投资要点
　　事件：公司发布2023年三年报，2023年前三季度公司实现营收238.3亿元，同比+16.6%；归母净利润41.3亿元，同比+5.8%。其中23Q3实现营收88亿元，同比+16.7%；归母净利润12.9亿元，同比-15.1%。
　　收入：汽玻量价齐升，增速大幅跑赢行业，成长性较好。2023Q3公司收入88亿元，再创单季度新高,同比增长16.7%，环比增长10.2%，同期全球汽车销量同比增速为7%、环比增速为-1.2%（数据来源Marklines），公司收入增长继续大幅好于行业体现较好的成长性，预计是①全景天幕、HUD前挡、夹层边窗等高附加值产品占比持续提升，拉动ASP提升；②海外竞争力进一步提升带来份额提升。
　　盈利：23Q3毛利率同环比均提升，预计是产能利用率恢复+成本进一步缓和驱动。还原汇兑影响，23Q2利润总额同环比均快速增长。2023Q3毛利率36.31%，同比+1.38pct,环比+1.34pct，毛利率同比增加预计是产能利用率提升、纯碱成本下降、运费下降，环比提升预计是产能利用率提升、纯碱成本进一步下降。由于22Q3和23Q2人民币贬值公司分别产生汇兑收益5.54亿元、7.18亿元，而23Q3产生汇兑损失2.64亿元，若同步剔除汇兑，则23Q3公司利润总额同比+35.9%、环比+23.6%，盈利能力恢复较好。
　　 ASP、新业务、份额三箭齐发，从周期到成长再出发。我们持续看好Hud+天幕渗透率加速下公司汽车玻璃Asp的提升，格局进一步优化下公司海外市场份额的提升，以及铝饰条业务有望迎来反转步入收获期。
　　1）产品升级与ASP提升：全景天幕为电动车标配件，ASP至少是汽玻的1倍以上且竞争格局好于传统汽玻，同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升级。汽玻升级多点开花，HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番，双层边窗在电动车上的应用逐步普及。
　　2）铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期：SAMOEM订单投产在即，国内福清、长春工厂投产逐步爬坡。
　　3）海外份额仍有空间：疫情3年行业格局进一步优化下公司海外市场份额仍有提升空间。
　　盈利预测：预计23-25年公司归母净利润为55、59.8、70.9亿元，23-25年归母净利润同比增速分别为16%、9%、19%，对应当前PE 18.5、17、14.3，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：经济复苏不及预期、汽车需求不及预期、SAM整合不及预期、高附加值产品放量不及预期、美国工厂盈利不及预期等

研究报告全文：成本缓和产能利用率提升驱动毛利率持续恢复剔除汇兑经营性利润快速增长福耀玻璃600660SH汽车证券研究报告公司点评2023年10月17日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance1市场价格3895元指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元分析师何俊艺2360328099317153722643522增长率yoy1919131717执业证书编号S0740523020004净利润百万元31464756550059817093分析师刘欣畅增长率yoy215116919每股收益元121182211229272执业证书编号S0740522120003每股现金流量218226229258302Emailliuxc03ztscomcn净资产收益率1216161515PE323214185170143PB3935302622备注数据截至2023年10月16日投资要点事件公司发布2023年三年报2023年前三季度公司实现营收2383亿元同比166归母净利润413亿元同比58其中23Q3实现营收88亿元同比167归母净利润129亿元同比-151基本状况TableProfit收入汽玻量价齐升增速大幅跑赢行业成长性较好2023Q3公司收入88亿元再总股本百万股2610创单季度新高同比增长167环比增长102同期全球汽车销量同比增速为7环比增速为-12数据来源Marklines公司收入增长继续大幅好于行业体现较好的流通股本百万股2003成长性预计是全景天幕HUD前挡夹层边窗等高附加值产品占比持续提升拉动市价元3895ASP提升海外竞争力进一步提升带来份额提升市值百万元101650盈利23Q3毛利率同环比均提升预计是产能利用率恢复成本进一步缓和驱动还原流通市值百万元78017汇兑影响23Q2利润总额同环比均快速增长2023Q3毛利率3631同比138pct环比134pct毛利率同比增加预计是产能利用率提升纯碱成本下降运费下降环股价与行业TableQuotePic-市场走势对比比提升预计是产能利用率提升纯碱成本进一步下降由于22Q3和23Q2人民币贬值公司分别产生汇兑收益554亿元718亿元而23Q3产生汇兑损失264亿元若同15福耀玻璃沪深300步剔除汇兑则23Q3公司利润总额同比359环比236盈利能力恢复较好10ASP新业务份额三箭齐发从周期到成长再出发我们持续看好Hud天幕渗透率加速下公司汽车玻璃Asp的提升格局进一步优化下公司海外市场份额的提升以及铝5饰条业务有望迎来反转步入收获期01产品升级与ASP提升全景天幕为电动车标配件ASP至少是汽玻的1倍以上且竞-5争格局好于传统汽玻同时天幕向镀膜隔热天幕-调光天幕-氛围灯天幕等继续升2022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092022-10级汽玻升级多点开花HUD渗透率加速提升带动前挡玻璃ASP翻番双层边窗在-10电动车上的应用逐步普及-152铝饰条业务拐点已至即将开启放量周期SAMOEM订单投产在即国内福清长春公司持有该股票比例工厂投产逐步爬坡相关报告中泰汽车福耀玻璃点评3海外份额仍有空间疫情3年行业格局进一步优化下公司海外市场份额仍有提升23Q2空间盈利恢复汇兑增厚利润快速增长盈利预测预计23-25年公司归母净利润为55598709亿元23-25年归母净利2023821润同比增速分别为16919对应当前PE18517143维持买入评级中泰汽车福耀玻璃23Q1点评风险提示事件经济复苏不及预期汽车需求不及预期SAM整合不及预期高附加值业绩符合预期ASP提升收入大幅跑产品放量不及预期美国工厂盈利不及预期等赢行业202354中泰汽车福耀玻璃2022年报点评高附加值产品占比提升拉动ASP还原纯碱能源涨价影响毛利率同比提升2023322请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评盈利预测表资产负债表TableFinance2单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E货币资金17020171152154427962营业收入28099317153722643522应收票据204142218225营业成本18535207662442528716应收账款5258586169228068税金及附加225254298348预付账款236296330399销售费用1351142716011828存货5403598670808301管理费用2143237927173047合同资产0000研发费用1249133215631654其他流动资产1557178620782438财务费用-1011-700-200-200流动资产合计29678311863817247392信用减值损失-4000其他长期投资316357419490资产减值损失-140000长期股权投资250239245242公允价值变动收益-2000固定资产14446169151798317670投资收益-8707070在建工程3133490743253860其他收益215200200200无形资产1245119911581120营业利润5661652770928400其他非流动资产1698190020612190营业外收入81100100100非流动资产合计21090255182619225573营业外支出163160160160资产合计50767567046436472966利润总额5579646770328340短期借款6077600160396020所得税82697010551251应付票据2128238528053297净利润4753549759777089应付账款2025226926693138少数股东损益-3-3-4-4预收款项0000归属母公司净利润4756550059817093合同负债932105112341443NOPLAT3891490258076919其他应付款1682168216821682EPS摊薄182211229272一年内到期的非流动负债2145214521452145其他流动负债2371260129643367主要财务比率流动负债合计17360181341953721092会计年度20222023E2024E2025E长期借款3007351847085558成长能力应付债券0000营业收入增长率190129174169其他非流动负债1412141214121412EBIT增长率14263185191非流动负债合计4419493061196970归母公司净利润增长率51215787186负债合计21779230642565628062获利能力归属母公司所有者权益29003338613931945890毛利率340345344340少数股东权益-15-18-21-26净利率169173161163所有者权益合计28988338433929845865ROE164163152155负债和股东权益50767567046436472966ROIC116129134140偿债能力现金流量表单位百万元资产负债率425434429407会计年度20222023E2024E2025E债务权益比436389370337经营活动现金流5893601867907948流动比率17172022现金收益5964676280419254速动比率14141619存货影响-1076-582-1094-1221营运能力经营性应收影响-969-601-1172-1221总资产周转率06060606经营性应付影响1191500820962应收账款周转天数61636262其他影响783-96126109应付账款周转天数34373636投资活动现金流-7656-6296-2812-1604存货周转天数94999696资本支出-3333-6161-2709-1550每股指标元股权投资-2111-53每股收益182211229272其他长期资产变化-4302-146-98-57每股经营现金流226231260305融资活动现金流-123637445074每股净资产1111129715071758借款增加13374361227831估值比率股利及利息支付-2908-1079-1161-1347PE214185170143股东融资0000PB35302622其他影响3351017384590EVEBITDA30262219来源wind中泰证券研究所请务必阅读正文之后的重要声明部分-2-公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外请务必阅读正文之后的重要声明部分-3-公司点评重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改请务必阅读正文之后的重要声明部分-4-