2Q23水电发电量下滑暂影响业绩，仍看好雅砻江长期发展
　　公司1H23营收/归母净利为5.47/20.98亿元，同比+15.0%/+34.5%，接近业绩快报的5.47/20.84亿元；对应2Q23营收/归母净利为2.97/9.62亿元,同比-1.7%/-4.0%，主要系本季度水电发电量下滑。考虑目前雅砻江重要水库二滩/锦屏一级出库流量同比仍大幅下滑，我们下调公司23-25年归母净利预测至44/48/49亿元（前值：48/50/51亿元）。参考可比公司Wind一致预期23年平均PE15x，看好两河口龙头水库电站对下游增发效应及考虑雅砻江水风光储一体化发展成效即将初显，给予公司23年18x目标PE，对应目标价17.77元（前值：18.45元），“买入”。
　　2Q23控股水电电量同比下滑，参股大渡河1H23利润逆势同比增长
　　1H23，公司控股水电完成发电量/上网电量16.01/15.73亿千瓦时，同比-0.8%/-0.7%，主要系2Q23控股水电发电量/上网电量同比-13.5%/-13.3%。但由于2Q23公司上网电价同比+4.6%至0.22元/千瓦时，公司2Q23营收同比降幅1.7%显著小于上网电量同比下滑幅度13.3%。1H23，公司参股20%的国能大渡河电量同比-22.5%至145.47亿千瓦时，但得益于电价同比增长，其营收同比增长1.5%至40.9亿元，净利润更是同比大幅增长18.9%至5.5亿元，对川投投资收益贡献为1.1亿元。
　　雅砻江2Q23电价同比大幅增长，抵御部分电量下滑影响
　　2Q23，公司参股48%的雅砻江水电上网电量同比下滑36.4%至134.15亿千瓦时，但含税上网电量同比增长16.7%至0.342元/千瓦时，抵御了部分电量下滑对业绩负面影响。由于1Q23（枯水期）两河口发挥龙头水库效应给雅砻江下游电站带来较强增发效应，1H23雅砻江上网电量/上网电价同比-6.5%/+9.8%至346.9亿千瓦时/0.325元/千瓦时，营收/归母净利润仍同比增长10.5%/24.7%至110.2/43.0亿元，其中对川投投资收益贡献为20.6亿元。根据公司中报，雅砻江目前在建水电/抽蓄/风光372/120/143万千瓦，看好雅砻江未来水风光储一体化发展。
　　目标价17.77元，维持“买入”评级
　　我们预计公司23-25年归母净利至44/48/49亿元（其中我们预计2023年雅砻江水电投资收益贡献为41.7亿元，同比+18% ），对应EPS0.99/1.07/1.11元，根据可比公司Wind一致预期23EPE均值15x，给予公司18x 23EPE，目标价17.77元，维持“买入”评级。
　　风险提示：来水偏枯导致水电发电量不及预期；水电上网电价不及预期。