核心观点
　　公司发布2023年中报，业绩同比显著增长，符合预期。公司新能源电控业务、传动系统业务同比均实现大幅增长。销售毛利率同比提升4pct左右，判断为研发降本，加上去年上半年疫情导致运输等成本较高，毛利率基数较低所致。今年上半年国内光伏装机同比增长150%，储能装机已超过历年累计总和。看好公司在光伏、储能大年下营收放量，并通过研发降本维持或提高毛利率水平。
　　事件
　　公司发布2023年中报，实现收入15.41亿元，同比增长40%；归母净利润2.03亿元，同比增长79.6%；扣非归母净利润1.70亿元，同比增长83.8%。其中二季度实现收入9.31亿元，同比增长45.4%，环比增长52.7%；归母净利润1.24亿元，同比增长170.7%，环比增长58.2%。
　　简评
　　新能源电控业务增收明显，风电、光伏、储能三驾马车齐发力
　　2023年上半年公司新能源电控业务收入11.97亿元，同比增长37.08%，增幅显著。毛利率29.15%，同比+4.43pct，盈利能力明显提升。该业务主要产品为风电变流器、光伏逆变器、储能变流器及成套储能系统等。风电变流器主要产品包括1.0MW～12.0MW全功率变流器、1.5MW ～ 8.0MW双馈变流器、3.0MW～12.0MW低压三电平变流器、5.0MW～24.0MW中压三电平变流器。光伏逆变器可提供集中式、集散式、组串式三类产品，功率段覆盖范围广。储能变流器方面不断向大型化发展，近期已推出新一代集中式3.45MW新品。根据国家能源局数据，2023年上半年国内新增光伏并网容量78.42GW，同比增长154%，其中集中式37.46GW、分布式40.96GW；上半年国内风电新增装机22.99GW，同比增长77.67%。2023年上半年国内新型储能新增装机8.63GW/17.72GWh，超过历年累计装机总和。风、光、储需求旺盛，共同推动公司业务成长。
　　工程传动业务恢复快速增长，盈利丰厚保持良好
　　2023年上半年公司工程传动业务收入2.14亿元，同比增长152.6%；毛利率46.46%，同比+6.59pct。增速同比较快主要系去年同期疫情影响导致基数较低所致，毛利率也因此恢复到正常水平。该业务产品包括通用型低压变频器、高性能低压矢量变频器、工程定制专机等。产品广泛用于冶金轧钢、石油石化、矿山机械、海洋装备、轨道交通等场合。预计未来增速较快，盈利能力则有望保持。
　　毛利率同比显著提高，推测因研发降本等所致
　　公司2023年上半年销售毛利率33.33%，同比增长4.05pct，新能源电控业务、传动系统业务毛利率同比均有增长，尤其是新能源电控业务毛利率同比增长4.43pct，推测为公司研发降本所致。公司风电变流器功率段覆盖1~24MW，集中式光伏逆变器产品功率段已扩展至6.25MW，集散式覆盖1MW~5MW，组串式覆盖单相、三相机型，功率可达350kW。大型化可以降低产品单W成本，摊薄物料成本，从而有利于毛利率的维持与提高。公司2023年上半年研发费用达到1.22亿元，同比增长39.5%，研发费用率达到7.9%，增幅超过其他费用科目的增长。2023年半年度公司提交78篇专利交底书，拥有完备的电控装备实验系统，其中风力发电实验室支持双馈、永磁直驱、中高速永磁、高速异步、电励磁、中高压动模实验，光伏实验室具备20kW至2MW系列并网实验能力。
　　与隆基合资氢能电解槽项目，有望打开第二成长曲线
　　公司公告于2023年7月13日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资、建设与运营年产5GW电解槽电源合作项目签署了《合资协议》，拟设立合资公司注册资本10,000万元，公司持股49%，该合资公司已于2023年7月28日设立完毕。GGII统计，2022年我国电解水制氢设备出货量722MW（含出口），同比增长106%。考克利尔竞立出货230MW，排名维持第一；派瑞氢能位居第二，隆基氢能首次跻身第三。
　　业绩预测
　　预计公司2023、2024年归母净利润分别为4.65、6.66亿。
　　风险分析
　　1）需求方面：国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期；新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降；储能装机增速不及预期；全社会用电量增速下降等。
　　2）供给方面：锂资源、铜资源、钢铁等大宗商品价格上涨；IGBT等电力电子器件供给紧张，国产化进度不及预期等。
　　3）政策方面：储能相关扶持政策不及预期；容量电价补偿标准低于预期；电力现货市场推进进度不及预期；电力峰谷价差不及预期等。
　　4）国际形势方面：能源危机较快缓解、能源价格较快下跌；国际贸易壁垒加深等。
　　5）市场方面：竞争加剧导致储能电池、集成商、PCS厂商毛利率、盈利能力低于预期；运输等费用上涨。
　　6）技术方面：电化学储能、压缩空气储能、液流电池储能等技术降本进度低于预期；储能技术可靠性难以进一步提升；循环效率停滞不前等。
　　7）机制方面：电力市场机制推进不及预期；现货市场配套辅助服务、容量补偿、峰谷价差等不及预期；虚拟电厂、需求侧管理等新兴市场机制不及预期等。
　　公司业绩敏感性分析：假设公司2024年国内储能变流器发货量分别为5GW、7GW、9GW，则对应公司2024年归

研究报告全文：证券研究报告A股公司简评电气设备2023年中报点评业绩符合预期光储禾望电气603063SH量利齐升体现优异的成本控制能力核心观点公司发布年中报业绩同比显著增长符合预期公司新2023首次评级增持能源电控业务传动系统业务同比均实现大幅增长销售毛利率同比提升4pct左右判断为研发降本加上去年上半年疫情朱玥导致运输等成本较高毛利率基数较低所致今年上半年国内zhuyuecsccomcnSAC编号S1440521100008光伏装机同比增长150储能装机已超过历年累计总和看好SFC编号BTM546公司在光伏储能大年下营收放量并通过研发降本维持或提发布日期2023年08月18日高毛利率水平当前股价2844元事件主要数据公司发布2023年中报实现收入1541亿元同比增长40股票价格绝对相对市场表现归母净利润203亿元同比增长796扣非归母净利润1701个月3个月12个月亿元同比增长838其中二季度实现收入931亿元同比-905-726092379-2133-1832增长454环比增长527归母净利润124亿元同比增长12月最高最低价元41492593总股本万股44322701707环比增长582流通A股万股4432270总市值亿元12605简评流通市值亿元12605近3月日均成交量万68664新能源电控业务增收明显风电光伏储能三驾马车齐发力主要股东2023年上半年公司新能源电控业务收入1197亿元同比增长深圳市平启科技有限公司19633708增幅显著毛利率2915同比443pct盈利能力明显提升该业务主要产品为风电变流器光伏逆变器储能股价表现变流器及成套储能系统等风电变流器主要产品包括10MW188全功率变流器双馈变流器120MW15MW80MW-230MW120MW低压三电平变流器50MW240MW中压三-12电平变流器光伏逆变器可提供集中式集散式组串式三类-22-32产品功率段覆盖范围广储能变流器方面不断向大型化发展近期已推出新一代集中式345MW新品根据国家能源局202281520229152023115202321520233152023415202351520236152023715数据2023年上半年国内新增光伏并网容量7842GW同比增202210152022111520221215禾望电气上证指数长154其中集中式3746GW分布式4096GW上半年国内风电新增装机2299GW同比增长77672023年上半年国相关研究报告内新型储能新增装机863GW1772GWh超过历年累计装机总和风光储需求旺盛共同推动公司业务成长工程传动业务恢复快速增长盈利丰厚保持良好2023年上半年公司工程传动业务收入214亿元同比增长1526毛利率4646同比659pct增速同比较快主要系去年同期疫情影响导致基数较低所致毛利率也因此恢复到正常水平该业务产品包括通用型低压变频器高性能低压矢量变频器工程定制专机等产品广泛用于冶金轧钢石油石化矿山机械海洋装备轨道交通等场合预计未来增速较快盈利能力则有望保持本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明禾望电气A股公司简评报告毛利率同比显著提高推测因研发降本等所致公司2023年上半年销售毛利率3333同比增长405pct新能源电控业务传动系统业务毛利率同比均有增长尤其是新能源电控业务毛利率同比增长443pct推测为公司研发降本所致公司风电变流器功率段覆盖124MW集中式光伏逆变器产品功率段已扩展至625MW集散式覆盖1MW5MW组串式覆盖单相三相机型功率可达350kW大型化可以降低产品单W成本摊薄物料成本从而有利于毛利率的维持与提高公司2023年上半年研发费用达到122亿元同比增长395研发费用率达到79增幅超过其他费用科目的增长2023年半年度公司提交78篇专利交底书拥有完备的电控装备实验系统其中风力发电实验室支持双馈永磁直驱中高速永磁高速异步电励磁中高压动模实验光伏实验室具备20kW至2MW系列并网实验能力与隆基合资氢能电解槽项目有望打开第二成长曲线公司公告于2023年7月13日与西安隆基氢能科技有限公司就组建合资公司投资建设与运营年产5GW电解槽电源合作项目签署了合资协议拟设立合资公司注册资本10000万元公司持股49该合资公司已于2023年7月28日设立完毕GGII统计2022年我国电解水制氢设备出货量722MW含出口同比增长106考克利尔竞立出货230MW排名维持第一派瑞氢能位居第二隆基氢能首次跻身第三业绩预测预计公司20232024年归母净利润分别为465666亿图表1公司分业务盈利预测单位亿元业务类别指标2021A2022A2023E2024E营业收入1731220732924640新能源电控业YoY674274849174095务毛利率32722573280251营业收入201371544815工程传动业务YoY8546550毛利率45564459456450其他营业收入17223129633营业收入2104280941315785归母净利润280267465666资料来源公司公告中信建投请参阅最后一页的重要声明1禾望电气A股公司简评报告风险分析1需求方面国家基建政策变化导致电源投资规模不及预期新能源装机增速下降导致对灵活性电源需求下降储能装机增速不及预期全社会用电量增速下降等2供给方面锂资源铜资源钢铁等大宗商品价格上涨IGBT等电力电子器件供给紧张国产化进度不及预期等3政策方面储能相关扶持政策不及预期容量电价补偿标准低于预期电力现货市场推进进度不及预期电力峰谷价差不及预期等4国际形势方面能源危机较快缓解能源价格较快下跌国际贸易壁垒加深等5市场方面竞争加剧导致储能电池集成商PCS厂商毛利率盈利能力低于预期运输等费用上涨6技术方面电化学储能压缩空气储能液流电池储能等技术降本进度低于预期储能技术可靠性难以进一步提升循环效率停滞不前等7机制方面电力市场机制推进不及预期现货市场配套辅助服务容量补偿峰谷价差等不及预期虚拟电厂需求侧管理等新兴市场机制不及预期等公司业绩敏感性分析假设公司2024年国内储能变流器发货量分别为5GW7GW9GW则对应公司2024年归母业绩分别为648666684亿请参阅最后一页的重要声明2禾望电气A股公司简评报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产358519409651547726741217937125营业收入210388280914413090578530724589现金6426782704110311156160222131营业成本136006195805282313411990525506应收票据及应收账款合179306193018230421291003344619营业税金及附加10721195211729653714计其他应收款53255000210372946336901销售费用2213528184347003835741302预付账款22381648263436894620管理费用1032810632136321677718115存货85421110115157260229496292729研发费用1774621088270993077834056其他流动资产2196217167260643140836126财务费用134116641581789047非流动资产163728177239161836146146130598资产减值损失-752-722-173-243-304长期投资2334725019271172921531312信用减值损失-1412-1598-8859-12407-15540固定资产9561097775839966993055579其他收益84456230726372637263无形资产78138820735058804410公允价值变动收益0002052000000000其他非流动资产3695845625433734112139297投资净收益10361413-201-201-201资产总计5222465868917095628873631067723资产处置收益007002006006006流动负债161442192464286098416322530320营业利润2908429722496847129293074短期借款60063825000000000营业外收入070123300300300应付票据及应付账款合131769155162235157343173437728营业外支出044231118118118计其他流动负债2366733477509417314892592利润总额2911029614498667147493256非流动负债4436352183399052826717364所得税11152840372353366963长期借款409604397931701200629160净利润2799626774461436613786294其他非流动负债34038204820482048204少数股东损益001093-356-510-665负债合计205805244647326004444588547684归属母公司净利润2799426681464996664786959少数股东权益352444089-421-1086EBITDA35555396846894890050110949股本4365944169441694416944169EPS元063060105150196资本公积114008114617114617114617114617留存收益158423183013224684284410362340主要财务比率归属母公司股东权益316090341799383469443196521125会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益5222465868917095628873631067723成长能力营业收入-10033352470540052525营业利润421219671643493055归属于母公司净利润497-469742843333048获利能力毛利率35353030316628792748净利率1331950112611521200ROE886781121315041669现金流量表百万元ROIC1289870148420192471会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流-382440907529536803288784资产负债率39414169459450105129净利润2799626774461436613786294净负债比率-547-1020-2049-3074-4095折旧摊销51048405175021778717646流动比率222213191178177财务费用134116641581789047速动比率161152131118116投资损失-1036-1413201201201营运能力营运资金变动-39718-1244-13009-17418-15939总资产周转率040048058065068其他经营现金流24896720535535535应收账款周转率119148183203215投资活动现金流-38251-26083-2834-2834-2834应付账款周转率257262299299299资本支出5263321581000000000每股指标元长期投资13341-450000000000每股收益最新摊薄063060105150196其他投资现金流-104225-47214-2834-2834-2834每股经营现金流最新-009092119153200筹资活动现金流32757432-22512-19348-19979摊薄每股净资产最新摊薄71377186510001176短期借款6006-2181-3825000000估值比率长期借款409603019-12278-11639-10903PE44874708270118851444其他筹资现金流-14209-405-6409-7709-9076PB397367328283241现金净增加额-933915510276064585065971EVEBITDA4918304717451290990资料来源公司公告iFinD中信建投证券请参阅最后一页的重要声明1禾望电气A股公司简评报告分析师介绍朱玥中信建投证券电力设备新能源行业首席分析师2021年加入中信建投证券研究发展部8年证券行业研究经验曾就职于兴业证券方正证券财经杂志专注于新能源产业链研究和国家政策解读跟踪在2019至2022年期间带领团队多次在新财富金麒麟水晶球等行业权威评选中名列前茅研究助理雷云泽leiyunzecsccomcn请参阅最后一页的重要声明2禾望电气A股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后买入相对涨幅15以上6个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6增持相对涨幅515个月内公司股价或行业指数相对同期相关证股票评级中性相对涨幅-55之间券市场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场减持相对跌幅515以沪深300指数作为基准新三板市场以三板成卖出相对跌幅15以上指为基准香港市场以恒生指数作为基准美国强于大市相对涨幅10以上市场以标普500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼B座12层南塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请参阅最后一页的重要声明3