事项：
　　公司发布2023年中报，2023H1公司营收203.9亿元（+12%），扣非净利润14.3亿元（+12%），若剔除股权激励费用及参控股研发机构损益影响，公司23H1扣非净利润16.6亿元（+21%）。单二季度营收102.7亿元（+11%），扣非净利润6.7亿元（+17%）。业绩符合预期。
　　评论：
　　医药工业：核心子公司中美华东23H1营收60.5亿元（含CSO业务，+10%），扣非净利润12.3亿元（+15%）。整体经营继续保持积极增长趋势，存量品种呈现出较好恢复态势，同时创新药及生物类似药研发进展持续推进，利拉鲁肽降糖、减重适应症已于23年3月和6月获批，卵巢癌ADC、HDM3001等在研产品进展顺利，公司在研管线已进入收获期。
　　医美板块：上半年营收12.2亿元（剔除内部抵消因素，+36%）。其中，国内欣可丽美学上半年实现营收5.2亿元（+91%），其主要销售产品为少女针，我们判断产品依然保持较快放量态势。海外子公司Sinclair上半年实现销售7,629万英镑（约6.7亿元人民币），同比增长26%，实现EBITDA1,260万英镑（23Q1299万英镑，23Q2961万英镑），盈利能力逐步改善。
　　工业微生物：上半年整体销售收入同比增长27%（剔除特定商业化产品业务）。公司工微布局聚焦xRNA、特色原料药&中间体、大健康&生物材料、动物保健四大细分领域，2023年4月公司收购南农动药，切入动保领域，工业微生物版图持续扩充。
　　投资建议：考虑到工业端研发投入以及医美业务海外盈利能力尚存不确定性，我们下调盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为29.5、35.4、43.1亿元（原预测值为30.2、36.8和45.6亿元），同比增长17.9%、20.3%和21.6%。当前股价对应PE为24、20和17倍。根据分部估值计算，公司2023年医药工业对应估值634亿元（传统药品457亿元+创新药和生物类似药121亿元+工业微生物56亿元），医美业务对应估值234亿元，医药商业对应估值54亿元，2023年公司合理估值为922亿元（原预测值为1014亿元，调整原因为传统药品和医美业务利润下调），对应股价53元。维持“推荐”评级。
　　风险提示：1、创新药和医美产品研发进度不及预期；2、药品集采和医保控费力度加大；3、内分泌、自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告医药流通2023年09月21日华东医药0009632023年中报点评推荐维持目标价53元工业经营持续向好医美工微业绩表现亮眼当前价元4029事项华创证券研究所公司发布2023年中报2023H1公司营收2039亿元12扣非净利润143证券分析师郑辰亿元12若剔除股权激励费用及参控股研发机构损益影响公司23H1扣非净利润166亿元21单二季度营收1027亿元11扣非净利邮箱zhengchenhcyjscom润67亿元17业绩符合预期执业编号S0360520110002公司基本数据评论总股本万股17539953医药工业核心子公司中美华东23H1营收605亿元含CSO业务10已上市流通股万股17497270扣非净利润123亿元15整体经营继续保持积极增长趋势存量品种总市值亿元70668呈现出较好恢复态势同时创新药及生物类似药研发进展持续推进利拉鲁肽流通市值亿元70497资产负债率3876降糖减重适应症已于23年3月和6月获批卵巢癌ADCHDM3001等在每股净资产元1114研产品进展顺利公司在研管线已进入收获期12个月内最高最低价50583662医美板块上半年营收122亿元剔除内部抵消因素36其中国内市场表现对比图近12个月欣可丽美学上半年实现营收52亿元91其主要销售产品为少女针我2022-09-212023-09-21们判断产品依然保持较快放量态势海外子公司Sinclair上半年实现销售762929万英镑约67亿元人民币同比增长26实现EBITDA1260万英镑23Q116299万英镑23Q2961万英镑盈利能力逐步改善3工业微生物上半年整体销售收入同比增长剔除特定商业化产品业务-1027220922122302230423072309公司工微布局聚焦特色原料药中间体大健康生物材料动物保xRNA华东医药沪深300健四大细分领域2023年4月公司收购南农动药切入动保领域工业微生物版图持续扩充相关研究报告华东医药000963重大事项点评利拉鲁肽投资建议考虑到工业端研发投入以及医美业务海外盈利能力尚存不确定性减重适应症获批分享中国减重蓝海市场我们下调盈利预测预计公司年归母净利润分别为2023-07-052023-2025295354431华东医药000963深度研究报告系列一工亿元原预测值为302368和456亿元同比增长179203和216业加速创新医美和工业微生物极具成长性当前股价对应PE为2420和17倍根据分部估值计算公司2023年医药2023-05-09工业对应估值634亿元传统药品457亿元创新药和生物类似药121亿元华东医药0009632022年半年报点评医药工业微生物56亿元医美业务对应估值234亿元医药商业对应估值54亿工业企稳回升医美业务快速放量2022-09-06元2023年公司合理估值为922亿元原预测值为1014亿元调整原因为传统药品和医美业务利润下调对应股价53元维持推荐评级风险提示1创新药和医美产品研发进度不及预期2药品集采和医保控费力度加大3内分泌自免和肿瘤药品市场竞争格局恶化主要财务指标ReportFinancialIndex2022A2023E2024E2025E营业总收入百万37715418514692953088同比增速91110121131归母净利润百万2499294735444310同比增速86179203216每股盈利元142168202246市盈率倍28242017市净率倍38343026资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年9月21日收盘价证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号未经许可禁止转载华东医药年中报点评0009632023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金399682701149815420营业总收入37715418514692953088应收票据8235营业成本25682283953095133802应收账款7199764987049890税金及附加208223252283预付账款500406436502销售费用6335690580259397存货4495489153675802管理费用1249142317132124合同资产0000研发费用1016113014081911其他流动资产1369119313821549财务费用78676866流动资产合计17568224112739133167信用减值损失-69-30-30-30其他长期投资14141414资产减值损失-4-4-4-4长期股权投资1659300300300公允价值变动收益2828100固定资产3982422145334909投资收益-142-142-150-200在建工程873873873873其他收益935000无形资产2280241526032840营业利润3061361943475279其他非流动资产4817482248264829营业外收入8888非流动资产合计13624126451314913766营业外支出38383838资产合计31192350554054046933利润总额3031358943165249短期借款948114813481548所得税498603725882应付票据10298399461084净利润2533298635914367应付账款4873484653865873少数股东损益33394758预收款项1112归属母公司净利润2499294735444310合同负债146163182206NOPLAT2598304236484422其他应付款2275227522752275EPS摊薄元142168202246一年内到期的非流动负债148148148148其他流动负债73285910261247主要财务比率流动负债合计101531027911312123832022A2023E2024E2025E长期借款1051234438385538成长能力应付债券0000营业收入增长率91110121131其他非流动负债811811811812EBIT增长率91176199212非流动负债合计1863315546506350归母净利润增长率86179203216负债合计12016134341596218732获利能力归属母公司所有者权益18578210162396027548毛利率319322340363少数股东权益599605618652净利率67717782所有者权益合计19176216212457828201ROE135140148156负债和股东权益31192350554054046933ROIC200176172172偿债能力现金流量表资产负债率385383394399单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比154206250285经营活动现金流2382321536144439流动比率17222427现金收益3240374543935223速动比率13171922存货影响-521-396-476-435营运能力经营性应收影响-998-346-1083-1248总资产周转率12121211经营性应付影响1725-217647625应收账款周转天数65646363其他影响-1065429133274应付账款周转天数61626060投资活动现金流-2436292-1240-1411存货周转天数59606059资本支出-871-1066-1234-1403每股指标元股权投资-674135900每股收益142168202246其他长期资产变化-890-1-7-8每股经营现金流136183206253融资活动现金流-100766854894每股净资产1059119813661571借款增加526149216951900估值比率股利及利息支付-579-704-823-978PE28242017股东融资175175175175PB4333其他影响-221-197-192-203EVEBITDA20171412资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2华东医药年中报点评0009632023医药组团队介绍组长首席研究员郑辰复旦大学金融学硕士曾任职于中海基金长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员刘浩南京大学化学学士中科院有机化学博士曾任职于海通证券长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级研究员李婵娟上海交通大学会计学硕士曾任职于长江证券2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师第四名团队成员高级分析师黄致君北京大学硕士2020年加入华创证券研究所分析师王宏雨西安交通大学管理学学士复旦大学金融硕士2023年加入华创证券研究所分析师万梦蝶华中科技大学工学学士中南财经政法大学金融硕士医药金融复合背景2021年加入华创证券研究所研究员张艺君清华大学生物科学学士清华大学免疫学博士2022年加入华创证券研究所助理研究员朱珂琛中南财经政法大学金融硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员胡怡维美国哥伦比亚大学硕士2022年加入华创证券研究所助理研究员陈俊威西澳大学生物化学与分子生物学学士悉尼大学会计学和商业分析硕士2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3华东医药年中报点评0009632023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayin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