事件：公司17号公告前三季度业绩预喜，公司前三季度预计实现净利润28.36-31.15亿同比增长129.29%-151.93%。我们点评如下：
　　Q3业绩大超市场预期，源于稼动率提升及业务结构持续优化带动盈利改善。经测算，Q3单季度业绩预计实现13.20-15.99亿，同比增长118.96%-165.22%环比增长24.95%-51.35%。正如我们一直以来的观点，公司目前整体经营进入逐季改善的上行通道。据我们紧密跟踪来看，我们认为超预期主因在于公司自22H2开始将现有产能更多投向高毛利高增速的汽车电子和海外户储业务领域，且23年没有进一步增加组装产能，而Q2-Q3伴随A客户业务份额提升以及安卓需求Q3边际持续向好，Q3整体稼动率环比进一步改善，规模效应下推动公司整体产品结构以及盈利能力得到优化。此外，汇兑方面，Q3汇率波动幅度较Q2收窄，整体对于业绩的正面贡献预计弱于Q2，业绩超预期更多源于公司整体经营层面持续向好的因素。
　　展望Q4及明年，A客户、汽车电子业务提供持续成长动能，盈利向好趋势不变。短期来看，Q4公司A客户iPad整机稼动率处于较高水位，新零部件品类陆续放量，有望保持向好态势；安卓业务目前订单需求仍佳，华为新品带来结构件业务新增量，组装及零部件业务产能稼动率继续同比改善；汽车电子Q4伴随母公司销量的持续走高以及自身产品品类的扩充，出货量及规模将继续保持高速增长；海外户储业务仍保持较同比高速增长。综上，公司Q4整体稼动率及业绩贡献预计将显著优于去年同期。展望中长线，此前公司158亿元收购捷普成都、无锡零部件新业务落地将助力公司在A客户进一步将业务版图扩充到手机金属结构件这一新品类，多个产品份额持续提升，将带动更多增量成长空间，且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业务，预计未明后年带来潜在弹性利润释放；安卓聚焦中高端产品优化客户及产品结构，华为新品放量有望带来增量，进一步提升盈利能力；新型智能产品业务在海外户储规模快速增长下有望释放增长潜力；新能车业务公司持续导入智能驾驶系统（低中高算力平台）、热管理系统、智能底盘和悬架等多个增量赛道产品，单车价值量将有望突破万元，叠加公司在母公司汽车份额的提升，公司新能源汽车业务有望迎来“量+价+份额”齐升的高速增长期，业务规模将实现持续高速增长，且公司与英伟达（算力相关及智能驾驶领域）、大陆电子、博世等外部客户合作亦持续加深，行业地位有望逐步树立，长线有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商。
　　维持“增持”投资评级。比亚迪电子作为国内具备深厚的材料研究、产品设计、结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业，凭借优质的客户资源以及前瞻的业务布局和全球化产能布局，具备较大发展潜力。公司在A客户“成品+结构件”业务具备潜在份额提升空间，新能源汽车、户用储能及医疗设备产品有望仰赖于研发&制造能力多点开花。考虑到公司前三季度业绩超预期，且Q4经营情况显著优于同期，明后年新增A客户手机结构件业务布局以及汽车电子多个新品导入量产具备增长潜力。假设公司收购捷普手机结构件业务将于23年底前完成交割，我们最新预计公司23-25年收入分别为1351.0/1829.1/2107.7亿，归母净利润40/52.3/67.9亿，当前市值对应现价38.60元港币PE为19.1/14.6/11.2倍，我们维持“增持”评级，并建议积极关注公司未来业务发展。
　　风险提示：外围宏观政治风险；上游原料价格波动加剧；客户及业务拓展不及预期；下游需求复苏不及预期；资产收购不及预期。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年10月18日比亚迪电子00285HK增持维持Q3超预期源于稼动率及结构优化看好公司A客户汽车高速增长趋势TMT及中小盘电子当前股价384港元事件公司17号公告前三季度业绩预喜公司前三季度预计实现净利润基础数据2836-3115亿同比增长12929-15193我们点评如下总股本百万股2253Q3业绩大超市场预期源于稼动率提升及业务结构持续优化带动盈利改善香港股百万股2253经测算Q3单季度业绩预计实现1320-1599亿同比增长总市值十亿港元865香港股市值十亿港元86511896-16522环比增长2495-5135正如我们一直以来的观点公每股净资产港元128司目前整体经营进入逐季改善的上行通道据我们紧密跟踪来看我们认为ROETTM102超预期主因在于公司自22H2开始将现有产能更多投向高毛利高增速的汽资产负债率551GoldenLinkWorldwide车电子和海外户储业务领域且23年没有进一步增加组装产能而Q2-Q3主要股东Limited伴随A客户业务份额提升以及安卓需求Q3边际持续向好Q3整体稼动率主要股东持股比例6576环比进一步改善规模效应下推动公司整体产品结构以及盈利能力得到优化此外汇兑方面Q3汇率波动幅度较Q2收窄整体对于业绩的正面贡献股价表现预计弱于Q2业绩超预期更多源于公司整体经营层面持续向好的因素1m6m12m绝对表现展望Q4及明年A客户汽车电子业务提供持续成长动能盈利向好趋势565128相对表现879122不变短期来看Q4公司A客户iPad整机稼动率处于较高水位新零部件比亚迪电子恒生指数品类陆续放量有望保持向好态势安卓业务目前订单需求仍佳华为新品150带来结构件业务新增量组装及零部件业务产能稼动率继续同比改善汽车100电子Q4伴随母公司销量的持续走高以及自身产品品类的扩充出货量及规模50将继续保持高速增长海外户储业务仍保持较同比高速增长综上公司Q40整体稼动率及业绩贡献预计将显著优于去年同期展望中长线此前公司158-50Oct22Feb23Jun23Sep23亿元收购捷普成都无锡零部件新业务落地将助力公司在A客户进一步将业务版图扩充到手机金属结构件这一新品类多个产品份额持续提升将带动资料来源公司数据招商证券更多增量成长空间且公司自身自动化能力以及成本管控能力有望赋能新业相关报告务预计未明后年带来潜在弹性利润释放安卓聚焦中高端产品优化客户及1比亚迪电子00285Q2业绩产品结构华为新品放量有望带来增量进一步提升盈利能力新型智能产达指引上限拟收购捷普成都无锡产能加码客户新品布局品业务在海外户储规模快速增长下有望释放增长潜力新能车业务公司持续A2023-08-30导入智能驾驶系统低中高算力平台热管理系统智能底盘和悬架等多2比亚迪电子00285Q2业绩个增量赛道产品单车价值量将有望突破万元叠加公司在母公司汽车份额大超市场预期看好公司H2盈利优化趋势延续2023-07-16的提升公司新能源汽车业务有望迎来量价份额齐升的高速增长期3比亚迪电子00285Q1业绩业务规模将实现持续高速增长且公司与英伟达算力相关及智能驾驶领域超市场预期汽车户储等增量优化大陆电子博世等外部客户合作亦持续加深行业地位有望逐步树立长线业务结构2023-04-28有望依靠母公司成长为国内领先的新型Tier1厂商鄢凡S1090511060002维持增持投资评级比亚迪电子作为国内具备深厚的材料研究产品设计yanfancmschinacomcn结构件及组装垂直整合能力的精密制造龙头企业凭借优质的客户资源以及程鑫S1090523070013前瞻的业务布局和全球化产能布局具备较大发展潜力公司在A客户成chengxin2cmschinacomcn品结构件业务具备潜在份额提升空间新能源汽车户用储能及医疗设备产品有望仰赖于研发制造能力多点开花考虑到公司前三季度业绩超预期且Q4经营情况显著优于同期明后年新增A客户手机结构件业务布局以及汽车电子多个新品导入量产具备增长潜力假设公司收购捷普手机结构件业务将于23年底前完成交割我们最新预计公司23-25年收入分别为135101829121077亿归母净利润40523679亿当前市值对应现价3860元港币PE为191146112倍我们维持增持评级并建议积极公司点评报告关注公司未来业务发展风险提示外围宏观政治风险上游原料价格波动加剧客户及业务拓展不及预期下游需求复苏不及预期资产收购不及预期财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元89566107920135096182906210770同比增长2220253515营业利润百万元17811064392852466855同比增长-69-402693431归母净利润百万元23101858400552306794同比增长-58-201163130每股收益元103082178232302PE330411191146112PB3230272319资料来源公司数据招商证券参考报告1比亚迪电子00285深度报告进阶苹果成品结构件精密制造龙头迎拐点-202009042比亚迪电子00285三季报点评主业拐点趋势确认苹果成品结构件打开新空间-202011053比亚迪电子00285年报点评苹果和电子烟是增长亮点多点开花开启千亿新航程-202104014比亚迪电子00285一季报点评21Q1业绩创同期新高全年苹果电子雾化为重要看点-202104305比亚迪电子00285中报点评Q2受累上游缺芯涨价关注苹果及电子雾化业务进展-202108316比亚迪电子00285三季报点评Q3受缺芯及安卓调整拖累Q4业绩有望迎环比改善-202111017比亚迪电子00285年报点评Q4受累于平板缺芯及安卓疲软汽车电子业务是增长亮点-202204018比亚迪电子00285一季报点评Q1业绩因疫情及需求不佳承压静待A客户恢复及汽车电子放量-202205029比亚迪电子00285中报点评Q2优于市场悲观预期H2A客户及汽车电子放量可期-2022083010比亚迪电子00285三季报点评Q3业绩略超市场预期源于稼动率提升及业务结构优化-2022103111比亚迪电子00285年报点评盈利能力逐季改善23年大客户汽车户储多点开花2023-03-2912比亚迪电子00285一季报点评Q1业绩超市场预期汽车户储等增量优化业务结构2023-04-2813比亚迪电子00285Q2业绩大超市场预期看好公司H2盈利优化趋势延续2023-07-1614比亚迪电子00285Q2业绩达指引上限拟收购捷普成都无锡产能加码A客户新品布局2023-08-30敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产2763040488492956422276612总营业收入89566107920135096182906210770现金及现金282562446950747611446主营收入89057107186133758181095208683等价物交易性金融00000营业成本83028100836123531163790187410资产其他短期投00000毛利60296350102271730521273资应收账款及924015820197412672830799营业支出4758602076361387016504票据其它应收款46441358169522952644营业利润17811064392852466855存货1056717046208832768931682利息支出4359606060其他流动资35421263540利息收入8052151515非流动资产产1354516506179061921119960权益性投资00000长期投资00000损益其他非经营06742000固定资产1118212941143411564616395性损益非经常项目648208334362417无形资产10711485148514851485除税前利润损益24651939423855637228其他12932080208020802080所得税15581233334434资产总计4117556994672018343396572少数股东损00000流动负债1622030143381894927155773归属普通股东净益23101858400552306794应付账款1172422002269543573940893利润EPS元103082178232302应交税金184363363363363短期借款02004380338033803其他431257737068936610714长期负债9281217121712171217主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他9281217121712171217年成长率负债合计1714831359394065048856990营业总收入2220253515股本40524052225322532253营业利润-69-402693431储备1822019975215832554330692归母净利润-58-201163130留存收益00000获利能力少数股东权益00000毛利率67597695101归属于母公司所有者权益2402725635277963294539582净利率2617302932负债及权益合计ROE41175569946720183433965729672144159172ROIC7362119135149现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率416550586605590经营活动现金流63353275323131056126净负债比率0035574639净利润2310634400552306794流动比率1713131314折旧摊销25571427105411501205速动比率1108070708财务费用11371231185333191918营运能力投资收益33116254545总资产周转率2219202222营运资金变动37642163241924391939存货周转率9573656763其它40452229250025002000应收账款周转率6169707267投资活动现金流3746464646应付账款周转率8460505249资本支出55617000每股资料元其他投资03351515EPS103082178232302筹资活动现金流3198240105140217每股经营净现金281145143138272借款变动2287111000每股净资产10661138123414621757普通股增加00000每股股利002002004007090资本公积增加54304580157估值比率股利分配368350606060PE330411191146112其他1086090160314PB3230272319现金净增加额EVEBITDA64113387075263970212291187146116资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4