事件：分众传媒(002027.SZ)于2023年8月9日发布2023年度上半年度业绩：营业收入55.17亿元，同比增长13.69%；归母净利22.31亿元，同比增长59.00%；扣非归母19.72亿元，同比增长82.62%；基本每股收益0.1545元，同比增长58.95%。根据公司此前发布的2023半年度业绩预告，23H1归母净利预计区间为21.5亿元-22.8亿元，可看到23H1归母净利位于区间内中值上下，符合业绩预告指引。经拆分，公司23Q2单季度收入29.4亿元，同比+54%，环比+14.3%。单季度归母净利为12.9亿元，同比+172%，环比+37%。
　　公司23H1/23Q2/23Q1/22H1毛利率分别为63.9%/65.8%/61.8%/59.0%，销售费用率分别为18.6%/18.5%/18.8%/18.5%，管理费用率分别为3.8%/2.8%/4.9%/5.9%，研发费用率分别为0.6%/0.5%/0.7%/0.8%，归母净利率分别为40.45%/43.9%/36.6%/28.9%。分产品看，楼宇媒体上半年收入51.3亿元，占比93.05%；影院媒体收入为3.76亿元，占比6.82%，其他媒体及其他占比0.13%。其中楼宇媒体毛利率达到63.97%，比上年同期增加5.36%。23H1楼宇媒体设备单点位收入1919元，单点位成本655.4元。
　　截至2023年7月31日，公司电梯电视媒体设备共计94.4万台，同2022年底相比增幅为8.8%。其中自营设备约89.2万台(包括境外子公司的媒体设备约12万台)，加盟5.2万台。电梯海报媒体共计187.8万台，同2022年底相比增速为3.1%。其中自营设备约154.7万台（包含境外0.6万台），参股33.1万台。汇总看，截至23H1公司楼宇媒体（主要包括电梯电视媒体和电梯海报媒体等）合计为282.2万台，同22年底269万台相比增幅为4.9%。截至23H1影院媒体合作影院1827家，约1.3万个影厅。
　　点评：
　　国内经济逐渐复苏带动广告市场向好，公司作为梯媒龙头占据线下核心广告资源点位叠加刊例价格的提升，有望持续受益。根据CTR媒介数据显示，23H1广告市场整体花费同比上涨4.8%（22H1同比增速-11.8%），其中电梯LCD和电梯海报同比均上涨双位数，影院视频广告花费同比由负转正。分月来看广告市场自3月恢复正增长，4、5月同比持续增长两位数。23Q2单季度来看，收入端自2021年第四季度转负开始首次同比增速转正，达到+54%，归母净利端自23Q1增速恢复转正后，同比+172%，而23Q1增速仅为1.34%。同时刊例价方面，今年一季度公司并没有提价，而自2023年7月起开始调整，其电梯电视媒体网络，电梯海报，电梯智能屏三种媒体的刊例价格涨幅均在10%价格的年中上调可以侧面彰显出广告市场需求端的景气度恢复，为下半年以及明年的业绩打好一定的基础。
　　城市广告点位持续优化，积极有序的加大优质资源点位的拓展力度，提高运营效率。截至2023年中，公司电梯电视自营媒体中一线、二线、三线及以下城市分别为22.5、49.2、5.5万台，同2022年底的变动幅度分别为8.7%、9.1%、3.8%。电梯海报自营媒体中一线、二线、三线及以下城市分别为42.1、92、20万台，同2022年底的变动幅度分别为2.4%、0.8%、-1.5%。一二线城市变动幅度明显好于三线及以下城市，效率低的广告点位的减少有利于公司实现降本增效。
　　持续优化客户结构，为业绩增长提供积极的长效驱动力。公司显著增加消费品类、汽车品类客户占比，从23H1楼宇媒体及其他收入构成分析，日用消费品占比57.18%，同比增加32.54%。交通占比6.53%，同比增加28.63%，而互联网和房产家居同比分别减少7.9%和44.87%。根据CTR媒介数据，23H1广告市场头部榜单里，饮料、食品等快消品行业保持着较大的投放体量，广告花费同比分别上涨11.2%和2.1%。我们认为随着消费的逐渐复苏，快消品行业对广告的需求将加大，分众有望受益于消费复苏带来的客户广告预算投入的增加。
　　公司垂直营销模型已完成部署，正持续微调和迭代，有望赋能广告业务。分众和国内领先开源大模型厂商北京智谱合作共同开发大模型，目前已完成领域微调工作，通过输入一万个广告语+上百个范式来培养模型语感。通过AI大模型，分众目标在于：1）提升大中型客户服务能力；2）提升小客户自助投放能力，在AI赋能下，开拓5万个年投放10万的中小客户。我们认为，基于分众多年龙头地位接触到的客户庞大的数据量，通过对历史广告数据的深度挖掘，其营销垂类模型的能力值得预期，如在广告创意生成、策略制定、投放优化等诸多方面上的应用。
　　投资建议：分众作为国内梯媒行业的龙头，享有议价权，公司坚持优化客户结构和点位资源，互联网热潮后公司又重新寻得新的增长方向，AI侧公司一方面布局垂直营销模型服务客户，另一方面有望受益于AI应用的后续爆发带来的广告推广。我们预计，公司2023-2025年营业收入分别为128.97亿元、147.83亿元、170.23亿元，归母净利分别为51.43亿元、60.17亿元、69.73亿元，对应PE分别为20.08、17.16、14.81倍，维持买入评级。
　　风险因素：市场竞争加剧、行业政策变化、宏观经济与广告大盘恢复不及预期等风险
　　

研究报告全文：TableTitle证券研究报告分众传媒002027SZ23年中报业绩高速增公司研究长客户和城市广告点位结构持续优化TableReportType公司点评TableReportDate2023年8月20日T分ab众le传St媒ock0A0n2dR0a2n7kSZT事ab件le分Su众m传ma媒ry002027SZ于2023年8月9日发布2023年度上半年度业投资评级买入绩营业收入5517亿元同比增长1369归母净利2231亿元同比增长扣非归母亿元同比增长基本每股收益上次评级买入59001972826201545元同比增长5895根据公司此前发布的2023半年度业绩预告23H1T冯ab翠le婷Au传tho媒r互联网及海外首席分析归母净利预计区间为215亿元-228亿元可看到23H1归母净利位于区间师内中值上下符合业绩预告指引经拆分公司23Q2单季度收入294亿执业编号S1500522010001元同比54环比143单季度归母净利为129亿元同比172联系电话17317141123环比37邮箱fengcuitingcindasccom公司23H123Q223Q122H1毛利率分别为639658618590销售费用率分别为186185188185管理费用率分别为38284959研发费用率分别为06050708归母净利率分别为4045439366289分产品看楼宇媒体上半年收入513亿元占比9305影院媒体收入为376亿元占比682其他媒体及其他占比013其中楼宇媒体毛利率达到6397比上年同期增加53623H1楼宇媒体设备单点位收入1919元单点位成本6554元截至2023年7月31日公司电梯电视媒体设备共计944万台同2022年底相比增幅为88其中自营设备约892万台包括境外子公司的媒体设备约12万台加盟52万台电梯海报媒体共计1878万台同2022年底相比增速为31其中自营设备约1547万台包含境外06万台参股331万台汇总看截至23H1公司楼宇媒体主要包括电梯电视媒体和电梯海报媒体等合计为2822万台同22年底269万台相比增幅为49截至23H1影院媒体合作影院1827家约13万个影厅点评TableOtherReport国内经济逐渐复苏带动广告市场向好公司作为梯媒龙头占据线下核心广告资源点位叠加刊例价格的提升有望持续受益根据CTR媒介数据显示23H1广告市场整体花费同比上涨4822H1同比增速-118其中电梯LCD和电梯海报同比均上涨双位数影院视频广告花费同比由负转正分月来看广告市场自3月恢复正增长45月信达证券股份有限公司同比持续增长两位数23Q2单季度来看收入端自2021年第四季度CINDASECURITIESCOLTD转负开始首次同比增速转正达到54归母净利端自23Q1增速恢北京市西城区闹市口大街9号院1号楼复转正后同比172而23Q1增速仅为134同时刊例价方面邮编100031今年一季度公司并没有提价而自2023年7月起开始调整其电梯电视媒体网络电梯海报电梯智能屏三种媒体的刊例价格涨幅均在10价格的年中上调可以侧面彰显出广告市场需求端的景气度恢复为下半年以及明年的业绩打好一定的基础城市广告点位持续优化积极有序的加大优质资源点位的拓展力度提高运营效率截至2023年中公司电梯电视自营媒体中一线二线三线及以下城市分别为22549255万台同2022年底的变动幅度分别为879138电梯海报自营媒体中一线二线三线及以下城市分别为4219220万台同2022年底的变动幅度分别为2408-15一二线城市变动幅度明显好于三线及以下城市效率低的广告点位的减少有利于公司实现降本增效持续优化客户结构为业绩增长提供积极的长效驱动力公司显著增加消费品类汽车品类客户占比从23H1楼宇媒体及其他收入构成分析日用消费品占比5718同比增加3254交通占比653同比增加2863而互联网和房产家居同比分别减少79和4487根据CTR媒介数据23H1广告市场头部榜单里饮料食品等快消品行业保持着较大的投放体量广告花费同比分别上涨112和21我们认为随着消费的逐渐复苏快消品行业对广告的需求将加大分众有望受益于消费复苏带来的客户广告预算投入的增加公司垂直营销模型已完成部署正持续微调和迭代有望赋能广告业务分众和国内领先开源大模型厂商北京智谱合作共同开发大模型目前已完成领域微调工作通过输入一万个广告语上百个范式来培养模型语感通过AI大模型分众目标在于1提升大中型客户服务能力2提升小客户自助投放能力在AI赋能下开拓5万个年投放10万的中小客户我们认为基于分众多年龙头地位接触到的客户庞大的数据量通过对历史广告数据的深度挖掘其营销垂类模型的能力值得预期如在广告创意生成策略制定投放优化等诸多方面上的应用投资建议分众作为国内梯媒行业的龙头享有议价权公司坚持优化客户结构和点位资源互联网热潮后公司又重新寻得新的增长方向AI侧公司一方面布局垂直营销模型服务客户另一方面有望受益于AI应用的后续爆发带来的广告推广我们预计公司2023-2025年营业收入分别为12897亿元14783亿元17023亿元归母净利分别为5143亿元6017亿元6973亿元对应PE分别为200817161481倍维持买入评级风险因素市场竞争加剧行业政策变化宏观经济与广告大盘恢复不及预期等风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom2重要财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元148369425128971478317023增长率YoY2269425-365368146152归母净利百万元60632790514360176973增长率YoY514-540843170159毛利率675597649671696净资产收益率ROE330165253244232EPS摊薄元042019036042048市盈率PE倍17033701200817161481市净率PB倍562609507418343资料来源Wind信达证券研发中心预测股价为2023年8月18日收盘价公司主要产品矩阵楼宇媒体主要包括电梯电视媒体和电梯海报媒体等和影院银幕广告媒体等1电梯电视主要安放在电梯口滚动循环播出日覆盖总人口超4亿2018年阿里巴巴战略入股分众阿里赋能下分众数字化变革成效显现2电梯智能屏具有多维标准精准定向功能全屏或分屏视频或画面根据创意随心组合30万块电梯智能屏覆盖全国约60个核心城市3电梯海报主要位于电梯内狭小必经空间形成较高广告关注度4晶视影院分众晶视影院锁定20-40岁年轻时尚人群收视聚焦度较高音效震撼使有限的映前广告具有较高的关注度与回忆度图1分众电梯电视媒体智能屏媒体资料来源分众传媒案例集小程序信达证券研发中心图2分众电梯海报媒体影院广告媒体资料来源分众传媒案例集小程序信达证券研发中心请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom3表12017-2023H1自营楼宇媒体数量万台和影院媒体合作数量家2017201820192020202120222023H1自营楼宇媒体1515266224892371235423492439yoy757-65-47-07-0242影院媒体合作1750190017002000192716801827yoy86-105176-37-12808资料来源公司公告信达证券研发中心表22017-2023H1分业务收入及占比单位亿元2017201820192020202120222023H1楼宇媒体收入93831207610049115761361888765133yoy15992870-167915201764-34821521收入占比7811829982809569917894189304毛利率变化7670700947766413710058706397影院媒体收入2333238219834791173538376yoy1414210-1675-758414489-5413-380收入占比194216371634396791571682其他媒体及其他297094104043046012007收入占比247065086036031013013资料来源公司公告信达证券研发中心图32017-2023H1单楼宇媒体收入元和单影院媒体收入万元请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom4资料来源公司公告信达证券研发中心图42014-2023H1分行业客户收入占比资料来源公司公告信达证券研发中心图52017-2023H1分众毛利率费用率归母净利率变化资料来源公司公告信达证券研发中心TTabalbeleInItnrtordoudcutcitoinon请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom5资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1171112488158092063525939营业收入148369425128971478317023货币资金429632805028904913649营业成本48173797453348655171应收票据00000营业税金及附加80178718092应收账款29791472266731833610销售费用26581779246728043288预付账款11210711397103管理费用503609668733782存货1013202823研发费用8969758694其他43147615798182788553财务费用-169-110-11-39-101非流动资产1384512751128501308713461减值损失合计-7116151617长期股权投资16001880218024802780投资净收益268555645591511固定资产915592390223140其他689-167715691533合计无形资产1512121722营业利润77453507647075528757其他1131410266102681036810519营业外收支-12-7-12-12-12资产总计2555525239286593372239399利润总额77333500645875408745流动负债57706972700177448024所得税1621660128414871716短期借款2112425762净利润61122839517460537029应付票据00000少数股东损益4849313656应付账款206138150174166归属母公司净利润60632790514360176973其他55436822680975127796EBITDA102686333669077889175非流动负债1102971921871821EPS当年元042019036042048长期借款00000现金流量表单位百万元其他1102971921871821会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债合计68737943792286148844经营活动现金流95906699387563107078少数股东权益303347378414471净利润61122839517460537029归属母公司股东1837916949203602469430084折旧摊销31573014673683748权益负债和股东权益2555525239286593372239399财务费用100112383735重要财务指标单位百万元投资损失-268-555-645-591-511会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营运资金变动340536-142084-366营业总收入148369425128971478317023其它1507535645143同比226-365368146152投资活动现金流-2430-2909-188-339-521归属母公司60632790514360176973资本支出-246-94-325-425-524净利润同比514-540843170159长期投资-308-1769-600-600-500毛利率675597649671696其他-1876-1045737685504ROE330165253244232筹资活动现金流-7551-4701-1935-1949-1958EPS摊薄元042019036042048吸收投资56000PE17033701200817161481借款29030155PB562609507418343支付利息或股息-4666-1900-1915-1914-1913EVEBITDA11381516151012451006现金净增加额-394-891175240214600请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom6研究团队简介冯翠婷信达证券传媒互联网及海外首席分析师北京大学管理学硕士香港大学金融学硕士中山大学管理学学士2016-2021年任职于天风证券覆盖互联网游戏广告电商等多个板块及元宇宙体育二级市场研究先行者首篇报告作者曾获21年东方财富Choice金牌分析师第一Wind金牌分析师第三水晶球奖第六金麒麟第七20年Wind金牌分析师第一第一财经第一金麒麟新锐第三凤超信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员本科和研究生分别毕业于清华大学和法国马赛大学曾在腾讯担任研发工程师后任职于知名私募机构担任互联网行业分析师目前主要负责海外互联网行业的研究拥有5年的行研经验对港美股市场和互联网行业有长期的跟踪覆盖主要关注电商游戏本地生活短视频等领域刘旺信达证券传媒互联网及海外团队高级研究员北京大学金融学硕士北京邮电大学计算机硕士北京邮电大学计算机学士曾任职于腾讯一级市场从业3年创业5年人工智能虚拟数字人等拥有人工智能虚拟数字人互联网等领域的产业经历李依韩信达证券传媒互联网及海外团队研究员中国农业大学金融硕士2022年加入信达证券研发中心覆盖互联网板块曾任职于华创证券所在团队曾入围2021年新财富传播与文化类最佳分析师评比2021年21世纪金牌分析师第四名2021年金麒麟奖第五名2021年水晶球评比入围白云汉信达证券传媒互联网及海外团队研究员美国康涅狄格大学金融硕士曾任职于腾讯系创业公司投资部一级市场从业2年后任职于私募基金担任研究员二级市场从业3年覆盖传媒互联网赛道2023年加入信达证券研发中心目前主要专注于美股研究以及结合海外映射对A股港股的覆盖请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom7分析师声明负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明本人具有证券投资咨询执业资格并在中国证券业协会注册登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何组成部分不曾与不与也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关免责声明信达证券股份有限公司以下简称信达证券具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格本报告由信达证券制作并发布本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考双方对权利与义务均有严格约定本报告仅提供给上述特定客户并不面向公众发布信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户客户应当认识到有关本报告的电话短信邮件提示仅为研究观点的简要沟通对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性本报告所载的意见评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会出现不同程度的波动涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证在不同时期或因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法致使信达证券发出与本报告所载意见评估及预测不一致的研究报告对此信达证券可不发出特别通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测仅供参考并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请在法律允许的情况下信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务本报告版权仅为信达证券所有未经信达证券书面同意任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发布转发或引用本报告的任何部分若信达证券以外的机构向其客户发放本报告则由该机构独自为此发送行为负责信达证券对此等行为不承担任何责任本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议如未经信达证券授权私自转载或者转发本报告所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担信达证券将保留随时追究其法律责任的权利投资建议的比较标准股票投资评级行业投资评级买入股价相对强于基准20以上看好行业指数超越基准本报告采用的基准指数沪深300指数增持股价相对强于基准520中性行业指数与基准基本持平以下简称基准持有股价相对基准波动在5之间看淡行业指数弱于基准时间段报告发布之日起6个月内卖出股价相对弱于基准5以下评级说明风险提示证券市场是一个风险无时不在的市场投资者在进行证券交易时存在赢利的可能也存在亏损的风险建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专业顾问的意见在任何情况下信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者需自行承担风险请阅读最后一页免责声明及信息披露httpwwwcindasccom8