业绩简评
　　2023年10月17日，公司发布公告，全资子公司华东医药医美投资（香港）有限公司（以下简称“医美投资”）与ATGCCo.,Ltd.(以下简称“ATGC”)签订了产品独家许可协议。医美投资获得ATGC拥有的含有A型肉毒杆菌毒素的注射液ATGC-110在包括中国、美国、欧洲等区域在内的全球独家许可（不含印度），以及在韩国的非独家许可，包含医美及治疗的所有适应症的临床开发、注册及商业化权益。医美投资将向ATGC支付1300万美元首付款，最高不超过1700万美元的临床开发、注册里程碑。
　　经营分析
　　韩国临床研究顺利推进，有望进一步丰富公司医美注射类产品线。ATGC-110系一种基于ATGC自主开发的、处于临床研究阶段的神经调节物，其药物活性成分为150kDa A型肉毒素，用于改善成年患者的中度至重度眉间纹。截至本公告日，该产品在韩国针对改善中度至重度眉间纹的II期临床研究已完成，结果达到预设研究终点，III期临床研究已完成全部受试者入组，ATGC将在III期临床研究结束后尽快向韩国食品药品安全部提交上市申请。未来ATGC还计划拓展治疗多种疾病的适应症。公司将根据研发进展情况，分阶段启动许可产品在全球各区域的临床及注册申报工作。此次引进肉毒素产品，将进一步丰富公司医美注射类产品管线，拓充适应症覆盖，有助于打造多元化的医美品牌和产品集群。
　　围绕GLP-1靶点深度布局，差异化管线顺利推进。10月13日，公司控股子公司道尔生物宣布其全球首创的三靶点多特异性创新药DR10624完成了用于超重或肥胖人群的体重管理适应症在中国的I期单次给药剂量递增（SAD）临床试验的首个队列（共12位受试者）给药，DR10624目前正在新西兰同步开展SAD和MAD试验，并已展现出较为良好的安全性、耐受性和初步药效信号。公司围绕GLP-1靶点已构筑了全方位和差异化的产品管线，在研产品还包括司美格鲁肽注射液、口服小分子GLP-1R激动剂HDM1002、双靶点激动剂HDM1005及SCO-094、TTP273等多款产品。
　　盈利预测、估值与评级
　　我们维持2023-2025年盈利预期，预计公司分别实现归母净利润29.7亿元（+19%）、36.2亿元（+22%）、44.3亿元（+22%）。2023-2025年公司对应EPS分别为1.69、2.06、2.53元，对应当前PE分别为25、20、17倍。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　产品研发进度不及预期；产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险；市场推广不及预期风险等。
　　

研究报告全文：业绩简评2023年10月17日公司发布公告全资子公司华东医药医美投资香港有限公司以下简称医美投资与ATGCCoLtd以下简称ATGC签订了产品独家许可协议医美投资获得ATGC拥有的含有A型肉毒杆菌毒素的注射液ATGC-110在包括中国美国欧洲等区域在内的全球独家许可不含印度以及在韩国的非独家许可包含医美及治疗的所有适应症的临床开发注册及商业化权益医美投资将向ATGC支付1300万美元首付款最高不超过1700万美元的临床开发注册里程碑经营分析韩国临床研究顺利推进有望进一步丰富公司医美注射类产品线ATGC-110系一种基于ATGC自主开发的处于临床研究阶段的神经调节物其药物活性成分为150kDaA型肉毒素用于改善成年患人民币元成交金额百万元者的中度至重度眉间纹截至本公告日该产品在韩国针对改善中52001400度至重度眉间纹的II期临床研究已完成结果达到预设研究终点120048001000III期临床研究已完成全部受试者入组ATGC将在III期临床研8004400究结束后尽快向韩国食品药品安全部提交上市申请未来ATGC还600计划拓展治疗多种疾病的适应症公司将根据研发进展情况分阶4000400200段启动许可产品在全球各区域的临床及注册申报工作此次引进36000肉毒素产品将进一步丰富公司医美注射类产品管线拓充适应症221017覆盖有助于打造多元化的医美品牌和产品集群成交金额华东医药沪深300围绕GLP-1靶点深度布局差异化管线顺利推进10月13日公司控股子公司道尔生物宣布其全球首创的三靶点多特异性创新药公司基本情况人民币DR10624完成了用于超重或肥胖人群的体重管理适应症在中国的I期单次给药剂量递增SAD临床试验的首个队列共12位受试项目202120222023E2024E2025E者给药DR10624目前正在新西兰同步开展SAD和MAD试验并营业收入百万元3456337715418904620050430营业收入增长率26191211071029916已展现出较为良好的安全性耐受性和初步药效信号公司围绕归母净利润百万元23022499296736214433GLP-1靶点已构筑了全方位和差异化的产品管线在研产品还包括归母净利润增长率-1838858187222022243司美格鲁肽注射液口服小分子GLP-1R激动剂HDM1002双靶点摊薄每股收益元13151425169220642527每股经营性现金流净额181136202215290激动剂HDM1005及SCO-094TTP273等多款产品ROE归属母公司摊薄13881345140515031599盈利预测估值与评级PE30563285248920401666我们维持2023-2025年盈利预期预计公司分别实现归母净利润PB424442350307266297亿元19362亿元22443亿元222023-来源公司年报国金证券研究所2025年公司对应EPS分别为169206253元对应当前PE分别为252017倍维持买入评级风险提示产品研发进度不及预期产品市场竞争加剧导致净利率下滑风险市场推广不及预期风险等敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入336833456337715418904620050430货币资金319840323996517669129800增长率269111110392应收款项70547163849399991072911195主营业务成本-22550-23957-25682-27857-30261-32527存货406839754495496153895614销售收入669693681665655645其他流动资产337316583599615655毛利111331060612032140331593917903流动资产146561548717568207352364427265销售收入331307319335345355总资产606574563588611636营业税金及附加-185-177-208-243-268-292长期投资109312572034215421542154销售收入060506060606固定资产466146594855514752855281销售费用-5971-5424-6335-7331-8316-9077总资产193173156146137123销售收入177157168175180180无形资产294243855379548558256206管理费用-999-1167-1249-1466-1478-1614非流动资产95451151013624145431506015573销售收入303433353232总资产394426437412389364研发费用-927-980-1016-1257-1386-1513资产总计242012699631192352783870442838销售收入282827303030短期借款148514821095100100100息税前利润EBIT305128583224373744915406应付款项631964558193930095009779销售收入9183858997107其他流动负债8301329865138615341640财务费用-34-22-78-61-461流动负债8634926610153107861113411519销售收入010102010100长期贷款1521391051235123512351资产减值损失-27-59-73000其他长期负债237650811347365380公允价值变动收益0028000负债90221005512016134841385114251投资收益-28-96-142-80-70-60普通股股东权益146201657918578211162408427719税前利润nananananana其中股本175017501754175417541754营业利润347728563061370644855457未分配利润98521162613488159211889022524营业利润率10383818897108少数股东权益560362599679769869营业外收支-23-28-30104070负债股东权益合计242012699631192352783870442838税前利润345328283031371645255527利润率10382808998110比率分析所得税-544-489-498-669-815-9952020202120222023E2024E2025E所得税率157173164180180180每股指标净利润291023392533304737114533每股收益161213151425169220642527少数股东损益9037338090100每股净资产8355947510592120391373115803归属于母公司的净利润282023022499296736214433每股经营现金净流195018111358201721522900净利率846766717888每股股利028002300290030403720455回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率1929138813451405150315992020202120222023E2024E2025E总资产收益率11658538018419351035净利润291023392533304737114533投入资本收益率152112611252125313391419少数股东损益9037338090100增长率非现金支出467656785630693747主营业务收入增长率-49726191211071029916非经营收益-199162194216191152EBIT增长率-500-6331281158920182039营运资金变动23413-1129-355-821-344净利润增长率024-1838858187222022243经营活动现金净流341131702382353837745087总资产增长率12751155155413109711068资本开支-1099-740-1178-1361-1110-1130资产管理能力投资-638-946-1261-12000应收账款周转天数663664660750730700其他-1-3013-80-70-60存货周转天数656613602650650630投资活动现金净流-1739-1987-2436-1561-1180-1190应付账款周转天数626594620700650600股权募资0517510500固定资产周转天数262325385346301254债权募资-64-186399-18200偿债能力其他-662-586-673-690-822-969净负债股东权益-1029-1423-980-1264-1807-2581筹资活动现金净流-726-767-100-767-822-969EBIT利息保障倍数8921295412616984-39660现金净流量926423-163120917722928资产负债率372837253852382235793327来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价520060012022-07-01买入4516NA480050022022-08-10买入4395NA440040032022-10-13买入3851NA400030042022-10-26买入4272NA3600200320010052023-03-31买入4683NA2800062023-04-14买入4758NA21101822011822101823011822071822041823071872023-07-05买入4340NA23041882023-08-16买入3995NA来源国金证券研究所投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代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