核心观点：
　　公司23Q1-3还原汇兑后归母净利润增速为+33.6%。根据三季报，公司23年前三季度实现营收238.3亿元，同比+16.6%，跑赢同期国内汽车销量增速约9.8pct（据中汽协，23年前三季度乘用车批发销量同比+6.8%）；实现归母净利润分别为41.3亿元，同比+5.8%。其中汇兑收益3.4亿元，较去年同期减少7.3亿元，还原汇兑后公司归母净利润同比增速为33.6%。从单23Q3来看，公司实现营收87.9亿元，同比+16.7%；实现归母净利润分别为12.9亿元，同比-15.1%；汇兑损失2.6亿元，而去年同期汇兑收益5.5亿元。
　　23Q3毛利率同比改善，汇兑损失导致财务费用率同比提升。公司23Q3实现毛利率36.3%，环比+1.3pct/同比+1.4pct，主要由于天然气等原材料降价和产能利用率提升所致；实现归母净利率14.7%，同比-5.5pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为4.7%/7.1%/4.1%/1.9%，同比+0.1pct/-0.2pct/-0.3pct/+9.3pct，财务费用率提升主要由于汇兑影响。
　　高附加值产品带动公司ASP提升，资本开支加大有望开启新一轮产能扩展期。公司专注汽车玻璃生产三十余年，在汽车玻璃市场中的竞争力及抗风险能力不断增强。23年公司资本支出预计为63.8亿元，随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能，市占率有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议：公司是全球汽车玻璃龙头，战略清晰、经营稳健，市场竞争力及抗风险能力不断增强。公司积极顺应电动化智能化浪潮，随着竞争格局持续优化，全球市占率有望进一步提升。预计公司23-24年EPS为2.19/2.47元/股，我们维持公司A股合理价值46.94元/股，对应23年21xPE，考虑AH溢价因素，对应H股合理价值为48.11港元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险，成本及汇率波动风险，技术升级风险等。
　　
　　

研究报告全文：TablePage季报点评汽车零部件证券研究报告福耀玻璃TableTitle公司评级TableInvest买入-A买入-H600660SH03606HK当前价格3895元3700港元23Q3点评毛利率同环比改善长期成长逻辑持续兑现合理价值4694元4811港元前次评级买入买入TableSummary核心观点报告日期2023-10-17公司23Q1-3还原汇兑后归母净利润增速为336根据三季报公相对市场TablePicQuote表现司23年前三季度实现营收2383亿元同比166跑赢同期国内9汽车销量增速约98pct据中汽协23年前三季度乘用车批发销量同5比68实现归母净利润分别为413亿元同比58其中汇兑收益34亿元较去年同期减少73亿元还原汇兑后公司归母净利润1102212220223042306230823同比增速为336从单23Q3来看公司实现营收879亿元同比-3167实现归母净利润分别为129亿元同比-151汇兑损失-726亿元而去年同期汇兑收益55亿元-1123Q3毛利率同比改善汇兑损失导致财务费用率同比提升公司23Q3福耀玻璃沪深300实现毛利率363环比13pct同比14pct主要由于天然气等原材分析师TableAuthor周伟料降价和产能利用率提升所致实现归母净利率147同比-55pctSAC执证号S0260522090001销售管理研发财务费用率分别为47714119同比021-3800368401pct-02pct-03pct93pct财务费用率提升主要由于汇兑影响gfzhweigfcomcn高附加值产品带动公司ASP提升资本开支加大有望开启新一轮产能分析师闫俊刚扩展期公司专注汽车玻璃生产三十余年在汽车玻璃市场中的竞争力SAC执证号S0260516010001及抗风险能力不断增强23年公司资本支出预计为638亿元随着资021-38003682本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能市占率有望持续提升yanjunganggfcomcn盈利预测与投资建议公司是全球汽车玻璃龙头战略清晰经营稳分析师张乐健市场竞争力及抗风险能力不断增强公司积极顺应电动化智能化浪SAC执证号S0260512030010潮随着竞争格局持续优化全球市占率有望进一步提升预计公司021-3800368623-24年EPS为219247元股我们维持公司A股合理价值4694gfzhanglegfcomcn元股对应年考虑溢价因素对应股合理价值为2321xPEAHH分析师邓崇静4811港元股维持买入评级SAC执证号S0260518020005风险提示宏观经济风险成本及汇率波动风险技术升级风险等SFCCENoBEY953盈利预测020-66335145TableFinance2021A2022A2023E2024E2025Edengchongjinggfcomcn营业收入百万元2360328099331793876144867请注意周伟闫俊刚张乐并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人不可在香港从事受监管活动增长率186190181168158TableDocReportEBITDA百万元642969418135959611150相关研究归母净利润百万元31464756571364467541福耀玻璃2023-08-20增长率210512201128170600660SH03606HK23元股EPS121182219247289年中报点评23Q2营收业绩市盈率x39101925177915771348均高增长期增长逻辑持续ROE120164165157155兑现EVEBITDAx185312421114882697数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心TableContacts识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明17TablePageText福耀玻璃季报点评一23Q1-3还原汇兑后归母净利润增速为336根据三季报公司23年前三季度实现营收2383亿元同比166跑赢同期国内汽车销量增速约98pct据中汽协23年前三季度乘用车批发销量同比68实现归母净利润分别为413亿元同比58其中汇兑收益34亿元较去年同期减少73亿元还原汇兑后公司归母净利润同比增速为336从单23Q3来看公司实现营收879亿元同比167实现归母净利润分别为129亿元同比-151汇兑损失26亿元而去年同期汇兑收益55亿元图1公司单季度营业收入归母净利润百万元及同比增速100001009000808000607000600040500020400003000-2020001000-400-60营业收入左轴归母净利润左轴营业收入同比增速右轴归母净利润同比增速右轴数据来源公司财报广发证券发展研究中心毛利率同比改善汇兑损失导致财务费用率同比提升公司23Q3实现毛利率363环比13pct同比14pct主要由于天然气等原材料降价和产能利用率提升所致实现归母净利率147同比-55pct销售管理研发财务费用率分别为47714119同比01pct-02pct-03pct93pct财务费用率提升主要由于欧元等汇兑影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明27TablePageText福耀玻璃季报点评图2公司单季度毛利率归母净利率及期间费用率454035302520151050毛利率净利率期间费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心图3公司单季度销售管理研发及财务费用率1593-4-1019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q123Q3销售费用率管理费用率研发费用率财务费用率数据来源公司财报广发证券发展研究中心二高附加值产品带动公司ASP提升资本开支加大有望开启新一轮产能扩展期公司专注汽车玻璃生产三十余年在汽车玻璃市场中的竞争力及抗风险能力不断增强受益于汽车电动化智能化的发展天幕玻璃HUD玻璃等高附加值产品有望继续提升公司盈利中枢此外公司铝饰件业务有望增强与汽玻业务的协同性实现降本增效23年公司资本支出预计为638亿元随着资本开支的加大并用于新项目的投入和扩建产能市占率有望持续提升识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明37TablePageText福耀玻璃季报点评三盈利预测与投资建议公司是全球汽车玻璃龙头战略清晰经营稳健市场竞争力及抗风险能力不断增强公司积极顺应电动化智能化浪潮随着竞争格局持续优化全球市占率有望进一步提升预计公司23-24年EPS为219247元股我们维持公司A股合理价值4694元股对应23年21xPE考虑AH溢价因素对应H股合理价值为4811港元股维持买入评级四风险提示宏观经济风险公司一半左右的收入源自于中国的业务一半左右源于海外业务公司的经营业绩财务状况及前景受到经济政治政策法律变动等影响成本波动风险公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃原料PVB原料人工电力及制造费用受国际大宗商品价格波动天然气市场供求关系变化纯碱行业的产能变动及玻璃和氧化铝工业景气度对纯碱需求的变动人工成本的不断上涨等影响公司存在着成本波动的风险汇率波动风险公司海外销售业务占一半左右且规模逐年增大若汇率出现较大幅度的波动将给公司业绩带来影响技术升级风险全球汽车产业正转型升级汽车行业竞争正由制造领域向服务领域延伸汽车消费由实用型向品质化转变智能化网络化数字化将成为汽车行业发展的主流如果公司未能及时应对技术变革未能满足客户需求如果汽车需求出现波动对公司产品的需求也会出现波动可能会对公司的财务状况及经营业绩产生不利影响识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明47TablePageText福耀玻璃季报点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产2468329678394044657656877经营活动现金流56775893804086179775货币资金1432717020250003000038000净利润31434753570864417535应收及预付45895698655277048936折旧摊销22522345227823802482存货43275403623972448270营运资金变动-416-896-478-734-786其他流动资产14401557161316281671其它698-309531531544非流动资产2010221090206122030220160投资活动现金流-1863-7656-1817-2073-2377长期股权投资229250250250250资本支出-2191-3047-1880-2150-2420固定资产1450214446140461374613546投资变动-11145000在建工程19773133293327832683其他339-4754637743无形资产12351245136715071665筹资活动现金流1952-12361757-1544602其他长期资产21592015201520152015银行借款8945115772268-10191105资产总计4478550767600166687777036股权融资35790000流动负债1471917360201011972221546其他-10572-12813-511-524-503短期借款59266077754557256030现金净增加额5517-2087798050008000应付及预收31484154466954956231期初现金余额880814325170202500030000其他流动负债56457130788785019284期末现金余额1432512238250003000038000非流动负债37724419521960196819长期借款11393007380746075407应付债券11990000其他非流动负债14341412141214121412负债合计1849121779253202574128365股本26102610261026102610资本公积97019701970197019701主要财务比率留存收益1442616572222842873036271至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益2630629003347164116148702成长能力少数股东权益-12-15-19-25-30营业收入增长186190181168158负债和股东权益4478550767600166687777036营业利润增长152505196127168归母净利润增长210512201128170获利能力利润表单位百万元毛利率359340349356363至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率133169172166168营业收入2360328099331793876144867ROE120164165157155营业成本1512918535216052496728571ROIC9496103114118营业税金及附加205225259291328偿债能力销售费用11511351157618302095资产负债率413429422385368管理费用19442143245528303275净负债比率703751730626583研发费用9971249142716281929流动比率168171196236264财务费用687-1011-599-5163速动比率137138163198224资产减值损失-19-140-4-3-4营运能力公允价值变动收益-9-2-3-1-2总资产周转率053055055058058投资净收益63-8667845应收账款周转率547534541538539营业利润37625661677176318913存货周转率545520532535543营业外收支57-82-80-80-80每股指标元利润总额38195579669175518833每股收益1211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