事件概述：8月17日，公司发布2023年半年度报告，报告期内实现营业收入5.47亿元，同比增长15.02%；归属于上市公司股东的净利润20.98亿元，同比增长34.47%；归属于上市公司股东的扣非净利润20.77亿元，同比增长35.41%。
　　量缩价增，控股水电渐回正轨：本年度公司控股田湾河电站仁宗海大坝治理影响已经消除，但因流域来水偏枯，Q2公司控股水电完成发电量9.33亿千瓦时，同比下降13.5%，同期水电上网电价同比增长4.6%至0.220元/千瓦时（不含税）。电价上行有效弥补来水偏枯影响，Q2公司营收同比微降1.7%至2.97亿元。
　　雅砻江电价上行弥补短期电量下滑：Q2雅砻江水电完成发电量135.04亿千瓦时，同比下降36.3%，但平均上网电价同比增长16.7%达到0.342元/千瓦时（含税），电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。1H23公司对其投资收益同比增加4.08亿元，叠加大渡河水电股权收购后权益比例提升，公司半年度投资收益同比增加5.31亿元至23.00亿元，同比增长30.1%。当前四川电力供应仍偏紧，对公司参、控股水电市场化交易电价形成支撑。
　　控、参股绿电高速发展：2022年年中，公司以16亿元增资中核汇能取得6.4%股权，1H23公司确认对其投资收益0.93亿元，根据中核规划，至“十四五”末其风光装机将达到30GW以上。此外，雅砻江流域水风光一体化示范基地已投产风、光装机规模约143万千瓦，正在推动中游牙根一级、孟底沟、卡拉水电站和两河口混合式抽水蓄能电站开发，同步推进腊巴山风电、扎拉山光伏项目开发建设，在建水电372万千瓦、抽水蓄能120万千瓦，风光新能源143万千瓦。
　　投资建议：公司控股水电业绩修复，参股雅砻江水电电价走高，控、参股新能源业务高速发展。维持对公司现有资产的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.05/1.09/1.13元，对应8月17日收盘价PE分别为14.4/13.8/13.3倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司23年16.0倍PE估值，目标价16.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。

研究报告全文：川投能源600674SH2023年半年报点评水电量缩价增绿电高速发展2023年08月18日事件概述8月17日公司发布2023年半年度报告报告期内实现营业谨慎推荐维持评级收入547亿元同比增长1502归属于上市公司股东的净利润2098亿元同比增长3447归属于上市公司股东的扣非净利润2077亿元同比增长当前价格1502元3541目标价1680元量缩价增控股水电渐回正轨本年度公司控股田湾河电站仁宗海大坝治理影响已经消除但因流域来水偏枯Q2公司控股水电完成发电量933亿千瓦TableAuthor时同比下降135同期水电上网电价同比增长46至0220元千瓦时不含税电价上行有效弥补来水偏枯影响Q2公司营收同比微降17至297亿元雅砻江电价上行弥补短期电量下滑Q2雅砻江水电完成发电量13504亿千瓦时同比下降363但平均上网电价同比增长167达到0342元千瓦时含税电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力1H23公司对其投资分析师严家源收益同比增加408亿元叠加大渡河水电股权收购后权益比例提升公司半年执业证书S0100521100007电话021-60876734度投资收益同比增加531亿元至2300亿元同比增长301当前四川电力邮箱yanjiayuanmszqcom供应仍偏紧对公司参控股水电市场化交易电价形成支撑研究助理赵国利控参股绿电高速发展2022年年中公司以16亿元增资中核汇能取得执业证书S0100122070006电话021-6087673464股权1H23公司确认对其投资收益093亿元根据中核规划至十四邮箱zhaoguolimszqcom五末其风光装机将达到30GW以上此外雅砻江流域水风光一体化示范基地已投产风光装机规模约143万千瓦正在推动中游牙根一级孟底沟卡拉水相关研究电站和两河口混合式抽水蓄能电站开发同步推进腊巴山风电扎拉山光伏项目1川投能源600674SH2022年年报及2开发建设在建水电372万千瓦抽水蓄能120万千瓦风光新能源143万千023年一季报点评业绩惊喜连连成长与价瓦值属性兼备-20230421投资建议公司控股水电业绩修复参股雅砻江水电电价走高控参股新2川投能源600674SH2022年业绩快报点评符合预期雅砻江大渡河再上一层楼能源业务高速发展维持对公司现有资产的盈利预测预计232425年EPS分-20230116别为105109113元对应8月17日收盘价PE分别为144138133倍3川投能源600674SH2022年三季报点参考公司历史估值及同业可比公司估值水平给予公司23年160倍PE估值评缺水地震接踵而至雅砻江稳中有增-2目标价1680元股维持谨慎推荐评级0221022风险提示1流域来水偏枯2需求下滑压制电量消纳3市场交易电4川投能源600674SH首次覆盖报告雅中进入收获季高分红下价值再发现-20220价波动4财税等政策调整826盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1420167616901861增长率12418009101归属母公司股东净利润百万元3515466848485054增长率1393283942每股收益元079105109113PE191144138133PB20181716资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年08月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1川投能源600674公用事业及环保公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1420167616901861成长能力营业成本8739469551039营业收入增长率124317960861011营业税金及附加39424247EBIT增长率-112377750751323销售费用18202022净利润增长率13863280386425管理费用197235237261盈利能力研发费用29343437毛利率3851435443514419EBIT225399402456净利润率25150282842912427574财务费用516448457443总资产收益率ROA642782786793资产减值损失-29-5-5-5净资产收益率ROE1040128812541232投资收益3915483150225164偿债能力营业利润3597480049855196流动比率056095094050营业外收支17-3-3-3速动比率055093092047利润总额3614479749825193现金比率011058057012所得税42586062资产负债率3567368034833312净利润3572473949225131经营效率归属于母公司净利润3515466848485054应收账款周转天数16825120001200012000EBITDA554789819898存货周转天数4226600060006000总资产周转率003003003003资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金84243794310946每股收益079105109113应收账款及票据713648653719每股净资产758813866920预付款项591010每股经营现金流014022019022存货101151152166每股股利040050055060其他流动资产2806198019811989估值分析流动资产合计4467716771063830PE191144138133长期股权投资36083371493775938470PB20181716固定资产6398678972327650EVEBITDA146221017297499212无形资产501516531546股息收益率266333366399非流动资产合计50246524975454159916资产合计54714596646164763747短期借款2562256225622562现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据242260263286净利润3572473949225131其他流动负债5133471947314853折旧和摊销329390417442流动负债合计7938754175567701营运资金变动19193757长期借款4128596559655965经营活动现金流614965842969其他长期负债7449844979497449资本开支-647-1571-1848-5102非流动负债合计11577144151391513415投资-2347-818-610-712负债合计19515219562147121116投资活动现金流-119724372559-655股本4461446144614461股权募资90000少数股东权益1382145315271604债务募资29652838-500-500股东权益合计35199377084017642631筹资活动现金流418135-3470-3678负债和股东权益合计54714596646164763747现金净流量-1653537-69-3364资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2川投能源600674公用事业及环保分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3