3Q23雅砻江上网电价增长抵御发电下滑影响，助力公司业绩稳增
　　公司1-9M23营收/归母净利为10.2/38.4亿元，同比+15.5%/+31.6%，与业绩快报披露值相符；对应3Q23营收/归母净利为4.7/17.4亿元,同比+16.1%/+28.3%，主要得益于雅砻江上网电价同比+14.68%。我们维持公司23-25年归母净利预测44/48/49亿元。参考可比公司Wind一致预期23年平均PE17x，看好两河口龙头水库电站对下游增发效应，给予公司23年19x目标PE，对应目标价18.75元（前值：17.77元），维持“买入”。
　　3Q23控股水电电量同比+23.6%，上网电价同比-3.3%
　　1-9M23，公司控股水电完成发电量/上网电量38.14/37.37亿千瓦时，同比+12%/+12.02%，主要系3Q23控股水电发电量/上网电量同比+23.6%/+23.5%至22.13/21.64亿千瓦时。但3Q23公司控股水电上网电价同比-3.3%至0.163元/千瓦时，使得公司1-9M23控股水电上网电价的同比增幅由1H23的6.96%缩减为0%。此外，公司1-9M23控股光伏完成发电量/上网电量1.77/1.75亿千瓦时，同比大幅增长，主要系公司控股的攀新能源去年并购的桂平光伏电站于2022年8月实现财务并表，光伏上网电价为0.623元/千瓦时。
　　雅砻江3Q23电价持续同比增长趋势，抵御电量下滑影响
　　3Q23，公司参股48%的雅砻江水电上网电量同比下滑8.69%至269.15亿千瓦时，但含税上网电价同比+14.68%至0.289元/千瓦时。3Q23，公司实现对联营企业和合营企业的投资收益16.9亿元，同比+20.63%，我们认为主要系来自于雅砻江及大渡河水电的投资收益增长。1-9M23，雅砻江上网电量为616.02亿千瓦时，仍同比-7.44%；但上网电价同比+11.96%至0.309元/千瓦时。4Q23，我们持续看好两河口于枯水期发挥龙头水库作用给雅砻江下游电站带来较强增发效应。雅砻江目前在建一批水电/抽蓄/风光项目，雅砻江未来水风光储一体化发展可期。
　　目标价18.75元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利至44/48/49亿元（其中我们预计2023年雅砻江水电投资收益贡献为41.7亿元，同比+18% ），对应EPS0.99/1.07/1.11元，根据可比公司Wind一致预期23EPE均值17x，给予公司19x 23EPE，目标价18.75元，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。
　　
　　

研究报告全文：证券研究报告川投能源600674CH雅砻江电价上涨助力业绩稳增华泰研究季报点评投资评级维持买入2023年10月17日中国内地发电目标价人民币1875研究员王玮嘉3Q23雅砻江上网电价增长抵御发电下滑影响助力公司业绩稳增SACNoS0570517050002wangweijiahtsccomSFCNoBEB090862128972079公司1-9M23营收归母净利为102384亿元同比155316与业绩快报披露值相符对应3Q23营收归母净利为47174亿元同比研究员黄波161283主要得益于雅砻江上网电价同比1468我们维持公司SACNoS0570519090003huangbohtsccom年归母净利预测亿元参考可比公司一致预期年SFCNoBQR122867558249357023-25444849Wind23平均PE17x看好两河口龙头水库电站对下游增发效应给予公司23年19x研究员李雅琳目标PE对应目标价1875元前值1777元维持买入SACNoS0570523050003liyalin018092htsccomSFCNoBTC4208621289722283Q23控股水电电量同比236上网电价同比-33联系人胡知1-9M23公司控股水电完成发电量上网电量38143737亿千瓦时同比SACNoS0570121120004huzhi019072htsccom121202主要系3Q23控股水电发电量上网电量同比862128972228236235至22132164亿千瓦时但3Q23公司控股水电上网电价同比-33至0163元千瓦时使得公司1-9M23控股水电上网电价的同比基本数据增幅由1H23的696缩减为0此外公司1-9M23控股光伏完成发电目标价人民币1875量上网电量177175亿千瓦时同比大幅增长主要系公司控股的攀新能收盘价人民币截至10月17日1525源去年并购的桂平光伏电站于2022年8月实现财务并表光伏上网电价为市值人民币百万680280623元千瓦时6个月平均日成交额人民币百万1616052周价格范围人民币1099-1537BVPS人民币800雅砻江3Q23电价持续同比增长趋势抵御电量下滑影响公司参股的雅砻江水电上网电量同比下滑至亿3Q234886926915股价走势图千瓦时但含税上网电价同比1468至0289元千瓦时3Q23公司实现对联营企业和合营企业的投资收益亿元同比我们认为川投能源1692063人民币相对沪深300主要系来自于雅砻江及大渡河水电的投资收益增长1-9M23雅砻江上网165电量为亿千瓦时仍同比但上网电价同比至61602-74411960309152元千瓦时4Q23我们持续看好两河口于枯水期发挥龙头水库作用给雅砻131江下游电站带来较强增发效应雅砻江目前在建一批水电抽蓄风光项目雅砻江未来水风光储一体化发展可期123106Oct-22Feb-23Jun-23Oct-23目标价1875元维持买入评级我们预计公司23-25年归母净利至444849亿元其中我们预计2023年资料来源Wind雅砻江水电投资收益贡献为417亿元同比18对应EPS099107111元根据可比公司Wind一致预期23EPE均值17x给予公司19x23EPE目标价1875元维持买入评级风险提示来水偏枯导致水电发电量不及预期水电上网电价不及预期经营预测指标与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业收入人民币百万12631420155820042016-225212439692862059归属母公司净利润人民币百万30873515440247834944-23513862523866336EPS人民币最新摊薄069079099107111ROE10281081125312611206PE倍22031935154514221376PB倍218201187173160EVEBITDA倍20391828163915491522资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1川投能源600674CH图表1公司营业收入及同比增速图表2公司归母净利润及同比增速百万元百万元160025主营业务收入YOY4500归母净利润YOY401400400020301200350015100030002025008001010200060051500040010000-102005000-50-20201820192020202120221-9M23201820192020202120221-9M23资料来源公司公告华泰研究资料来源公司公告华泰研究图表3可比公司估值表股价元股市值百万元市盈率x市净率xROE公司名称股票代码202310172023101723E24E23E24E23E24E长江电力600900CH2296561790181626251515黔源电力002039CH13655836151015131014华能水电600025CH767138060191718171010平均值235229171420181213注可比公司盈利预测来自Wind一致预测资料来源Wind华泰研究图表4川投能源PE-Bands图表5川投能源PB-Bands人民币人民币川投能源川投能源24181825x1422x20x20x1215x918x10x16x655x15x00Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23Oct-20Apr-21Oct-21Apr-22Oct-22Apr-23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2川投能源600674CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E会计年度人民币百万202120222023E2024E2025E流动资产40964467469153665689营业收入12631420155820042016现金1006841909248214481672营业成本73388873478216611101115应收账款3331065475656866900271187营业税金及附加38993866424054545486其他应收账款286362984716618165085334营业费用22311784195725172532预付账款93446110708991081管理费用2081819673192422475024895存货1212310113108041171513476财务费用4036851643548385948261669其他流动资产25982235227422852307资产减值损失5002851312840234046非流动资产4437150246548256025665357公允价值变动收益000000000000000长期投资3215036083406844566950840投资净收益33353915466850525237固定投资59186398661169107019营业利润31823597450448985065无形资产2997550094581326792279830营业外收入177536536536536其他非流动资产60037265694969976701营业外支出3871185118511851185资产总计4846754714595166562271047利润总额31803614452149155082流动负债782579388808972810935所得税44204199616373927931短期借款48362562286231623462净利润31363572445948415003应付账款1951323995255742586027067少数股东损益48515705569357865883其他流动负债27945135569063077201归属母公司净利润30873515440247834944非流动负债835311577128341496315963EBITDA38664459509355525778长期借款27394128538575148513EPS人民币基本070080099107111其他非流动负债56157449744974497449负债合计1617819515216422469226897主要财务比率少数股东权益10421382143914971556会计年度202120222023E2024E2025E股本44064461446144614461成长能力资本公积40884572457245724572营业收入225212439692862059留存公积2105822810254622849731695营业利润22313042520876341归属母公司股东权益3124733817364353943442594归属母公司净利润23513862523866336负债和股东权益4846754714595166562271047获利能力毛利率41913851472644624466现金流量表净利率2482225150286202415824820会计年度人民币百万202120222023E2024E2025EROE10281081125312611206经营活动现金5468661353640016823173224ROIC40504309496551705434净利润31363572445948415003偿债能力折旧摊销2864432903343203630737696资产负债率33383567363637633786财务费用4036851643548385948261669净负债比率37794041426945464647投资损失33353915466850525237流动比率052056053055052营运资金变动50931784167313015153速动比率051055052054051其他经营现金4669251594877517896营运能力投资活动现金25131197253847409323890总资产周转率003003003003003资本支出9054964850306487921228829应收账款周转率366288238298288长期投资35152095460149865170应付账款周转率397402332432422其他投资现金19071546465450375220每股指标人民币筹资活动现金236541805303255819926994每股收益最新摊薄069079099107111短期借款14372273300003000030000每股经营现金流最新摊薄012014014015016长期借款113513891257212999943每股净资产最新摊薄700758817884955普通股增加4015443024000000估值比率资本公积增加343648439024000000PE倍22031935154514221376其他筹资现金2455276329186018471569PB倍218201187173160现金净增加额399441651382925233722340EVEBITDA倍20391828163915491522资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3川投能源600674CH免责声明分析师声明本人王玮嘉黄波李雅琳兹证明本报告所表达的观点准确地反映了分析师对标的证券或发行人的个人意见彼以往现在或未来并无就其研究报告所提供的具体建议或所表迖的意见直接或间接收取任何报酬一般声明及披露本报告由华泰证券股份有限公司已具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格以下简称本公司制作本报告所载资料是仅供接收人的严格保密资料本报告仅供本公司及其客户和其关联机构使用本公司不因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司认为可靠的已公开的信息编制但本公司及其关联机构以下统称为华泰对该等信息的准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