点评观点：
　　1HFR23录得净亏损13.4亿元，符合盈利预警：
　　1HFR23（即自然年2H22）公司录得营业收入311.98亿元，同比-9.5%；受原材料价格高企影响，销货成本同比+2.4%，同时因产品售价大幅下降，毛利率同比下跌11.4个百分点至2.2%。期内，销售、管理（新基地预投产相关开支）及财务费用率（资本开支增加，贷款金额上升）同比+0.86/+0.44/+0.80个百分点，录得汇兑损失5140万，实现净亏损13.4亿元，符合此前盈利预警。
　　市场需求疲软，产品售价下跌影响经营业绩：
　　期内，公司销量同比+2.4%至8.6百万吨。其中，卡纸/高强瓦楞纸/白板纸销量同比分别变动-3.3%/+16.4%/-13.2%/，销量占比分别为47%/31%/16%，收入占比分别为46%/26%/17%。受国内疫情管控影响，消费持续疲弱，库存积压迫使公司多番停产去库存以及降价促销，导致平均售价大幅下降约11.4%，叠加高通胀、能源成本高企，公司盈利端承压显著，吨净利由去年同期326元/吨转为亏损163元/吨。
　　多品类延伸丰富产品矩阵，发挥垂直产业链优势：
　　为优化产品组合，平缓单一品类市场需求波动，公司实施多品类延伸策略，积极推进高端牛卡及食品级白卡纸等项目，丰富产品矩阵，提升结构性盈利水平。同时，持续开发纸浆、木纤维、下游包装厂产能，充分发挥垂直产业链优势，夯实龙头地位。截至22年12月31日，公司造纸、纤维原料、下游包装厂总设计产能分别为1,877万吨/255万吨（木浆185万吨、再生浆70万吨）/24亿平方米。
　　我们的观点：
　　公司去年亏损主要因需求疲弱导致产品价格下降以及受到库存积压的影响。公司纸种与宏观消费表现关联度高，伴随疫情放开，经济活动逐步恢复，消费需求望得到提振；但同时行业也受到进口纸零关税政策以及市场新增产能的影响。展望全年，预期公司吨净利逐季提升概率较大，静待需求复苏。
　　

研究报告全文：业绩点评受产品价格及积压库存影响1HFR23盈利承压玖龙纸业2689HK2023-02-24星期五点评观点1HFR23录得净亏损134亿元符合盈利预警1HFR23即自然年2H22公司录得营业收入31198亿元同比-95受原材料价格高企影响销货成本同比24同时因产品售价大幅下降毛利率同比下跌114个百分点至22期内销售管理新基地预投产相关开支及财务费用率资本开支增加贷款金额上升相关报告同比086044080个百分点录得汇兑损失5140万实现净亏损134亿元符合此前盈利预警市场需求疲软产品售价下跌影响经营业绩期内公司销量同比24至86百万吨其中卡纸高强瓦楞纸白板纸销量同比分别变动-33164-132销量占比分别为473116收入占比分别为462617受国内疫情管控影响消费持续疲弱库存积压迫使公司多番停产去库存以及降价促销导致平均售价大幅下降约114叠加高通胀能源成本高企公司盈利端承压显著吨净利由去年同期326元吨转为亏损163元吨多品类延伸丰富产品矩阵发挥垂直产业链优势为优化产品组合平缓单一品类市场需求波动公司实施多品类延伸策略积极推进高端牛卡及食品级白卡纸等项目丰富产品矩阵提升结构性盈利水平同时持续开发纸浆木纤维下游包装厂产能充分发挥垂直产业链优势夯实龙头地位截至22年12月31日公司造纸纤维原料下游包装厂总设计产能分别为1877万吨255万吨木浆185万吨再生浆70万吨24亿平方米我们的观点公司去年亏损主要因需求疲弱导致产品价格下降以及受到库存积压研究部的影响公司纸种与宏观消费表现关联度高伴随疫情放开经济活证姓名陈欣动逐步恢复消费需求望得到提振但同时行业也受到进口纸零关税券SFCBLO515政策以及市场新增产能的影响展望全年预期公司吨净利逐季提升概率较大静待需求复苏研电话0755-21516057究Emailchenxingyzqcomhk报告请务必阅读免责条款免责条款一般声明本报告由国元证券经纪香港有限公司简称国元证券经纪香港制作国元证券经纪香港为国元国际控股有限公司的全资子公司本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但国元证券经纪香港及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的信息意见等均仅供投资者参考之用不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估自主审慎做出决策并自行承担风险投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前应同时考虑各自的投资目的财务状况和特定需求并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果国元证券经纪香港及或其关联人员均不承担任何责任本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系本报告所载的意见评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断该等意见评估及预测无需通知即可随时更改在不同时期国元证券经纪香港可能会发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪香港的客户销售交易人员其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价评级估值预测等观点相反或不一致相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分国元证券经纪香港的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点国元证券经纪香港没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务国元国际控股有限公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断投资的独立判断是指投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标需求机会风险市场因素及其他投资考虑而独立做出的特别声明在法律许可的情况下国元证券经纪香港可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系因此投资者应当考虑到国元证券经纪香港及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突本报告的版权仅为国元证券经纪香港所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发翻版复制刊登发表或引用分析员声明本人具备香港证监会授予的第四类牌照就证券提供意见本人以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话85237696888传真85237696999服务热线400-888-1313公司网址httpwwwgyzqcomhk2