投资要点：
　　维持“增持”评级：综合考虑来水及电价等因素，维持2023~2025年EPS1.08/1.13/1.17元，维持目标价18.08元，维持“增持”评级。
　　公司3Q23业绩符合预期。公司1~3Q23营收10.2亿元，同比+15.5%；归母净利润38.4亿元，同比+31.6%。公司3Q23营收4.7亿元，同比+16.1%；归母净利润17.4亿元，同比+28.3%，符合业绩快报预期。
　　雅砻江电量降幅收窄，投资收益拉动业绩增长。公司3Q23投资净收益17.6亿元，同比+23.9%，我们推测主要受益于公司参股水电公司三季度经营情况好转：1）3Q23雅砻江水电量减价升，上网电量269亿千瓦时，同比-8.7%；同期平均上网电价0.289元/千瓦时，同比+14.7%；2）3Q23大渡河水电上网电量186亿千瓦时，同比+30.4%。据长江水文网，截至2023年9月初两河口水电站库水位2840米，同比+50米，我们认为蓄水压力减轻下4Q23E雅砻江电量增速或有望持续修复。
　　风光项目持续落地，新能源装机有望加速。雅砻江流域清洁能源基地规划总装机100 GW，截至1H23末雅砻江流域已投产水风光装机约20.6 GW，在建水电/抽水蓄能/新能源3.72/1.20/1.43 GW。我们预计雅砻江流域“水风光一体化”项目持续落地有望加快公司新能源权益装机增长节奏：1）2023年8月扎拉山光伏电站项目（117万千瓦）开工建设；2）2023年9月腊巴山风电项目（26万千瓦）正式投产。
　　风险提示：用电需求不及预期，来水不及预期，电价低于预期等。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo电力公用事业TableMainInfoTableTitleTableInvest川投能源600674评级增持上次评级增持雅砻江量减价升静待电量修复目标价格1808上次预测1808公川投能源2023三季报点评当前价格1525司于鸿光分析师孙辉贤研究助理汪玥研究助理20231018021-38031730021-38038670021-38031030更交易数据yuhongguang025906gtjassunhuixian026739gtjascomwangyue028681gtjascomTableMarket新52周内股价区间元1099-1537证书编号comS0880522020001S0880122070052S0880123070143报总市值百万元68028本报告导读总股本流通A股百万股44614461告流通股股百万股雅砻江Q3电量降幅收窄电价维持高增长公司投资收益拉动业绩增长BH00流通股比例100日均成交量百万股830投资要点日均成交值百万元12351TableSummary维持增持评级综合考虑来水及电价等因素维持20232025年TableBalance资产负债表摘要EPS108113117元维持目标价1808元维持增持评级股东权益百万元34130公司3Q23业绩符合预期公司13Q23营收102亿元同比155每股净资产765归母净利润384亿元同比316公司3Q23营收47亿元同比市净率20净负债率3738161归母净利润174亿元同比283符合业绩快报预期雅砻江电量降幅收窄投资收益拉动业绩增长公司3Q23投资净收TableEpsEPS元2022A2023E益176亿元同比239我们推测主要受益于公司参股水电公司Q1013025Q2022022三季度经营情况好转13Q23雅砻江水电量减价升上网电量269证Q3030039券亿千瓦时同比-87同期平均上网电价0289元千瓦时同比Q401302214723Q23大渡河水电上网电量186亿千瓦时同比304全年079108研据长江水文网截至2023年9月初两河口水电站库水位2840米同究TablePicQuote报比50米我们认为蓄水压力减轻下4Q23E雅砻江电量增速或有望52周内股价走势图持续修复川投能源上证指数告风光项目持续落地新能源装机有望加速雅砻江流域清洁能源基地28规划总装机100GW截至1H23末雅砻江流域已投产水风光装机约20206GW在建水电抽水蓄能新能源372120143GW我们预计135雅砻江流域水风光一体化项目持续落地有望加快公司新能源权益-3装机增长节奏12023年8月扎拉山光伏电站项目117万千瓦-11开工建设年月腊巴山风电项目万千瓦正式投产2022-102023-022023-062023-1022023926风险提示用电需求不及预期来水不及预期电价低于预期等升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入12631420164217511828绝对升幅1427-23121674相对指数2827经营利润EBIT253225379412431--9-116995TableReport相关报告净利润归母30873515480850255217--2143744电量增速有望触底清洁能源建设加速每股净收益元06907910811311720230817每股股利元040040054056058电价超预期电量增速触底在即20230712雅砻江量价齐升成长持续验证20230521TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E经营利润率200158231235236分红价值提升雅砻江成长启动20230421净资产收益率99104133130126业绩开门红雅砻江成长兑现20230409投入资本回报率0604070707EVEBITDA1240712374789672296596市盈率22031935141513541304股息率2626353738请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage川投能源600674TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20231018财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入12631420164217511828公用事业营业成本7348739369911034税金及附加3939454850电力销售费用2218212223管理费用208197246263274EBIT253225379412431公允价值变动收益00000TableStock投资收益33353915503551955350川投能源600674财务费用404516470441417营业利润31823597494451665363所得税4442576062少数股东损益4957788285净利润30873515480850255217评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产343929885204707510286上次评级增持其他流动资产103333长期投资3215036083360833608336083目标价格1808固定资产合计59186398639463896377上次预测1808无形及其他资产442837837837837资产合计4846754714565605926361989当前价格1525流动负债78257938730174117444非流动负债835311577115771157711577股东权益3228935199376814027542968投入资本IC4516550005524885508157774TableWebsite公司网址现金流量表wwwsctecomcnNOPLAT250222375407426折旧与摊销286329631666702流动资金增量18421851-98-589617资本支出-905-647-800-800-800公司简介自由现金流14731755108-316944TableCompany经营现金流5476148664681751公司是四川省投资集团旗下从事电力投资现金流-2513-1197423543954550生产的上市公司公司通过一系列资产融资现金流2365418-2885-2993-3089现金流净增加额399-165221618713211重组和稳健经营确立了以水电清洁能财务指标源为主和铁路信息产业为辅的发展格成长性局逐步成长为主业稳固业绩优良收入增长率2251241566644EBIT增长率-94-1126878646运作规范公司治理佳市场形象优的净利润增长率-231393684538上市公司入选沪深300指数上证利润率毛利率180指数样本股上市公司治理板块419385430434435EBIT率200158231235236样本股公司坚持秉承创新协调净利润率24442475292928702853绿色开放共享的发展理念始终收益率净资产收益率ROE99104133130126把全体股东利益最大化作为追求的目总资产收益率ROA6464858584标投入资本回报率ROIC0604070707运营能力存货周转天数622458458458458应收账款周转天数9851252125212521252总资产周转周转天数127942130755121987119085119371净利润现金含量0202020103TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入717456487457438偿债能力1m资产负债率3343573343203073m净负债率501554501471443估值比率12mPE22031935141513541304PB176161188176165-4161217222732EVEBITDA1240712374789672296596PS53194789414338863721股息率2626353738周内价格范围TableRange521099-1537市值百万元68028股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债241328571950055112044201883653813301618171515171261750649-33831684147-11-104016177442022-102023-032023-0821A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万川投能源价格涨幅收入增长率净资产收益率川投能源相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage川投能源600674本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3