公司发布2023年三季报，业绩超预期。2023前三季度公司实现营收26.15亿元，同比+49%；归母净利润4.01亿元，同比+136%。其中23Q3实现营收10.74亿元，同比+64%，环比+15%；归母净利润1.99亿元，同比+247%，环比+60%，业绩超预期。盈利能力方面，23Q3毛利率35.87%，同比+6.09pct，环比+2.14pct，自22Q2持续提升；23Q3净利率18.77%，同比+9.97pct，环比+5.4pct，公司成本端优势显著。
　　风能变流器有望受益于需求复苏，光伏逆变器有突破。公司2023前三季度新能源电控业务实现营业收入20.82亿元，占比81%，毛利率31.50%；其中23Q3新能源电控业务营业收入8.85亿元，占比83%，毛利率34.58%。（1）光伏逆变器：我们认为公司业绩超预期主要系光伏逆变器出货突破与毛利率逆势提升。公司地面电站逆变器市场优势稳固，有望深度受益于国内地面电站装机超预期；根据2023年6月12日投资者关系问答，公司使用单管并联代替IGBT模块，我们认为成本优势将持续反映在报表端。（2）风能变流器：公司为国内风能变流器龙头、市场份额稳固，受益于行业需求回暖。（3）公司储能产品包括PCS、一体机、储能系统等等，有望进一步贡献利润。
　　国外业务毛利率提升，期待出海打开成长空间。公司23Q3国内业务收入10.23亿元，国外业务0.37亿元，国外业务占比3.51%，略有下滑，但毛利率高达53.28%（23H1为46.46%），期待公司打开出海广阔空间。
　　盈利预测与投资建议。考虑公司风能变流器龙头、光储放量，预计公司2023-2025年EPS为1.33/1.85/2.20元/股，给予其2023年业绩25倍PE估值，对应合理价值33.36元/股，继续给予“买入”评级。
　　风险提示。光伏及风电装机不及预期；产品价格下行；汇率波动风险。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评电力设备证券研究报告禾望电气TableTitle603063SH公司评级TableInvest买入当前价格2391元业绩超预期公司成本端优势凸显合理价值3336元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-17核心观点公司发布2023年三季报业绩超预期2023前三季度公司实现营收相对市场TablePicQuote表现2615亿元同比49归母净利润401亿元同比136其中23Q3实现营收1074亿元同比64环比15归母净利润1999亿元同比247环比60业绩超预期盈利能力方面23Q3毛21022122202230423062308231023利率3587同比609pct环比214pct自22Q2持续提升23Q3-6净利率1877同比997pct环比54pct公司成本端优势显著-13风能变流器有望受益于需求复苏光伏逆变器有突破公司2023前三-20季度新能源电控业务实现营业收入2082亿元占比81毛利率-283150其中23Q3新能源电控业务营业收入885亿元占比83禾望电气沪深300毛利率光伏逆变器我们认为公司业绩超预期主要系光34581伏逆变器出货突破与毛利率逆势提升公司地面电站逆变器市场优势稳分析师TableAuthor陈子坤固有望深度受益于国内地面电站装机超预期根据2023年6月12SAC执证号S0260513080001日投资者关系问答公司使用单管并联代替IGBT模块我们认为成本010-59136690优势将持续反映在报表端2风能变流器公司为国内风能变流器龙chenzikungfcomcn头市场份额稳固受益于行业需求回暖3公司储能产品包括PCS分析师纪成炜一体机储能系统等等有望进一步贡献利润SAC执证号S0260518060001国外业务毛利率提升期待出海打开成长空间公司23Q3国内业务收SFCCENoBOI548入1023亿元国外业务037亿元国外业务占比351略有下滑021-38003594但毛利率高达532823H1为4646期待公司打开出海广阔空jichengweigfcomcn间分析师曹瑞元盈利预测与投资建议考虑公司风能变流器龙头光储放量预计公司SAC执证号S02605210900022023-2025年EPS为133185220元股给予其2023年业绩25倍021-38003752PE估值对应合理价值3336元股继续给予买入评级caoruiyuangfcomcn风险提示光伏及风电装机不及预期产品价格下行汇率波动风险请注意陈子坤曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动盈利预测TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E相关研究TableDocReport营业收入百万元21042809457161787722禾望电气603063SH中2023-08-03增长率-100335627351250报业绩符合预期迎接风光EBITDA百万元351366527673757储氢共振归母净利润百万元280267591820975禾望电气603063SH业2023-04-10增长率50-471217387189绩符合预期股权激励彰显EPS元股064060133185220市盈率PE62874615179212921087风光储信心ROE8978147170168禾望电气603063SH三2022-10-27EVEBITDA49743277194214881292季报业绩不及预期风光协数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心同稳中有升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TableContactsTablePageText禾望电气公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产35854097607977099390经营活动现金流-38409573630527货币资金643827137814711588净利润280268591820975应收及预付10681482239432824124折旧摊销5184758595存货8541101176125413148营运资金变动-320-8-140-292-544其他流动资产1021686546415530其它-496646170非流动资产16371772219625112715投资活动现金流-383-261-471-362-252长期股权投资233250450550550资本支出-523-264-300-299-299固定资产925938106411811288投资变动133-4-200-1000在建工程73109159209259其他77283747无形资产7888136184232筹资活动现金流3284449-175-158其他长期资产328387386386386银行借款47981462-100-100资产总计5222586982751022012105股权融资2360200流动负债16141925320844535473其他-174-137-14-75-58短期借款6038000现金净增加额-9315555193117应付及预收13181552267337764612期初现金余额40631382713781471其他流动负债237335535676861期末现金余额313468137814711588非流动负债4445221052932822长期借款392416916816716应付债券00000其他非流动负债52106136116106负债合计20582446425953846295股本437442443443443资本公积11401146114611461146主要财务比率留存收益15941830242232424217至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益31613418401148315806成长能力少数股东权益44444营业收入-100335627351250负债和股东权益5222586982751022012105营业利润42221161386189归母净利润50-471217387189获利能力利润表单位百万元毛利率354303301294282至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率13395129133126营业收入21042809457161787722ROE8978147170168营业成本13601958319843625548ROIC7865839492营业税金及附加1112314253偿债能力销售费用221282366494618资产负债率394417515527520管理费用103106183235278净负债比率650715106111141083研发费用177211343457564流动比率222213190173172财务费用1317354335速动比率165153129112110资产减值损失-8-7-2000营运能力公允价值变动收益021000总资产周转率040048055060064投资净收益1014273746应收账款周转率205195209203202营业利润2912976428901059存货周转率246255260243245营业外收支0-1111每股指标元利润总额2912966438911060每股收益064060133185220所得税1128517185每股经营现金流01111净利润280268591820975每股净资产72477490510901310少数股东损益01000估值比率归属母公司净利润280267591820975PE62874615179212921087EBITDA351366527673757PB557360264219183EPS元064060133185220EVEBITDA49743277194214881292识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText禾望电气公告点评广发新能源和电力设备研究小组TableResearchTeam陈子坤首席分析师5年产业经验10年证券从业经验2013年加入广发证券发展研究中心目前担任电力设备与新能源行业首席分析师历任有色行业资深分析师环保行业联席首席分析师纪成炜联席首席分析师ACCA会员毕业于香港中文大学西安交通大学2016年加入广发证券发展研究中心陈昕资深分析师毕业于清华大学北京大学曾就职于国家电网公司信达证券2022年加入广发证券发展研究中心张玲高级研究员毕业于加拿大英属哥伦比亚大学曾就职于银河证券工银瑞信2022年加入广发证券发展研究中心曹瑞元资深分析师毕业于复旦大学2021年加入广发证券发展研究中心李靖资深分析师毕业于美国西北大学华中科技大学2020年加入广发证券发展研究中心蒋淑霞高级分析师毕业于香港大学南京大学2020年加入广发证券发展研究中心朱北岑高级研究员毕业于华东政法大学2022年加入广发证券发展研究中心张芷菡高级研究员毕业于新加坡南洋理工大学中山大学2021年加入广发证券发展研究中心高翔高级研究员毕业于新加坡国立大学2022年加入广发证券发展研究中心左净霭研究员毕业于香港中文大学2022年加入广发证券发展研究中心陈宇泽研究员毕业于清华大学2023年加入广发证券发展研究中心黄思悦研究员毕业于北京大学中山大学2023年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText禾望电气公告点评本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明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