事件：
　　公司发布2023年半年度报告，上半年实现营收5.47亿元，同比增长15.02%；实现归母净利润20.98亿元，同比增长34.47%，略超此前公布的业绩快报数据（20.84亿元）。
　　投资要点：
　　利润增长主要系参股雅砻江收益增加，二季度来水偏枯电价大幅上涨。公司2023年上半年利润总额同比增长5.61亿元，其中投资收益同比增长5.32亿元，主要系参股雅砻江公司（持股48%）投资收益同比增长4.08亿元以及参股中核汇能（持股6.4%）投资收益同比增长0.93亿元。根据国投电力公告，2023年上半年雅砻江水电发电量348.89亿千瓦时，同比下滑6.42%，其中单二季度发电量135.04亿千瓦时，同比下滑36.32%，主要系二季度雅砻江流域来水偏枯导致。电价方面，雅砻江上半年平均含税电价0.325元/千瓦时，同比增长9.84%，其中单二季度含税电价0.342元/千瓦时，同比增长16.7%。雅砻江电价上涨主要受益于锦官机组外送江苏电价上涨以及川内汛期来水偏枯，考虑到2023年一季度与单二季度锦官机组外送江苏的电量均为上涨后电价，则二季度电价同比大幅变动或主要受来水偏枯影响。
　　根据公司中报，截至目前，雅砻江水风光一体化示范基地已投产2063万千瓦（绝大部分为水电），在建水电372万千瓦、抽蓄120万千瓦、风光143万千瓦。根据雅砻江水电官网，2030年雅砻江水风光一体化示范基地新能源装机将达到2000万千瓦，几乎实现装机规模翻倍。我们认为，水风光多能互补形式远优于新能源独立开发模式，公司有望与雅砻江水电共成长。
　　以“项目为王”拓展清洁能源主业，上半年控股电源稳健发展。2023年上半年公司控股企业完成发电量17.01亿千瓦时，同比增长5.39%；平均上网电价0.269元/千瓦时，同比增长16.96%。电量电价同比增长主要系新投产与收购的光伏项目，具体而言，公司控股发电企业主要为川内小水电，在一季度田湾河公司完成检修发电量正常（去年同期电量基数较低）以及二季度川内来水偏枯双重影响下，上半年控股水电发电量基本持平。值得注意的是，上半年水电上网电价受益于市场化售电因素阶段性上升。公司近年通过合作共建、收并购等多种方式积极拓展清洁能源主业，根据公司中报，截至2023年6月底，公司参、控股电力总装机达3541万千瓦（不含三峡新能源、中广核风电、中核汇能）、权益装机1482万千瓦。
　　国能大渡河10%股权完成收购，缺电下川内水电电价上涨成为既定事实，看好大渡河长期价值。根据公司中报，目前国能大渡河10%股权的收购已经完成收购，收购金额40.13亿元，收购完成后公司持有国能大渡河20%股权，剩余80%股权为国电电力持有。根据公司中报，国能大渡河2023年上半年上网电量145.47亿千瓦时，同比下滑22.45%；不含税上网电价0.2812元/千瓦时，同比增加0.0663元/千瓦时，同比上涨31%。根据北极星电力披露的四川省电网代理购电价，2023年上半年1-6月，单月代理购电价同比增长0.01~0.09元/千瓦时。考虑到国能大渡河主要为川内消纳，叠加川内电网代购电价格大幅上涨，而川内水电交易政策保持不变，我们判断，除丰枯期电量结构差异外，国能大渡河电价大幅上涨体现川内电力严重紧缺，在电力市场化持续推进下，水电电价上涨已成为事实。
　　考虑到四川缺电或为中长期问题，并且当前四川水电电价仍然严重低于其他电源（根据四川省电力交易中心，2023年8月非绿电用户非水电配置价格为0.9289元/千瓦时），川内水电电价上涨仍具备较强支撑。根据公司中报，国能大渡河拥有大渡河干流、支流水电资源约3000万千瓦，目前投产水电1174万千瓦，装机仍有翻倍以上增长空间。未来川内水电有望享受电价上涨与装机增长共振，我们仍然看好川内水电电站长期价值。
　　盈利预测与评级：结合公司2023年上半年经营情况，我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为45.32、49.18、53.1亿元，当前股价对应PE分别为15、14、12倍。考虑到缺电下大水电电价上涨以及雅砻江流域两河口龙头水库电站持续增发效应、雅砻江与大渡河的未来装机增长，继续给予公司“买入”评级。
　　风险提示：来水不及预期，两杨水电站定价偏低，政策出现不利变动。

研究报告全文：上市公司公用事业公2023年08月21日司川投能源600674研究电价上涨抵消来水偏枯影响看好川内水电长期价值公司点报告原因有业绩公布需要点评评事件买入维持公司发布2023年半年度报告上半年实现营收547亿元同比增长1502实现归母净利润2098亿元同比增长3447略超此前公布的业绩快报数据2084亿证市场数据2023年08月21日元券收盘价元1487研一年内最高最低元15691091投资要点究市净率19报息率分红股价269利润增长主要系参股雅砻江收益增加二季度来水偏枯电价大幅上涨公司2023年上流通A股市值百万告66332半年利润总额同比增长561亿元其中投资收益同比增长532亿元主要系参股雅砻元上证指数深证成指3092981032039江公司持股48投资收益同比增长408亿元以及参股中核汇能持股64投资注息率以最近一年已公布分红计算收益同比增长093亿元根据国投电力公告2023年上半年雅砻江水电发电量34889基础数据2023年06月30日亿千瓦时同比下滑642其中单二季度发电量13504亿千瓦时同比下滑每股净资产元7653632主要系二季度雅砻江流域来水偏枯导致电价方面雅砻江上半年平均含税电资产负债率4208总股本流通A股百价0325元千瓦时同比增长984其中单二季度含税电价0342元千瓦时同比44614461万流通B股H股百万--增长167雅砻江电价上涨主要受益于锦官机组外送江苏电价上涨以及川内汛期来水偏枯考虑到2023年一季度与单二季度锦官机组外送江苏的电量均为上涨后电价则一年内股价与大盘对比走势二季度电价同比大幅变动或主要受来水偏枯影响川投能源沪深300指数收益率20根据公司中报截至目前雅砻江水风光一体化示范基地已投产2063万千瓦绝大部10分为水电在建水电372万千瓦抽蓄120万千瓦风光143万千瓦根据雅砻江0水电官网2030年雅砻江水风光一体化示范基地新能源装机将达到2000万千瓦几乎-10实现装机规模翻倍我们认为水风光多能互补形式远优于新能源独立开发模式公司-2008-2209-2210-2211-2212-2201-2202-2203-2204-2205-2206-2207-22有望与雅砻江水电共成长以项目为王拓展清洁能源主业上半年控股电源稳健发展2023年上半年公司控股企业完成发电量1701亿千瓦时同比增长539平均上网电价0269元千瓦时证券分析师查浩A0230519080007同比增长1696电量电价同比增长主要系新投产与收购的光伏项目具体而言公zhahaoswsresearchcom司控股发电企业主要为川内小水电在一季度田湾河公司完成检修发电量正常去年同邹佩轩A0230520110002zoupxswsresearchcom期电量基数较低以及二季度川内来水偏枯双重影响下上半年控股水电发电量基本持研究支持平值得注意的是上半年水电上网电价受益于市场化售电因素阶段性上升公司近年蔡思A0230121090006caisiswsresearchcom通过合作共建收并购等多种方式积极拓展清洁能源主业根据公司中报截至2023联系人年6月底公司参控股电力总装机达3541万千瓦不含三峡新能源中广核风电查浩中核汇能权益装机1482万千瓦接第二页862123297818zhahaoswsresearchcom财务数据及盈利预测20222023H12023E2024E2025E营业总收入百万元1420547154616151676同比增长率124150884538归母净利润百万元35152098453249185310同比增长率1393452898580每股收益元股079047102110119毛利率385410441441441ROE10461118114109市盈率19151412注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评国能大渡河10股权完成收购缺电下川内水电电价上涨成为既定事实看好大渡河长期价值根据公司中报目前国能大渡河10股权的收购已经完成收购收购金额4013亿元收购完成后公司持有国能大渡河20股权剩余80股权为国电电力持有根据公司中报国能大渡河2023年上半年上网电量14547亿千瓦时同比下滑2245不含税上网电价02812元千瓦时同比增加00663元千瓦时同比上涨31根据北极星电力披露的四川省电网代理购电价2023年上半年1-6月单月代理购电价同比增长001009元千瓦时考虑到国能大渡河主要为川内消纳叠加川内电网代购电价格大幅上涨而川内水电交易政策保持不变我们判断除丰枯期电量结构差异外国能大渡河电价大幅上涨体现川内电力严重紧缺在电力市场化持续推进下水电电价上涨已成为事实考虑到四川缺电或为中长期问题并且当前四川水电电价仍然严重低于其他电源根据四川省电力交易中心2023年8月非绿电用户非水电配置价格为09289元千瓦时川内水电电价上涨仍具备较强支撑根据公司中报国能大渡河拥有大渡河干流支流水电资源约3000万千瓦目前投产水电1174万千瓦装机仍有翻倍以上增长空间未来川内水电有望享受电价上涨与装机增长共振我们仍然看好川内水电电站长期价值盈利预测与评级结合公司2023年上半年经营情况我们维持公司2023-2025年归母净利润预测为45324918531亿元当前股价对应PE分别为151412倍考虑到缺电下大水电电价上涨以及雅砻江流域两河口龙头水库电站持续增发效应雅砻江与大渡河的未来装机增长继续给予公司买入评级风险提示来水不及预期两杨水电站定价偏低政策出现不利变动请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入12631420154616151676其中营业收入12631420154616151676减营业成本734873864902937减税金及附加3939424446主营业务利润490508640669693减销售费用2218192021减管理费用208197214224232减研发费用2729323335减财务费用404516564604641经营性利润-170-252-189-212-236加信用减值损失损失以-填列12-54000加资产减值损失损失以-填列-5-29100加投资收益及其他33463932483752455661营业利润31823597464950325425加营业外净收入-217000利润总额31803614464950325425减所得税4442424242净利润31363572460749905383少数股东损益4957757273归属于母公司所有者的净利润30873515453249185310全面摊薄总股本44064461446144614461每股收益元070080102110119资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第4页共4页简单金融成就梦想