风光储业务齐发力，维持“买入”评级
　　禾望电气发布三季报，2023年前三季度实现营收26.15亿元（yoy+49.04%），归母净利4.01亿元（yoy+135.92%），扣非净利3.19亿元（yoy+133.58%）。其中Q3实现营收10.74亿元（yoy+64.27%，qoq+15.36%），归母净利1.99亿元（yoy+246.82%，qoq+60.48%），扣非净利1.49亿元（yoy+238.39%，qoq+28.45%）。我们预计公司2023-2025年EPS分别为1.26/1.44/1.70元。可比公司23年Wind一致预期PE均值为22.47倍，考虑到公司光储产品加速导入及公司在海风变流器技术优势，结合公司23年前三季度归母净利润同比增长246.82%，我们认为公司23年归母净利增速有望超过可比公司平均水平，因此给予公司23年27倍PE，目标价34.02元，维持“买入”评级。
　　新能源电控业务毛利率持续提升
　　9M23公司新能源电控业务营收20.82亿元，同比增加51.61%；公司23Q1/Q2/Q3新能源业务收入逐季提升，分别实现4.47/7.50/8.85亿元，主要系公司在光伏、储能业务板块持续放量。新能源电控业务毛利率31.50%，较22年24.98%、23H1的29.15%继续提升，公司成本控制能力叠加规模化降本效应逐步显现。随着明年风电放量，公司毛利率或仍有向上提升空间。
　　依托平台化优势，光储产品加速导入
　　公司依托原有变流器自主开发经验及渠道大力开拓光储市场，其组串式逆变器已用于江苏、广东、福建等工商业光伏项目，且具备出口韩国、巴西、土耳其等海外市场能力。从中标情况看，据北极星太阳能光伏网统计，今年1-7月“五大六小”能源集团累计发布63.26GW逆变器集采招标项目，其中禾望电气中标近2.26GW项目、排名第二，验证公司产品已获得行业头部业主方认可。
　　工程传动业务量利表现亮眼
　　公司9M23工程传动业务实现营业收入3.38亿元，同增103.89%；实现毛利率44.91%，同比提升2.30pct。公司依托变频领域技术，自主研发HD2000系列低压工程型变频器、HD8000系列中压多电变频器和HV500系列高性能变频器，且具备油气专用、冶金轧钢、港口起重、轨道交通等多行业对应产品，其工程传动业务规模有望稳步扩张。
　　风险提示：风电、光伏装机量不及预期；竞争加剧导致盈利能力下降。
　　

研究报告全文：证券研究报告禾望电气603063CH新能源业务毛利率持续提升华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月17日中国内地电气设备目标价人民币3402研究员申建国风光储业务齐发力维持买入评级SACNoS0570522020002shenjianguohtsccom8675582492388禾望电气发布三季报2023年前三季度实现营收2615亿元yoy4904归母净利401亿元yoy13592扣非净利319亿研究员边文姣元yoy13358其中Q3实现营收1074亿元yoy6427SACNoS0570518110004bianwenjiaohtsccom归母净利亿元扣非SFCNoBSJ3998675582776411qoq1536199yoy24682qoq6048净利149亿元yoy23839qoq2845我们预计公司2023-2025研究员周敦伟年EPS分别为126144170元可比公司23年Wind一致预期PE均值SACNoS0570522120001zhoudunweihtsccom为2247倍考虑到公司光储产品加速导入及公司在海风变流器技术优势862128972228结合公司23年前三季度归母净利润同比增长24682我们认为公司23年归母净利增速有望超过可比公司平均水平因此给予公司年倍基本数据2327PE目标价3402元维持买入评级目标价人民币3402收盘价人民币截至10月17日2391新能源电控业务毛利率持续提升市值人民币百万105989M23公司新能源电控业务营收2082亿元同比增加5161公司6个月平均日成交额人民币百万1802052周价格范围人民币2193-330523Q1Q2Q3新能源业务收入逐季提升分别实现447750885亿元主BVPS人民币866要系公司在光伏储能业务板块持续放量新能源电控业务毛利率3150较22年249823H1的2915继续提升公司成本控制能力叠加规模股价走势图化降本效应逐步显现随着明年风电放量公司毛利率或仍有向上提升空间禾望电气人民币相对沪深300依托平台化优势光储产品加速导入3411公司依托原有变流器自主开发经验及渠道大力开拓光储市场其组串式逆变317器已用于江苏广东福建等工商业光伏项目且具备出口韩国巴西土282耳其等海外市场能力从中标情况看据北极星太阳能光伏网统计今年1-7243月五大六小能源集团累计发布6326GW逆变器集采招标项目其中禾望电气中标近226GW项目排名第二验证公司产品已获得行业头部业217Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23主方认可资料来源Wind工程传动业务量利表现亮眼公司9M23工程传动业务实现营业收入338亿元同增10389实现毛利率4491同比提升230pct公司依托变频领域技术自主研发HD2000系列低压工程型变频器HD8000系列中压多电变频器和HV500系列高性能变频器且具备油气专用冶金轧钢港口起重轨道交通等多行业对应产品其工程传动业务规模有望稳步扩张风险提示风电光伏装机量不及预期竞争加剧导致盈利能力下降经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万21042809428957757026-10033352526934642165归属母公司净利润人民币百万2799426681558966371175213-4974691095013981805EPS人民币最新摊薄063060126144170ROE885782140813831403PE倍37863972189616631409PB倍335310266230197EVEBITDA倍2914256112511211886资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1禾望电气603063CH图表1可比公司估值表股价市值EPS元PE倍归母净利润增速公司代码公司简称元亿元2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E2023E2024E2025E300274CH阳光电源84441254062425497159013490153911819371267530352601300763CH锦浪科技799832060264434636838302518411258955642546323183300124CH汇川技术65131735321621942483124017336126292088195127872592可比公司均值76521103332233925336843511224716891326677431352673注数据截至2023年10月17日可比公司盈利预测均采用Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表2禾望电气PE-Bands图表3禾望电气PB-Bands人民币人民币禾望电气禾望电气60574570x4366x55x54x302945x42x35x30x151425x18x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2禾望电气603063CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产35854097676868686299营业收入21042809428957757026现金6426782704210810942508营业成本13601958287939564838应收账款1026143812432367000营业税金及附加10721195167321952529其他应收账款53255000258081034326565营业费用2213528184343154446852691预付账款22381648422537225922管理费用1032810632158712079024589存货854211101187923132672财务费用13411664207826833000其他流动资产986226638912379533079384资产减值损失752722110214841805非流动资产16371772200924032565公允价值变动收益00020527000000000长期投资2334725019323683800043608投资净收益10361413129812561308固定投资9242393757118014671725营业利润2908429722605897017682829无形资产78138820101701058911288营业外收入070123150180200其他非流动资产4014549643403524498029064营业外支出044231100100090资产总计52225869877792708863利润总额2911029614606397025682939流动负债16141925426440112806所得税11152840454863237465短期借款60063825382538253825净利润2799626774560916393375475应付账款529647487621311826000少数股东损益001093195222262其他流动负债10251138209521472768归属母公司净利润2799426681558966371175213非流动负债4436352183529526363067982EBITDA3555539684711708269597498长期借款3918041633457755565459414EPS人民币基本064061126144170其他非流动负债518310550717779778568负债合计20582446479446473486主要财务比率少数股东权益3524446678891152会计年度202120222023E2024E2025E股本4365944169443234432344323成长能力资本公积11401146114511451145营业收入10033352526934642165留存公积15941830239130303785营业利润4212191038515821803归属母公司股东权益31613418397746145366归属母公司净利润4974691095013981805负债和股东权益52225869877792708863获利能力毛利率35353030328731503114现金流量表净利率1331953130811071074会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE885782140813831403经营活动现金3824409071538622301670ROIC11181159329619222653净利润2799626774560916393375475偿债能力折旧摊销510484057944952711188资产负债率39414169546150133933财务费用13411664207826833000净负债比率419907398410243440投资损失10361413129812561308流动比率222213159171224营运资金变动3971812441067129786557速动比率161152112111125其他经营现金248967201763473977938营运能力投资活动现金3825126083212204718626808总资产周转率044051059064077资本支出5227826382390653852038389应收账款周转率204228320320594长期投资13341450734956325608应付账款周转率311306200200530其他投资现金68574925195303417188每股指标人民币筹资活动现金32757432448079381276每股收益最新摊薄063060126144170短期借款60062181000000000每股经营现金流最新摊薄009092347140377长期借款391802453414298783761每股净资产最新摊薄71377189710411211普通股增加274510154000000估值比率资本公积增加9719609126000000PE倍37863972189616631409其他筹资现金22423959865019402485PB倍335310266230197现金净增加额933915510128110151414EVEBITDA倍2914256112511211886资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3禾望电气603063CH免责声明分析师声明本人申建国边文姣周敦伟兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载的意见评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断在不同时期华泰可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告同时本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动以往表现并不能指引未来未来回报并不能得到保证并存在损失本金的可能华泰不保证本报告所含信息保持在最新状态华泰对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司不是FINRA的注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