投资要点：
　　事件。公司发布2023半年报：23H1公司实现营收203.85亿元（+12.02%），归母净利润14.34亿元（+6.96%），扣非归母净利润14.27亿元（+12.24%）；单Q2实现营收102.71亿元（+10.85%），归母净利润6.79亿元（+6.65%），扣非归母净利润6.70亿元（+16.85%）。
　　点评：
　　各业务板块业绩持续提升，医美板块增长强劲。上半年核心子公司中美华东实现营业收入（含CSO业务）60.54亿元（+10.04%），实现合并扣非归母净利润12.26亿元（+15.11%）；上半年公司工业微生物板块剔除特定商业化产品业务后整体销售收入，实现同比增长27.47%；上半年医药商业板块实现营收136.31亿元（+11.19%），实现净利润2.16亿元（+9.14%）；上半年公司整体医美板块实现营收12.24亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.40%。全资子公司英国Sinclair实现销售收入7629万英镑（约6.69亿元人民币），同比增长26.07%，实现EBITDA 1260万英镑，实现经营性盈利。国内医美全资子公司欣可丽美学上半年累计实现收入5.16亿元（+90.66%），盈利能力持续提升。我们认为公司各板块业绩持续增长，海内外医美板块销量快速提升，医美业务逐步成为公司全新增长极。
　　加快创新项目引进，注入未来持续增长动能。2023年以来公司已陆续引进多个创新项目。23年1月公司子公司华东医药（杭州）有限公司与科济药业子公司恺兴生命签订协议，获得用于治疗复发/难治多发性骨髓瘤的全人抗自体BCMA的CAR-T候选产品泽沃基奥仑赛注射液的独家商业化权益；23年4月中美华东收购南农动药70%股权，进一步完善工业微生物的产业布局，加快动物保健板块布局。23年8月中美华东与美国上市公司Arcutis签署独家协议，获得全球创新的罗氟司特外用制剂在大中华区与东南亚地区的独家许可，该产品将进一步补充公司在自身免疫性及炎症性皮肤病领域的产品管线，夯实公司在自身免疫领域核心竞争力。我们认为公司近年来加快创新药布局和国内外创新药项目引进，为未来业绩持续增长提供有力支撑。
　　盈利预测与估值。公司作为传统医药白马，医美板块开启全新增长极，集采等负面影响逐步消除，工商业务协同发展，有望迎来快速增长期，预计公司2023-2025年的归母净利润分别为29.96亿元、36.10亿元、43.56亿元，同比分别增长19.9%、20.5%、20.7%，对应EPS分别为1.71元、2.06元、2.48元。参考可比公司，我们给予公司2023年30-35XPE，每股合理价值区间为51.30-59.85元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。
　　风险提示。创新产品研发进度不及预期，市场竞争加剧风险，核心产品放量不及预期
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究医药与健康护理证券研究报告华东医药000963公司研究报告2023年08月23日TableInvestInfo首次投资评级优于大市覆盖业绩稳健提升医美业务增长强劲股票数据TableSummary08TableStockInfo月22日收盘价元3723投资要点52周股价波动元3653-5191总股本流通A股百万股17541750事件公司发布2023半年报23H1公司实现营收20385亿元1202总市值流通市值百万元6530165142归母净利润1434亿元696扣非归母净利润1427亿元1224相关研究单Q2实现营收10271亿元1085归母净利润679亿元665TableReportInfo扣非归母净利润670亿元1685点评市场表现各业务板块业绩持续提升医美板块增长强劲上半年核心子公司中美华东TableQuoteInfo实现营业收入含CSO业务6054亿元1004实现合并扣非归母华东医药海通综指净利润1226亿元1511上半年公司工业微生物板块剔除特定商业1834化产品业务后整体销售收入实现同比增长2747上半年医药商业板块实1134现营收13631亿元1119实现净利润216亿元914上半年公司整体医美板块实现营收1224亿元剔除内部抵消因素同比增长4343640全资子公司英国Sinclair实现销售收入7629万英镑约669亿-266元人民币同比增长2607实现EBITDA1260万英镑实现经营性盈-966利国内医美全资子公司欣可丽美学上半年累计实现收入516亿元2022820221120232202359066盈利能力持续提升我们认为公司各板块业绩持续增长海内沪深300对比1M2M3M外医美板块销量快速提升医美业务逐步成为公司全新增长极绝对涨幅-152-118-133加快创新项目引进注入未来持续增长动能2023年以来公司已陆续引进多相对涨幅-135-90-79个创新项目23年1月公司子公司华东医药杭州有限公司与科济药业子资料来源海通证券研究所公司恺兴生命签订协议获得用于治疗复发难治多发性骨髓瘤的全人抗自体TableAuthorInfoBCMA的CAR-T候选产品泽沃基奥仑赛注射液的独家商业化权益23年4月中美华东收购南农动药70股权进一步完善工业微生物的产业布局加快动物保健板块布局23年8月中美华东与美国上市公司Arcutis签署独家协议获得全球创新的罗氟司特外用制剂在大中华区与东南亚地区的独家许可该产品将进一步补充公司在自身免疫性及炎症性皮肤病领域的产品管线夯实公司在自身免疫领域核心竞争力我们认为公司近年来加快创新药布局分析师余文心和国内外创新药项目引进为未来业绩持续增长提供有力支撑Tel075582780398Emailywx9461haitongcom盈利预测与估值公司作为传统医药白马医美板块开启全新增长极集采证书S0850513110005等负面影响逐步消除工商业务协同发展有望迎来快速增长期预计公司2023-2025年的归母净利润分别为2996亿元3610亿元4356亿元同分析师梁广楷比分别增长199205207对应EPS分别为171元206元Tel01056760096248元参考可比公司我们给予公司2023年30-35XPE每股合理价值Emaillgk12371haitongcom区间为5130-5985元首次覆盖给予优于大市评级证书S0850521070003联系人张澄风险提示创新产品研发进度不及预期市场竞争加剧风险核心产品放量Tel01058067988不及预期Emailzc15254haitongcom主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万3456337715424094730452095元-YoY2691124115101净利润百万元23022499299636104356-YoY-18486199205207全面摊薄EPS元131142171206248毛利率307319328335341净资产收益率139135142146150资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药0009632我们预测2023-2025年公司营业收入分别为424094730452095亿元同比增速分别为124511541013毛利率分别为328335341其中主要业务假设如下1医药工业预计23-25年增速分别为1114与13预计24年多项创新产品获批放量带动工业板块快速增长毛利率基本保持稳定均为782医美板块海外医美板块预计持续增长25年前后预计多款产品上市销售预计23-25年收入增速分别为2630与30国内医美板块随着少女针等产品快速放量预计保持高速增长假设23-25年收入增速分别为6550与40毛利率基本保持稳定分别为7374与733医药商业23年医药商业快速复苏增速较高预计23-25年收入增速分别为108与6毛利率保持稳定均为71表1公司营收预测202120222023E2024E2025E收入百万元1051911666129491476216681医药工业YoY11111413毛利率7978787878收入百万元10021664247434234605医美板块YoY66493835毛利率7481737473收入百万元6661144144118742436海外医美YoY72263030收入百万元367626103315492169国内医美YoY71655040收入百万元2420425707282773053932372医药商业YoY61086毛利率724711710710710分部间抵消金额百万元97151112354129207142128156341收入百万元3475337715424094730452095合计YoY852124511541013毛利率305322328335341资料来源公司2021-2022年报海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药0009633表2可比公司估值表EPS元市盈率倍公司股票代码收盘价元20222023E2024E20222023E2024E科伦药业002422SZ2669122146156221817恒瑞医药600276SH3915061074090645344恩华药业002262SZ241089110136272218平均383126注收盘价为2023年8月22日价格EPS为wind一致预期资料来源Wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药0009634财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入37715424094730452095每股收益142171206248营业成本25682284993145734330每股净资产1059120314091657毛利率319328335341每股经营现金流136185230266营业税金及附加208233260287每股股利029000000000营业税金率06060606价值评估倍营业费用6335737982319064PE2613217918091499营业费用率168174174174PB351309264225管理费用1249139915611615PS173154138125管理费用率33333331EVEBITDA203014761214987EBIT3245367644265322股息率08000000财务费用7876-11盈利能力指标财务费用率02000000毛利率319328335341资产减值损失-4000净利润率66717684投资收益-142-100-120-130净资产收益率135142146150营业利润3061369744485361资产回报率80879297营业外收支-30-28-28-28投资回报率127126132137利润总额3031366944205333盈利增长EBITDA3957430951006036营业收入增长率91124115101所得税498624751907EBIT增长率89133204202有效所得税率164170170170净利润增长率86199205207少数股东损益33495971偿债能力指标归属母公司所有者净利润2499299636104356资产负债率385372353333流动比率173171183199速动比率123121133149资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率039037048062货币资金3996410858188160经营效率指标应收账款及应收票据7207801188049753应收账款周转天数6505645563986412存货4495498755056008存货周转天数5936598960046036其它流动资产1869192221432359总资产周转率130129128124流动资产合计17568190282226926280固定资产周转率1069101210311054长期股权投资1659215926593159固定资产3982439847755112在建工程873107312731473无形资产2280238024802580现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计13624155821704318465净利润2499299636104356资产总计31192346103931344745少数股东损益33495971短期借款948948948948非现金支出785633673713应付票据及应付账款5902625469037534非经营收益194119186195预收账款1000营运资金变动-1129-554-497-663其它流动负债3302394743334708经营活动现金流2382324340314672流动负债合计10153111491218313189资产-1178-1732-1599-1598长期借款1051105110511051投资-1261-550-550-550其它长期负债811660660660其他3-388-125-135非流动负债合计1863171217121712投资活动现金流-2436-2671-2274-2283负债总计12016128611389514901债权募资399500实收资本1754175417541754股权募资1753000归属于母公司所有者权益18578211012471129067其他-673-505-47-47少数股东权益599647706777融资活动现金流-100-470-47-47负债和所有者权益合计31192346103931344745现金净流量-16311117102342备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月22日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究华东医药0009635信息披露分析师声明余文心TableAnalyst医药行业s梁广楷医药行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks天士力华润三九人福医药凯莱英纳微科技药康生物片仔癀华兰生物同仁堂太极集团微芯生物万泰生物康龙化成迈瑞医疗贝达药业百普赛斯海泰新光诺唯赞惠泰医疗诺禾致源普瑞眼科以岭药业博腾股份科伦药业泰格医药东阿阿胶博济医药万孚生物康华生物智飞生物投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明