投资要点
　　事件：公司发布2023年三季报：2023年前三季度公司营收238.3亿元，同比+16.6%；归母净利润41.3亿元，同比+5.8%。其中2023Q3营收87.95亿元，同比+16.7%；归母净利润12.9亿元，同比-15.1%；扣非归母净利润12.7亿元，同比-15.65%。
　　 2023Q3还原汇兑后归母净利润表现超预期。2023年前三季度公司营收238.3亿元，同比+16.6%；归母净利润41.3亿元，同比+5.8%。其中2023Q3营收87.95亿元，同比+16.7%。归母净利润12.9亿元，同比-15.1%；2023Q3汇兑损失2.64亿元，还原汇兑后归母净利润15.06亿元，同比/环比分别+39.3%/+16.2%，还原汇兑后归母净利润同比/环比高增长，业绩超预期。
　　 2023Q3毛利率同比/环比分别+1.4pct/+1.3pct，预计由于原材料价格下行带来成本端改善，产能利用率提升带来正规模效应。2023Q3公司综合毛利率36.3%，同比/环比分别+1.4pct/+1.3pct；公司综合毛利率同比提升，预计主要系2023Q3平均用碱成本下降，天然气等原材料价格回落，成本端有所改善，同时产能利用率提升带来正规模效应。
　　成本端持续改善，产品结构升级，盈利能力有望继续向上修复，维持“买入”评级。当前汽玻升级趋势明确，产品结构持续改善+纯碱等原材料成本下行，叠加产能利用率提升，公司盈利能力具备向上弹性。海外对手加速退出，福耀海外扩产加速，长期看福耀全球市占率仍有提升空间。维持此前盈利预测，预计公司2023-2025年归母净利润分别为56.65/65.23/80.94亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：天幕渗透率不及预期；乘用车产销不及预期；汇率产生波动。

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId车身附件及饰件investSuggestiondyCompany福耀玻璃600660investSug买入维持gestionCh600660title2023Q3还原汇兑净利润超预期成本端改善angecreateTime1年月日20231018投资要点公市场数据marketDatasummary事件公司发布2023年三季报2023年前三季度公司营收2383亿元同司市场数据日期2023-10-17比166归母净利润413亿元同比58其中2023Q3营收8795亿元同比167归母净利润129亿元同比-151扣非归母净利润收盘价元3853点127亿元同比-1565评总股本百万股2609742023Q3还原汇兑后归母净利润表现超预期2023年前三季度公司营收流通股本百万股220297报2383亿元同比166归母净利润413亿元同比58其中2023Q3净资产百万元告3008484营收8795亿元同比167归母净利润129亿元同比-151总资产百万元56529732023Q3汇兑损失264亿元还原汇兑后归母净利润1506亿元同比环比每股净资产元1153分别393162还原汇兑后归母净利润同比环比高增长业绩超预来源WIND兴业证券经济与金融研究院整期理2023Q3毛利率同比环比分别14pct13pct预计由于原材料价格下行带relatedReport来成本端改善产能利用率提升带来正规模效应2023Q3公司综合毛利率相关报告363同比环比分别14pct13pct公司综合毛利率同比提升预计主兴证汽车戴畅团队福耀要系2023Q3平均用碱成本下降天然气等原材料价格回落成本端有所改玻璃2023年中报点评善同时产能利用率提升带来正规模效应2023Q2业绩超预期盈利能力持续改善2023-08-17成本端持续改善产品结构升级盈利能力有望继续向上修复维持买兴证汽车戴畅团队福耀入评级当前汽玻升级趋势明确产品结构持续改善纯碱等原材料成本玻璃产品结构改善叠加成本下行叠加产能利用率提升公司盈利能力具备向上弹性海外对手加速下行盈利能力预计向上修退出福耀海外扩产加速长期看福耀全球市占率仍有提升空间维持此复2023-06-16前盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为566565238094亿兴证汽车戴畅团队福耀元维持买入评级玻璃2023Q1财报点评2023Q1业绩超市场预期毛利风险提示天幕渗透率不及预期乘用车产销不及预期汇率产生波动率环比改善2023-04-28分析师emailAuthor主要财务指标戴畅会计年度zycwzb主要财务指标20222023E2024E2025E营业收入百万元daichangxyzqcomcn28099333383935046329同比增长190186180177S0190517070005归母净利润百万元4756566565238094董晓彬同比增长512191151241dongxiaobinxyzqcomcn毛利率340371385390ROE164182173177S0190520080001每股收益元182217250310市盈率211177154124来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情报告正文事件公司发布2023年三季报2023年前三季度公司营收2383亿元同比166归母净利润413亿元同比58其中2023Q3营收8795亿元同比167归母净利润129亿元同比-151扣非归母净利润127亿元同比-1565点评2023Q3还原汇兑后归母净利润表现超预期2023年前三季度公司营收2383亿元同比166归母净利润413亿元同比58其中2023Q3营收8795亿元同比167归母净利润129亿元同比-1512023Q3汇兑损失264亿元还原汇兑后归母净利润1506亿元同比环比分别393162还原汇兑后归母净利润同比环比高增长业绩超预期2023Q3毛利率同比环比分别14pct13pct预计由于原材料价格下行带来成本端改善产能利用率提升带来正规模效应2023Q3公司综合毛利率363同比环比分别14pct13pct公司综合毛利率同比提升预计主要系2023Q3平均用碱成本下降天然气等原材料价格回落成本端有所改善同时产能利用率提升带来正规模效应成本端持续改善产品结构升级盈利能力有望继续向上修复维持买入评级当前汽玻升级趋势明确产品结构持续改善纯碱等原材料成本下行叠加产能利用率提升公司盈利能力具备向上弹性海外对手加速退出福耀海外扩产加速长期看福耀全球市占率仍有提升空间维持此前盈利预测预计公司2023-2025年归母净利润分别为566565238094亿元维持买入评级风险提示天幕渗透率不及预期乘用车产销不及预期汇率产生波动请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情图1福耀玻璃分季度总营收及同比单位亿元图2福耀玻璃分季度归母净利润与同比单位亿元25100100167608798090-151502080406070304060151292050201040100300-10-2020510-20-400-300-60单季度营收YoY右轴单季度归母净利润YoY右轴数据来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理图3福耀玻璃分季度毛利率及净利率图4福耀玻璃分季度费用率合计45030040036325035030020017825015020014715010010050500000毛利率净利率费用率合计数据来源公司年报公司公告兴业证券经济与金融研究院整理表1福耀玻璃分季度主要财务比率2021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3营业税金率09090909080808070708销售费用率7788-3245504651484247管理费用率90946076797378777571财务费用率23145527-97-7447434141研发费用率404443414544-0204-9619费用率合计231240126190778917317362178所得税收入22303130155219283619毛利率406404236358326349328332350363归母净利率15714785133238202112130241147资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产29678334034270653243营业收入28099333383935046329货币资金17020192022623734098营业成本18535209762420028261交易性金融资产7563136税金及附加225267316372应收票据及应收账款5462633674988850销售费用1351156718492177预付款项236328362412管理费用2143266731483706存货5403596569468107研发费用1249140016531946其他1550151716321740财务费用-1011-500150120非流动资产21090199871877017347其他收益215150150150长期股权投资250236239240投资收益-8555固定资产14446139801320512254公允价值变动收益-2-10-30-50在建工程3133281727002583信用减值损失-4000无形资产124511581077998资产减值损失-140-180-150-100商誉155155155155资产处置收益-6000长期待摊费用484237-27-291营业利润5661692680099752其他1375140514211408营业外收入81803080资产总计50767533906147670590营业外支出16318018080流动负债17360169631818918739利润总额5579682678599752短期借款6077644566216247所得税826116013361658应付票据及应付账款4154448752366128净利润4753566565238094其他7130603063336365少数股东损益-3000非流动负债4419530355986043归属母公司净利润4756566565238094长期借款3007326636704165EPS元182217250310其他1412203619281878负债合计21779222652378724783主要财务比率股本2610261026102610会计年度20222023E2024E2025E资本公积9701970197019701成长性未分配利润12990149162089528311营业收入增长率190186180177少数股东权益-15-15-15-15营业利润增长率505223156218股东权益合计28988311253768945807归母净利润增长率512191151241负债及权益合计50767533906147670590盈利能力毛利率340371385390现金流量表单位百万元归母净利率169170166175会计年度20222023E2024E2025EROE164182173177归母净利润4756566565238094偿债能力折旧和摊销2222212522722402资产负债率429417387351资产减值准备140-871721流动比率171197235284资产处置损失128000速动比率140162197241公允价值变动损失2103050营运能力财务费用-623-500150120资产周转率588640685702投资损失-5-5-5-5应收账款周转率5862580958195808少数股东损益-3000存货周转率3761364036993705营运资金的变动-812-1693-1020-1436每股资料元经营活动产生现金流量5893544179859249每股收益182217250310投资活动产生现金流量-7656-1244-1303-1314每股经营现金226209306354融资活动产生现金流量-1236-2015353-74每股净资产1111119314451756现金净变动-2087218270357861估值比率倍现金的期初余额14325170201920226237PE211177154124现金的期末余额12238192022623734098PB35322722数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15和行业评级另有说明的除外评级标准增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间为报告发布日后的12个月内公司股价或行股票评中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间业指数相对同期相关证券市场代表性指数级减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5的涨跌幅其中沪深两市以沪深300指数无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定为基准北交所市场以北证50指数为基准性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级新三板市场以三板成指为基准香港市场以推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数行业评恒生指数为基准美国市场以标普500或纳中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平级斯达克综合指数为基准回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-