公司发布2023财年年度报告。FY23公司实现收入581.43亿元，同比-10.21%，归母净利润-23.83亿元，同比-172.77%。其中，公司2023年上半年实现营收255.41亿元，同比-15.00%，归母净利润-9.94亿元，同比-299.00，亏损较22H2有所缩小。
　　销量旺盛，纸价反弹盈利有望好转。FY23公司销量1660万吨，同比+3.4%，其中卡纸、瓦楞纸及灰底白板纸销量分别同比+5.3%/+8.6%/-10.6%。受宏观经济环境的影响，包装纸需求及价格持续疲软，迫使公司多次降价促销、停产去库，导致公司FY23平均售价-15%，出现上市以来首次亏损。目前随旺季临近，箱板瓦楞纸价格边际修复，公司有望实现扭亏为盈。
　　产能扩张速度放缓，促进供需平衡加速。截止2023年6月，公司共有造纸产能2002万吨，在北海、荆州、马拉西亚有425万吨产能规划。公司将北海基地的120万吨白卡纸产能投放推迟至24Q3（原计划24Q1）、20万吨纸袋纸推迟至25Q4（原计划24Q2）、马来西亚基地30万吨瓦楞纸产能投放推迟至23Q3（原计划23Q2），能够促进行业加速供需平衡。
　　原材料布局推进，成本掌控力增强。截止2023年6月，公司共有原材料产能462万吨，包括217万吨木浆、70万吨再生浆及175万吨木纤维。产能规划方面，公司北海基地190万吨木浆产能预计24Q2建成，越南及马来西亚基地的31吨木纤维产能预计24Q1建成，将进一步发挥垂直产业链优势，提升对成本的管控能力。
　　维持“强烈推荐”投资评级。公司为造纸龙头，积极推进产品创新及降本增效，加速原料布局。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20.11、37.94和41.34亿元，目前股价对应23年PB为0.4x，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：市场需求波动，原材料价格波动，进口纸冲击，汇率波动。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月17日玖龙纸业02689HK强烈推荐维持消费品轻工纺服产能扩张放缓纸价修复有望扭亏为盈目标估值NA当前股价435港元基础数据公司发布2023财年年度报告FY23公司实现收入58143亿元同比总股本百万股469222-1021归母净利润-2383亿元同比-17277其中公司2023年上已上市流通股百万股469222半年实现营收25541亿元同比-1500归母净利润-994亿元同比总市值十亿元204-29900亏损较22H2有所缩小流通市值十亿元204每股净资产MRQ104ROETTM-53销量旺盛纸价反弹盈利有望好转FY23公司销量1660万吨同比34资产负债率626其中卡纸瓦楞纸及灰底白板纸销量分别同比5386-106受宏观主要股东BestResultHoldings经济环境的影响包装纸需求及价格持续疲软迫使公司多次降价促销停主要股东持股比例6377Limited产去库导致公司FY23平均售价-15出现上市以来首次亏损目前随旺季临近箱板瓦楞纸价格边际修复公司有望实现扭亏为盈股价表现1m6m12m绝对表现-2-29-6产能扩张速度放缓促进供需平衡加速截止2023年6月公司共有造纸相对表现1-15-12产能2002万吨在北海荆州马拉西亚有425万吨产能规划公司将北玖龙纸业恒生指数海基地的120万吨白卡纸产能投放推迟至24Q3原计划24Q120万吨80纸袋纸推迟至25Q4原计划24Q2马来西亚基地30万吨瓦楞纸产能投6040放推迟至23Q3原计划23Q2能够促进行业加速供需平衡200原材料布局推进成本掌控力增强截止2023年6月公司共有原材料产-20能462万吨包括217万吨木浆70万吨再生浆及175万吨木纤维产能Oct22Feb23May23Sep23规划方面公司北海基地190万吨木浆产能预计24Q2建成越南及马来西资料来源公司数据招商证券亚基地的31吨木纤维产能预计24Q1建成将进一步发挥垂直产业链优势相关报告提升对成本的管控能力赵中平S1090521080001维持强烈推荐投资评级公司为造纸龙头积极推进产品创新及降本增效zhaozhongpingcmschinacomc加速原料布局我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为20113794n王月S1090523080003和4134亿元目前股价对应23年PB为04x维持强烈推荐投资评wangyue20cmschinacomcn级毕先磊S1090523030001bixianleicmschinacomcn风险提示市场需求波动原材料价格波动进口纸冲击汇率波动财务数据与估值会计年度202220232024E2025E2026E主营收入百万元6475358143701978080484937同比增长5-1021155营业利润百万元2867-1595566362736680同比增长-64-162-420116净利润百万元3275-2384200837894130同比增长-54-173-184899每股收益元070-051043081088PE倍62-851005349PB倍0405040404资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202220232024E2025E2026E单位百万元202220232024E2025E2026E流动资产3262129453283163300834000总营业收入6475358143701978080484937现金965410317621174537174主营收入6453856739686547895282900交易性投资00000营业成本5754655209604167042573947应收票据122119119119119毛利69921530823985278953应收款项49514460539762066516营业支出43404701411941064311其它应收款56565588676177768164营业利润28671767566362736680存货12170885696911129711862利息支出7701117339434693474其他68113136157165利息收入188162416655非流动资产7446091147951479914799297权益性投资损1173232200200益长期股权投资271175175175175其他非经营性1552828240240损益固定资产7067086557905579455794707非经常项目损8160010001000益无形资产商誉24683320332033203320除税前利润33732726230643104700其他10511095109510951095所得税63355308542593资产总计107081120600123463132155133297少数股东损益3513112122流动负债1819128071290303455632728归属普通股东净利润32752384200837894130短期借款66689648105581230712922应付账款25322222222预收账款737913593131891609413344其他38914808526161336440长期负债4138447444474444744447444主要财务比率长期借款3686243181431814318143181202220232024E2025E2026E其他45224263426342634263年成长率负债合计5957575515764748200080172营业收入5-1021155股本481481481481481营业利润-64-162-420116储备4544846574441714608649272净利润-54-173-184899少数股东权451485474453431获利能力益归属于母公4705544652465674975352746毛利率10826117106105司所有者权益负债及权益合计107081120652123515132207133349净利率51-41294749ROE70-53437678ROIC36-14485457现金流量表偿债能力单位百万元202220232024E2025E2026E资产负债率556626619620601经营活动现金流30306924374959036737净负债比率413471457449424净利润32752383200837894130流动比率1810101010折旧与摊销30140000速动比率1107060607营运资本变234101605829350营运能力动其他非现金9189308334629432957资产周转率0605060606投资活动现金调整123221742439633494345存货周转率5653656764流资本性支出12621040004000150应收帐款周转6256636259出售固定资产00000应付帐款周转率10468606259收到的现金投资增减00000每股资料元率其它3001742437506495每股收益070-051043081088筹资活动现金流892111136389311677361每股经营现金065148080126144债务增减11006040429052750每股净资产100395299210601124股本增减00000每股股利002002013024026股利支付20170946031137估值比率其它筹资6911136339434693474PE62-851005349其它调整4033018812052273PB0405040404现金净增加额37766341061242279EVEBITDA84-333947975资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告敬请阅读末页的重要说明4