业绩超预期，盈利水平显著提升
　　禾望电气发布2023年三季报，公司2023Q1-3实现营业收入26.15亿元，yoy+49.04%，归母净利润4.01亿元，yoy+135.92%。实现扣非归母净利3.19亿元，yoy+133.58%。其中2023Q3实现营业收入10.74亿元，QOQ+15.3%，yoy+64.3%。归母净利润1.99亿元，QOQ+60%，yoy+246.8%。扣非归母净利1.49亿元，QOQ+28.4%，yoy+238.4%。2023Q3毛利率为35.9%，QOQ+2.14pct，净利率为18.8%，QOQ+5.4pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/4.1%/7.8%/0.6%，分别环比+0.1/+0.1/+1.2/+0.01pct。公司Q3盈利能力显著提升，伴随Q4风光储交付旺季到来与公司持续推动新能源电控业务降本，我们上调公司2023-2025年盈利预测,预计其2023-2025年归母净利润分别为6.49/6.78/7.70亿元（原4.31/6.07/7.24亿元），EPS为1.46/1.53/1.74元，当前股价对应PE分别为16.3、15.6、13.8倍，维持“买入”评级。
　　新能源业务量利齐升，地面电站光伏逆变器贡献业绩增量
　　公司新能源电控业务2023Q1-3实现营业收入20.82亿元，yoy+51.6%，毛利率为31.5%，yoy+6.52pct。其中单2023Q3实现营收8.85亿元，yoy+77%，QOQ+22.9%，毛利率为34.7%，QOQ+4.7pct。公司风电变流器、光伏逆变器与储能变流器产品在元器件创新设计持续推进的情况下盈利能力环比实现了较大幅度的增长。同时根据世纪新能源网统计，公司中标三峡能源蒙西基地库布其2GW光伏治沙项目逆变器于2023Q3交付1156MW，在当季贡献了较大业绩增量。随着公司交付经验的提升，其地面电站光伏逆变器出货有望持续提升。
　　大传动业务稳步发展，国产替代推动营收高增
　　公司工程传动业务2023Q1-3实现营业收入3.38亿元，yoy+103.9%，毛利率为44.9%，yoy+2.3pct。其中单2023Q3实现营收1.24亿元，yoy+53.1%，QOQ-1.7%，毛利率为42.2%，QOQ-7.3pct。在国产替代趋势下，公司大传动业务营收实现了稳步增长。
　　风险提示：新能源电控业务降本不及预期；行业需求不及预期。
　　

研究报告全文：电力设备风电设备公司研禾望电气603063SH业绩超预期新能源电控业务量利齐升究2023年10月17日公司信息更新报告投资评级买入维持殷晟路分析师鞠爽联系人yinshenglukyseccnjushuangkyseccn证书编号S0790522080001证书编号S0790122070070日期20231017业绩超预期盈利水平显著提升当前股价元2391禾望电气发布2023年三季报公司2023Q1-3实现营业收入2615亿元公一年最高最低元33132181司yoy4904归母净利润401亿元yoy13592实现扣非归母净利319亿信总市值亿元10598元其中实现营业收入亿元息流通市值亿元10598yoy133582023Q31074QOQ153更归母净利润亿元扣非归母净利总股本亿股443yoy643199QOQ60yoy2468149新亿元毛利率为净报流通股本亿股443QOQ284yoy23842023Q3359QOQ214pct利率为销售管理研发财务费用率分别为告188QOQ54pct近3个月换手率6692分别环比公司盈利能力显著82417806010112001pctQ3提升伴随Q4风光储交付旺季到来与公司持续推动新能源电控业务降本我们股价走势图上调公司2023-2025年盈利预测预计其2023-2025年归母净利润分别为禾望电气沪深300649678770亿元原431607724亿元EPS为146153174元当前股20价对应PE分别为163156138倍维持买入评级100新能源业务量利齐升地面电站光伏逆变器贡献业绩增量-10公司新能源电控业务2023Q1-3实现营业收入2082亿元yoy516毛利率为-20315yoy652pct其中单2023Q3实现营收885亿元yoy77QOQ229开-30毛利率为347QOQ47pct公司风电变流器光伏逆变器与储能变流器产品2022-102023-022023-062023-10源证在元器件创新设计持续推进的情况下盈利能力环比实现了较大幅度的增长同时数据来源聚源券根据世纪新能源网统计公司中标三峡能源蒙西基地库布其2GW光伏治沙项目证逆变器于2023Q3交付1156MW在当季贡献了较大业绩增量随着公司交付经券相关研究报告验的提升其地面电站光伏逆变器出货有望持续提升研究新能源集成风光储聚焦降本工控大传动业务稳步发展国产替代推动营收高增报定位高端市场受益国产替代红利公公司工程传动业务2023Q1-3实现营业收入338亿元yoy1039毛利率为告司首次覆盖报告-202365449yoy23pct其中单2023Q3实现营收124亿元yoy531QOQ-17毛利率为422QOQ-73pct在国产替代趋势下公司大传动业务营收实现了稳步增长风险提示新能源电控业务降本不及预期行业需求不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元21042809413753046769YOY-100335473282276归母净利润百万元280267649678770YOY50-47143245135毛利率354303335324313净利率13395157128114ROE8878160144142EPS摊薄元063060146153174PE倍379397163156138PB倍3431262319数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明14公司信息更新报告附财务预测摘要资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E利润表百万元2021A2022A2023E2024E2025E流动资产35854097366642645618营业收入21042809413753046769现金643827121815611993营业成本13601958275335844649应收票据及应收账款10451466000营业税金及附加1112121620其他应收款535010293156营业费用221282381477609预付账款2216413361管理费用103106124159203存货8541101164819312711研发费用177211269318406其他流动资产967636658645697财务费用1317263566非流动资产16371772206423392721资产减值损失-8-7400长期投资233250263280296其他收益8462754040固定资产925938117914121742公允价值变动收益0216800无形资产7888101113125投资净收益1014-400其他非流动资产401496522533558资产处置收益00-200资产总计52225869573166028339营业利润291297721754856流动负债16141925121814932530营业外收入11000短期借款603880810842084营业外支出02000应付票据及应付账款13181552000利润总额291296721754856其他流动负债237335410409446所得税1128727586非流动负债444522468410366净利润280268649678770长期借款392416362304261少数股东损益01000其他非流动负债52106106106106归属母公司净利润280267649678770负债合计20582446168619032896EBITDA331360793847989少数股东权益44444EPS元063060146153174股本437442442442442资本公积11401146114611461146主要财务比率2021A2022A2023E2024E2025E留存收益15941830241230203710成长能力归属母公司股东权益31613418404046955438营业收入-100335473282276负债和股东权益52225869573166028339营业利润4222142645135归属于母公司净利润50-47143245135毛利率354303335324313净利率13395157128114现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EROE8878160144142经营活动现金流-38409-4653144ROIC110106184168150净利润280268649678770偿债能力折旧摊销32626785101资产负债率394417294288347财务费用1317263566净负债比率-42-9117-1090投资损失-10-14400流动比率2221302922营运资金变动-397-12-734-267-893速动比率1615161511其他经营现金流4490-5800营运能力投资活动现金流-383-261-281-355-490总资产周转率0405070909资本支出523264346343467应收账款周转率2023000000长期投资133-4-13-17-17应付账款周转率3131740000其他投资现金流77784-6每股指标元筹资活动现金流3284-52-108-122每股收益最新摊薄063060146153174短期借款60-227702761000每股经营现金流最新摊薄-009092-010120010长期借款39225-54-58-43每股净资产最新摊薄71377191210591227普通股增加35000估值比率资本公积增加976000PE379397163156138其他筹资现金流-224-10-768-326-1079PB3431262319现金净增加额-93155-37968-568EVEBITDA312281133123111数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明24公司信息更新报告特别声明证券期货投资者适当性管理办法证券经营机构投资者适当性管理实施指引试行已于2017年7月1日起正式实施根据上述规定开源证券评定此研报的风险等级为R3中风险因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者若您并非专业投资者及风险承受能力为C3C4C5的普通投资者请取消阅读请勿收藏接收或使用本研报中的任何信息因此受限于访问权限的设置若给您造成不便烦请见谅感谢您给予的理解与配合分析师承诺负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户的反馈竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明34公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的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