事件
　　川投能源发布2023年中报：
　　2023年H1公司实现营业收入5.47亿元，同比+15.02%；归母净利润20.98亿元，同比+34.48%。
　　投资要点: 
　　2023H1公司实现归母净利润20.98亿元，同比增长34.48%，其中投资收益23亿元，同比增加5.31亿元，一是公司持股48%的雅砻江水电投资收益为20.60亿元，同比增长4.08亿元，二是公司持股6.4%的中核汇能公司贡献投资收益0.93亿元。
　　来水波动使得Q2业绩承压，来水边际好转Q3有望环比改善。2023年Q1公司实现归母净利润11.36亿元，同比+103.65%；2023Q2公司实现归母净利润9.62亿元，同比-4.03%。业绩变动的主要原因是雅砻江来水波动，根据四川政务服务网，2023年4月底以来锦屏一级、二滩、官地出库流量同比承压，7月底以来边际逐步恢复，四川省气候中心预计雅砻江等流域8月平均降水量较常年同期偏多1-2成，我们预计公司三季度业绩有望环比明显改善。
　　装机规模持续扩张，上网电价有所提升。2023H1，公司装机规模持续扩张，其中参控股总装机容量3541万千瓦（不含三峡新能源、中广核风电与中核汇能），权益装机1482万千瓦；完成发电量17.01亿千瓦时（其中水电16.01亿千瓦时，光伏1亿千瓦时），同比增长5.39%；平均上网电价0.269元／千瓦时，同比增长16.96%。电价增长的原因一是水电市场化交易带动水电电价提升6.96%，二是新并网光伏电价高于水电。
　　盈利预测和投资评级：随来水恢复公司业绩有望维持增长，我们预计2023-2025年归母净利润分别为49.47/51.26/53.59亿元，同比增速分别为41%/4%/5%，对应PE分别为13.6/13.1/12.5倍。后续新能源装机投产将贡献一定成长性，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济下滑风险；政策变动风险；来水不及预期；电力需求不及预期；电价下滑风险；投资收益不及预期；新能源装机不及预期等。

研究报告全文：2023年08月18日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨阳S0350521120005来水边际好转三季度有望环比改善yangy08ghzqcomcn联系人许紫荆S0350122070063川投能源中报点评xuzj02ghzqcomcn6006742023最近一年走势事件川投能源沪深300川投能源发布2023年中报00772002812023年H1公司实现营业收入547亿元同比1502归母净利润-002092098亿元同比3448-00699-01189投资要点-016802282292210221122122312332342352362372382023H1公司实现归母净利润2098亿元同比增长3448其中相对沪深300表现20230818投资收益23亿元同比增加531亿元一是公司持股48的雅砻表现1M3M12M江水电投资收益为2060亿元同比增长408亿元二是公司持股川投能源22266064的中核汇能公司贡献投资收益093亿元沪深300-09-33-92来水波动使得Q2业绩承压来水边际好转Q3有望环比改善2023年Q1公司实现归母净利润1136亿元同比103652023Q2市场数据20230818公司实现归母净利润962亿元同比-403业绩变动的主要原因当前价格元1503是雅砻江来水波动根据四川政务服务网2023年4月底以来锦屏52周价格区间元1091-1569一级二滩官地出库流量同比承压7月底以来边际逐步恢复四总市值百万6700153川省气候中心预计雅砻江等流域8月平均降水量较常年同期偏多1-2流通市值百万6700153成我们预计公司三季度业绩有望环比明显改善总股本万股44608209流通股本万股44608209装机规模持续扩张上网电价有所提升2023H1公司装机规模持日均成交额百万11382续扩张其中参控股总装机容量3541万千瓦不含三峡新能源中近一月换手019广核风电与中核汇能权益装机1482万千瓦完成发电量1701亿千瓦时其中水电1601亿千瓦时光伏1亿千瓦时同比增长539平均上网电价0269元千瓦时同比增长1696电价川投能源6006742022年报及2023一季报增长的原因一是水电市场化交易带动水电电价提升696二是新点评雅砻江量价齐升高分红延续回报股东买并网光伏电价高于水电入电力杨阳2023-04-21川投能源6006742023Q1业绩快报点评盈利预测和投资评级随来水恢复公司业绩有望维持增长我们2023Q1净利润翻倍雅砻江量价齐升买入预计2023-2025年归母净利润分别为494751265359亿元同比电力杨阳2023-04-10增速分别为4145对应PE分别为136131125倍后续川投能源600674点评报告雅砻江投资收益新能源装机投产将贡献一定成长性维持买入评级提振业绩增持大渡河10股权巩固优势买入电力杨阳2023-01-19风险提示宏观经济下滑风险政策变动风险来水不及预期川投能源6006742022年三季报点评地电力需求不及预期电价下滑风险投资收益不及预期新能源装震致发电量下滑两杨增发贡献投资收益买入电力杨阳2022-10-24国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告川投能源600674点评报告二季度净利润机不及预期等51大坝治理不利影响渐消买入电力杨阳2022-07-06预测指标TableForcast120222023E2024E2025E营业收入百万元1420155917442013增长率12101215归母净利润百万元3515494751265359增长率144145摊薄每股收益元080111115120ROE10131211PE154136131125PB16171514PS384430384333EVEBITDA1237546523433资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告附表TableForcast川投能源盈利预测表证券代码600674股价1503投资评级买入日期20230818财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE10131211EPS080111115120毛利率39494950BVPS7588699841104期间费率51473726估值销售净利率247317294266PE1537135513081251成长能力PB161173153136收入增长率12101215PS3841430138443330利润增长率144145营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率003003003003营业收入1420155917442013应收账款周转率217276243258营业成本8738018911008存货周转率1404138515271486营业税金及附加39485260偿债能力销售费用18201616资产负债率36323129管理费用197218244282流动比056097138179财务费用516492377220速动比055096136177其他费用-收入29312630营业利润3597502252045440资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支17000现金及现金等价物298863201003913906利润总额3614502252045440应收款项713670812901所得税费用42252627存货净额101113114135净利润3572499751785413其他流动资产665412637633少数股东损益57505254流动资产合计446775141160315576归属于母公司净利润3515494751265359固定资产6398702277018265在建工程2335226822142172现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他5431560857875979经营活动现金流614158214202117长期股权投资36083370833808339083净利润3515494751265359资产总计54714594956538871074少数股东权益57505254短期借款2562250030003000折旧摊销3299829081014应付款项242218245276公允价值变动0000预收帐款0000营运资金变动19132-156167其他流动负债5133500451925433投资活动现金流-1197235023462307流动负债合计7938772284378709资本支出-647-1716-1711-1726长期借款及应付债券10839108391083910839长期投资-2347-1000-1000-1000其他长期负债738738738738其他1797506650575033长期负债合计11577115771157711577筹资活动现金流418-600-47-557负债合计19515192992001420286债务融资2965-625000股本4461446144614461权益融资90000股东权益35199401964537450788其它-2637-538-547-557负债和股东权益总计54714594956538871074现金净增加额-165333237193867资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3国海证券股份有限公司公共事业小组介绍杨阳中央财经大学会计硕士湖南大学电气工程本科5年证券从业经验现任国海证券公用事业和中小盘团队首席分析师曾任职于天风证券方正证券和中泰证券获得2021年新财富分析师公用事业第4名21世纪金牌分析师和Wind金牌分析师公用事业行业第2名21年水晶球公用事业入围2020年wind金牌分析师公用事业第22018年新财富公用事业第4水晶球公用事业第2核心成员许紫荆对外经济贸易大学金融学硕士现任国海证券公用事业中小盘研究助理分析师承诺杨阳本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任郑重声明本报告版权归国海证券所有未经本公司的明确书面特别授权或协议约定除法律规定的情况外任何人不得对本报告的任何内容进行发布复制编辑改编转载播放展示或以其他任何方式非法使用本报告的部分或者全部内容否则均构成对本公司版权的侵害本公司有权依法追究其法律责任国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分