我们预计新东方在24财年一季度（1QFY24，2023.6-2023.8）的收入将达到10.1亿美元，同比增长35.7%，Non-GAAP归母净利润1.39亿美元，同比增长65.9%。我们认为收入，利润的高增主要由素养培训业务和留学业务驱动。
　　素养教育暑期招生强劲增长。我们预计包括素养培训业务在内的新业务（“双减”后公司开拓的素养，学习机等新业务）强劲增长。1QFY24预计贡献收入2.3亿美元，同比增长95%。其中素养业务招生人数同比增长80%至53万人，成为该业务板块最主要的营收驱动力。我们认为新东方的品牌，师资及教研优势助力素养业务的高成长。同时暑期公司开展的地推营销工作也为人数的增长带来积极贡献。我们预计素养业务全年培训人次可达225万人，同比增长约40%。尽管素养业务增长强劲，但我们认为其培训规模仍有很大的成长空间。因为素养培训承接的是“双减”前学科培训的需求，而仅看公司在“双减”前学科培训一年1200万人次的规模，素养业务人就有5倍以上的扩张空间。而即使实现1200万人培训规模，其市场占有率也仅仅为6%（我们预计素养业务年培训需求约2亿人次）。
　　留学业务需求快速恢复。随着疫情消除，留学市场呈现快速复苏迹象。我们预计出国留学考培以及留学咨询业务于1QFY24将贡献收入2.4亿美元，同比增长36%。尤其是留学考培业务恢复迅速，一方面受益于留学市场复苏，另一方面于疫情期间国外大学放宽在录取时作为必要参考的语言类标准考试成绩的临时措施逐步终止，留学生的考培需求快速恢复。我们判断留学市场在快速恢复后仍将维持中高速增长，主要由于我国出国留学人员的地占比仍很低。相较于越南1.3%，韩国1.9%的留学渗透率（年留学人员除以高中及大学本科在校生之和），我国0.4%的渗透率任由很大的提升空间。
　　东方甄选维持增长。随着自营产品销售占比的不断提升，我们预计东方甄选仍能贡献可观的收入增长。1QFY24财年收入预计可达1.3亿美元，同比增长13%。由于适当采用了优惠券等引流方式，且组织团队架构人员数量扩张以匹配直播及供应链管理需求，我们预计东方甄选利润率将有所下降。我们预计该业务板块当季利润贡献约0.21亿美元。
　　维持买入评级。由于培训人次高增，公司加快了教学点的扩张速度约5个百分点至20%左右的增速。作为培训人次的领先指标，我们认为教学点扩张提速代表需求的景气度处于高位，从而利好未来招生人数的增长。1QFY24所在的暑期是教学点扩张的高峰期，我们预计教学点数量将增长至近850个。产能扩张虽然带来经营利润率的压力，但由于培训人次高增，我们预计素养培训利润率仍能扩张。我们预计1QFY24NonGaap净利率将同比扩张2.5个百分点至13.7%。素养培训和留学业务将驱动公司业绩强劲增长。我们维持24/25/26财年4.12亿美元，5.53亿美元和7.17亿美元不变。由于公司持续回购导致股本数下降，我们小幅上调目标价至76.58美元，对应现价有23%的涨幅，维持买入评级。
　　风险提示：非学科培训监管政策加码；海外地缘政治因素，导致境外留学签证受阻，业务恢复放缓。