2023H1业绩继续稳中向好。公司发布2023年半年度报告：2023H1公司实现总营收203.85亿元（+12.02%），归母净利润14.34亿元（+6.96%），扣非归母净利润14.27亿元（+12.24%）；其中2023Q2实现总营收102.71亿元（+10.85%），归母净利润6.79亿元（+6.65%），扣非归母净利润6.70亿元（+16.85%）。公司经营业绩继续稳中向好，2023H1营收及扣非归母净利润自2020年以来首次恢复双位数增长，主要系医药商业2023H1实现营收136.31亿元（+11.19%），保持稳健增长；医美业务2023H1实现营收12.24亿元（+36.40%），快速放量。
　　医美海内外双循环发展，有望保持高增长态势。2023H1医美板块快速增长，实现营收12.24亿元（+36.40%）。海外医美盈利能力提升，Sinclair 2023H1实现销售收入7629万英镑（约6.69亿元人民币）（+26.07%），EBITDA 1260万英镑。国内医美快速放量，欣可丽美学2023H1实现收入5.16亿元（+90.66%）。医美重点产品涵盖注射填充类产品及能量源设备，其中Sinclair引进的皮肤动能素预计2023Q4提交海外注册；MaiLi Extreme国内已完成受试者疗效指标收集；V20能量源设备国内预计2023Q3完成注册受理递交。随着全球医美市场不断开拓及创新医美产品陆续引入国内，公司医美业务有望继续保持高增长态势。
　　创新在研管线储备丰富，即将密集收获。医药工业聚焦内分泌、自免及肿瘤三大核心领域，2023H1中美华东实现营收（含CSO业务）60.54亿元（+10.04%）。公司创新产品管线布局丰富，创新药及生物类似药在研项目51个。其中肿瘤领域，引进全球首创ADC新药索米妥昔单抗（卵巢癌）计划2023Q3提交BLA，目前已获批先行引入海南；迈华替尼（晚期非鳞非小细胞肺癌）计划2023年内提交上市申请。内分泌领域，围绕GLP-1靶点深度布局，利拉鲁肽糖尿病&减肥适应症已获批上市，司美格鲁肽及德古胰岛素已启动Ⅲ期临床。自免领域，用于治疗斑块状银屑病的HDM3001（乌司奴单抗生物类似药）上市申请已获受理，引进创新产品ARCALYST（CAPS）预计2023年提交BLA。随着在研产品陆续获批，有望贡献业绩高增量。
　　投资建议：公司各业务板块齐发力，医药工业创新在研管线即将密集收获，医药商业积极推进创新业务，医美及工业微生物高速发展。我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为29.87/36.45/44.97亿元，增速分别为19.5%/22.0%/23.4%，对应PE分别为22/18/15倍。首次覆盖，给予“买入-A”建议。
　　风险提示：政策不确定性风险、投资并购风险、新药研发风险、在研产品上市不确定性风险、产品销售不及预期风险等。

研究报告全文：2023年08月18日公司研究证券研究报告华东医药000963SZ公司快报医药医药流通医美业务快速放量创新管线即将密集收获投资评级买入-A首次股价2023-08-183763元投资要点交易数据2023H1业绩继续稳中向好公司发布2023年半年度报告2023H1公司实现总营总市值百万元6600284收20385亿元1202归母净利润1434亿元696扣非归母净利流通市值百万元6584223润1427亿元1224其中2023Q2实现总营收10271亿元1085总股本百万股175400归母净利润679亿元665扣非归母净利润670亿元1685公流通股本百万股174973司经营业绩继续稳中向好2023H1营收及扣非归母净利润自2020年以来首次恢12个月价格区间49503839复双位数增长主要系医药商业2023H1实现营收13631亿元1119保一年股价表现持稳健增长医美业务2023H1实现营收1224亿元3640快速放量医美海内外双循环发展有望保持高增长态势2023H1医美板块快速增长实现营收1224亿元3640海外医美盈利能力提升Sinclair2023H1实现销售收入7629万英镑约669亿元人民币2607EBITDA1260万英镑国内医美快速放量欣可丽美学2023H1实现收入516亿元9066医美重点产品涵盖注射填充类产品及能量源设备其中Sinclair引进的皮肤动能素预计2023Q4提交海外注册MaiLiExtreme国内已完成受试者疗效指标收集V20能量源设备国内预计2023Q3完成注册受理递交随着全球医美市场不断开拓及创新资料来源聚源医美产品陆续引入国内公司医美业务有望继续保持高增长态势升幅1M3M12M创新在研管线储备丰富即将密集收获医药工业聚焦内分泌自免及肿瘤三大核相对收益-1271-413-093绝对收益心领域2023H1中美华东实现营收含CSO业务6054亿元1004-1486-858-112公司创新产品管线布局丰富创新药及生物类似药在研项目51个其中肿瘤领域分析师赵宁达引进全球首创ADC新药索米妥昔单抗卵巢癌计划2023Q3提交BLA目前已SAC执业证书编号S0910523060001zhaoningdahuajinsccn获批先行引入海南迈华替尼晚期非鳞非小细胞肺癌计划2023年内提交上市申请内分泌领域围绕GLP-1靶点深度布局利拉鲁肽糖尿病减肥适应症已获相关报告批上市司美格鲁肽及德古胰岛素已启动期临床自免领域用于治疗斑块状银屑病的HDM3001乌司奴单抗生物类似药上市申请已获受理引进创新产品ARCALYSTCAPS预计2023年提交BLA随着在研产品陆续获批有望贡献业绩高增量投资建议公司各业务板块齐发力医药工业创新在研管线即将密集收获医药商业积极推进创新业务医美及工业微生物高速发展我们预测公司2023-2025年归母净利润分别为298736454497亿元增速分别为195220234对应PE分别为221815倍首次覆盖给予买入-A建议风险提示政策不确定性风险投资并购风险新药研发风险在研产品上市不确定性风险产品销售不及预期风险等httpwwwhuajinsccn17请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医药流通财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元3456337715423254695052060YoY2691122109109净利润百万元23022499298736454497YoY-18486195220234毛利率307319328338351EPS摊薄元131142170208256ROE138132141149158PE倍287264221181147PB倍4036312723净利率6766717886数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn27请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医药流通盈利预测核心假设医药商业传统业务院内及院外市场齐发力提质增效创新业务聚焦产品代理三方物流医药电商特色大健康等领域持续拓展假设2023-2025年商业收入增速976毛利率706968制造业医药工业方面深耕内分泌自免及肿瘤三大治疗领域在研创新药及生物类似药51个其中利拉鲁肽糖尿病减肥适应症已上市HDM3001乌司奴单抗生物类似药上市申请已获受理索米妥昔单抗ADC计划2023Q3提交BLA后续有望快速放量工业微生物方面xRNA特色原料药中间体大健康生物材料动物保健四大领域全面发力持续优化产品结构积极拓展国际业务假设2023-2025年制造业收入增速131517毛利率787776医美业务国际医美Sinclair积极开展医美产品在全球40余个国家的上市注册工作随着全球医美市场不断开拓国际医美业务有望继续保持增长趋势国内医美欣可丽美学持续拓展并领跑再生医美市场随着国内消费市场持续复苏向好叠加创新医美生美产品陆续引入国内国内医美业务有望保持高增长态势假设2023-2025年医美业务收入增速503025毛利率757473综上我们预计公司2023-2025年将实现营业收入423254695152060亿元同比增长122210931088表1公司营收拆分预测亿元2020A2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入336833456337715423254695152060YOY-497261912122210931088毛利率331307319328338351商业收入230112420425601279052985831650YOY-832518577900700600毛利率757271706968制造业113981051911347128221474517252YOY491-771787130015001700毛利率807788784780770760医美业务31910021664249632454056YOY-3733214116607500030002500毛利率673766758750740730其他业务-190226226226226分部间抵销-1045-972-1124-1124-1124-1124资料来源Wind华金证券研究所测算可比公司估值httpwwwhuajinsccn37请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医药流通公司主营业务聚焦医药商业医药工业及医美三大板块可比公司方面医药商业板块选取柳药集团国药股份及上海医药医药工业板块选取贝达药业信立泰及恒瑞医药医美板块选取爱美客及华熙生物公司估值水平低于可比公司平均表2可比公司估值对比收盘价总市值EPSPE证券代码证券简称元亿元2023E2024E2025E2023E2024E2025E医药商业603368SH柳药集团20687491232278334890743619600511SH国药股份3294248533003393881099971850601607SH上海医药19256455417119021411281015899医药工业300558SZ贝达药业451018828083123158545136762853002294SZ信立泰278431036069084103406433042704600276SH恒瑞医药3995254841075091109534244133671医美300896SZ爱美客430729319189212551684482834332558688363SH华熙生物973546891262336415371028962347平均值331425562062000963SZ华东医药376366003170208256221018111468资料来源Wind华金证券研究所测算其中可比公司EPSPE均来自Wind一致预期股价为20230818日httpwwwhuajinsccn47请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医药流通财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1548717568209582349925621营业收入3456337715423254695052060现金40323996650972218238营业成本2395725682284463108333783应收票据及应收账款64307207809888809945营业税金及附加177208225252278预付账款275500370595475营业费用54246335740782639319存货39754495488653655777管理费用11671249134815071703其他流动资产7741369109514381186研发费用9801016115512861437非流动资产1151013624146111544616327财务费用22785931-55长期投资9851659229129103517资产减值损失-59-73-54-67-82固定资产30773982415542884424公允价值变动收益028000无形资产22332921310931793298投资净收益-96-142-70-84-98其他非流动资产52145062505650705088营业利润28563061366044775516资产总计2699631192355693894541948营业外收入38351515流动负债926610153122091252811639营业外支出3138373535短期借款123894830871725948利润总额28283031365844565495应付票据及应付账款45205902564169726737所得税489498596733913其他流动负债35083303348038303955税后利润23392533306237244582非流动负债7891863163114421225少数股东损益3733757986长期借款1391051858649443归属母公司净利润23022499298736454497其他非流动负债650811773792783EBITDA33063667434851936233负债合计1005512016138391397012865少数股东权益362599674752838主要财务比率股本17501754175417541754会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积22302378237823782378成长能力留存收益1264714639171342015823827营业收入2691122109109归属母公司股东权益1657918578210562422328245营业利润-17972196223232负债和股东权益2699631192355693894541948归属于母公司净利润-18486195220234获利能力现金流量表百万元毛利率307319328338351会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率6766717886经营活动现金流31702382284944534269ROE138132141149158净利润23392533306237244582ROIC124120119136148折旧摊销516629694772870偿债能力财务费用22785931-55资产负债率372385389359307投资损失96142708498流动比率1717171922营运资金变动13-1136-1027-150-1218速动比率1211121316其他经营现金流184136-8-8-8营运能力投资活动现金流-1987-2436-1743-1683-1841总资产周转率1413131313筹资活动现金流-767-100-733-697-634应收账款周转率5555555555应付账款周转率5349494949每股指标元估值比率每股收益最新摊薄131142170208256PE287264221181147每股经营现金流最新摊薄181136162254243PB4036312723每股净资产最新摊薄9451059120013811610EVEBITDA19417814912097资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn57请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医药流通公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明赵宁达声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn67请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报医药流通本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn77请务必阅读正文之后的免责条款部分