核心观点：
　　事件：分众传媒发布23年前三季度业绩预告。23年前三季度，公司预计实现归母净利润35.1~36.1亿元，YoY+64.8%~69.5%；扣非净利润31.7~32.7亿元，YoY+62.57%~67.69%。单季度看，成本较为刚性，盈利同比大幅改善。23Q3，公司预计实现归母净利润12.8~13.8亿元，YoY+76.01%~89.76%；扣非净利润12.0~13.0亿元，YoY+37.71%~49.19%。
　　分众传媒作为梯媒龙头，周期股逻辑强化，遵循“快消品拓展逻辑”，快消品广告主有望持续增加投放预算分配，推动公司经营修复。根据我们的草根调研，9月以来广告主数量波动回升，个护日用、食品饮料等快消广告主数量和投放力度均明显增加，本周已有双十一预热广告露出。我们预计随着双十一、春节等消费旺季的到来，营销行业环比仍有修复。分众遵循“快消品拓展”逻辑，需求总体向好，提价稳步推进，高经营杠杆下业绩弹性大。同时看好新能源车、AI学习机等竞争激烈的赛道营销需求的增加为公司带来的潜在增长空间。
　　AI营销模型方面，根据公司中报，分众自有的营销垂类AI模型工具也已完成部署，正持续微调和迭代。通过对历史广告数据的深度挖掘，模型能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升能力。产品正式推出后，有望赋能更多中小客户，提升签单率，带来营收增量。
　　盈利预测与投资建议。我们预计公司23-24年营收124.84、150.35亿元，归母净利50.19、63.69亿元。公司当前梯媒成本较为刚性，经营杠杆较大。随着23年宏观经济和消费逐步复苏，重回“快消品拓展逻辑”。考虑绝对估值，给予分众传媒的合理价值为8.38元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。宏观经济不景气；广告市场竞争加剧；回款不及预期。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评广告营销证券研究报告分众传媒TableTitle002027SZ公司评级TableInvest买入当前价格711元净利同比大幅改善经营持续向好合理价值838元前次评级买入TableSummary报告日期2023-10-18核心观点事件分众传媒发布23年前三季度业绩预告23年前三季度公司相对市场TablePicQuote表现预计实现归母净利润351361亿元YoY648695扣非净利润317327亿元YoY62576769单季度看成本较为刚性45盈利同比大幅改善23Q3公司预计实现归母净利润128138亿元32YoY76018976扣非净利润120130亿元19YoY3771491951022122202230423062308231023分众传媒作为梯媒龙头周期股逻辑强化遵循快消品拓展逻辑-8快消品广告主有望持续增加投放预算分配推动公司经营修复根据-21我们的草根调研9月以来广告主数量波动回升个护日用食品饮料分众传媒沪深300等快消广告主数量和投放力度均明显增加本周已有双十一预热广告露出我们预计随着双十一春节等消费旺季的到来营销行业环比分析师TableAuthor旷实仍有修复分众遵循快消品拓展逻辑需求总体向好提价稳步SAC执证号S0260517030002推进高经营杠杆下业绩弹性大同时看好新784049能源车AI学习机等竞SFCCENoBNV294争激烈的赛道营销需求的增加为公司带来的潜在增长空间010-59136610AI营销模型方面根据公司中报分众自有的营销垂类AI模型工具也kuangshigfcomcn已完成部署正持续微调和迭代通过对历史广告数据的深度挖掘分析师叶敏婷模型能够在实际场景中持续迭代和优化持续提升能力产品正式推SAC执证号S0260519110001出后有望赋能更多中小客户提升签单率带来营收增量021-38003665盈利预测与投资建议我们预计公司23-24年营收1248415035亿yemintinggfcomcn元归母净利50196369亿元公司当前梯媒成本较为刚性经营请注意叶敏婷并非香港证券及期货事务监察委员会的注杠杆较大随着23年宏观经济和消费逐步复苏重回快消品拓展逻册持牌人不可在香港从事受监管活动辑考虑绝对估值给予分众传媒的合理价值为838元股维持买相关研究TableDocReport入评级分众传媒以历2023-08-15风险提示宏观经济不景气广告市场竞争加剧回款不及预期002027SZ史两轮新产业周期看分众在盈利预测AI浪潮下的增长机遇TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E分众传媒002027SZ经营2023-08-10营业收入百万元148369425124841503516925持续向好快消广告主强劲修增长率226-365325204126复EBITDA百万元98476006587471478430分众传媒002027SZ快2023-08-04归母净利润百万元60632790501963697457消品拓展逻辑下经营复苏增长率409296402424441积极布局AI营销工具和海外EPS元股041019035044052市场市盈率x19833458204616121377ROE330165239244232EVEBITDAx12061599168613141035联系人TableContacts毛玥021-38003774数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心maoyuegfcomcn识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText分众传媒公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1171112488161932153728426经营活动现金流95906699430662997949货币资金4296328064861163718241净利润61122839512264337576应收及预付30911579197621662436折旧摊销15741245596118存货101381113营运资金变动340536-96068506其他流动资产43147615772277237735其它29812911-311-299-252非流动资产1384512751130671321813296投资活动现金流-2430-2909-1365458长期股权投资16001880188018801880资本支出-246-94-248-147-146固定资产915592704752778投资变动-308-1769000在建工程55555其他-1876-1045112201204无形资产1512161921筹资活动现金流-7551-4701-963-1202-1402其他长期资产1131010262104621056210612银行借款2903800资产总计2555525239292603475541721股权融资56000流动负债57706972654968107600其他-7586-4707-1001-1202-1402短期借款2112505050现金净增加额-394-891320651506605应付及预收206138135152162期初现金余额454141473280648611637其他流动负债55436822636466097388期末现金余额4147325664861163718241非流动负债1102971971971971长期借款00000应付债券00000其他非流动负债1102971971971971负债合计68737943752077818571股本328328328328328资本公积381381381381381主要财务比率留存收益1783516726207452591431971至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益1837916949209682613732194成长能力少数股东权益303347450514633营业收入增长226-365325204126负债和股东权益2555525239292603475541721营业利润增长525-547790265174归母净利润增长514-540799269171获利能力利润表单位百万元毛利率675597696717733至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率412301410428448营业收入148369425124841503516925ROE330165239244232营业成本48173797379842554525ROIC246121182194189营业税金及附加80178246301338偿债能力销售费用26581779231027063013资产负债率269315257224205管理费用503609624631643净负债比率368459351292261研发费用8969879093流动比率203179247316374财务费用-169-110-72-134-222速动比率198177244313371资产减值损失-7116000营运能力公允价值变动收益263-494-25000总资产周转率058037043043041投资净收益268555562301254应收账款周转率498640664730730营业利润77453507627779429326存货周转率14431270420147500134389133854营业外收支-12-7000每股指标元利润总额77333500627779429326每股收益041019035044052所得税1621660115515091749每股经营现金流29212040131119192421净利润61122839512264337576每股净资产125117145181223少数股东损益484910264120估值比率归属母公司净利润60632790501963697457PE19833458204616121377EBITDA98476006587471478430PB654569490393319EPS元041019035044052EVEBITDA12061599168613141035识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText分众传媒公告点评广发传媒行业研究小组TableResearchTeam旷实首席分析师北京大学经济学硕士2017年3月加入广发证券2011-2017年2月供职于中银国际证券叶敏婷资深分析师西安交通大学工业工程硕士管理学学士2018年加入广发证券发展研究中心徐呈隽资深分析师复旦大学世界经济学硕士浙江大学经济学学士2019年加入广发证券发展研究中心周喆资深分析师香港理工大学金融硕士2021年加入广发证券发展研究中心章驰高级分析师硕士毕业于北京大学2023年8月加入广发证券发展研究中心卢丝雨高级分析师硕士毕业于上海交通大学2021年加入广发证券发展研究中心张丰淇高级研究员硕士毕业于伦敦政治经济学院2022年加入广发证券发展研究中心毛玥高级研究员上海交通大学管理学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北街上海市浦东新区南泉北香港德辅道中189号李26号广发证券大厦476001号太平金融大厦2号月坛大厦18层路429号泰康保险大厦宝椿大厦29及30楼楼31层37楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明TablePageText分众传媒公告点评分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述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