公司是全球汽车玻璃龙头企业，全球竞争力强劲，已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等11个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德日设立11个研发设计中心，全球雇员约2.9万人。得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用，包括宾利、奔驰、宝马、奥迪、通用、丰田、大众、福特、克莱斯勒等，为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案。
　　受益于功能化及用量提升，汽车玻璃ASP不断提升。汽车产业发展至今，单车玻璃平均用量已经提升至4.5-5m2左右，较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右。相较普通汽车玻璃，天幕玻璃、HUD玻璃、隔热玻璃、调光玻璃等汽车玻璃的功能性更强、乘客体验感更好，产品的单位面积价格也显著上升。随着国内新能源汽车的快速渗透，公司汽车玻璃ASP加速提升，2022年公司ASP同比提升11.5%，我们预计未来3-5年公司汽车玻璃ASP仍能保持10%以上的增速。
　　公司稳坐行业龙头，市占率仍在稳步提升。公司自成立以来保持高速增长，近十年复合增长率超10%。2020年新冠疫情背景的全球影响下，公司实现了新的里程碑，全球市场份额达到27%，位列全球第一，目前公司汽车玻璃全球市占率超过30%，国内市占率超过65%。我们预计未来3-5年公司全球市占率仍有望持续提升。
　　原材料成本进入下降通道，进一步增厚公司盈利。公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃（最主要原材料）、PVB原料、人工、电力及制造费用，而浮法玻璃成本主要为纯碱原料、天然气燃料、人工、电力及制造费用。今年纯碱价格显著下降，天然气价格也有所下降，结合库存周期，预计今年下半年公司成本端还将进一步下降。
　　中长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段。截至到2021年，美国、日本、韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为839、625、473、352辆/千人，而我国汽车千人保有量仅有214辆/千人，考虑到我国人民生活水平的提高以及汽车出口的快速发展，我们认为国内汽车市场仍然具有一定的扩容空间。
　　投资建议：公司是全球汽车零部件龙头企业，全球市占率超过30%，竞争力强劲，市占率有望持续提升，随着高附加值产品占比提升，ASP还将稳步提升，我们预计公司营收在中期维度仍能保持15-20%的复合增速，预计2023/2024/2025年公司分别实现盈利57.53/60.11/70.59亿元，对应17.6/16.8/14.3 XPE，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：1、下游需求不及预期；2、ASP提升不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司深度报告2023年09月13日福耀玻璃600660SH强烈推荐维持中游制造汽车全球汽车玻璃龙头稳健发展目标估值NA当前股价3876元公司是全球汽车玻璃龙头企业全球竞争力强劲已在中国16个省市以及美国俄罗斯德国日本韩国等11个国家和地区建立现代化生产基地和商基础数据务机构并在中美德日设立11个研发设计中心全球雇员约29万人得到总股本百万股2610全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用包括宾利奔驰宝已上市流通股百万2003马奥迪通用丰田大众福特克莱斯勒等为其提供全球OEM配套总市值股十亿元1012服务和汽车玻璃全套解决方案流通市值十亿元776每股净资产MRQ110受益于功能化及用量提升汽车玻璃ASP不断提升汽车产业发展至今ROETTM181单车玻璃平均用量已经提升至45-5m2左右较20世纪50年代的汽车玻璃资产负债率480用量提高了1倍左右相较普通汽车玻璃天幕玻璃HUD玻璃隔热玻主要股东三益发展有限公司主要股东持股比例195璃调光玻璃等汽车玻璃的功能性更强乘客体验感更好产品的单位面积价格也显著上升随着国内新能源汽车的快速渗透公司汽车玻璃加速ASP股价表现提升2022年公司ASP同比提升115我们预计未来3-5年公司汽车玻1m6m12m璃仍能保持以上的增速ASP10绝对表现311-2公司稳坐行业龙头市占率仍在稳步提升公司自成立以来保持高速增长相对表现6176近十年复合增长率超102020年新冠疫情背景的全球影响下公司实现福耀玻璃沪深3005了新的里程碑全球市场份额达到27位列全球第一目前公司汽车玻璃0全球市占率超过国内市占率超过我们预计未来年公司全球30653-5-5市占率仍有望持续提升-10原材料成本进入下降通道进一步增厚公司盈利公司汽车玻璃成本构成主-15要为浮法玻璃最主要原材料PVB原料人工电力及制造费用而浮-20Sep22Jan23Apr23Aug23法玻璃成本主要为纯碱原料天然气燃料人工电力及制造费用今年纯资料来源公司数据招商证券碱价格显著下降天然气价格也有所下降结合库存周期预计今年下半年相关报告公司成本端还将进一步下降福耀玻璃中长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段截至到2021年美国日本16006602023Q2业绩符合预期盈利能力环比提升韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为839625473352辆千人而2023-08-18我国汽车千人保有量仅有214辆千人考虑到我国人民生活水平的提高以及2福耀玻璃600660下游需求不断回暖经营情况持续优化汽车出口的快速发展我们认为国内汽车市场仍然具有一定的扩容空间2023-07-10投资建议公司是全球汽车零部件龙头企业全球市占率超过30竞争力3福耀玻璃60066023Q1强劲市占率有望持续提升随着高附加值产品占比提升ASP还将稳步提业绩符合预期跑赢行业2023-05-02升我们预计公司营收在中期维度仍能保持15-20的复合增速预计202320242025年公司分别实现盈利575360117059亿元对应汪刘胜S1090511040037176168143XPE维持强烈推荐投资评级wanglscmschinacomcn陆乾隆S1090523060001风险提示1下游需求不及预期2ASP提升不及预期luqianlongcmschinacomcn财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元2360328099334383945646164同比增长1919191817营业利润百万元37625661683171348362同比增长155021417归母净利润百万元31464756575360117059同比增长215121417每股收益元121182220230270公司深度报告PE322213176168143PB3835363636资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司深度报告正文目录一公司基本情况分析6二受益于新能源汽车发展中长期稳健增长121汽车玻璃产业链122受益于功能化及用量提升汽车玻璃ASP不断提升123稳坐行业龙头市占率仍在稳步提升144原材料成本进入下降通道进一步增厚盈利145中长期看我国乘用车市场仍处在扩容阶段15三盈利预测及投资建议171盈利预测172投资建议17四风险提示18图表目录图1公司汽车玻璃产品6图2阶段一福耀玻璃营收及净利润亿元7图3阶段二福耀玻璃营收及净利润亿元7图4阶段三福耀玻璃营收及净利润亿元7图5阶段四福耀玻璃营收及净利润亿元7图6公司股权架构8图7公司营业收入及同比亿元8图8公司业务结构亿元8图9公司净利润及同比亿元9图10公司销售毛利率及净利率9图11公司海内外营收及占比亿元9图12公司海内外销售毛利率9图13公司全球业务布局10图14剔除汇兑损益净利润及同比亿元10图15剔除汇兑损益的净利率10图16公司期间费用亿元11敬请阅读末页的重要说明3公司深度报告图17公司期间费用变化趋势11图18公司固定资产及在建工程亿元11图19公司资本开支亿元11图20公司股利支付率11图21公司股息率11图22汽车玻璃产业链12图23汽车玻璃下游分配套及售后市场12图24汽车玻璃使用量变化趋势平方米12图25福耀玻璃ASP变化情况元平米13图262019年全球玻璃行业市场格局14图272019年中国玻璃行业市场格局14图282021年全球汽车玻璃行业市场格局14图292021年中国汽车玻璃行业市场格局14图30汽车玻璃成本构成15图31浮法玻璃成本构成15图32纯碱价格指数15图33天然气价格指数15图34海运费指数15图35我国汽车销量万辆16图36我国汽车千人保有量辆千人16图37美国汽车千人保有量辆千人16图38日本汽车千人保有量辆千人16图39韩国汽车千人保有量辆千人16图40中国台湾汽车千人保有量辆千人16图41福耀玻璃历史PEBand19图42福耀玻璃历史PBBand19表1汽车玻璃集成功能13表2各类汽车玻璃价格13表3公司盈利预测17敬请阅读末页的重要说明4公司深度报告附财务预测表20敬请阅读末页的重要说明5公司深度报告一公司基本情况分析福耀玻璃工业集团股份有限公司简称福耀玻璃股票代码6006601987年成立于中国福州专注于为各类交通运输工具提供安全玻璃汽车饰件全解决方案公司拥有全套汽车玻璃和浮法玻璃产品线汽车玻璃产品包括隔音玻璃加热玻璃防紫外红外玻璃憎水玻璃太阳能天窗PDLC调光玻璃HUD抬头显示玻璃全景天窗等此外公司还为其他各类交通运输工具提供玻璃产品其中包括动车的挡风玻璃头灯玻璃内装玻璃行李架玻璃显示屏玻璃侧窗玻璃门玻璃等图1公司汽车玻璃产品资料来源公司官网招商证券公司的发展历程可以归结成以下四个阶段阶段一1987-2002年业务剥离专注汽车玻璃从AM到OEM成长为国内汽车玻璃龙头通过15年的坚实开拓公司成为国内汽车玻璃龙头客户基本覆盖国内主流主机厂2002年收入达到11亿利润达到28亿达到中型零部件商体量国内市占率实现45左右水平阶段二2003-2010年产业链纵向一体化国内高增长全球化龙头OEM扩张开启2010年公司实现收入85亿利润18亿成为全球化大型零部件商8年间利润复合增速达到35占比一直较稳定但考虑到此阶段国内汽车高增速海外扩展速度较快海外业务基本覆盖所有全球主流整车厂敬请阅读末页的重要说明6公司深度报告图2阶段一福耀玻璃营收及净利润亿元图3阶段二福耀玻璃营收及净利润亿元1260090400801040070300820060200650040410030-20022000-4001019931994199519961997199819992000200120020-100-2-60020032004200520062007200820092010营业总收入净利润营业总收入净利润增长率营收增长率净利润增长率营收增长率净利润资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券阶段三2010年-2019年战略整合期国内汽车市场增速回落公司致力于海外建厂深化海外业务2015年公司投建美国工厂产能550万套美国工厂的快速成功打开了市场对公司空间限制的预期公司PE估值也从13X提升到18X截至2019年美国工厂已实现390万配套2019年公司收购SAM铝饰条公司铝饰条单价2X于目前普通汽玻并联同汽玻一起模块化供货阶段四2020年-2025年智能电动带来全新的高增长此阶段公司汽玻业务全球龙头地位奠定公司净利率水平16-18远超竞争对手2-3全球无对手产品从安全结构件向功能化演变再向智能交互领域逐步发展智能电动化带来公司ASP的大幅度提升竞争对手收缩全球市占率将持续提升带来公司业绩的高增长图4阶段三福耀玻璃营收及净利润亿元图5阶段四福耀玻璃营收及净利润亿元250355006030200400402515020300201001520001050100-205000-402011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E营业总收入净利润营收净利润增长率营收增长率净利润增长率营收增长率净利润资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券公司股权结构稳定第一大控股股东为三益发展有限公司其实际控制人为曹德旺董事长通过三益发展有限公司持股比例为1497第二大控股股东为福建省耀华工业村开发有限公司其控股股东为香港洪毅有限公司通过耀华工业村开发有限公司持股比例为092福耀玻璃在全球范围设有28家全资子公敬请阅读末页的重要说明7公司深度报告司28家孙公司以及3家联营企业共计59家参股或控股公司其中报表合并的有56家图6公司股权架构资料来源WIND招商证券公司营收稳步增长截至2022年公司总营收达到28099亿元同比1912023H1公司实现营收15031亿元同比165公司营收主要由汽车玻璃贡献在不考虑内部抵消的情况下约占公司总营收的75左右浮法玻璃主要是自产自销约占公司总营收的14左右图7公司营业收入及同比亿元图8公司业务结构亿元2809930025汽车玻璃浮法玻璃其他主营业务其他业务内部抵销23603202501857190540020225211041649199071535020030015031102501508084355200100150025592138100193518961794501337-567-55000-10201820192020202120222023H1201820192020202120222023H150100资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券公司盈利稳步增长2022年公司实现盈利4756亿元同比5122023H1公司盈利2837亿元同比192公司销售毛利率近些年都保持在34以上敬请阅读末页的重要说明8公司深度报告销售净利率也长期维持在13以上2022年及2023H1由于汇兑收益公司净利率显著上升分别达到了169和189图9公司净利润及同比亿元图10公司销售毛利率及净利率47565060销售毛利率销售净利率4541251165060404035308631463042632898283739513026012097203746359019164034033414251020020311691188715-1027-102013731305133210-205-2966-300-400201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券公司汽车玻璃业务遍及全球多个地区国家截至2022年海外业务占比为46且近些年海外业务占比均维持在45以上国内业务毛利率在40以上海外业务毛利率在26以上图11公司海内外营收及占比亿元图12公司海内外销售毛利率中国大陆国外海外占比中国大陆国外4545300504843432504848434047384646200453833443115033422726100412840503823036182018201920202021202220182019202020212022资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券敬请阅读末页的重要说明9公司深度报告图13公司全球业务布局资料来源公司官网招商证券由于公司海外业务占比较大因此汇兑损益对公司利润的影响较为明显在剔除汇兑损益后2022年公司实现盈利3708亿元同比1322023H1盈利2238亿元同比148公司剔除汇兑损益后的净利率在14上下波动2023H1经营性净利率为149相较于2022年提升17个百分点图14剔除汇兑损益净利润及同比亿元图15剔除汇兑损益的净利率剔除汇兑损益后的净利润亿元201903剔除汇兑损益后的净利率19185020190317155516151714894015551517148915151309132030141309132010132038483671370830201227625102238111000201820192020202120222023H1201820192020202120222023H1资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券公司销售管理研发费用率趋于稳定公司近两年在研发投入方面有所提高研发费用率常年维持在4左右于2022年达到近年最高为1249亿元提高研发方面的投入使得公司产能有所提升竞争力得到有效强化为公司保持了全球龙头的领先地位而财务费用率的波动主要由汇兑损益引起敬请阅读末页的重要说明10公司深度报告图16公司期间费用亿元图17公司期间费用变化趋势销售费用管理费用研发费用财务费用销售费用管理费用研发费用财务费用25202520151510105500201820192020202120222023H1-5201820192020202120222023H15-1010-1515资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券目前公司资本开支较为平稳抛开疫情期间公司资本开支的削减公司近年来加大了投资力度近两年固定资产总额持续增高2022年固定资产总额为14446亿元2023上半年固定资产合计14447亿元在建工程合计4337亿元固定资产和在建工程基本处于稳定趋势图18公司固定资产及在建工程亿元图19公司资本开支亿元固定资产合计在建工程合计4035935313160145214261450214446144471363278140302331202510020177801560433729372901313410402354197720500201820192020202120222023H120182019202020212022资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券公司持续分红十多年来公司股利支付率都保持在50以上2022年公司股利支付率为686股息率为36且近些年公司的股息率持续回升图20公司股利支付率图21公司股息率907806705605044033022011000资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券敬请阅读末页的重要说明11公司深度报告二受益于新能源汽车发展中长期稳健增长1汽车玻璃产业链汽车玻璃产业链中上游汽车玻璃原材料主要包括浮法玻璃玻璃原片PVB中间膜等其中浮法玻璃是汽车玻璃的重要原辅材料其成型过程是在通入保护气体N2H2的锡槽中完成的具有结构紧密手感平滑透明度好等优点其原材料主要为纯碱硅砂石灰石等行业产业链下游则为整车配套市场OEM和售后维修更换市场ARG从市场结构来看OEM市场是我国汽车玻璃最主要的细分市场2022年市场占比达822ARG市场占比为178图22汽车玻璃产业链图23汽车玻璃下游分配套及售后市场18配套市场售后市场82资料来源华经产业研究院招商证券资料来源华经产业研究院招商证券2受益于功能化及用量提升汽车玻璃ASP不断提升单车汽车玻璃用量提升是汽车行业的一大趋势将进一步拉动上游汽车玻璃行业的发展汽车产业发展至今单车玻璃平均用量已经提升至45-5m2左右较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右图24汽车玻璃使用量变化趋势平方米64854338428322242101950s1960s1970s1980s1990s21c资料来源华经产业研究院招商证券敬请阅读末页的重要说明12公司深度报告随着功能性体验性需求推动天幕玻璃HUD玻璃隔热调光等高附加值集成玻璃的大规模应用高附加值汽玻产品的加速渗透将拉动行业ASP持续提升进而扩大汽车玻璃行业的总体市场规模表1汽车玻璃集成功能汽玻产品天窗前挡风玻璃门玻璃后挡风玻璃模块化玻璃隔热HUD抬头显示半钢化夹层可加热全景天窗智能调光隔音憎水隔音外饰件天线天线隔热天线平齐式车窗集成功能氛围灯隔热隔音隔热玻璃包边总成太阳能可加热智能调光智能调光混动窗总成全景天窗轻量化轻量化轻量化资料来源公司官网招商证券表2各类汽车玻璃价格普通及高端配件产品单车配件平均价值元传统天窗玻璃100全景天窗玻璃300-800天幕玻璃900前挡风玻璃200W-HUD前挡风玻璃500AR-HUD前挡风玻璃1000后挡风玻璃200门玻璃200夹层门玻璃400-500资料来源公司官网招商证券近几年公司汽车玻璃ASP加速提升主要是受益于国内新能源汽车的爆发2022年公司ASP同比提升115我们预计未来3年国内新能源汽车仍将保持25以上复合增速后续海外新能源汽车也将快速增长我们预计中期维度公司汽车玻璃ASP仍能保持10以上的增速图25福耀玻璃ASP变化情况元平米价格元平方米同比25014201281151220017378173841804816447101508100576384502-00020182019202020212022资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明13公司深度报告3稳坐行业龙头市占率仍在稳步提升自1987年成立以来公司三十年间保持高速增长近十年复合增长率超102020年新冠疫情背景的全球影响下公司实现了新的里程碑全球市场份额达到27位列全球第一2021年福耀玻璃在全球汽车玻璃市场市占率约为28根据公司公开的数据目前公司汽车玻璃全球市场占有率已经超30中国市场占有率超65相较于2019年公司在国内外的市占率实现了显著提升图262019年全球玻璃行业市场格局图272019年中国玻璃行业市场格局840345004福耀玻璃福耀玻璃旭硝子249旭硝子7圣戈班板硝子917信义玻璃圣戈班22601261板硝子2090信义玻璃耀皮玻璃其他其他资料来源智研咨询招商证券资料来源智研咨询招商证券图282021年全球汽车玻璃行业市场格局图292021年中国汽车玻璃行业市场格局814福耀玻璃7福耀玻璃28旭硝子6旭硝子15板硝子10板硝子圣戈班圣戈班691726其他其他资料来源智研咨询招商证券资料来源智研咨询招商证券4原材料成本进入下降通道进一步增厚盈利公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃最主要原材料PVB原料人工电力及制造费用而浮法玻璃成本主要为纯碱原料天然气燃料人工电力及制造费用影响公司成本的因素主要是纯碱天然气以及运费2023Q2纯碱价格指数从季度初的1763下降到季度末的1382左右下降幅度约为22天然气价格指数Q2基本保持平稳海运费Q2相较于Q1略微上升但是对比2022Q2Q3仍然处于低位考虑到一个月的原材料库存周期以及目前纯碱价格敬请阅读末页的重要说明14公司深度报告走势下半年公司原材料成本有望进一步下降图30汽车玻璃成本构成图31浮法玻璃成本构成1723原辅材料原辅材料36能源成本14能源成本7人工成本人工成本63其他费用其他费用634资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券图32纯碱价格指数图33天然气价格指数2000140012998519001763421350130012435218001250170012001600115015001382951100105014001000130095012009002022-04-042022-05-042022-02-042022-03-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042022-01-042022-02-042022-03-042022-04-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-05-042023-06-042023-07-042022-01-04资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券图34海运费指数3028262422201650181613501412102023-05-042023-07-042022-02-042022-03-042022-04-042022-05-042022-06-042022-07-042022-08-042022-09-042022-10-042022-11-042022-12-042023-01-042023-02-042023-03-042023-04-042023-06-042022-01-04资料来源WIND招商证券5中长期看我国乘用车市场仍处在扩容阶段截至到2021年美国日本韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为839625473352辆千人而我国现阶段的汽车千人保有量仅有214辆千人敬请阅读末页的重要说明15公司深度报告考虑到我国人民生活水平的提高以及汽车出口的快速发展我们认为我国汽车消费市场仍然具有一定的扩容空间图35我国汽车销量万辆图36我国汽车千人保有量辆千人销量yoy千人保有量左轴汽车销量25035003000602145030002500200402500200030150200015002010015001010001000050500500-10--20002009201020032004200520062007200820112012201320142015201620172018201920202021200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222005资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券图37美国汽车千人保有量辆千人图38日本汽车千人保有量辆千人千人保有量左轴汽车销量万千人保有量左轴汽车销量万900808839200070062590059218008006008007001600700500600140060012005004034005001000400400800300212300300192600200200400200100100200141000000200920151933193919531959196419671970197319761979198219851988199119941997200020032006201220182021196319661969197219751978198119841987199019931996199920022005200820112014201720201960资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券图39韩国汽车千人保有量辆千人图40中国台湾汽车千人保有量辆千人千人保有量左轴汽车销量万千人保有量汽车销量万5004732004003525045018035045400160403003501402513530012025030227250100200174252008015020150120601510010040105020205050000202119811983198519871989199119931995199719992001200320052007200920112013201520172019敬请阅读末页的重要说明16公司深度报告资料来源WIND招商证券资料来源WIND招商证券三盈利预测及投资建议1盈利预测汽车玻璃我们预计202320242025年分别实现营收334583945746164亿元yoy分别202020营收的增长主要得益于产品ASP提升预计未来三年每年提升10左右全球市占率扩大预计未来三年每年提升2个百分点我国汽车市场扩容预计未来三年每年提升2左右预计2023-2025年公司汽车玻璃毛利率有望维持在30左右浮法玻璃我们预计202320242025年分别实现营收512757936546亿元yoy分别131313公司浮法玻璃主要用作汽车玻璃生产随着汽车玻璃的销售增长预计2023-2025年公司浮法玻璃毛利率有望维持在275左右202320242025年公司合计营收预计分别为334383945746164亿元yoy分别为191817毛利率有望维持在36左右表3公司盈利预测202120222023E2024E2025E营收合计2360328099334383945746164yoy186190190180170毛利率359340360360360汽车玻璃2138025591307093685144221yoy192197200200200毛利率307297300300300浮法玻璃40294537512757936546yoy154126130130130毛利率362266275275275其他主营业务16132568300030003000yoy52592168160160毛利率129202225220220其他业务3424487008001000内部抵销-3761-5045-6098-6988-8603资料来源WIND招商证券2投资建议公司是全球汽车玻璃龙头企业全球竞争力强劲公司已在中国16个省市以及美国俄罗斯德国日本韩国等11个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构并在中美德日设立11个研发设计中心全球雇员约29万人得到全球知名汽车制造企业及主要汽车厂商的认证和选用包括宾利奔驰宝马奥迪通用丰田大众福特克莱斯勒等为其提供全球OEM配套服务和汽车玻璃全套解决方案敬请阅读末页的重要说明17公司深度报告公司中长期发展动力充足业绩能见度高1受益于功能化及用量提升汽车玻璃ASP不断提升汽车产业发展至今单车玻璃平均用量已经提升至45-5m2左右较20世纪50年代的汽车玻璃用量提高了1倍左右相较普通汽车玻璃天幕玻璃隔热玻璃调光玻璃等汽车玻璃的功能性更强乘客体验感更好产品的单位面积价格也显著上升随着国内新能源汽车的快速渗透公司汽车玻璃ASP加速提升2022年公司ASP同比提升115我们预计未来3-5年公司汽车玻璃ASP仍能保持10以上的增速2公司稳坐行业龙头市占率仍在稳步提升公司自成立以来保持高速增长近十年复合增长率超102020年新冠疫情背景的全球影响下公司实现了新的里程碑全球市场份额达到27位列全球第一目前公司汽车玻璃全球市占率超过30国内市占率超过65我们预计未来3-5年公司全球市占率仍有望持续提升3原材料成本进入下降通道进一步增厚公司盈利公司汽车玻璃成本构成主要为浮法玻璃最主要原材料PVB原料人工电力及制造费用而浮法玻璃成本主要为纯碱原料天然气燃料人工电力及制造费用今年纯碱价格显著下降天然气价格也有所下降结合库存周期预计今年下半年公司成本端还将进一步下降4中长期看我国乘用车市场仍处于扩容阶段截至到2021年美国日本韩国以及中国台湾汽车千人保有量分别为839625473352辆千人而我国现汽车千人保有量仅有214辆千人考虑到我国人民生活水平的提高以及汽车出口的快速发展我们认为国内汽车消费市场仍然具有一定的扩容空间投资建议公司是全球汽车零部件龙头企业市占率超过30竞争力强劲市占率有望持续提升且随着高附加值产品占比提升ASP还将稳步提升我们预计公司营收在中期维度仍能保持15-20的复合增速业绩确定性强性价比优异维持强烈推荐投资评级四风险提示1下游需求不及预期目前我国乘用车终端库存较高产品价格有一定压力可能存在下游需求不及预期从而拖累公司业绩的风险2ASP提升不及预期公司ASP提升受新能源汽车放量拉升后续如果新能源汽车增速放缓则可能影响公司ASP的提升速度敬请阅读末页的重要说明18公司深度报告图41福耀玻璃历史PEBand图42福耀玻璃历史PBBand元元70706030x605025x5039x404037x20x34x31x3015x3028x2010x20101000Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明19公司深度报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产2468329678286022989732477营业总收入2360328099334383945646164现金1432717020137731240012007营业成本1512918535214002525229545交易性投资67777营业税金及附加205225268316370应收票据39204243287336营业费用11511351160718972219应收款项43115258623373558605管理费用19442143255030093521其它应收款161138164194227研发费用9971249148617532051存货43275403622973508600财务费用6871011500300300其他15121647195223032695资产减值损失24150000非流动资产2010221090208012055220337公允价值变动收92222长期股权投资229250250250250其他收益益242215215215215固定资产1450214446143941434814309投资收益638888无形资产商誉13901400126011341021营业利润37625661683171348362其他39814993489648194757营业外收入21881818181资产总计4478550767494025044852814营业外支出161163163163163流动负债1471917360167701833320169利润总额38195579674970518280短期借款59266077664468797234所得税67682699910441226应付账款31484154479656596621少数股东损益33344预收账款864932107612691485归属于母公司净利31464756575360117059其他47816199425545274829润长期负债37724419441944194419主要财务比率长期借款11393007300730073007202120222023E2024E2025E其他26331412141214121412年成长率负债合计1849121779211892275224587营业总收入1919191817股本26102610261026102610营业利润155021417资本公积金97019701970197019701归母净利润215121417留存收益1399616693159211540715942获利能力少数股东权益1215182226毛利率359340360360360归属于母公司所有者2630629003282312771828252净利率133169172152153负债及权益合计权益4478550767494025044852814ROE131172201215252ROIC112105138168194现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率413429429451466经营活动现金流56775893599068517711净负债比率194221195196194净利润31434753574960077054流动比率1717171616折旧摊销21292222212820882054速动比率1414131212财务费用568623500300300营运能力投资收益785205205205总资产周转率0606070809营运资金变动156499118813461500存货周转率4038373737其它7145567应收账款周转率5857565656投资活动现金流18637656163416341634应付账款周转率5451484848资本支出23293130183918391839每股资料元其他投资4664526205205205EPS121182220230270筹资活动现金流19521236760365896469每股经营净现218226230263295借款变动522474761578235355每股净资产金10081111108210621083普通股增加1010000每股股利200250250250250资本公积增加34780000估值比率股利分配60978482652465246524PE322213176168143其他754230500300300PB3835363636现金净增加额5766299932471373393EVEBITDA173166128114101资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明20