核心观点
　　公司发布2023年三季报，业绩同比、环比显著增长，超出市场预期。Q1-Q3公司新能源电控业务、传动系统业务同比均实现大幅增长，毛利率分别提升6.52、2.30pct。量利齐升的原因主要为今年国内光伏、储能、风电装机高增，加之公司光伏逆变器采用单管方案成本较低所致。看好公司在光伏、风电、储能大年下营收放量，并通过研发降本进一步提高盈利能力。
　　事件
　　公司发布2023年三季报，实现收入26.15亿元，同比增长49%；实现归母净利润4.02亿元，同比增长136%；实现扣非归母净利润3.19亿元，同比增长134%。其中单三季度实现收入10.72亿元，同比增长400.6%，环比增长15.3%；实现归母净利润1.99亿元，同比增长247%，环比增长60.1%；实现扣非归母净利润1.49亿元，同比增长238%，环比增长29%。
　　简评
　　新能源电控业务增长明显，风光储大年充分受益
　　2023年Q1-Q3公司新能源电控业务收入20.82亿元，同比增长51.6%，增幅显著。其中Q3新能源业务收入8.85亿元，同比增长77%。盈利能力方面，Q1-Q3新能源电控业务毛利率31.5%，同比提升6.52pct，其中Q3毛利率高达34.7%，环比上半年提升达5.55pct，该业务主要产品为风电变流器、光伏逆变器、储能变流器及成套储能系统等。风电变流器可覆盖1~12MW功率段范围。光伏逆变器可提供集中式、集散式、组串式三类产品，功率段覆盖范围广。储能变流器方面不断向大型化发展，近期已推出新一代集中式3.45MW新品。今年国内风光储装机高增，2023年1-8月份国内新增光伏装机113.16GW，同比增长154%，上半年国内风电新增装机28.92GW，同比增长79%。2023年上半年国内新型储能新增装机8.63GW/17.72GWh，超过历年累计装机总和。风、光、储需求旺盛，共同推动公司业务成长。
　　工程传动业务增长良好，毛利高而稳定
　　2023年Q1-Q3公司工程传动业务收入3.38亿元，同比增长104%；毛利率44.9%，同比下降2.3pct，收入增速较快，毛利率较高且稳定。在工程传动领域国产化要求背景下，该业务有望保持50%左右的增速，盈利能力维持较高水平。
　　毛利率同比显著提高，推测因研发降本等所致
　　公司Q1-Q3新能源电控业务毛利率31.5%，同比提升6.52pct，其中Q3毛利率高达34.7%，环比上半年提升达5.55pct。毛利率提升明显，盈利能力显著上升。公司光伏逆变器采用单管方案，使用IGBT芯片并联而成，可以避免使用进口IGBT模块，从而实现降本。此外逆变器、储能PCS均朝着单机大型化发展，储能PCS已达到3.45MW，大型化有利于摊薄单W成本，从而提升毛利率。
　　投资锴威特收益可观，实现原材料自供进一步降本
　　公司8月17日公告，参股公司苏州锴威特半导体股份有限公司科创板上市，公司持有锴威特1,578,947股，占其发行后总股本的2.14%。公司Q3公允价值变动收益0.59亿元，主要来自于参股公司锴威特上市，进一步贡献了Q3业绩增长。锴威特主业为功率器件和功率IC，锴威特的SiC功率器件产品主要包括SiCMOSFET和SiCSBD。其中，SiCMOSFET已形成650V-1700V四个电压的产品系列，覆盖电流范围3A-100A，可应用于新能源汽车及配套、大功率电源、工业照明等领域。目前公司产品已部分采用锴威特的SiC器件，预计对降本亦有贡献。
　　制氢电源有望打开第二成长曲线
　　公司积极布局氢能，于2023年7月13日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年产5GW电解槽电源合作项目签署了《合资协议》，预计今年将有制氢电源出货。
　　业绩预测
　　预计公司持续发挥成本优势，光伏、储能、风电持续打开成长空间，预计公司2023、2024年归母净利润分别为5.59、6.85亿。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降等。
　　2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期等。
　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。
　　7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电气设备2023年三季报点评业绩超出预期风禾望电气603063SH光储三轮驱动核心观点公司发布年三季报业绩同比环比显著增长超出市场2023维持增持预期Q1-Q3公司新能源电控业务传动系统业务同比均实现大幅增长毛利率分别提升652230pct量利齐升的原因主要为朱玥今年国内光伏储能风电装机高增加之公司光伏逆变器采zhuyuecsccomcnSAC编号S1440521100008用单管方案成本较低所致看好公司在光伏风电储能大年SFC编号BTM546下营收放量并通过研发降本进一步提高盈利能力发布日期2023年10月19日事件当前股价2844元公司发布2023年三季报实现收入2615亿元同比增长49主要数据实现归母净利润402亿元同比增长136实现扣非归母净利股票价格绝对相对市场表现润319亿元同比增长134其中单三季度实现收入1072亿1个月3个月12个月元同比增长4006环比增长153实现归母净利润199-905-726092379-2133-1832亿元同比增长247环比增长601实现扣非归母净利润12月最高最低价元41492593总股本万股4432270149亿元同比增长238环比增长29流通A股万股4432270总市值亿元12605简评流通市值亿元12605近3月日均成交量万68664新能源电控业务增长明显风光储大年充分受益主要股东2023年Q1-Q3公司新能源电控业务收入2082亿元同比增长深圳市平启科技有限公司1963516增幅显著其中Q3新能源业务收入885亿元同比增长77盈利能力方面Q1-Q3新能源电控业务毛利率315股价表现同比提升652pct其中Q3毛利率高达347环比上半年提升188达该业务主要产品为风电变流器光伏逆变器储能555pct-2变流器及成套储能系统等风电变流器可覆盖112MW功率段-12范围光伏逆变器可提供集中式集散式组串式三类产品-22-32功率段覆盖范围广储能变流器方面不断向大型化发展近期已推出新一代集中式345MW新品今年国内风光储装机高增2022815202291520231152023215202331520234152023515202361520237152023年1-8月份国内新增光伏装机11316GW同比增长154202210152022111520221215禾望电气上证指数上半年国内风电新增装机2892GW同比增长792023年上半年国内新型储能新增装机863GW1772GWh超过历年累计相关研究报告装机总和风光储需求旺盛共同推动公司业务成长工程传动业务增长良好毛利高而稳定2023年Q1-Q3公司工程传动业务收入338亿元同比增长104毛利率449同比下降23pct收入增速较快毛利率较高且稳定在工程传动领域国产化要求背景下该业务有望保持50左右的增速盈利能力维持较高水平本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明禾望电气A股公司简评报告毛利率同比显著提高推测因研发降本等所致公司Q1-Q3新能源电控业务毛利率315同比提升652pct其中Q3毛利率高达347环比上半年提升达555pct毛利率提升明显盈利能力显著上升公司光伏逆变器采用单管方案使用IGBT芯片并联而成可以避免使用进口IGBT模块从而实现降本此外逆变器储能PCS均朝着单机大型化发展储能PCS已达到345MW大型化有利于摊薄单W成本从而提升毛利率投资锴威特收益可观实现原材料自供进一步降本公司8月17日公告参股公司苏州锴威特半导体股份有限公司科创板上市公司持有锴威特1578947股占其发行后总股本的214公司Q3公允价值变动收益059亿元主要来自于参股公司锴威特上市进一步贡献了Q3业绩增长锴威特主业为功率器件和功率IC锴威特的SiC功率器件产品主要包括SiCMOSFET和SiCSBD其中SiCMOSFET已形成650V-1700V四个电压的产品系列覆盖电流范围3A-100A可应用于新能源汽车及配套大功率电源工业照明等领域目前公司产品已部分采用锴威特的SiC器件预计对降本亦有贡献制氢电源有望打开第二成长曲线公司积极布局氢能于2023年7月13日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资建设与运营年产5GW电解槽电源合作项目签署了合资协议预计今年将有制氢电源出货业绩预测预计公司持续发挥成本优势光伏储能风电持续打开成长空间预计公司20232024年归母净利润分别为559685亿请参阅最后一页的重要声明1禾望电气A股公司简评报告风险分析1需求方面国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降储能装机增速不及预期全社会用电量增速下降等2供给方面锂资源铜资源钢铁等大宗商品价格上涨IGBT等电力电子器件供给紧张国产化进度不及预期等3政策方面储能相关扶持政策不及预期容量电价补偿标准低于预期电力现货市场推进进度不及预期电力峰谷价差不及预期等4国际形势方面能源危机较快缓解能源价格较快下跌国际贸易壁垒加深等5市场方面竞争加剧导致储能电池集成商PCS厂商毛利率盈利能力低于预期运输等费用上涨6技术方面电化学储能压缩空气储能液流电池储能等技术降本进度低于预期储能技术可靠性难以进一步提升循环效率停滞不前等7机制方面电力市场机制推进不及预期现货市场配套辅助服务容量补偿峰谷价差等不及预期虚拟电厂需求侧管理等新兴市场机制不及预期等请参阅最后一页的重要声明2禾望电气A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产358519409651534910703493894888营业收入210388280914394450523990663061现金6426782704121425177305244564营业成本136006195805261016364330471841应收票据及应收账款合179306193018220023263569315356营业税金及附加10721195202226863398计其他应收款53255000200882668533767销售费用2213528184331343510737794预付账款22381648251533414228管理费用1032810632130171556316577存货85421110115145397202947262835研发费用1774621088258762787631164其他流动资产2196217167254612964634138财务费用134116641561732-030非流动资产163728177239161836146146130598资产减值损失-752-722-166-220-278长期投资2334725019271172921531312信用减值损失-1412-1598-8459-11238-14220固定资产9561097775839966993055579其他收益84456230726372637263无形资产78138820735058804410公允价值变动收益00020523500000000其他非流动资产3695845625433734112139297投资净收益10361413-201-201-201资产总计5222465868916967458496391025487资产处置收益007002006006006流动负债161442192464264927368575476560营业利润2908429722597677330594886短期借款60063825000000000营业外收入070123300300300应付票据及应付账款合131769155162217417303474393027营业外支出044231118118118计其他流动负债2366733477475116510083533利润总额2911029614599497348795068非流动负债4436352183399052826717364所得税11152840447654877098长期借款409604397931701200629160净利润2799626774554746800187970其他非流动负债34038204820482048204少数股东损益001093-428-524-678负债合计205805244647304833396841493924归属母公司净利润2799426681559016852588648少数股东权益352444017-507-1185EBITDA35555396847901292007112684股本4365944169441694416944169EPS元063060126155200资本公积114008114617114617114617114617留存收益158423183013233110294519373962主要财务比率归属母公司股东权益316090341799391895453305532748会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益5222465868916967458496391025487成长能力营业收入-10033352404232842654营业利润4212191010922652944归属于母公司净利润497-4691095222582937获利能力毛利率35353030338330472884净利率1331950141713081337ROE886781142615121664现金流量表百万元ROIC1289870167421032643会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流-382440907617867820190171资产负债率39414169437546714816净利润2799626774554746800187970净负债比率-547-1020-2289-3473-4429折旧摊销51048405175021778717646流动比率222213202191188财务费用134116641561732-030速动比率161152141130127投资损失-1036-1413201201201营运能力营运资金变动-39718-1244-10249-9056-16151总资产周转率040048057062065其他经营现金流24896720-2704535535应收账款周转率119148183203215投资活动现金流-38251-26083404-2834-2834应付账款周转率257262299299299资本支出5263321581000000000每股指标元长期投资13341-450000000000每股收益最新摊薄063060126155200其他投资现金流-104225-47214404-2834-2834每股经营现金流最新-009092139176203筹资活动现金流32757432-23469-19487-20078摊薄每股净资产最新摊薄71377188410231202短期借款6006-2181-3825000000估值比率长期借款409603019-12278-11639-10903PE37673952188615391189其他筹资现金流-14209-405-7366-7848-9175PB334308269233198现金净增加额-933915510387215588067259EVEBITDA4918304712511014771资料来源公司公告iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1禾望电气A股公司简评报告分析师介绍朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅研究助理雷云泽leiyunzecsccomcn请参阅最后一页的重要声明2禾望电气A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3