本报告导读：
　　公司专注于电能变换及控制领域，风光储三大板块协同发展，传动领域技术壁垒深厚，国产替代进程中份额有望加速提升。同时前瞻布局氢能领域，未来业绩贡献亮眼。
　　投资要点：
　　首次覆盖，给予增持评级。公司为风光储领导品牌，工程传动技术优势显著，布局氢能打开想象空间，看好公司未来发展。预测公司2023-2025年EPS为1.10/1.49/1.91元，参考可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，对应目标价为33.00元，首次覆盖，给予增持评级。
　　公司聚焦新能源板块，为风电变流器龙头企业。公司风电变流器技术领先，市场份额超30%，有望受益于风电装机容量高增及大型化、海风化发展趋势。在光伏领域，公司主推大功率机型，研发IGBT单管并联技术助力降本，战略布局半导体公司利好长期发展。在储能领域，公司2022年PCS出货量位列行业第八，现有35万台并网逆变器，10万台储能逆变器产能在建以支撑后续业务放量。
　　传动领域国产替代路径清晰，前瞻布局氢能打开想象空间。公司传动变频器应用领域多元，涵盖冶金、中压大传动、石油等多个高端工业领域，项目经验丰富。公司是国内首家成功产品化IGCT变流器的企业，技术壁垒深厚，产品广泛得到客户认可，国产替代进程中份额有望加速提升。同时携手隆基前瞻布局氢能，提供电解槽电源产品，在未来氢能行业高速发展趋势下与隆基稳定合作，业绩贡献可期。
　　催化剂：传动领域国产替代放量；光储逆变器份额提升。
　　风险提示：市场竞争加剧；需求不及预期；新品研发不及预期。

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo资本货物工业TableMainInfoTableTitleTableInvest首次覆盖禾望电气603063评级增持传动变频国产替代携手隆基布局氢能目标价格3300公禾望电气首次覆盖报告当前价格2598司20230907庞钧文分析师石岩分析师朱攀研究助理首021-386747030755-23976068021-38031724Table交易数据Market次pangjunwengtjascomshiyan019020gtjascomzhupan027597gtjascom周内股价区间元证书编号S0880517120001S0880519080001S0880122120053522466-3370覆总市值百万元11435本报告导读总股本流通A股百万股443443盖流通B股H股百万股00公司专注于电能变换及控制领域风光储三大板块协同发展传动领域技术壁垒深厚流通股比例100国产替代进程中份额有望加速提升同时前瞻布局氢能领域未来业绩贡献亮眼日均成交量百万股610投资要点日均成交值百万元17641TableSummary首次覆盖给予增持评级公司为风光储领导品牌工程传动技术优TableBalance资产负债表摘要势显著布局氢能打开想象空间看好公司未来发展预测公司2023-股东权益百万元36282025年EPS为110149191元参考可比公司估值给予公司2023每股净资产818市净率32年30倍PE对应目标价为3300元首次覆盖给予增持评级净负债率-1149公司聚焦新能源板块为风电变流器龙头企业公司风电变流器技术领先市场份额超30有望受益于风电装机容量高增及大型化海TableEpsEPS元2022A2023E风化发展趋势在光伏领域公司主推大功率机型研发IGBT单管Q1015018Q2010028证并联技术助力降本战略布局半导体公司利好长期发展在储能领域Q3013030券公司2022年PCS出货量位列行业第八现有35万台并网逆变器Q4022034全年10万台储能逆变器产能在建以支撑后续业务放量060110研传动领域国产替代路径清晰前瞻布局氢能打开想象空间公司传动究TablePicQuote报变频器应用领域多元涵盖冶金中压大传动石油等多个高端工业52周内股价走势图领域项目经验丰富公司是国内首家成功产品化IGCT变流器的企禾望电气上证指数告业技术壁垒深厚产品广泛得到客户认可国产替代进程中份额有6望加速提升同时携手隆基前瞻布局氢能提供电解槽电源产品在0-7未来氢能行业高速发展趋势下与隆基稳定合作业绩贡献可期-13催化剂传动领域国产替代放量光储逆变器份额提升-20风险提示市场竞争加剧需求不及预期新品研发不及预期-262022-092023-012023-052023-09TableTrend升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025E绝对升幅营业收入21042809425657457274-15-7-23--1034513527相对指数-10-4-21经营利润EBIT300282527719925-1-6873629TableReport净利润归母280267487662845-5-5823628每股净收益元064060110149191每股股利元007006006006006TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率143100124125127净资产收益率8978124144156投入资本回报率7865105121132EVEBITDA49743277181413261032市盈率40524301236517401363股息率0302020202请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage禾望电气603063TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230906财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入21042809425657457274工业营业成本13601958290739665052税金及附加1112182431资本货物销售费用221282362460560管理费用103106238305378EBIT300282527719925公允价值变动收益021000TableStock投资收益1014212937禾望电气603063财务费用1317588营业利润291297520710916所得税1128394973少数股东损益01-4-1-2净利润280267487662845TableTarget首次覆盖资产负债表货币资金交易性金融资产749954115415311760评级增持其他流动资产1134494144194长期投资233250303338373固定资产合计925938106412721554目标价格3300无形及其他资产147268241268304资产合计当前价格2580522258697577959911495流动负债1614192530104171512220230907非流动负债444522650846970股东权益31643422391745825403投入资本IC36793936463255126467现金流量表公司网址NOPLAT289255488669851TableWebsite折旧与摊销518485107130wwwhopewindcom流动资金增量-965-284-185-325资本支出-523-264-290-409-512自由现金流-27981-2182144经营现金流-38409310602665TableCompany公司简介投资现金流-383-261-304-439-535公司专注于新能源和电气传动产品的研融资现金流328417119279现金流净增加额-93153176356209发生产销售和服务主要产品包括风财务指标力发电产品光伏发电产品和工业传动成长性产品等拥有完整的大功率电力电子装收入增长率-100335515350266EBIT增长率12-60867364286置及监控系统的自主开发及测试平台净利润增长率50-47825359276公司通过技术和服务上的创新不断为利润率客户创造价值现已成为国内新能源领毛利率354303317310305EBIT率143100124125127域最具竞争力的电气企业之一净利润率13395114115116收益率净资产收益率ROE8978124144156总资产收益率ROA5445646973投入资本回报率ROIC7865105121132运营能力存货周转天数20851798168316311500应收账款周转天数绝对价格回报17651579135612991332TablePicTrend总资产周转周转天数810271075687538152191m净利润现金含量-0115060908资本支出收入248946871703m偿债能力资产负债率39441748352353012m净负债率65071593410951128-26-23-19-16-13-10-7-4估值比率PE40524301236517401363PB557360291248211EVEBITDA49743277181413261032PS539409268198157股息率030202020252周内价格范围2466-3370TableRange市值百万元11435股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债521635711314-344395287103-9302712447994-15171510367284-21328286475-27-10-1072057652022-092023-022023-0721A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净资产收益率净负债现金百万禾望电气价格涨幅收入增长率禾望电气相对指数涨幅投入资本回报率净负债净资产EBIT销售收入请务必阅读正文之后的免责条款部分2of30TablePage禾望电气603063目录1风光储领导品牌聚焦新能源板块411公司简介新能源和传动领域双线布局412股权结构股权结构稳定高管团队产业背景雄厚激励显发展信心513财务分析营收稳步增长盈利能力向上修复62新能源电控风光储行业高景气多板块业务协同发展821风电变流器龙头企业地位稳固受益行业高速发展8211行业风电装机量维持高位大型化及海风趋势明显8212公司行业地位稳固风电变流器技术领先项目经验丰富1122光伏逆变器行业需求高增技术研发助力打造成本优势14221行业国内外光伏市场广阔分布式占比持续提升14222公司发力组串式逆变器产品销量高增1523储能板块市场前景广阔储能PCS放量可期19231行业国内储能市场空间广阔新型储能装机规模快速增长19232公司2022年储能PCS国内出货量前十未来放量可期203传动变频产品技术壁垒深厚国产替代实现份额提升21311行业变频器应用领域广国产替代持续加速22312公司产品应用广泛技术护城河深厚234氢能氢能产业化进程加速公司携手隆基前瞻布局255盈利预测与估值2751盈利预测2752估值及投资建议286风险提示29请务必阅读正文之后的免责条款部分3of30TablePage禾望电气6030631风光储领导品牌聚焦新能源板块11公司简介新能源和传动领域双线布局禾望电气于2007年成立专注于电能变换及控制领域公司于2007年成立2017年上交所主板上市专注于电能变换与控制领域是一家经营新能源和电气传动产品研发生产销售和服务的国家高新技术企业主营产品有风力发电产品光伏发电产品储能产品SVG电气传动产品等拥有完整的大功率电力电子装置及监控系统的自主开发及研发实力与测试平台公司通过技术和服务上的创新不断为客户创造价值现已成为国内新能源领域最具竞争力的电气企业之一图1公司起步于风电变流器后拓展至光储领域数据来源公司官网国泰君安证券研究聚焦主业新能源电控业务实现风电光伏传动SVG储能多产品线布局公司专注于电能变换领域形成了以电力电子技术电气传动技术工业通信互联技术和整机工艺制造工艺技术为核心的技术平台以技术平台为基础公司根据产品类别的不同建立了以中小功率变流器兆瓦级低压变流器IGCT中压变流器和级联中压变流器为核心的四大产品平台并通过不同产品平台间的交叉与扩展在多个应用工艺领域不断丰富产品系列目前主要产品包括风电变流器光伏逆变器电气传动储能类产品等图2公司风光储传动多产品线布局数据来源公司招股说明书请务必阅读正文之后的免责条款部分4of30TablePage禾望电气60306312股权结构股权结构稳定高管团队产业背景雄厚激励显发展信心公司股权结构稳定创始人韩玉为实际控制人公司大股东及实际控制人为韩玉通过深圳市平启科技有限公司间接持股1963盛小军与柳国英为夫妻关系二人各直接持股420285前三大股东合计持股267公司股权集中度较高结构稳定图3禾望电气股权结构稳定数据来源ifind国泰君安证券研究公司管理层产业背景扎实技术经验丰富公司管理层多数出自艾默生系公司创始人韩玉曾任艾默生公司预研部经理产品线副总监副总经理肖安波郑大鹏梁龙伟均曾任职于艾默生公司具备丰富的技术管理经验与产业资源表1公司管理层产业背景雄厚姓名职务主要工作经历1964年10月出生博士高级工程师历任斯比泰电子深圳有限公司工程部经理艾默生网络能源董事长总韩玉有限公司预研部经理产品线副总监2009年加入禾望有限曾任禾望有限市场部总监总经理董事经理长2014年10月至今担任公司总经理董事长1972年9月出生博士高级工程师历任深圳市华为电气技术有限公司高级工程师项目经理艾默生网络能源有限公司项目经理开发经理美国俄亥俄州力博特公司高级项目工程师艾默生网络能源董事长副郑大鹏有限公司预研部高级总监事业部高级总监2014年加入禾望有限曾任禾望有限研发总监副总经理总经理2014年10月至2018年2月担任禾望电气研发总监董事2018年3月至今担任公司传动与工业系统业务总监董事副总经理1982年10月出生硕士历任北京华盛房地产开发有限公司秘书华夏龙晖北京汽车电子科技有限公董事董事刘济洲司行政主管北京乐耕环保科技有限公司项目经理副总经理2012年加入禾望有限曾任禾望有限运营会秘书总监董事2020年12月至今任禾望投资执行董事总经理2014年10月至今担任公司董事会秘书董事1981年12月出生本科历任信瑞电子深圳有限公司工程师艾默生网络能源有限公司工程师肖安波副总经理2008年加入禾望有限曾任生产总监副总经理2014年10月至今任禾望电气副总经理1982年10月出生本科历任佛山市顺德区顺达电脑厂有限公司计划员艾默生网络能源有限公司工程师2010年加入禾望电气曾任禾望电气计划与流程管理部经理市场对外合作部经理2014年10月至梁龙伟副总经理2015年3月担任禾望电气监事2015年3月至2016年3月担任禾望电气内部审计部负责人监事2016年3月至2018年3月担任禾望电气监事2016年3月至今担任禾望电气总经理助理采购总监2021年5月至今担任公司总经理助理采购总监副总经理数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of30TablePage禾望电气603063实施较大范围股权激励有利于调动员工积极性彰显公司发展信心2023年4月公司实行2023年股票期权激励计划向350名激励对象首次授予股票期权2247万份包含公司董事中层管理人员及核心技术业务骨干激励计划的业绩考核目标为以公司2022年营业收入为基数2023-2025年营业收入增长率不低于306090或净利润增长率不低于306090表2公司确定2023-2025年股权激励彰显发展信心行权安排行权时间行权比例业绩考核目标公司需满足下列两个条件之一1以公司2022年营业自股票期权授予日起12个月后的首收入为基数公司2023年营业收入增长率不低于30第一个行权期个交易日起至股票期权授予日起24402以公司2022年净利润为基数公司2023年净利润增个月内的最后一个交易日当日止长率不低于30公司需满足下列两个条件之一1以公司2022年营业自股票期权授予日起24个月后的首收入为基数公司2024年营业收入增长率不低于60第二个行权期个交易日起至股票期权授予日起36302以公司2022年净利润为基数公司2024年净利润增个月内的最后一个交易日当日止长率不低于60公司需满足下列两个条件之一1以公司2022年营业自股票期权授予日起36个月后的首收入为基数公司2025年营业收入增长率不低于90第三个行权期个交易日起至股票期权授予日起48302以公司2022年净利润为基数公司2025年净利润增个月内的最后一个交易日当日止长率不低于90数据来源公司公告国泰君安证券研究13财务分析营收稳步增长盈利能力向上修复营收恢复高增长盈利能力修复公司2022年实现营收2809亿元同比增长3352除2021年公司营收增速为负公司2018-2022年营收增速均在3023H1实现营业收入1541亿元同比增长3999实现归母净利润203亿元同比增长7960图4公司2023H1实现营业收入1541亿元图5公司2023H1实现归母净利润203亿元营业收入亿元yoy右轴归母净利润亿元yoy右轴30603035030050252525040202002030150151520100105010010050-50500-100-100-20201820192020202120222023H1数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究主业增长稳健新能源电控业务为营收主要来源新能源电控业务主要包含风力发电光伏发电和储能业务产品涵盖风电变流器光伏逆变器与储能变流器等23H1公司新能源电控业务营收1197亿元同比增长3708营收占比达77662020-2022年该板块分别实现营收1622请务必阅读正文之后的免责条款部分6of30TablePage禾望电气60306317312207亿元营收占比分别为69368229与7856电气传动业务为公司第二大营收来源2021-2023H1传动板块业务分别实现营收201371214亿元增速较快大力拓展海外市场收入突破放量23H1公司实现海外收入064亿元同比增长433占收入比例4超过2022全年057亿元的海外收入公司在国外巴西土耳其韩国越南印度荷兰等20余个服务基地设立遍布全国的服务点全方位的服务和快速的响应速度得到了行业内客户的认可图6新能源电控业务为公司营收主要来源图7公司2023H1实现海外收入064亿元新能源电控业务工程传动业务电站系统集成海外收入亿元海外收入占比右轴其他主营业务其他业务085100074800605360042400302201010000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究23H1毛利率显著改善盈利修复可期公司盈利水平逐年下降毛利率从2018年的4495降至2022年的3030主要受行业竞争加剧原材料价格上涨等影响22Q2毛利率降为2489后触底反弹23H1毛利率回升至3333分业务来看工程传动业务毛利率更高随着未来该板块营收占比提升有望拉动整体毛利率向上增长提升盈利水平图8公司23H1毛利率显著改善图9公司工程传动业务毛利率较高毛利率净利率新能源电控业务工程传动业务电站系统集成其他主营业务504560403550304025203015201010500201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究费用管控加强期间费用率逐步下降公司2020-2023H1费用率分别为2035245021922118较2018-2019年改善明显公司近请务必阅读正文之后的免责条款部分7of30TablePage禾望电气603063年来不断加大研发投入重视技术创新坚持打造核心竞争力公司管理费用率总体呈下降趋势财务费用率保持低位降费增效效果显著图10公司2018-2023H1研发投入持续增长图11公司期间费用率呈下降趋势研发费用亿元研发费用率右轴期间费用率销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率25012103520030825150206100154105050200000-5201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究2新能源电控风光储行业高景气多板块业务协同发展新能源电控业务收入持续增长23H1毛利率回升收入方面23H1新能源电控业务收入为1197亿元同比增长37112018-2022年该板块营业收入CAGR为32增速较快盈利方面近年来毛利率持续下滑由2018年的4933降低至2022年的2573共下降近24pcts23H1新能源电控产品毛利率为2915相较于2022年全年提升342pcts毛利率向上修复明显未来盈利能力有望持续改善图12公司新能源电控业务收入稳步上升图13新能源电控业务毛利率23H1向上修复新能源电控业务收入亿元yoy右轴新能源电控业务毛利率2560605020504040153020301010200510-100-200201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究21风电变流器龙头企业地位稳固受益行业高速发展211行业风电装机量维持高位大型化及海风趋势明显请务必阅读正文之后的免责条款部分8of30TablePage禾望电气603063风电新增装机量维持高位22年招标量增速超802020年是陆上风电享受国家补贴的最后一年风电项目建设出现抢装潮新增装机量高达到544GW2022年为抢装后小年实现新增装机量4983GW同比下降1092023年1-7月风电新增装机量2299GW同比增长777据金风科技数据23Q1国内公开招标市场新增招标量265GW同比增长73按市场分类陆上新增招标容量249GW海上新增招标容量16GW22年公开招标容量为985GW同比增长817创历史新高大部分建设项目有望于2023年落地彰显风电高景气度图14近年来我国新增与累计风电装机量逐步攀升图1522年风电行业公开招标容量高达985GWGW新增装机累计装机120GW450100400350803006025020040150100205000201420152016201720182019202020212022201820192020202120222023Q1数据来源CWEA国泰君安证券研究数据来源金风科技国泰君安证券研究海风加速发展政策规划彰显行业景气度确定随着海风加速迈入平价时代2021年海上抢装潮结束后2022年装机量下降明显海风具有风机利用小时更高适合大规模开发不占用土地资源不受地形地貌影响等优势在各省十四五海上风电发展规划等政策加持下预计海风装机需求将不断扩张23年风电新增装机量可期图1622年海风装机量大幅下降图17主要省份十四五海上风电装机规划GW海上装机量GWyoy右轴18161630014142501212200101015088100665044022-5000-100201420152016201720182019202020212022广东福建辽宁山东海南江苏数据来源CWEA国泰君安证券研究数据来源各政府官网国泰君安证券研究风机大型化趋势明显技术路径变化加速2022年陆风与海风的平均单机容量分别达到43MW74MW同比增长3239风机大型化可以摊薄风机制造开支及配套设备的单位功率开支并减少风场运行和风请务必阅读正文之后的免责条款部分9of30TablePage禾望电气603063机维护等费用有利于风电项目降本风电变流器按机组类型可分为双馈变流器和全功率变流器双馈机型的机舱结构更为复杂其搭载的齿轮箱是风机中损坏率相对较高的部件而大型化会加大齿轮箱的设计难度和故障发生频率因此我国新增风机装机中直驱和半直驱机型占比上升放大对其主要配套的全功率变流器的需求图18风电平均单机容量上升明显图19全功率变流器售价高于双馈变流器海上平均单机容量MW全功率变流器售价万元MW陆上平均单机容量MW双馈变流器售价万元MW83072565204153102150020122013201420152016201720182019202020212022201420152016数据来源CWEA国泰君安证券研究数据来源禾望电气招股说明书国泰君安证券研究风电变流器在风电机组中的成本占比约为4-5其原材料主要包括电气部件和功率模块1风电变流器是风电机组的关键部件之一功能为将风电机组内发电机在自然风的作用下发出电压频率幅值不稳定的电能转换为频率幅值稳定符合电网要求的电能并且并入电网变流器在风机成本的占比约4-52风电变流器原材料的主要是电气部件和功率模块组件电气部件包括熔断器断路器等功率模块主要包括IGBT等结构件主要包括铜排散热器等图20风电变流器在陆上风机的成本占比约为42图21风电变流器在海上风机的成本占比约为47齿轮箱发电机回转支承变流器叶片齿轮箱发电机轴承铸件主轴减速机变桨系统轮毂变流器钢件机舱罩导流罩主轴主控机舱罩主控系统叶片及主材其他液压开关柜控制柜其他原材料422470数据来源三一重能招股书国泰君安证券研究数据来源电气风电招股书国泰君安证券研究变流器技术要求及壁垒高玩家较少国产化空间大海上风电更为复杂的条件环境提升了客户对于风电变流器的可靠性要求且变流器本身占风电场投资比例较低在大型化和海风发展趋势下客户会倾向于选择产品有技术优势运行故障率低且具有丰富项目经验的变流器厂商请务必阅读正文之后的免责条款部分10of30TablePage禾望电气603063风电变流器制造商主要分为整机企业或其设立的子公司与独立变流器生产厂商金风科技远景能源明阳智能等行业龙头设有自己的变流器子公司同时上述企业亦使用了部分第三方生产厂商生产的变流器产品而其他风机厂商变流器产品则主要外采自禾望电气日风电气阳光电源海得控制等第三方供应商早期市场由外资厂商垄断禾望作为独立厂商2009年率先实现国产变流器的批量出货2018年3月公司中压IGCT变流器在兴化湾风电场实现并网运行是国内首个中压变流器在海上风电项目的运用打破了ABB在中压海上风电领域的垄断展望未来变流器国产化替代仍具有广阔空间图22风电变流器中电气部件功率模块结构件图23整机厂商电气风电采购的变流器中国产品牌占的成本占比分别为347295157比逐年提升电气部件功率模块组件结构件电磁电容电阻器件其他国产品牌国外品牌10090116580708473469605015694030202951100201820192020数据来源三一重能招股书国泰君安证券研究数据来源电气风电招股书国泰君安证券研究212公司行业地位稳固风电变流器技术领先项目经验丰富风电变流器是公司目前最主要的风力发电类产品风能是一种清洁的可再生的能源风力发电作为风能最重要的利用形式有着良好的环境效益和经济效益在风力发电方面公司专注于电网适应性研究和未来新机型研发在风电机组转矩跟踪电能质量电网适应性高低压穿越和海上风电等解决方案上具有较强竞争力主要产品包括全功率变流器双馈变流器中压风电变流器等风电变流器是公司目前最主要的风力发电类产品市场占有率超30行业地位领先1双馈变流器公司提供690V额定电压50Hz60Hz额定频率的15MW20MW25MW32MW36MW42MW56MW625MW等多种规格的风力发电双馈变流器提供950V1140V额定电压50Hz60Hz额定频率的3XMW4XMW5XMW6XMW80120MW等多种规格的风力发电双馈变流器2全功率变流器公司提供690V额定电压50Hz60Hz额定频率的10MW15MW20MW25MW30MW40MW50MW60MW80MW120MW等多种规格的风力发电全功率变流器以及900V950V1140V额定电压50Hz60Hz额定频率的3XMW200MW等多种规格的风力发电全功率变流器产品包含多项专利技术拥有完请务必阅读正文之后的免责条款部分11of30TablePage禾望电气603063全自主的知识产权根据不同的应用环境又可分为标准型高原型低温型沿海型海上型图24公司风电变流器应用环境多样图25公司风电变流器以双馈式和全功率为主数据来源公司公告数据来源公司公告项目应用案例丰富主要提供陆上及海上风电解决方案风电改造解决方案1陆上针对恶劣的高原超高原环境公司结合多年的风电知识储备与实战经验在绝缘设计器件选择防湿防雷等多方面进行特殊设计和严格的测试论证工作打造出高原型超高原型专用变流器目前最高海拔应用项目已超过5000米2海上海上风电对产品稳定可靠性要求较高公司海上风电变流器采用高标准的耐腐材料打造出高防护等级的柜体其内部配备完善的加热除湿系统及远程运维系统能够进行全面系统监控和故障诊断方便实现风场变流器的组网研发创新性电网友好关键技术适应于因海上长距离输电海缆分布电容特性等导致的恶劣电网环境为海上风电场持续稳定运行提供保障海风变流技术领先有望受益于国内海风规模化开发趋势公司深耕海上风电领域多年风电变流器批量应用于如东大丰滨海等超50个海上风电场多次参与各省份重点海风项目建设例如2021年12月我国首台漂浮式海上风电机组全球首台抗台风型漂浮式海上风电机组在广东阳江海上风电场成功并网发电标志着我国在全球率先具备大容量抗台风型漂浮式海上风电机组自主研发制造安装及运营能力禾望成为了我国首台漂浮式海上风机变流器供应厂家为项目提供55MW漂浮式机组专用海上风电变流器具有里程碑式意义表3公司风电项目成功案例丰富请务必阅读正文之后的免责条款部分12of30TablePage禾望电气603063项目时间项目名称项目内容该项目总装机容量为150MW采用了24台禾望625MW三电平全功率变流器项目正式运行后年均发电量45亿千瓦时每年20232黑龙江哈尔滨依兰鸡冠山风电场可节约标准煤约1355万吨减少二氧化碳排放3697万吨减少烟尘排放142吨具有良好的经济效益和社会效益项目采用55台禾望定子中压625MW风冷双馈变流器项目中双陆上风电20232内蒙古乌兰察布大库联乡风电场馈发电机定子电压由1140V抬升至105kV使风机的发电效率大大提升向电网输送优质绿色电能项目位于新疆哈密市十三间房无人区距离最近有人烟的地方约20226新疆哈密市十三间房风电项目170公里共计十三间房3个风电场采用25台6MW全功率变流器进行调试工作中国海装自主研制的H260-18MW海上风电机组在山东省东营经济开发区海上风电产业园研制成功是目前全球单机功率最大的20231山东东营单机18MW海上风电项目海上机组该项目采用的是禾望1140V18MW全功率风电变流器渤中海上风电A场址项目总装机容量501MW采用了60台中国海装风电机组均配套使用禾望电气三电平全功率风电变流器该202210渤中海上风电A场址项目海上风电项目是全国首批山东省首个平价海上风电项目实现了中国海上风电跨越式突破福建长乐外海海上风电场C区项目总装机容量200MW采用20台风电机组全部配套禾望3300V10MW中压全功率变流器20212022福建长乐外海海上风电场C区项目年9月4日随着首台10MW风电机组顺利完成吊装预示着国内首个规模化采用国产中压风电变流器的风电项目投建将进入新台阶数据来源公司官网国泰君安证券研究23年公司风电变流器销量有望回升2020年为风电抢装大年随后21-22年装机量有所下降公司出货量同步呈下滑趋势2020-2022年分别销售风电变流器417534843439台23-25年国内风电新增装机量有望回升预期将拉动公司变流器销量同步高增图26公司风电变流器销量小幅下滑产量台销量台50004000300020001000020182019202020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究产品技术领先盈利能力相对较优禾望致力于为客户提供高可靠性高性能高质量的产品与解决方案公司风电变流器在电网适应性环境适应性与负载适应性仍处于技术领先地位近年来风电行业进入平价阶段带动产品价格下行风电变流器毛利率呈下行趋势凭借产品技术领先优势公司毛利率水平较同业更高图27禾望电气风电变流器毛利率更高请务必阅读正文之后的免责条款部分13of30TablePage禾望电气603063禾望电气阳光电源日风电气海得控制706055715786593550534149334464404170303272257320100201420152016201720182019202020212022数据来源各公司公告国泰君安证券研究注禾望电气2018年及以后数据为新能源电控业务含风电变流器和光伏逆变器海得控制为新能源业务数据含风电变流器客户结构稳定品牌力强行业认可度高公司2009年开始实现风电变流器批量发货产品迅速得到了市场的高度认可广泛应用于我国东北西北华北西南等风力资源较为集中区域的风电场已与国内10多家整机厂商形成稳定的合作关系未来有望凭借高质量的产品及解决方案不断开拓巩固优质客户提高市场占有率图28公司风电变流器客户结构稳定数据来源禾望电气招股说明书22光伏逆变器行业需求高增技术研发助力打造成本优势221行业国内外光伏市场广阔分布式占比持续提升国内外装机规模不断提升据IEA统计全球光伏新增装机量从2017年的103GW增长至2021年的170GW我们预计未来全球光伏装机规模有望继续保持快速增长国内光伏装机规模加速扩张2022年中国新增光伏装机8741GW同比增长6032023年国内装机市场持续火热全年装机量预计可达150-200GW图29全球光伏装机规模有望保持快速增长图3023H1国内光伏新增装机规模达7842GW请务必阅读正文之后的免责条款部分14of30TablePage禾望电气603063中国欧盟美国日本印度其他国家202120222023GW2022yoy2023yoy7002550060020375002017214001465400151329129300300102002001005100000月月月月月月月月月月月23674589-1112101数据来源IEABNEFSolarPowerEurope国泰君安证券数据来源中电联国泰君安证券研究研究表4全球光伏逆变器需求量测算单位GW20182019202020212022E2023E2024E2025E全球新增光伏装机量104110130170240350455592国内新增光伏装机量44304855100130169220海外新增光伏装机量608082115140220286372容配比假设国内1010115115115121212容配比假设海外1313131313131313全球新增逆变器需求量9092105136195277361469国内新增逆变器需求量4430424887108141183海外新增逆变器需求量46626388108169220286全球逆变器替换需求量1631808594111131155全球逆变器需求量合计106123185221289388492624yoy1604504119463077342626802683数据来源CPIA国泰君安证券研究分布式光伏需求高涨占比持续提升2021年分布式光伏新增装机量占比首次超过集中式2022年分布式光伏装机量达511GW同比增长约74装机占比从2020年的32上升至5823H1分布式装机量近50GW同比增长10845表5分布式光伏装机占比逐年提升单位GW2020202120222022H12023H12022yoy2023H1yoy集中式32724736311233746469623357工商业547725810741848235067207户用1012162538912152171314153分布式总计15529351119654096744010845分布式占比3254586452数据来源国家能源局国泰君安证券研究222公司发力组串式逆变器产品销量高增请务必阅读正文之后的免责条款部分15of30TablePage禾望电气603063在光伏发电领域公司提供具有竞争力的整体解决方案包括全系列组串式中小功率光伏发电系统和集中集散式大功率光伏发电系统公司是国内首推集散式光伏逆变方案的光伏逆变器制造商之一该方案将传统集中式逆变器单路MPPT最大功率点跟踪分散至其前端的光伏控制器较传统的集中式逆变器方案进一步提升了发电效率公司目前专注于提供组串式方案主推大功率机型针对户用工商业地面电站应用禾望提供户用3kW10kW单相机型与8kW33kW三相机型商用36kW125kW的三相中功率机型大型电站用DC1500V225kW350kW大功率机型其中110KW组串式逆变器为公司明星产品作为工商业光伏中的佼佼者最多可接入12串210组件且不限流不限功率350KW组串式逆变器为2023年推出的重磅新品为全球单机功率最大的组串式逆变器40下可超额实现385KW公司同时提供对应的WiFi4G无线模块智能数据采集器产品满足系统的远程监控和运维管理需求公司以创新技术和独特产品构建出分布式光伏场景解决方案推出户用工商业电站型三大智慧方案持续创造清洁高效的绿色能源图31公司在光伏领域主要提供组串式逆变器图32公司是国内首推集散式光伏逆变方案的光伏逆变器制造商之一数据来源公司公告数据来源公司公告光伏逆变器销量增长迅猛22年达135万台同增1962018年起公司光伏逆变器产销量持续高增长18-22年分别销售0100360784551348万台18-22年CAGR近240公司22年光伏逆变器实现营业收入913亿同比增长1839根据国际能源网与PVTech统计2022年公司光伏逆变器中标容量排名第九共中标147GW2023年Q2中标容量排名第三共中标4404MW图33公司光伏逆变器产销量增长迅速图3422年公司光伏逆变器中标容量位列全国第9请务必阅读正文之后的免责条款部分16of30TablePage禾望电气603063GW产量销量161461万台142012181610868832761148126104325293821216314713862402020182019202020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源国际能源网国泰君安证券研究图35公司23Q2光伏逆变器中标容量位列全国第314000MW1206012000100008000600045244404400018221700104020008007855004944644003503302000数据来源PVTech国泰君安证券研究海外出口多国境外销售毛利率高公司在全球化战略布局下拓展光伏逆变器海外业务产品已销售至土耳其巴西印度韩国等国家2022年境外收入达3635万元同增346632022年光伏逆变器境外境内销售毛利率分别为38272239境外高于境内约16pcts未来公司将坚持全球布局随着海外光伏装机需求放量境外出货有望保持增长拉动光伏逆变器业务整体毛利率提升图362022年光伏逆变器境外销售额达3635万元图37光伏逆变器境外销售毛利率显著高于境内境外销售万元yoy右轴境内毛利率境外毛利率400040070350350060300300025050250020040200015030150010050100020010500-500-1000202020212022202020212022数据来源公司公告国泰君安证券研究数据来源公司公告国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分17of30TablePage禾望电气603063逆变器采用单管并联技术成本优势显著逆变器主要由电子元器件功率半导体集成电路等结构件散热器钣金件等和辅助材料胶水塑胶件等绝缘材料组成其中功率器件主要包括IGBT元器件参考固德威和锦浪科技招股说明书功率器件占公司整体原材料采购约1015单管并联方案的原理为将单个封装的IGBT进行并联式连接公司采用硅基的单管碳化硅的单管和碳化硅的MOS管三者拼接来替代模块通过先进的均流技术减少器件热量每个单管有效快速分担负载能力最终达到电源容量最大化利用实现高效驱动模式与高功率密度比提升发电效率并降低成本公司拥有SiC功率器件的并联均流系统以及方法电力电子设备等发明专利已掌握并应用单管并联技术且使用SiC单管有助于进一步降本彰显公司成本优势图38典型模块拓扑与单管并联拓扑对比图39特斯拉单管IGBT设计样例数据来源AI汽车制造业公众号数据来源华夏EV网战略布局功率半导体及碳化硅领域功率半导体作为电能转换的核心器件是公司主要产品光伏逆变器风电变流器关键部件2021年10月公司购入锴威特半导体股份有限公司15789万股份持股286该公司已于2023年8月18日于上交所科创板上市同年12月收购了清纯半导体919的股份清纯半导体是一家聚焦于碳化硅SIC半导体领域的高科技芯片公司专业从事SiC功率器件的研发与产业化拥有国际领先水平的SiC器件设计及工艺研发团队入股清纯半导体有利于公司保障未来碳化硅功率器件供应的稳定性与安全性并实现降本增效帮助公司受益于SiC最前沿的技术应用利好公司长期发展图401200VSiCMOSFET通过第三方可靠性认证图41混合SiC的IGBT单管能够有效降低损耗请务必阅读正文之后的免责条款部分18of30TablePage禾望电气603063常规Heric拓扑Sic混合单管200器件损耗W180160140120100806040200开关频率20kHz开关频率30kHz开关频率40kHz数据来源清纯半导体公司官网数据来源英飞凌公众号国泰君安证券研究23储能板块市场前景广阔储能PCS放量可期231行业国内储能市场空间广阔新型储能装机规模快速增长新型储能装机规模快速增长根据CNESA数据统计截至22年底国内已投运电力储能项目累计装机规模598GW占全球市场总规模的25年增长率38新型储能继续高速发展累计装机规模首次突破10GW达到131GW271GWh功率规模年增长率达128能量规模年增长率达1412022年国内新型储能新增规模创历史新高达到73GW159GWh功率规模同比增长200能量规模同比增长280图42全球新型储能市场累计装机规模迅速上升图43国内新型储能市场累计装机规模迅速上升装机规模MWyoy左轴165000014450004000012350001300000825000062000015000041000002500000数据来源CNESA国泰君安证券研究数据来源CNESA储能变流器PCS成本约为储能系统的20储能变流器PCS是连接于储能电池和交流电网之间的电力转换设备具有对电池充电和放电功能能够在电网和储能系统间精确快速地调节电压频率功率实现恒功率恒流充放电以及平滑波动性电源输出储能变流器作为储能集成系统中重要的能量转换装置在提升电能质量和传输效率保障电网稳定安全方面起到重要作用据能源电力说公众号数据储能系统中电池成本占比约60PCS成本占比第二约为20BMS和EMS合计占比约15请务必阅读正文之后的免责条款部分19of30TablePage禾望电气603063图44储能变流器成本约为储能系统的20电池PCSEMSBMS其他20数据来源能源力说公众号国泰君安证券研究232公司2022年储能PCS国内出货量前十未来放量可期公司提供地面电站储能系统和工商业储能系统两大储能解决方案其中工商业储能系统解决方案具有削峰调谷容改需延缓变压器扩容等功能地面电站储能系统具有平滑新能源波动跟踪计划发电解决弃风弃光问题等功能公司解决方案拥有可靠电量非电量保护齐全动作快配置完备监控消防系统智能温度控制高效PCS最高效率达到9901响应快速灵活可根据项目灵活选用不同功率电压等级的PCS模块化设计支持并联系统扩展方便三大优势图45地面电站储能系统解决方案拓扑图图46工商业储能系统解决方案拓扑图数据来源禾望电气官网数据来源禾望电气官网公司储能产品分为变流器和一体机两大类具体涵盖PCSPCS箱变一体机EMS户外工商业储能系统一体机离网控制器等多种设备及相关系统为发电侧用户侧电网侧独立储能电站等多种工业储能场景提供有效的电力保障构建全场景储能应用此外针对风电特殊应用场景公司推出风储一体变流机它巧妙地将储能系统与风电系统融合一体做到112的应用效果通过储能技术有效平抑风力发电的波动性增强新能源发电可控性提高风电场并网接入能力及风电消纳能力1储能变流器提供适用于1000V系统的50kW60kW80kW500kW630kW储能变流器和1500V系统的2400kW2750kW3150kW3450kW请务必阅读正文之后的免责条款部分20of30