事件：
　　公司发布2023年半年报，上半年实现营收5.47亿元，同比增长15.02%；实现归母净利润20.98亿元（扣非20.77亿元），同比增长34.47%（扣非增长35.41%）；其中第二季度实现归母净利润9.62亿元（同比下降4.03%）。
　　来水偏枯导致投资收益下滑，资产负债率提升空间大
　　第二季度公司ROE（摊薄）2.79%（同比-0.4pct），投资净收益10.48亿元（同比-4.1%），投资收益下降导致第二季度归母净利润下滑，主要是由于来水偏枯导致雅砻江、大渡河等流域水电发电量下降。截至二季度末，公司资产负债率42.08%（同比+2.6pct），主要是由于投资并购加速，负债规模同比增长23.2%，后续仍有较大提升空间，从而进一步加大对清洁能源项目资源获取和项目并购的力度。
　　电价上涨对冲来水偏枯，下半年来水有望好转
　　根据国投电力公告，雅砻江水电上半年上网电量346.9亿千瓦时（同比-6.5%），平均上网电价0.325元/千瓦时（同比+9.8%）；其中第二季度上网电量134.2亿千瓦时（同比-36.4%），平均上网电价0.342元/千瓦时（同比+16.7%）。上半年全国来水普遍偏枯，1-6月全国水电发电量同比下降22.9%，其中6月同比下降32.9%；1-6月四川省水电发电量同比下降8.2%，其中6月同比下降47%。进入下半年，受厄尔尼诺气候影响，水电出力边际改善明显，7月全国水电发电量同比下降17.5%，降幅比6月份收窄16.4pct。
　　增持国能大渡河10%股权即将完成，增加公司优质水电资产权益
　　根据1月5日重大资产购买预案（第二次修订稿），公司拟现金竞买国能集团持有的大渡河公司10%股权，交易金额为40.13亿元。购买完成后，上市公司对大渡河公司的持股比例将由10%提升至20%。截至2022年5月31日，大渡河公司拥有已投运电站控股装机容量11.74GW，权益装机容量11.12GW，核准在建电站控股装机容量3.52GW，权益装机容量2.78GW；大渡河公司2021年及2022年1-5月实现归母净利润分别为20.34亿元以及2.69亿元。购买完成后，公司将对应增加权益装机容量1.11GW，有助于增强公司盈利能力，并将进一步增加公司优质水电资产权益。根据7月26日公告，公司已向国能集团支付全部股权转让款，待工商变更登记手续完成后，资产购买即实施完毕。
　　雅砻江流域水风光互补发展，新能源成长空间广阔
　　公司持股48%的雅砻江公司享有雅砻江流域开发权，目前雅砻江流域水风光一体化示范基地已投产水风光装机规模2063万千瓦，在建水电372万千瓦、抽水蓄能120万千瓦，风光新能源143万千瓦，在建项目投运后将带来30%以上的装机成长空间。依托梯级水电站调度和调节，可以有效平滑风光出力的波动性，提高风光利用率，实现梯级发电效益最大化。雅砻江流域风光资源丰富，待开发规模超过4000万千瓦，我们预计后续雅砻江公司将继续推进沿江风电、光伏发电项目的并购和开发。
　　估值分析与评级说明
　　我们预计2023-2025年归母净利润分别为46.44亿元、49.65亿元、52.12亿元，对应PE分别为14.4倍、13.5倍、12.9倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：
　　来水量低于预期；上网电价下调；新能源项目拓展不及预期；消纳能力不足导致弃水量上升。
　　

研究报告全文：公司点评公用事业TableIndustryName2023eReportDate年8月18日TableTitle公司深度报告模板电价上涨对冲来水偏枯下半年来水有望好转川投能源TableStockCode600674SH推荐TableInvestRank维持核心观点TableSummary事件分析师TableAuthors公司发布2023年半年报上半年实现营收547亿元同比增长陶贻功1502实现归母净利润2098亿元扣非2077亿元同比增长010-80927673taoyigongyjchinastockcomcn3447扣非增长3541其中第二季度实现归母净利润962亿分析师登记编码S0130522030001元同比下降403来水偏枯导致投资收益下滑资产负债率提升空间大严明010-80927667第二季度公司ROE摊薄279同比-04pct投资净收益yanmingyjchinastockcomcn1048亿元同比-41投资收益下降导致第二季度归母净利润下分析师登记编码S0130520070002滑主要是由于来水偏枯导致雅砻江大渡河等流域水电发电量下降截至二季度末公司资产负债率4208同比26pct主要是由于梁悠南010-80927656投资并购加速负债规模同比增长232后续仍有较大提升空间liangyounanyjchinastockcomcn从而进一步加大对清洁能源项目资源获取和项目并购的力度分析师登记编码S0130523070002电价上涨对冲来水偏枯下半年来水有望好转根据国投电力公告雅砻江水电上半年上网电量3469亿千瓦时同比-65平均上网电价0325元千瓦时同比98其中市场数据TableMarket2023-8-17第二季度上网电量1342亿千瓦时同比-364平均上网电价A股收盘价元15020342元千瓦时同比167上半年全国来水普遍偏枯1-6月股票代码600674全国水电发电量同比下降229其中6月同比下降3291-6月A股一年内最高价元1527四川省水电发电量同比下降82其中6月同比下降47进入下半股一年内最低价元年受厄尔尼诺气候影响水电出力边际改善明显7月全国水电发A1062电量同比下降175降幅比6月份收窄164pct沪深300383110增持国能大渡河10股权即将完成增加公司优质水电资产权益市盈率TTM166根据1月5日重大资产购买预案第二次修订稿公司拟现金总股本万股446082竞买国能集团持有的大渡河公司10股权交易金额为4013亿元实际流通A股万股446082购买完成后上市公司对大渡河公司的持股比例将由10提升至20流通A股市值亿元670截至2022年5月31日大渡河公司拥有已投运电站控股装机容量00000001174GW权益装机容量1112GW核准在建电站控股装机容量TableChart352GW权益装机容量278GW大渡河公司2021年及2022年1-5月TableQuotePic相对沪深300表现图TableChart实现归母净利润分别为2034亿元以及269亿元购买完成后公司将对应增加权益装机容量111GW有助于增强公司盈利能力并将进一步增加公司优质水电资产权益根据7月26日公告公司已向国能集团支付全部股权转让款待工商变更登记手续完成后资产购买即实施完毕资料来源wind中国银河证券研究院wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评公用事业TableSummary雅砻江流域水风光互补发展新能源成长空间广阔公司持股48的雅砻江公司享有雅砻江流域开发权目前雅砻江流域水风光一体化示范基地已投产水风光装机规模2063万千瓦在建水电372万千瓦抽水蓄能120万千瓦风光新能源143万千瓦在建项目投运后将带来30以上的装机成长空间依托梯级水电站调度和调节可以有效平滑风光出力的波动性提高风光利用率实现梯级发电效益最大化雅砻江流域风光资源丰富待开发规模超过4000万千瓦我们预计后续雅砻江公司将继续推进沿江风电光伏发电项目的并购和开发估值分析与评级说明我们预计2023-2025年归母净利润分别为4644亿元4965亿元5212亿元对应PE分别为144倍135倍129倍维持推荐评级风险提示来水量低于预期上网电价下调新能源项目拓展不及预期消纳能力不足导致弃水量上升主要财务指标TableMainFinance2022A2023E2024E2025E营业收入百万元142041158201164201173201收入增长率12431138379548净利润百万元351527464442496503521203利润增速13863212690497毛利率3851393138973850摊薄EPS元080104111117PE1537144313491285PB161174154138资料来源总资产周转率公司公告中国银河证券研究院020020019018请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评公用事业一公司财务预测表资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产446734445385491588508677营业收入142041158201164201173201现金84190107414127489147563营业成本8734796011100211106511应收账款65475573186759067024营业税金及附加3866316432843464其它应收款62984368675553749472营业费用9101187903866预付账款461864715860管理费用19673221482298824248存货10113134881284114306财务费用51643438874836254594其他223512229433227416229453资产减值损失-2851-20034-20017-20020非流动资产5024647556472962576586889967公允价值变动收益000000000000长期投资3608262396624444662444895236投资净收益391458508120543934574383固定资产639816743639837462921285营业利润359710478151510893536496无形资产50094653877997895725营业外收入536200200200其他726476789458873973977721营业外支出-1185500550600资产总计5471382601011467492467398644利润总额361430477851510543536096流动负债793778760757795568615558所得税4199609762236687短期借款25623920404022881434702净利润357231471754504320529409应付账款23995259522730828907少数股东损益5705731278178206其他513544530764539447551949归属母公司净利润351527464442496503521203非流动负债1157719125771914577191757719EBITDA55374113016123587135007长期借款4127725127727127721012772EPS元080104111117其他744947744947744947744947负债合计1951497201847622532882373277主要财务比率2022A2023E2024E2025E少数股东权益138202145514153331161537营业收入12431138379548归属母公司股东权益3381683384612443426274863830营业利润13043293685501负债和股东权益5471382601011467492467398644归属母公司净利润13863212690497毛利率3851393138973850现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E净利率24748293583023830092经营活动现金流61353154093105190149814ROE1040120811431072净利润357231471754504320529409ROIC044058053050折旧摊销329038064689892100013资产负债率3567335833393208财务费用52904457295063657269净负债比率5544505750124723投资损失-391039-508120-543934-574383流动比率056059062083营运资金变动185743751-1609117087速动比率055056060080其它7498203342036720420总资产周转率003003002002投资活动现金流-119672-132942-259254-178359应收帐款周转率217276243258资本支出-64726-283079-303188-323751应付帐款周转率592610601599长期投资-234663-357983-500000-428991每股收益080104111117其他179717508120543934574383每股经营现金014035024034筹资活动现金流41805207317413848618每股净资产7588629741090短期借款-227316-5219824774-194113PE1537144313491285长期借款138911100000200000300000PB161174154138其他130210-45729-50636-57269EVEBITDA12374718667376230现金净增加额-16513232252007420074PS4717423540803868数据来源公司公告中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3公司点评公用事业分析师承诺及简介本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关陶贻功环保公用行业首席分析师毕业于中国矿业大学北京超过10年行业研究经验长期从事环保公用及产业链上下游研究工作曾就职于民生证券太平洋证券2022年1月加入中国银河证券严明环保行业分析师材料科学与工程专业硕士毕业于北京化工大学于2018年加入中国银河证券研究院从事环保行业研究梁悠南公用事业行业分析师毕业于清华大学本科加州大学洛杉矶分校硕士纽约州立大学布法罗分校硕士于2021年加入中国银河证券研究院从事公用事业行业研究评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初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