营业收入整体呈稳定增长趋势21图23近5年医药商业毛利基本稳定21请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药0009635表目录表1华东医药内生外延扩张节奏稳健业务全面布局7表2医疗美容治疗次数保持快速增长趋势10表3近年医美监管形势趋于严格10表4国内外多款品牌埋线产品获得注册证14表5中美华东已进入集采医保降价的主要品种15表6中美华东已进入集采医保降价的主要品种16表7国内目前共有12款短效GLP-1Ra在研仿制药糖尿病适应症18表8国内目前共有12款长效GLP-1Ra在研仿制药糖尿病适应症18表9多个子公司深入布局ADC相关技术19表10公司营收预测22表11可比公司估值表22请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药00096361产品管线齐全销售渠道能力优异的老牌药企11医药工业为主导医美药械创新推动业务转型全面布局的医药老牌药企创新转型加速发展华东医药成立于1993年并于2000年在深圳证券交易所上市交易前身为杭州医药站股份有限公司公司业务范围广泛包括医药工业医药商业医美工业微生物四大业务板块医药工业是公司主导业务现处于创新转型阶段公司已经围绕慢性肾病移植免疫内分泌消化系统等疾病领域打造核心产品管线2018年以来受政策等因素影响公司持续加快工业创新转型速度通过合作开发股权投资等方式公司已经围绕肿瘤内分泌及自身免疫三大疾病领域在全球范围内与制药企业展开战略合作建立华东医药全球研发生态圈医美业务定位高端市场实现医美全球全产业链布局产品管线覆盖无创微创主流非手术领域包括面部填充剂身体塑形埋线能量源器械等借助强大的国际化业务开拓能力公司已经拥有英国Sinclair西班牙HighTech美国Viora及美国R2瑞士Kylane全球化研发中心以及Sincair在荷兰法国美国瑞士保加利亚和以色列六个全球化生产基地具备研发生产制造市场营销全产业链的能力医药商业在浙江省内占据龙头地位拥有医药流通全领域覆盖的能力业务范围包括医药批发零售及以冷链为特色的第三方医药物流等借助渠道能力公司能够在中西药医疗器械药材参茸及大健康产业为客户提供综合性解决方案图TablePic1上市二Pe十余年发展节奏保持稳健18年集采低谷期之后重回增长快车道资料来源wind1999-2022公司年报公司官网海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药0009637表TablePicPe1华东医药内生外延扩张节奏稳健业务全面布局时间事件1993股份制改造组建杭州医药站股份有限公司1996华东医药与杭州医药站资产重组1999通过深圳证券交易所公开发行A股股票5000万股被誉为20世纪中国股市的最后一批黑马2000在深圳证券交易所上市交易2004商业片获得浙江省同行业第一2005赛可平终获国内首家生产批文2006阿卡波糖通过FDA认证环孢素通过欧盟COS认证2008中美华东销售首次突破10亿元2009上市十周年实现利润增长502011股份公司销售规模突破100亿元2013百令胶囊单品种突破10亿元2015工业片实现销售翻一翻商业片连续13年名列浙江省同行业第1位第五个三年规划完成部分车间拆分工作为百令卡博平阿卡波糖片泮立苏粉针三大单品单2016独组建新车间提出以科研开发与技术创新为主导的战略转型2018收购Sinclair公司医美组建国际新药开发中心2019与MediBeacon器械及R2医美达成战略合作2020与KYLANE医美及Jetema医美战略合作授权引进合作开发多款创新药收购HighTech医美及浙江道尔生物科技创新药与KiOmed医美合作2021与安琪生物合资成立美琪健康合成生物学成立欣可丽美学伊妍仕在中国获批上市2022收购Viora医美2023收购南农动药70股权资料来源公司官网1999-2022公司年报海通证券研究所12整体经营稳健产品结构优化带动盈利增长华东医药近十年营收复合年增长率为100归母净利润复合年增长率达1822022年华东医药实现营收3771亿元同比91归母净利润250亿元同比86面对经营压力公司积极拓展零售互联网线上市场及海外市场逐步消化政策带来的负面影响公司持续发力医美创新药等新业务驱动长期收入及利润增长请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药0009638图2公司上市后营业收入实现持续稳健增长图3公司上市后归母净利润实现稳健增长资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所医药商业营收占比最高2022年营收2555亿元占比67810年CAGR为77医药工业2022年营收1135亿元占比301自2008年起占总营收比例整体提升10年CAGR为167高于总营收增长水平国际医美业务自2018年起贡献收入并保持高速增长2022年营收114亿元4年CAGR970图4工业及医美收入占比逐年增加图5近4年医药工业及国际医美毛利占比稳定上升资料来源Wind2009-2022公司年报海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所产品结构持续优化盈利能力不断增强2018年以来医药工业及国际医美业务两项高毛利率业务板块占比逐年增长2022年医药工业毛利占比740较2020年826略有下降国际医美业务毛利占比由2021年41上升至105医药工业与医美合计占比相对2021年略有上升2018年以来尽管受政策影响毛利率整体保持稳定2022年为319与2018年290略有上升受销售费用及研发费用增加影响净利率由2018年的78下降至67随医保集采降价规则愈发明确待集采大单品降价风险逐渐出清以及医美业务规模不断扩大预计公司未来盈利能力将逐步提升公司期间费用保持在合理区间近10年来管理费用率保持低于5由于医药工业快速发展销售费用率整体呈上升趋势预计未来受新产品上市原有产品纳入集采等因素综合影响销售费用率将保持稳定研发费用占总营收约3占医药工业营收约10费用率基本处于合理区间请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药0009639图6公司期间费用率保持合理区间资料来源2010-2022公司年报海通证券研究所2医美管线加速全面布局打造未来重要增长极21市场整体轻医美市场规模不断扩大211非手术类治疗增速超手术类非手术类医美市场快速增长近年来非手术类医美治疗由于更容易操作风险更低恢复期更短及治疗成果更可逆在消费者中更受欢迎医疗美容非手术类治疗的总量增速已超过整个医疗美容市场根据爱美客招股书援引弗若斯特沙利文预测2025年非手术类治疗次数可达601百万次2030年非手术类治疗次数可达1275百万次2021-2026年非手术类治疗次数CARG为1972026-2030年非手术类治疗次数CARG为160图72016-2030E中国医疗美容治疗次数预计保持快速增长资料来源爱美客招股书援引弗若斯特沙利文海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药00096310表2医疗美容治疗次数保持快速增长趋势手术类非手术类合计2016-20201392672332020-2025预测1482152022025预测-2030预测93162151资料来源爱美客招股书援引弗若斯特沙利文海通证券研究所212行业规范消费升级推动医美市场蓬勃发展行业合规性提高有助于医美产业健康发展随着医美行业的强劲增长医美培训乱象层出不穷近年来监管方面不断升级相关部门发布多项监管政策逐渐提升行业合规性对医美行业的健康发展起到推动作用表3近年医美监管形势趋于严格2016年7月总局办公厅关于加强注射用A型肉毒毒素管理的通知2019年9月药监局发布化妆品与医疗美容产品科普知识2021年6月打击非法医疗美容服务专项整治工作方案2021年9月关于进一步加强可用于医疗美容的医疗器械监管的通知2021年10月上海1021非法医疗美容设备专项整治行动2021年11月医疗美容广告执法指南2022年3月禁止委托生产医疗器械目录对分类目录做出了修订将整形植入物详细拆分为整形填充材料整形用注射填充物以及乳房植入物三种器械资料来源国家药监局各地市药监局海通证券研究所经济稳增带动消费升级据世界银行及国家统计局数据我国2015年至2022年国内生产总值走势如下图其中22年全年人均国内生产总值85698元比上年增长30已超过世界人均GDP水平经济的稳步提升带动消费端可支配收入的提高颜值经济的时代下医美消费群体将迅速扩大奠定未来医美产业的经济基础驱动行业快速发展图8中国近十年GDP人均GDP保持快速增长资料来源国家统计局海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药0009631122华东医药管线齐全全面开花收购外资企业布局医美管线大有成效以全资子公司Sinclair欣可丽为全球医美运营中心华东医药通过外部合作和股权投资方式陆续收购了能量源器械公司西班牙HighTech和美国Viora形成了完整的能量源器械产品管线目前在电光类公司已布局4大类共21个产品其中包括皮肤管理类冷触美容仪酷雪GlacialSpaGlacialRxTMF1GlacialAiF2PrimeDermaFacialPristineEnerJetInfusionTM紧肤塑形类CooltechCooltechDefineDefine20Define30SafyreReactionCrystileSculptShape脱毛类PrimelasePrimelaseProElysion多功能能量源设备类V系列产品V10V20V30另外填充类产品布局Ellans伊妍仕MaiLi玻尿酸Lanluma聚左旋乳酸类胶原蛋白刺激剂Perfectha双相透明质酸填充剂等高端产品以及埋线类的Silhouette铃铛线为未来医美板图的扩展打下坚实基础图9华东医药已上市及研发阶段医美产品管线丰富资料来源公司2022年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药00096312221少女针大放异彩再生新材料引发市场新热度核心产品少女针效果良好公司推出的Ellans伊妍仕少女针是子公司Sinclair的重要产品由聚己内酯微球PCL和羧甲基纤维素CMC制成具有填充修复双重功效Ellans伊妍仕先通过CMC进行快速填充然后PCL微球会重启注射部位皮下的胶原新生重塑胶原支架产生自然安全持久的效果PCL和CMC可以完全被降解是更为安全的产品图10公司重要医美产品少女针图11少女针产品具备填充修复双重功效资料来源公司官网海通证券研究所资料来源轻奕美百家号海通证券研究所少女针有效成分优良不同于传统填充剂少女针是一款三效合一的再生型填充剂其由30PCL微球和70CMC凝胶载体组成其中PCL是一种刺激人体增生胶原蛋白的物质CMC是类似玻尿酸的填充物注射后CMC立即起效填充等到CMC逐渐被代谢时PCL微型晶球刺激纤维细胞诱发自体胶原蛋白新生之后PCL被逐渐吸收自体再生的胶原蛋白会渐渐填补原来晶球的空间持续作用最佳效果通常可以维持12个月且最终核心成分PCL和CMC会被人体自然代谢安全无残留因此少女针是能够实现即时面部饱满长期补充胶原蛋白和塑形的三效合一产品产品适应治疗部位较多除可以当做填充物隆鼻垫下巴之外少女针也能提拉紧实肌肤抚平皱纹提拉松垮下垂的脸颊双下巴眼周肌肤等我们认为少女针产品成分功效优良具备多重美容填充效果具有良好的市场潜力222深度布局电光产品管线新产品酷雪有望引领市场酷雪GlacialSpa引进自美国R2公司有望开启冷冻美学时代冷触美容仪酷雪GlacialSpaF0来自美国硅谷由现代激光医学之父美国麻省总医院哈佛医学院附属教学医院位于波士顿威尔曼光电医学中心主任RoxAndersonMD为核心的技术团队研发是美国R2公司的一项最新肤色管理方案也是冷冻美肤领域当中的新起之秀我们认为酷雪突破传统光电项目的技术瓶颈从源头低温精准定向抑制黑色素生成和传递减少色素沉淀零损伤不破皮简单卓效将给予求美者安全舒适的肤色管理体验填补目前市场上这一功效型肤色管理项目的空白开启了冷冻美学时代请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药00096313图12公司电光管线新产品酷雪GlacialSpa有望引领市场资料来源公司官网海通证券研究所酷雪glacialspa引领美白淡斑技术创新传统美白淡斑技术主要包括通过激光光子通过光热光机械效应爆破黑色素来达到效果但在光电作用后部分人可能会出现反黑角质变薄红肿蜕皮的副作用甚至造成敏感肌酷雪通过冷冻科技来实现美白效果减少副作用发生同时产品核心效果显著能够预防年龄增长带来的色素沉淀及时矫正肤色不均并能够抢先淡化隐形色斑酷雪通过瞬间精准控温搭配专有探头短时间内汇集低温能量在皮肤内形成微结晶深度作用于泛红色素沉淀等关键部位降低酪氨酸酶活性抑制黑色素生成和传递肌底微环境保持低温持续抑制炎症因子的活跃度防止肌肤敏感泛红泛黄低温持续作用肌底加速黑色素老旧角质细胞的代谢长效提升肌肤自我修色力让皮肤长期维持白皙洁净的状态我们认为酷雪产品通过创新型的冷冻美白功效有效减少传统技术带来的副作用核心美白效果更加显著图13酷雪GlacialSpa具备创新低温美白功效资料来源酷雪glacialspa微信公众号海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药00096314223埋线类产品当前渗透率低公司埋线产品优势明显中国医美埋线市场空间大医美埋线通过在皮下的浅层或深层植入特殊的美容线如将PPDO聚对二氧环己酮及聚丙烯等可吸收材料植入皮下筋膜层使下垂组织上升同时也有刺激胶原蛋白再生紧致皮肤的效果中国医美市场中埋线产品领域有较大空白这是由于线雕治疗通常更适合适合30岁以下面部肌肤出现轻微松弛的人有保养紧致的作用而目前中国医美市场消费主力对抗衰治疗的需求相对较少据中国经营报援引弗若斯特沙利文中国面部埋植线市场规模将由2021年的113亿元增长至2025年的1871亿元2020-2025年复合增长率高达1410图14医美埋线抗皮肤松弛作用机制资料来源南昌大学第一附属医院整形美容科微信公众号美加Beauty海通证券研究所表4国内外多款品牌埋线产品获得注册证品牌紧恋线秘特线MINT美迪塑快翎Quill蓝钻鱼骨线产地中国韩国韩国美国美国生产厂商爱美客韩士生科KJMeditech舜科医疗强生国械注准国械注进国械注进国械注进国械注进获证情况2019313029420193130311201430262222016365329020153020661III类证III类证III类证III类证III类证25的己内酯和材质聚对二氧环己酮聚对二氧环己酮聚对二氧环己酮75的乙交酯聚合聚对二氧环己酮物用于植入浅表肌肉用于皮下脂肪层植在手术中对组织进适用于适合采用可吸腱膜系统SMAS及适应症入纠正中重度鼻唇行缝合结扎固定适用于软组织缝合收缝线的一般软组织其浅层组织以纠正沟皱纹使用缝合鼻唇沟皱纹资料来源NMPA海通证券研究所Sinclair旗下Silhouette埋线系列技术先进产品已经获得美国FDA认证以及在全球60多个国家和地区获注册证或者市场准入在国内临床试验已经完成部分受试者入组正在进行各时间节点随访工作Silhouette埋线系列具有3D椎体悬挂技术能有效重塑面部和颈部轮廓实现立即且持久的组织重新定位刺激组织逐渐再生是全球医美领域的领先品牌目前市场上大多数产品都只能单点提拉或者平面提拉不能做到3D提拉Silhouette在提拉效果方面具备较大优势我们认为未来埋线产品在国内完成注册后有望实现快速放量请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药000963153医药工业降价风险逐步出清差异化仿创结合管线保障长期增长31医保与集采谈判落地大单品降价风险逐步出清中美华东是华东医药工业板块的核心子公司贡献工业板块超95营收2020-2021年受阿卡波糖常释口服剂型集采流标百令胶囊OTC医保降价泮托拉唑注射液纳入集采的影响中美华东出现营收及净利润的下滑2021年中美华东实现营收101亿元同比下降84净利润21亿元同比下降1032022年公司逐渐摆脱集采降价对经营带来的影响经营指标由期初下降转向恢复性增长2022中美华东销售收入含CSO业务112亿元同比增长109实现净利润213亿元同比增长16图152022年中美华东营收112亿同比增加109图162022年中美华东净利润21亿同比增加16资料来源Wind海通证券研究所资料来源Wind海通证券研究所2019年公司阿卡波糖销售额超30亿元2020年第二批集采2020Q2正式执行流标使得院内市场大幅减少公司积极拓展阿卡波糖院外渠道并配合阿卡波糖咀嚼片纳入医保放量一定程度上减少阿卡波糖流标的冲击2019年百令胶囊销售额近35亿元2020年12月百令胶囊进行医保谈判降价最高降幅34并于2021年3月开始执行我们认为百令胶囊纳入医保后院内销量将持续增加销售额下滑趋势有望得到有效缓解泮托拉唑针剂在第四轮集采中标降价91考虑到同年2021年8月泮托拉唑的仿制药申请获得FDA批准我们认为泮托拉唑院内销售额下滑将趋于平稳院外销售有望持平海外上市销售可在一定程度上减少集采的冲击总体来看泮托拉唑有望保持销售额稳定表5中美华东已进入集采医保降价的主要品种执行时产品名称降价前年销售额降价幅度分析间院内销售额下滑在集采后2季度内趋于稳定积极拓阿卡波糖30亿元2019流标2020Q2宽院外市场阿卡波糖咀嚼片医保放量百令胶囊35亿元2019342021Q1独家剂型纳入医保后有望放量泮托拉唑针剂8亿元2020912021Q22022年内销售额有望趋稳海外市场有望贡献收入吗替麦考酚酯胶囊2022Q4预计2023年销售额可能下滑并于年内趋稳资料来源公司2022年年报Wind米内网药融云东方财富网河南省医疗保障局海通证券研究所注院内市场规模根据样本医院放大35倍计算吗替麦考酚酯进入第七批集采后对公司营收及利润增长带来较大压力2022年公司另一主要产品吗替麦考酚酯胶囊在第七批集采中标目前中美华东的主要产品包括他克莫司吗替麦考酚酯环孢素吲哚布芬吡格列酮二甲双胍请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药00096316表6中美华东已进入集采医保降价的主要品种待集采的主要产品已上市数量家竞争公司他克莫司胶囊5Astellas海正药业国药川抗制药弘盛药业环孢素软胶囊9瑞邦药业曙辉药业天津市中央药业诺华制药丽珠集团华北制药海神同洲制药双鹭药业环孢素口服液4鲁南厚普制药华北制药国药川抗制药吲哚布芬1NA资料来源公司2021-2022年年报CDE海通证券研究所32糖尿病领域品类布局全面销售渠道优势显著321中国糖尿病市场广阔GLP-1等新型降糖药具有潜力中国是糖尿病大国疾病负担日趋严重根据IDF全球糖尿病地图第10版2021年全球糖尿病患者20-79岁约54亿人预计到2045年患者数将达到78亿CAGR16该报告显示中国是全球糖尿病患者数最多的国家2021年估算患者数14亿人20-79岁预计2045年患者数将达到17亿人CAGR08中国糖尿病卫生支出同样巨大2021年我国糖尿病造成卫生支出1653亿美元中国糖尿病的诊断率不足临床用药较单一中国糖尿病患者诊断比例低IDF数据显示2021年中国糖尿病患者的未诊断率为517高于全球447的整体水平图17中国糖尿病患者全球最多预计2045年将达到17亿人图18中国糖尿病药物市场规模稳定增长资料来源IDF10thEditionFrostSullivan海通证券研究所资料来源FrostSullivan海南省医药行业协会海通证券研究所322深耕糖尿病领域仿创结合全面打造产品管线华东医药深耕专科慢病等领域具备良好的品牌效应及渠道优势公司拥有专业药学服务及市场拓展团队覆盖综合医院基层医疗机构零售及第三终端互联网线上等多种渠道帮助保持产品市占率在国内处于领先地位公司阿卡波糖品种在集采之前销售额历史峰值突破30亿元证明公司在糖尿病领域具有明显渠道优势请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药00096317公司全面布局糖尿病主流药物品种布局多款创新产品及差异化仿制药管线目前公司在减重降糖领域产品线包括传统口服降糖药DPP-4抑制剂SGLT-2抑制剂GLP-1受体激动剂GLP-1RGIPR双靶点激动剂GLP-1RGCGRFGF21R三靶点激动剂与胰岛素及类似物涵盖糖尿病领域大部分热门研发管线截至2023年4月底已有10款产品获批上市3款产品共3项适应症申报上市西格列汀二甲双胍卡格列净利拉鲁肽肥胖超重6款产品处于临床或临床前阶段图TablePic19华东医药糖尿病领域Pe具备丰富产品管线布局截至2023年4月资料来源公司2022年报海通证券研究所GLP-1糖尿病市场规模持续增长公司相关管线布局丰富根据医药魔方数据2022年全球GLP-1Ra糖尿病药物市场规模超200亿美元GLP-1Ra通过刺激胰岛素释放抑制食欲等方式达到控糖减重的目的是目前最为热门的降糖药物根据弗若斯特沙利文测算我国糖尿病药物市场将在2025年达到1518亿元但从药物结构来看传统口服药物如双胍类磺脲类仍然是主流GLP-1RaSGLT-2等新型药物渗透率低迭代滞后于其他国外发达国家华东医药在GLP-1方面布局利拉鲁肽注射液HDM1002TTP273与司美格鲁肽等多款产品我们认为未来随着国内多款GLP-1Ra生物类似药以及创新药管线的不断推进市场教育的普及以及居民自我健康管理能力的提升国内GLP-1Ra药物有望实现市占率的提升利拉鲁肽降糖适应症与减肥适应症获批为降糖减重线注入增长新动能利拉鲁肽可有效控制血糖该药物2型糖尿病适应症于2011年在中国获批上市2017年纳入医保2023年3月华东医药子公司中美华东申报的利拉鲁肽注射液适用于成人2型糖尿病患者控制血糖的上市许可申请获得批准是国内首个相关获批产品同时利拉鲁肽减肥适应症已于2023年7月获批我们认为利拉鲁肽获批后有望通过公司传统减重降糖优势渠道实现快速放量为公司带来显著业绩增量公司在GLP-1靶点糖尿病适应症进行多款创新药布局目前TTP273进度最快已经进入II期临床子公司中美华东申报的1类新药HDM1002片获批临床拟开发治疗成人2型糖尿病HDM1002为该公司研发的小分子GLP-1R激动剂同时还对司美格鲁肽等产品进行布局在GLP-1RGIPR双靶点方面也有两款药物分别在英国进入临床I期以及在国内进行IND研究同时公司在三靶点激动剂方面也有布局我们认为公司在传统减重降糖领域具备丰富的优势全面布局未来新型糖尿病药物有望引入全新增长潜力请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药00096318表7国内目前共有12款短效GLP-1Ra在研仿制药糖尿病适应症药品名研发企业临床阶段公示时间利拉鲁肽华东医药获批202192利拉鲁肽通化东宝NDA202269利拉鲁肽中国生物制药NDA20221021利拉鲁肽联邦制药III期2020622利拉鲁肽万邦生化复星医药III期2020723利拉鲁肽宸安生物III期2021131利拉鲁肽双鹭药业III期2021520利拉鲁肽东阳光III期2020327利拉鲁肽先为达I期2020913资料来源利拉鲁肽CDE药融云ClinicalTrials诺博特生物海通证券研究所IND20201113艾塞那肽石药集团友芝友III期20171127艾塞那肽联康生物III期201565表8国内目前共有12款长效GLP-1Ra在研仿制药糖尿病适应症药品名研发企业临床阶段公示时间艾塞那肽微球绿叶制药I期2018328度拉糖肽博安生物III期2022725度拉糖肽信立泰I期2020831度拉糖肽东阳光I期2022421度拉糖肽双鹭药业I期2022426司美格鲁肽九源基因III期202266司美格鲁肽丽珠III期20221118司美格鲁肽联邦制药III期2023215司美格鲁肽华东医药派金生物III期202382司美格鲁肽宸安生物III期2023619司美格鲁肽质肽生物I期2023331司美格鲁肽齐鲁制药III期2023713资料来源CDE药融云Insight数据库海通证券研究所33创新研发转型构建创新生态圈331授权引进合作开发为主建立创新产品管线公司加速创新转型内生外延共同打造未来产品管线公司通过自研授权引进合作研发的方式围绕肿瘤内分泌自身免疫打造创新产品管线覆盖研发全周期截至2023年4月公司已拥有52款创新产品管线包括创新产品与生物类似物项目其中3款产品处于II期临床阶段5款产品处于III期临床阶段多款创新产品研发进展顺利HDM3001QX001S是公司从荃信生物授权引进的乌司奴单抗生物类似物适应症为斑块状银屑病和克罗恩病根据药融云数据2021年乌司奴单抗全球销售额945亿美元同比增长188HDM2002IMGN853是一款全球FIC的靶向FR的ADC适应症为上皮性卵巢癌2020年10月公司与ImmunoGen达成合作获得IMGN853在中国大陆香港澳门及台湾地区的独家临床开发及商业化权益根据卵巢恶性肿瘤诊断与治疗指南2021年版绝大多数患者确诊时已经存在局部或远处播散5年生存率4670卵巢癌患者经初始治疗后请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药00096319复发目前治疗选择较少根据卵巢恶性肿瘤诊断与治疗指南2021年版铂耐药型或难治型复发上皮性卵巢癌首选非铂类单药化疗或联合抗血管生成的联合化疗FR在76-89上皮性卵巢癌中过表达而在正常组织表达水平较低因此利用ADC平台靶向FR可以使药物精确达到肿瘤组织有效发挥肿瘤杀伤效应图20铂耐药复发上皮性卵巢癌的治疗方案资料来源中国抗癌协会妇科肿瘤专业委员会卵巢恶性肿瘤诊断与治疗指南2021年版海通证券研究所HD-NP-102是MediBeacon与公司联合研发的创新药械组合设备包括荧光示踪剂MB-102及动态TGFR检测系统经皮传感器用于检测肾功能水平公司通过股权投资占814获得MediBeacon全部产品在亚洲25个国家或地区的知识产权及商业化权利HD-NP-102已于2022年5月递交中国的医疗器械注册申请配合使用的荧光示踪剂MB-102作为1类新药其国际多中心III期临床试验申请已于2021年5月获NMPA批准于2023年2月完成国际多中心III期临床试验全部受试者的入组初步研究结果分析显示已达到主要研究终点已于2023年4月完成中国pre-NDA递交332纵深布局ADC创新生态圈已成型公司持续加大ADC的纵深布局在抗体连接子及偶联技术毒素及新型ADC技术平台均有布局在已公布产品管线中已有3款临床临床前药物在研公司计划在三年内立项开发不少于10款ADC创新产品并积极推动注册临床研究表9多个子公司深入布局ADC相关技术公司ADC相关技术与华东医药关系荃信生物抗体研发37亿元股权投资占1989诺灵生物ADC连接子及偶联技术1500万元股权投资占429珲达生物ADC药物毒素原料全产品线自身孵化道尔生物抗体多抗平台控股48750万元收购75股权Heidelberg新型ADCATAC技术平台105亿欧元股权投资占35资料来源公司2022年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药00096320图21全球深入布局创新研发生态圈资料来源公司2021年报海通证券研究所34工业微生物基础雄厚业务处于快速增长期工业微生物历史悠久合成生物学创新发展可期工业微生物是微生物通过微生物工程技术大规模培养以获得特定产物或达到特定应用所形成的产业发展至今已有百年历史目前工业微生物已从医药食品行业逐渐延伸发展至环保材料化工农业能源等多个产业近年合成生物学蓬勃发展工业微生物是合成生物学基础性技术根据转化医学网微信公众号援引前瞻产业研究院测算全球合成生物学市场规模在2020年达到68亿美元预计2025年达到208亿美元CAGR288公司在工业微生物领域深耕40余年拥有深厚的产业基础构筑微生物产品研发生产的关键技术体系研发能力全面聚焦五大应用领域公司不断完善在生物工程技术产业链的各个技术环节公司的研发能力覆盖菌种构建代谢调控分离纯化酶催化及合成修饰等各个技术阶段凭借全面的研发能力公司不断开拓技术应用场景聚焦创新药物核酸ADC药物原料医药原料药中间体大健康医美原料宠物动保和特色生物材料五大领域珲达生物是公司工业微生物产业的创新研发平台聚焦高技术壁垒高附加值微生物来源产品开发目前已在ADC毒素mRNA药物修饰用核苷海洋新型微生物药健康及个护功能产品等领域形成研发管线毒素及修饰核苷管线已实现商业化开发珲达生物的经营呈快速增长态势海外业务占比超90在手长期合作订单较多美琪健康专注营养健康食品原料和个人护理功能原料等大健康产品的研发生产销售美琪健康于2021年11月由公司与湖北安琪生物合资成立华东医药与湖北安琪生物各出资1亿元珲达生物以技术作价出资05亿元美华高科2021年12月中美华东收购破产重整的华昌高科100股权并以增资形式投入108亿元人民币并已于2022年4月开始试生产2022年8月华东医药收购华仁科技60股权与公司在工业微生物核苷板块的研发和产业布局产生协同效应是公司在小核酸药物方向的重要布局2022年公司工业微生物合计实现销售收入51亿元同比增长22发展势态良好我们认为随着持续的产品研发市场能力建设产业并购技术平台及人才引进工业微生物板块有望成为医药工业的第二增长曲线请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明