核心观点
　　“十四五”大基地建设加速急需消纳，2023-2024年特高压迎来核准高峰。“十四五”期间我国加快新能源风光大基地的建设，第一批97.05GW已经全部开工，第二批已下发方案明确455GW，其中“十四五”期间需要外送消纳150GW。2022年预期开工“10交3直”，实际仅开工4条交流，因此预计2023-2024年为提前适配大基地建设将迎来特高压核准开工高峰。
　　 GIS设备龙头，特高压线路建设带动业绩高增。在2022年招标的三条特高压交流线路中，公司1000KV产品中标金额占比约33%。单看750产品，2022年输变电设备中标金额占比超70%，牢牢占据GIS设备龙头地位。根据2023、2024年开工线路假设，新开工线路有望为GIS产品带来6.48、20.88亿元收入。
　　公司加速布局新产品，保障电网设备自主性和稳定性。公司自主研制直流穿墙套管、直流旁路开关、直流转换开关、滤波器组断路器等直流输电装备均成功应用于直流线路中。以白鹤滩江苏为例，穿墙套管中标金额占比为45.6%，交直流断路器中标金额占比为16.1%。此外，公司在无氟GIS、GIL等产品端的布局着眼未来，顺应绿色发展趋势，打开成长空间。
　　中低压及配网设备结构调整，有望量利齐升。中低压配网业务从融资租赁业务转向常规产品销售，产品结构发生改变，2022年实现毛利率11.48%，同比提升2.88pct。未来随着公司采取降本增效的方式，优化人员激励，获取订单数量逐步增长，有望摆脱原有困境实现量利齐升。
　　投资评级：特高压建设有望加速，带动公司核心产品的销量增长。预计公司2023-2025年营收分别为105.48/125.72/150.03亿元，归母净利润分别为7.16/9.87/12.82亿元，对应估值分别为20.00/14.51/11.17 PE，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：特高压开展不及预期；原材料成本波动；竞争加剧格局恶化。