投资要点：
　　2023年上半年营收同比增20.11%，归母净利润同比增185.10%。2023年上半年，公司实现营收48.25亿元，同比增20.11%；综合毛利率19.21%，同比增0.69pct；归母净利润3.33亿元，同比增长185.10%。
　　我们认为，公司归母净利润增速高于营业收入增速主要源于：（1）纵深推进成本对标，制定提升措施66项，公司综合毛利率同比提升0.69pct；（2）本期兹罗提升值，汇兑收益增加；日均存款余额同比增加；日均带息负债减少，财务费用同比减少821.64%，财务费率同比降1.43pct等。
　　2023年上半年期间费率同比下降。2023年上半年，公司期间费率8.75%，同比降4.35pct。其中，财务费率、管理费率不同程度下降，销售费率、研发费率均不同程度上升。
　　具体来看：
　　（1）销售费率3.59%，同比增0.37pct。（2）管理费率2.59%，同比降3.43pct。（3）财务费率-1.23%，同比降1.43pct。（4）研发费率3.79%，同比增0.13pct。
　　2023年第二季度营收同比增19.64%，归母净利润同比增138.97%。2023年第二季度，公司实现营收28.69亿元，同比增19.64%；综合毛利率18.14%，同比降1.96pct；归母净利润1.83亿元，同比增长138.97%。
　　我们认为，公司归母净利润增速高于营业收入增速主要源于：管理费率同比降5.21pct、财务费率同比降1.69pct等。
　　 2023年第二季度期间费率同比下降。2023年第二季度，公司期间费率8.31%，同比降6.01pct。财务费率、管理费率不同程度下降，销售费率、研发费率均不同程度上升。
　　具体来看：
　　（1）销售费率3.30%，同比增0.28pct。（2）管理费率2.12%，同比降5.21pct。（3）研发费率4.57%，同比增0.61pct。（4）财务费率-1.68%，同比降1.69pct。
　　特高压建设持续推进，公司有望深度受益。上半年，川渝、胜利、黄石等特高压交流工程，金上-湖北、陇东-山东、宁夏-湖南、哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工，特高压交直流输电通道建设加快，电网建设需求持续旺盛。公司拥有世界领先的超特高压技术，具备开关装备全套产业链及先进的科技研发体系，具备核心竞争力。我们认为，特高压建设将明显带动公司1000kVGIS确认间隔数持续快速增长，拉动公司整体业绩持续快速增长。
　　网内市场巩固领先优势，网外市场拓展成效显著。上半年，公司持续优化两级营销体系，市场业绩实现高速增长，合同结构持续优化。
　　（1）网内：坚持大客户营销，国网三个批次集招项目所投标段市场占有率保持前列，中标额创历史新高。国网省招配网市场保持稳健；
　　（2）网外：加强“五大六小”能源集团等央企战略合作，网外市场拓展成效显著；
　　（3）海外：签订南非工商业储能一体机供货项目；中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目；签订印尼南苏电气一体化工程总包项目。
　　分项业务预测主要假设。
　　（1）高压板块：
　　我们认为，随着交流特高压建设的持续推进，公司高压板块中1000kVGIS业务体量将持续上量。我们假设2023-2025年，公司分别确认1000kVGIS 7个间隔、14个间隔、30个间隔，价格8000万元/间隔。则2023-2025年，公司1000kVGIS收入5.6亿元、11.2亿元、24亿元。
　　除了1000kVGIS，公司高压板块中还有750kV、550kVGIS等产品，我们预计该类产品维持较快增长，2023-2025年收入增速35%、40%、40%。
　　综合1000kV、750kV、550kVGIS等产品，我们预计公司2023-2025年高压板块收入增速分别为16.85%、45.78%、49.81%。
　　我们认为，由于1000kVGIS毛利率较高，随着1000kVGIS业务体量的快速增长，我们预计公司高压板块毛利率将稳步提升，2023-2025年分别为25.93%、26.09%、26.35%。
　　（2）中低压及配网板块
　　我们预计，公司该板块整体维持较快增长，2023-2025年收入增速为15%、15%、15%。毛利率基本维持稳定，2023-2025年毛利率分别为11.8%、11.8%、11.8%。
　　（3）国际业务板块
　　我们预计，公司该板块整体维持稳健增长，2023-2025年收入增速为10%、10%、10%。毛利率基本维持稳定，2023-2025年毛利率分别为10%、10%、10%。
　　（4）运维检修及其他
　　我们预计，公司该板块整体维持较快增长，2023-2025年收入增速为20%、20%、20%。毛利率基本稳定，2023-2025年毛利率分别为26%、26%、26%。
　　（5）其他
　　我们预计，公司该板块2023-2025年收入增速为5%、5%、5%。毛利率基本稳定，2023-2025年毛利率分别为52%、52%、52%。
　　（6）合计
　　基于对主要业务板块的假设，我们预计，公司2023-2025年合计收入增速14.60%、32.04%、36.24%。毛利率21.49%、22.14%、22.91%。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2025年归母净利润6.41亿元、8.58亿元、12.77亿元。对应EPS分别为0.47元、0.63元、0.94元。参考公司行业地位，特高压加速推进对公司业绩的拉动，可比公司估值，给予公司2023年PE33-38X，合理价值区间15.51元-17.86元。维持“优于大市”

研究报告全文：TableMainInfo公司研究机械工业电气设备证券研究报告平高电气600312公司半年报2023年09月07日TableInvestInfo投资评级优于大市维持上半年业绩高速增长股票数据TableSummary09TableStockInfo月06日收盘价元1074投资要点52周股价波动元661-1300总股本流通A股百万股13571357总市值流通市值百万元14573145732023年上半年营收同比增2011归母净利润同比增185102023年相关研究上半年公司实现营收4825亿元同比增2011综合毛利率1921一季度业绩高增深度受益特高压加速推TableReportInfo同比增069pct归母净利润333亿元同比增长18510进20230425我们认为公司归母净利润增速高于营业收入增速主要源于1纵深推进降本增效成果显著受益特高压建设推进成本对标制定提升措施66项公司综合毛利率同比提升069pct2本20221026期兹罗提升值汇兑收益增加日均存款余额同比增加日均带息负债减少高压开关龙头深度受益特高压快速推进财务费用同比减少82164财务费率同比降143pct等20220929市场表现2023年上半年期间费率同比下降2023年上半年公司期间费率875TableQuoteInfo同比降435pct其中财务费率管理费率不同程度下降销售费率研发平高电气海通综指费率均不同程度上升4788具体来看31881销售费率359同比增037pct2管理费率259同比降343pct3财务费率-123同比降143pct4研发费率379同比增013pct1588-0122023年第二季度营收同比增1964归母净利润同比增138972023-1612年第二季度公司实现营收2869亿元同比增1964综合毛利率1814202292022122023320236同比降196pct归母净利润183亿元同比增长13897沪深300对比1M2M3M我们认为公司归母净利润增速高于营业收入增速主要源于管理费率同比绝对涨幅-98-94-55降521pct财务费率同比降169pct等相对涨幅-46-86-56资料来源海通证券研究所2023年第二季度期间费率同比下降2023年第二季度公司期间费率831同比降601pct财务费率管理费率不同程度下降销售费率研发费率均TableAuthorInfo不同程度上升具体来看1销售费率330同比增028pct2管理费率212同比降521pct3研发费率457同比增061pct4财务费率-168同比降169pct特高压建设持续推进公司有望深度受益上半年川渝胜利黄石等特高压交流工程金上-湖北陇东-山东宁夏-湖南哈密-重庆特高压直流工程陆续核准开工特高压交直流输电通道建设加快电网建设需求持续旺盛公司拥有世界领先的超特高压技术具备开关装备全套产业链及先进的科技分析师房青研发体系具备核心竞争力我们认为特高压建设将明显带动公司1000kVTel02123185603GIS确认间隔数持续快速增长拉动公司整体业绩持续快速增长Emailfangqhaitongcom证书S0850512050003分析师吴杰Tel02123183818主要财务数据及预测Emailwj10521haitongcomTableFinanceInfo202120222023E2024E2025E证书S0850515120001营业收入百万元92739274106271403319119-YoY-5200146320362净利润百万元712126418581277-YoY-43919972022338488全面摊薄EPS元005016047063094毛利率137176215221229净资产收益率08236579105资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究平高电气6003122网内市场巩固领先优势网外市场拓展成效显著上半年公司持续优化两级营销体系市场业绩实现高速增长合同结构持续优化1网内坚持大客户营销国网三个批次集招项目所投标段市场占有率保持前列中标额创历史新高国网省招配网市场保持稳健2网外加强五大六小能源集团等央企战略合作网外市场拓展成效显著3海外签订南非工商业储能一体机供货项目中标意大利国家电力公司高压开关设备供货项目签订印尼南苏电气一体化工程总包项目分项业务预测主要假设1高压板块我们认为随着交流特高压建设的持续推进公司高压板块中1000kVGIS业务体量将持续上量我们假设2023-2025年公司分别确认1000kVGIS7个间隔14个间隔30个间隔价格8000万元间隔则2023-2025年公司1000kVGIS收入56亿元112亿元24亿元除了1000kVGIS公司高压板块中还有750kV550kVGIS等产品我们预计该类产品维持较快增长2023-2025年收入增速354040综合1000kV750kV550kVGIS等产品我们预计公司2023-2025年高压板块收入增速分别为168545784981我们认为由于1000kVGIS毛利率较高随着1000kVGIS业务体量的快速增长我们预计公司高压板块毛利率将稳步提升2023-2025年分别为2593260926352中低压及配网板块我们预计公司该板块整体维持较快增长2023-2025年收入增速为151515毛利率基本维持稳定2023-2025年毛利率分别为1181181183国际业务板块我们预计公司该板块整体维持稳健增长2023-2025年收入增速为101010毛利率基本维持稳定2023-2025年毛利率分别为1010104运维检修及其他我们预计公司该板块整体维持较快增长2023-2025年收入增速为202020毛利率基本稳定2023-2025年毛利率分别为2626265其他我们预计公司该板块2023-2025年收入增速为555毛利率基本稳定2023-2025年毛利率分别为5252526合计基于对主要业务板块的假设我们预计公司2023-2025年合计收入增速146032043624毛利率214922142291盈利预测与估值我们预计公司2023-2025年归母净利润641亿元858亿元1277亿元对应EPS分别为047元063元094元参考公司行业地位特高压加速推进对公司业绩的拉动可比公司估值给予公司2023年PE33-38X合理价值区间1551元-1786元维持优于大市评级风险提示电网投资不及预期市场竞争加剧风险请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究平高电气6003123表1公司分项业务预测万元202120222023E2024E2025E高压板块营业收入42934403497742465816144484786021127020430增长率5251593168545784981营业成本3571330937622358430782766266158693550220毛利率16822441259326092635中低压及配网板块营业收入3805809029747285342093773934078445241902增长率-1694-2184150015001500营业成本3478424026332195301726713469857239903357毛利率8601148118011801180国际业务板块营业收入17829992003759220413524245482667003增长率-39151238100010001000营业成本28319504417543198372121820932386967毛利率-5883-12046100010001000运维检修及其他营业收入82908651021642199490371193884514326614增长率24452323200020002000营业成本573115875797677362288883474510601694毛利率30872581260026002600其他营业收入16667451001050175008218375861929466增长率366-3994500500500营业成本951864477975840039882041926143毛利率42895225520052005200合计营业收入9273310092742760106274075140327784191185414增长率-519001146032043624营业成本800125217642983883436995109259037147381718毛利率13721759214922142291资料来源公司2021-2022年报海通证券研究所表2平高电气主要财务指标指标2023Q22023Q12022Q42022Q32022Q2营业收入万元2868595919563275314532872112011223977306综合毛利率18142078161018042009期间费用率831939100312751432净利润率727892161435420经营活动净现金流营业收入69419341981556-502资料来源wind海通证券研究所表3平高电气资产负债表主要指标指标数值同比变动应收账款亿元6613-3042023年上半年应付账款亿元5096091预付账款亿元54018081存货亿元1537-1231资料来源wind海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究平高电气6003124表4可比公司估值表收盘价元股总市值亿元代码简称2023EEPS元2023EPE倍9月6日9月6日300001SZ特锐德1891199670345508301031SZ中熔电气1288185373114148600406SH国电南瑞23371877410932526000400SZ许继电气1970200740942106688248SH南网科技3070173360773995均值3657资料来源wind一致预测海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究平高电气6003125财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入9274106271403319119每股收益016047063094营业成本764383441092614738每股净资产687732798895毛利率176215221229每股经营现金流103032110051营业税金及附加8396126172每股股利006000000000营业税金率09090909价值评估倍营业费用377409540736PE6871227316991142营业费用率41393939PB156147135120管理费用396404533727PS157137104076管理费用率43383838EVEBITDA1001791550386EBIT296100713852025股息率05000000财务费用-54-65-64-64盈利能力指标财务费用率-06-06-05-03毛利率176215221229资产减值损失-124-120-100-100净利润率23606167投资收益22852838净资产收益率236579105营业利润32498713271977资产回报率12303439营业外收支61089投资回报率2783101128利润总额33099713351986盈利增长EBITDA759142318182476营业收入增长率00146320362所得税3089120178EBIT增长率1562406375462有效所得税率90909090净利润增长率19972022338488少数股东损益88267357532偿债能力指标归属母公司所有者净利润2126418581277资产负债率454501530576流动比率153150150147速动比率121120120117资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率044036039031货币资金3497377851295690经营效率指标应收账款及应收票据53528007961614413应收账款周转天数22408220002200022000存货1517198225613623存货周转天数7696770077007700其它流动资产1743192225623425总资产周转率050054060066流动资产合计12109156911986827150固定资产周转率3994936951018长期股权投资224237250263固定资产2220208919511806在建工程118978271无形资产1306128312441189现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计5738557753995203净利润2126418581277资产总计17847212682526732353少数股东损益88267357532短期借款360460560660非现金支出604561558576应付票据及应付账款611984361062315086非经营收益-25-77-13-23预收账款0000营运资金变动517-957-268-1669其它流动负债1448156820252700经营活动现金流13974351493693流动负债合计7927104651320918446资产-64-231-233-232长期借款0000投资-2-13-13-13其它长期负债181181181181其他14842737非流动负债合计181181181181投资活动现金流-52-160-219-208负债总计8108106461338918627债权募资-287100100100实收资本1357135713571357股权募资10000归属于母公司所有者权益932099361083412151其他-87-93-23-24少数股东权益41968610431575融资活动现金流-36477776负债和所有者权益合计17847212682526732353现金净流量9802821351561备注1表中计算估值指标的收盘价日期为09月06日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究平高电气6003126信息披露分析师声明房青TableAnalyst电力设备及新能源行业s吴杰公用事业煤炭行业电力设备及新能源行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableReports思源电气许继电气信捷电气炬华科技汇川技术伟创电气步科股份国电南瑞威胜信息华明装备宏发股份平高电气投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平10以上股市场以海通综指为基准香港市A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明