事件概述：10月17日，公司发布2023年三季度报告，前三季度实现营业收入10.20亿元，同比增长15.5%；归母净利润38.42亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润38.11亿元，同比增长32.5%。第三季度公司实现营业收入4.73亿元，同比增长16.1%；归母净利润17.44亿元，同比增长28.3%；扣非归母净利润17.34亿元，同比增长29.2%。
　　量价齐升，控股水电回归正轨：Q3公司控股水电来水转好，单季度控股水电完成发电量22.13亿千瓦时，同比增长23.6%；同期水电上网电价同比增长7.9%至0.178元/千瓦时（不含税），控股水电量价齐升助力营收同比高增。
　　雅砻江无虞，投资收益贡献核心业绩：Q3雅砻江水电完成发电量270.62亿千瓦时，同比下降8.7%，单9月其完成发电量105.10亿千瓦时，同比增长50.6%，雅砻江电量正逐步修复；同时Q3雅砻江水电平均上网电价同比增长14.7%达到0.289元/千瓦时（含税），电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。叠加大渡河水电股权收购后权益比例提升以及中核汇能业绩释放，Q3公司实现投资净收益17.59亿元，同比增长23.9%；其中，对联营/合营企业投资收益16.90亿元，同比增加2.88亿元，增幅20.6%。
　　控、参股绿电逐步落地：2023年前三季度公司光伏完成发电量1.77亿千瓦时，同比增长555.6%；Q3完成发电量0.77亿千瓦时，同比增长185.2%；但因市场化交易波动，单季度光伏平均上网电价0.625元/度，同比下降4.1%。此外，9月21日，公司参股的装机容量达25.8万千瓦的雅砻江腊巴山风电项目已经正式投产，雅砻江水风光基地项目正逐步落地。
　　投资建议：公司控股水电业绩修复，参股雅砻江水电电量正逐步改善，控、参股新能源业务逐步落地。维持对公司现有资产的盈利预测，预计23/24/25年EPS分别为1.05/1.09/1.13元，对应10月17日收盘价PE分别为14.6/14.0/13.5倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司23年16.0倍PE估值，目标价16.80元/股，维持“谨慎推荐”评级。
　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。
　　

研究报告全文：川投能源600674SH2023年三季报点评控参水电显著反弹2023年10月18日事件概述10月17日公司发布2023年三季度报告前三季度实现营业谨慎推荐维持评级收入1020亿元同比增长155归母净利润3842亿元同比增长316当前价格1525元扣非归母净利润3811亿元同比增长325第三季度公司实现营业收入473目标价1680元亿元同比增长161归母净利润1744亿元同比增长283扣非归母净利润1734亿元同比增长292TableAuthor量价齐升控股水电回归正轨Q3公司控股水电来水转好单季度控股水电完成发电量2213亿千瓦时同比增长236同期水电上网电价同比增长79至0178元千瓦时不含税控股水电量价齐升助力营收同比高增雅砻江无虞投资收益贡献核心业绩Q3雅砻江水电完成发电量27062亿千瓦时同比下降87单9月其完成发电量10510亿千瓦时同比增长分析师严家源506雅砻江电量正逐步修复同时Q3雅砻江水电平均上网电价同比增长执业证书S0100521100007147达到0289元千瓦时含税电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压电话021-60876734邮箱yanjiayuanmszqcom力叠加大渡河水电股权收购后权益比例提升以及中核汇能业绩释放Q3公司研究助理赵国利实现投资净收益1759亿元同比增长239其中对联营合营企业投资收执业证书S0100122070006电话021-60876734益1690亿元同比增加288亿元增幅206邮箱zhaoguolimszqcom控参股绿电逐步落地2023年前三季度公司光伏完成发电量177亿千瓦时同比增长5556Q3完成发电量077亿千瓦时同比增长1852但相关研究1川投能源600674SH2023年半年报点因市场化交易波动单季度光伏平均上网电价0625元度同比下降41此评水电量缩价增绿电高速发展-202308外9月21日公司参股的装机容量达258万千瓦的雅砻江腊巴山风电项目已18经正式投产雅砻江水风光基地项目正逐步落地2川投能源600674SH2022年年报及2023年一季报点评业绩惊喜连连成长与价投资建议公司控股水电业绩修复参股雅砻江水电电量正逐步改善控值属性兼备-20230421参股新能源业务逐步落地维持对公司现有资产的盈利预测预计232425年3川投能源600674SH2022年业绩快报EPS分别为105109113元对应10月17日收盘价PE分别为146140135点评符合预期雅砻江大渡河再上一层楼-20230116倍参考公司历史估值及同业可比公司估值水平给予公司23年160倍PE估4川投能源600674SH2022年三季报点值目标价1680元股维持谨慎推荐评级评缺水地震接踵而至雅砻江稳中有增-20221022风险提示1流域来水偏枯2需求下滑压制电量消纳3市场交易电5川投能源600674SH首次覆盖报告雅价波动4财税等政策调整中进入收获季高分红下价值再发现-20220826盈利预测与财务指标TableForcast项目年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元1420167616901861增长率12418009101归属母公司股东净利润百万元3515466848485054增长率1393283942每股收益元079105109113PE194146140135PB20191817资料来源Wind民生证券研究院预测注股价为2023年10月17日收盘价本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1川投能源600674公用事业及环保公司财务报表数据预测汇总利润表百万元TABLEFINANCE2022A2023E2024E2025E主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业总收入1420167616901861成长能力营业成本8739469551039营业收入增长率124317960861011营业税金及附加39424247EBIT增长率-112377750751323销售费用18202022净利润增长率13863280386425管理费用197235237261盈利能力研发费用29343437毛利率3851435443514419EBIT225399402456净利润率25150282842912427574财务费用516448457443总资产收益率ROA642782786793资产减值损失-29-5-5-5净资产收益率ROE1040128812541232投资收益3915483150225164偿债能力营业利润3597480049855196流动比率056095094050营业外收支17-3-3-3速动比率055093092047利润总额3614479749825193现金比率011058057012所得税42586062资产负债率3567368034833312净利润3572473949225131经营效率归属于母公司净利润3515466848485054应收账款周转天数16825120001200012000EBITDA554789819898存货周转天数4226600060006000总资产周转率003003003003资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E每股指标元货币资金84243794310946每股收益079105109113应收账款及票据713648653719每股净资产758813866920预付款项591010每股经营现金流014022019022存货101151152166每股股利040050055060其他流动资产2806198019811989估值分析流动资产合计4467716771063830PE194146140135长期股权投资36083371493775938470PB20191817固定资产6398678972327650EVEBITDA148071030298749327无形资产501516531546股息收益率262328361393非流动资产合计50246524975454159916资产合计54714596646164763747短期借款2562256225622562现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E应付账款及票据242260263286净利润3572473949225131其他流动负债5133471947314853折旧和摊销329390417442流动负债合计7938754175567701营运资金变动19193757长期借款4128596559655965经营活动现金流614965842969其他长期负债7449844979497449资本开支-647-1571-1848-5102非流动负债合计11577144151391513415投资-2347-818-610-712负债合计19515219562147121116投资活动现金流-119724372559-655股本4461446144614461股权募资90000少数股东权益1382145315271604债务募资29652838-500-500股东权益合计35199377084017642631筹资活动现金流418135-3470-3678负债和股东权益合计54714596646164763747现金净流量-1653537-69-3364资料来源公司公告民生证券研究院预测本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2川投能源600674公用事业及环保分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3