投资要点
　　事件：公司发布23年三季报，Q1-3实现营收74.47亿元，同增22%；实现归母净利润5.52亿元，同增210%；扣非归母净利润5.48亿元，同增227%；Q3实现营收26.22亿元，同增24%，归母净利润2.19亿元，同增257%，扣非归母净利润2.16亿元，同增295%。Q1-3毛利率为19.98%，同增1.63pct，归母净利率7.41%，同增4.51pct，Q3毛利率为21.41%，同增3.37pct，环比增长3.28pct；归母净利率8.35%，同增5.42pct。Q3业绩增速亮眼，看好公司业绩保持高增态势。
　　提质降费效果显著，持续增长潜力强。Q1-3期间费用合计7.09亿元，同比增长-10.93%，费用率为9.51%，同比增长-3.47pct。其中，管理费用2.05亿元，管理费用率2.75%，同比增-2.39pct，降幅明显，主要系前三季度退养人员数量同比减少较多所致。期末应收账款67.29亿元，较年初增长28%，期末合同负债10.73亿元，较年初增长51%，在手订单充沛，持续增长潜力强。
　　特高压+主网建设大年、充分受益电网招标结构性变化。23年集中式电站大规模并网带来升压站+主网扩容+外送通道的持续性需求，拉动一次、二次设备的需求量快速增长。特高压方面，截至23年9月底已开工4直2交，公司组合电器份额为45%，其中750kV产品份额约为70%。主网方面，截至国网第五批变电设备招标，组合电器招标量同比+28%，其中220kV及以上电压等级设备同比+43%，结构性变化显著。根据公司公告，截至9月末已累计中标56.27亿元，增长确定性强。展望24年，公司陆续交付中标订单，业绩有望持续超预期。
　　网内市场提供基本盘、海外市场打开未来增长空间。公司是世界高压开关设备的龙头企业，126kV无氟环保组合电器在国网挂网运行、中标意大利国家电力公司高压开关设备，未来我们认为欧洲对环保气体组合电器的需求空间大，公司产品相比ABB和西门子极具性价比，未来有望实现订单的快速增长。公司海外业务22年亏损见底、23年有望扭亏为盈，我们认为未来将成为打开公司成长空间的重要市场。
　　盈利预测与投资评级：公司业绩持续超市场预期，我们上修公司23-25年归母净利润分别为7.01（+0.64）/10.50（+0.03）/14.52（+0.09）亿元，同比+230%/50%/38%，现价对应PE为21x、14x、10x，考虑公司在组合电器领域的龙头地位，盈利能力持续改善，给予24年20x PE，对应目标价15.5元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：电网投资不及预期，特高压建设不及预期，竞争加剧等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告电网设备平高电气600312三季报点评业绩增速亮眼持续增长潜力2023年10月18日强证券分析师曾朵红买入维持执业证书S0600516080001021-60199793zengdhdwzqcomcn盈利预测与估值TableEPS2022A2023E2024E2025E证券分析师谢哲栋营业总收入百万元9274106741306715821执业证书S0600523060001同比001152221xiezddwzqcomcn归属母公司净利润百万元21270110501452股价走势同比2002305038平高电气沪深300每股收益-最新股本摊薄元股0160520771077163PE现价最新股本摊薄6993211714121021554739关键词TableTag业绩超预期成本下降产品结构变动带来利润率上升312315TableSummary7投资要点-1-9202210182023216202361720231016事件公司发布23年三季报Q1-3实现营收7447亿元同增22实现归母净利润552亿元同增210扣非归母净利润548亿元同增227Q3实现营收2622亿元同增24归母净利润219亿元市场数据同增257扣非归母净利润216亿元同增295Q1-3毛利率为收盘价元1998同增163pct归母净利率741同增451pctQ3毛利率为10932141同增337pct环比增长328pct归母净利率835同增542pct一年最低最高价6981300Q3业绩增速亮眼看好公司业绩保持高增态势市净率倍152提质降费效果显著持续增长潜力强Q1-3期间费用合计709亿元流通A股市值百1483115同比增长-1093费用率为951同比增长-347pct其中管理费万元用205亿元管理费用率275同比增-239pct降幅明显主要系前总市值百万元1483115三季度退养人员数量同比减少较多所致期末应收账款6729亿元较年初增长28期末合同负债1073亿元较年初增长51在手订单基础数据充沛持续增长潜力强每股净资产元LF721特高压主网建设大年充分受益电网招标结构性变化23年集中式电资产负债率LF4804站大规模并网带来升压站主网扩容外送通道的持续性需求拉动一次二次设备的需求量快速增长特高压方面截至23年9月底已开总股本百万股135692工4直2交公司组合电器份额为45其中750kV产品份额约为70流通A股百万股135692主网方面截至国网第五批变电设备招标组合电器招标量同比28其中220kV及以上电压等级设备同比43结构性变化显著根据公相关研究司公告截至9月末已累计中标5627亿元增长确定性强展望24平高电气6003122023年半年公司陆续交付中标订单业绩有望持续超预期年报点评业绩符合市场预期网内市场提供基本盘海外市场打开未来增长空间公司是世界高压开利润有望持续高增关设备的龙头企业126kV无氟环保组合电器在国网挂网运行中标意大利国家电力公司高压开关设备未来我们认为欧洲对环保气体组合电2023-08-16器的需求空间大公司产品相比ABB和西门子极具性价比未来有望平高电气600312年报及一实现订单的快速增长公司海外业务22年亏损见底23年有望扭亏为季报点评Q1业绩超市场预期盈我们认为未来将成为打开公司成长空间的重要市场盈利能力持续提升盈利预测与投资评级公司业绩持续超市场预期我们上修公司23-252023-04-21年归母净利润分别为70106410500031452009亿元同比2305038现价对应PE为21x14x10x考虑公司在组合电器领域的龙头地位盈利能力持续改善给予24年20xPE对应目标价155元股维持买入评级风险提示电网投资不及预期特高压建设不及预期竞争加剧等13东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分公司点评报告平高电气三大财务预测表资产负债表百万元TableFinance2022A2023E2024E2025E利润表百万元2022A2023E2024E2025E流动资产12109169352005123756营业总收入9274106741306715821货币资金及交易性金融资产3497261462638740营业成本含金融类764384541013312012经营性应收款项648711189984110289税金及附加8390112136存货1517222122353016销售费用377427444506合同资产48685415681582管理费用396294353396其他流动资产12257144129研发费用392416490585非流动资产5738542350804727财务费用54772478长期股权投资224234247260加其他收益6242428固定资产及使用权资产2225198417111428投资净收益22263238在建工程118116114114公允价值变动0000无形资产1306122411421060减值损失1415245152商誉53535353资产处置收益0000长期待摊费用14141414营业利润324106915692179其他非流动资产1798179817981798营业外净收支6677资产总计17847223582513128483利润总额330107515762186流动负债7927115791295114367减所得税30141175250短期借款及一年内到期的非流动负债363363363363净利润30093414001936经营性应付款项61199381970311318减少数股东损益88234350484合同负债712109920271682归属母公司净利润21270110501452其他流动负债7327368591005非流动负债181181181181每股收益-最新股本摊薄元016052077107长期借款0000应付债券0000EBIT296103815642294租赁负债0000EBITDA759144219692700其他非流动负债181181181181负债合计8108117591313214548毛利率1759208022462408归属母公司股东权益932099461099612449归母净利率229656804918少数股东权益41965310031487所有者权益合计9739105991199913935收入增长率001151022422107负债和股东权益17847223582513128483归母净利润增长率199682303049933826现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E重要财务与估值指标2022A2023E2024E2025E经营活动现金流139772437002512每股净资产元687733810917投资活动现金流52693520最新发行在外股份百万股1357135713571357筹资活动现金流364901616ROIC26685611921525现金净增加额98088236492477ROE-摊薄2287049551167折旧和摊销463404405406资产负债率4543526052255108资本开支64855445PE现价最新股本摊薄6993211714121021营运资本变动5172097187347PB现价159149135119数据来源Wind东吴证券研究所全文如无特殊注明相关数据的货币单位均为人民币预测均为东吴证券研究所预测23东吴证券研究所请务必阅读正文之后的免责声明部分免责及评级说明部分免责声明东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效在法律许可的情况下东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务市场有风险投资需谨慎本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明出处为东吴证券研究所并注明本报告发布人和发布日期提示使用本报告的风险且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利东吴证券投资评级标准投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的具体如下公司投资评级买入预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15以上增持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5与15之间中性预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5与5之间减持预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15与-5之间卖出预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15以下行业投资评级增持预期未来6个月内行业指数相对强于基准5以上中性预期未来6个月内行业指数相对基准-5与5减持预期未来6个月内行业指数相对弱于基准5以上我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况如具体投资目的财务状况以及特定需求等并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码215021传真051262938527公司网址httpwwwdwzqcomcn