收购电解铜箔设备龙头洪田科技，转型新能源装备赛道。公司原为油气资源钻采设备制造商，但近年来在中美关系等综合因素的影响下，原有业务业绩有所承压。2022年公司变更控股股东与实控人，逐步剥离原有业务资产并收购洪田科技51%股权，开始由“传统油气设备制造商”向“新能源高端装备制造商”转型，当前公司已持有洪田科技81%的股权。2023H1公司实现营收10.6亿，同比+48%；归母净利润0.5亿，同比+272%，业绩重回高速增长通道。
　　下游扩产叠加设备国产化替代，设备厂商有望充分受益。锂电铜箔生产工序分为溶铜、生箔、表面处理和分切，其中生箔为铜箔生产的核心，主要涉及阴极辊（高技术壁垒）、阳极板（高值耗材）等设备。目前国内铜箔生产企业的阴极辊主要来自日本进口和国产供应。由于海外设备厂商订单多、扩产慢且交付周期长，供需偏紧下国产设备替代空间巨大。而阳极板属于生产耗材，由于更换频次、单价较高，具有相当的市场规模。我们预计2025年全球锂电铜箔主要设备/耗材市场规模约74.9/63.7亿元。
　　前瞻布局复合集流体设备，打造公司第二增长极。2023年4月，公司率先发布全国首台复合铜箔干法一步法设备（真空磁控溅射一体机）；7月该设备顺利通过客户验证，与汉嵙新材签订了首批7000万订单；9月公司凭借“真空磁控溅射一体机”“磁控溅射+蒸镀一体机”以及“卷绕蒸发镀膜机”再次斩获诺德股份1.84亿新订单。目前公司一步法设备订单落地加速，体现了公司在复合集流体行业强竞争力的同时，也明确了复合集流体行业未来工艺路线的发展方向。而公司有望凭借复合铜箔设备与下游龙头客户的高度绑定，打造第二增长曲线。
　　技术引领国产设备替代，产能扩张保障长期成长空间。公司控股子公司洪田科技作为国产锂电铜箔设备领域佼佼者，充分引进日本先进技术和设计理念，实现了电解铜箔高精密设备的国产化替代，技术规格业内领先。受益于下游客户扩产速度较快，洪田科技在手订单饱满，目前订单交付已排至2024年。同时公司布局两大新能源高端装备制造项目，其中盐城基地预计2023Q3投产。当前公司复合铜箔一体机设备已实现了从0到1的突破，复合铝箔新设备量产在即，后续随着公司复合集流体一体机设备订单的相继落地以及南通基地的落成，公司设备产能将大幅扩增，有望为公司业绩提供长期增长空间。
　　盈利预测：预计2023-2025年公司营业总收入分别为29.4/30.0/37.0亿元，同比增长35%/2%/23%；归母净利润分别为2.0/4.1/6.9亿元，同比增长88%/104%/70%。以2023年10月16日收盘价作为基准，2023-2025年道森股份PE分别为30.6x/15.0/8.8x。首次覆盖，予以“买入”评级。
　　风险提示：复合铜箔产业化发展不及预期，新产品推广进度不及预期，模型测算风险，业务出售进度不及预期。
　　

研究报告全文：证券研究报告首次覆盖报告2023年10月17日道森股份603800SH战略转型迎接新能源市场机遇复合集流体设备开启第二增长极收购电解铜箔设备龙头洪田科技转型新能源装备赛道公司原为油气资源买入首次钻采设备制造商但近年来在中美关系等综合因素的影响下原有业务业绩股票信息有所承压2022年公司变更控股股东与实控人逐步剥离原有业务资产并收购洪田科技51股权开始由传统油气设备制造商向新能源高端装备行业专用设备制造商转型当前公司已持有洪田科技81的股权2023H1公司实现营10月16日收盘价元2937收106亿同比48归母净利润05亿同比272业绩重回高速增总市值百万元610896长通道总股本百万股20800其中自由流通股10000下游扩产叠加设备国产化替代设备厂商有望充分受益锂电铜箔生产工序30日日均成交量百万股244分为溶铜生箔表面处理和分切其中生箔为铜箔生产的核心主要涉及阴极辊高技术壁垒阳极板高值耗材等设备目前国内铜箔生产企股价走势业的阴极辊主要来自日本进口和国产供应由于海外设备厂商订单多扩产慢且交付周期长供需偏紧下国产设备替代空间巨大而阳极板属于生产耗道森股份沪深30018材由于更换频次单价较高具有相当的市场规模我们预计2025年全球9锂电铜箔主要设备耗材市场规模约749637亿元0-9前瞻布局复合集流体设备打造公司第二增长极年月公司率先发20234-18布全国首台复合铜箔干法一步法设备真空磁控溅射一体机7月该设备-27顺利通过客户验证与汉嵙新材签订了首批7000万订单9月公司凭借真-37空磁控溅射一体机磁控溅射蒸镀一体机以及卷绕蒸发镀膜机再次-462022-102023-022023-062023-10斩获诺德股份184亿新订单目前公司一步法设备订单落地加速体现了公司在复合集流体行业强竞争力的同时也明确了复合集流体行业未来工艺路线的发展方向而公司有望凭借复合铜箔设备与下游龙头客户的高度绑定打造第二增长曲线作者技术引领国产设备替代产能扩张保障长期成长空间公司控股子公司洪田分析师杨润思科技作为国产锂电铜箔设备领域佼佼者充分引进日本先进技术和设计理念执业证书编号S0680520030005实现了电解铜箔高精密设备的国产化替代技术规格业内领先受益于下游邮箱yangrunsigszqcom客户扩产速度较快洪田科技在手订单饱满目前订单交付已排至2024年分析师张一鸣同时公司布局两大新能源高端装备制造项目其中盐城基地预计2023Q3投执业证书编号S0680522070009产当前公司复合铜箔一体机设备已实现了从0到1的突破复合铝箔新设邮箱zhangyiminggszqcom备量产在即后续随着公司复合集流体一体机设备订单的相继落地以及南通分析师林卓欣基地的落成公司设备产能将大幅扩增有望为公司业绩提供长期增长空间执业证书编号S0680522120002邮箱linzhuoxingszqcom盈利预测预计2023-2025年公司营业总收入分别为294300370亿元同比增长归母净利润分别为亿元同比增长相关研究352232041698810470以2023年10月16日收盘价作为基准2023-2025年道森股份PE分别为306x15088x首次覆盖予以买入评级风险提示复合铜箔产业化发展不及预期新产品推广进度不及预期模型测算风险业务出售进度不及预期财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元11752190294430003700增长率yoy38686434519233归母净利润百万元-36106200408693增长率yoy-920239908771044697EPS最新摊薄元股-017051096196333净资产收益率-42139191227267PE倍-171657430615088倍PB7061513827资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind20231016请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产14042947364334414916营业收入11752190294430003700现金285713126612901708营业成本10311729242922702616应收票据及应收账款57782410598591507营业税金及附加511141418其他应收款915265156117营业费用56789487104预付账款3713295136148管理费用58789487104存货4309649958361274研发费用3662777896其他流动资产67163163163163财务费用19-3-4-3-14非流动资产392750896862974资产减值损失-14-37-4600长期投资00000其他收益423505050固定资产323231372341442公允价值变动收益-40000无形资产2573747577投资净收益67000其他非流动资产43445450446455资产处置收益181000资产总计17953697453943025890营业利润-38196336517827流动负债8592243283322092748营业外收入05000短期借款275275637361275营业外支出42000应付票据及应付账款50584610527221323利润总额-41200336517827其他流动负债791122114411261151所得税-4325077124非流动负债53246212160125净利润-37168285439703长期借款40225191140104少数股东损益-261863111其他非流动负债1221212121归属母公司净利润-36106200408693负债合计9112489304523692873EBITDA24264391572877少数股东权益15212297328338EPS元股-017051096196333股本208208208208208资本公积498507507507507主要财务比率留存收益17628256810071710会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益869997119716052679成长能力负债和股东权益17953697453943025890营业收入38686434519233营业利润-47556201715538602归属母公司净利润-920239908771044697获利能力毛利率122211175243293现金流量表百万元净利率-304968136187会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-42139191227267经营活动现金流-12363412372705ROIC-23114139201250净利润-37168285439703偿债能力折旧摊销5554505971资产负债率508673671551488财务费用19-3-4-3-14净负债比率44-129-251-376-479投资损失-6-7000流动比率1613131618营运资金变动-161-21380-122-55速动比率1108081012其他经营现金流865000营运能力投资活动现金流164-86-196-24-183总资产周转率0708070707资本支出3994146-35113应收账款周转率2731313131长期投资15443000应付账款周转率2626262626其他投资现金流35751-50-58-71每股指标元筹资活动现金流-45260-24-49-18每股收益最新摊薄-017051096196333短期借款-470000每股经营现金流最新摊薄-059031198179339长期借款19185-34-52-35每股净资产最新摊薄4184795757721105普通股增加00000估值比率资本公积增加09000PE-171657430615088其他筹资现金流-176610317PB7061513827现金净增加额-8269192300503EVEBITDA251723415410059资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年10月16日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日内容目录一石油设备业务逐步出清收购洪田加快战略转型511逐步剥离石油钻采设备业务收购洪田科技转型新能源赛道512锂电铜箔设备领域龙头并表上市公司道森业绩恢复高速增长6二铜箔行业扩产加速国产替代趋势下设备厂商前景可观921阴极辊为铜箔设备核心供需偏紧下国产化进程提速922下游旺盛需求推动铜箔产能扩张上游铜箔设备将充分受益11三复合铜箔风头正盛产业有望迎来从0-1突破1531复合铜箔打开轻量化趋势天花板动力电池能量密度再上台阶1532颠覆传统铜箔生产工艺复合铜箔设备成为产业规模化的先行者1633中下游厂商加速取得突破复合铜箔产业化元年即将来临19四前瞻布局复合铜箔设备助力未来发展新动力2141洪田技术全球领先加速实现阴极辊国产化替代2142绑定铜箔行业头部打造复合集流体设备第二增长极22五盈利预测与估值24风险提示26图表目录图表1公司新能源转型历程5图表2公司股权结构情况截至2023H15图表3公司主要高管团队履历6图表4洪田科技主营的各类电解铜箔设备6图表52018-2023年1-4月洪田科技营收7图表62020-2023年1-4月洪田科技归母净利润7图表72020-2023年1-4月洪田科技利润率情况7图表82018-2023H1道森股份营收情况8图表92018-2023H1道森股份归母净利润情况8图表102018-2023H1道森股份利润率情况8图表112018-2023H1道森股份期间费用率情况8图表12电解铜箔生产工序9图表13生箔机示意图9图表14阴极辊关键零部件10图表15钛筒焊接成型工艺流程进口10图表16钛筒旋压成型工艺流程国产10图表17国产与日本进口阴极辊对比11图表18阳极板示意图11图表192017-2025年中国锂电铜箔出货量万吨12图表202017-2025年中国锂电铜箔产能万吨12图表21国内锂电铜箔出货量竞争格局12图表22国内主要铜箔厂商扩产规划13图表232021-2025年全球锂电铜箔产能预测万吨13图表241万吨锂电铜箔的主要设备投资额测算14图表25锂电铜箔主要设备及耗材阳极板市场需求测算14图表26复合集流体示意图15P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表27传统铜箔与复合铜箔的安全性对比15图表28使用传统铜箔复合铜箔复合铝箔复合铜箔复合铝箔的电池能量密度比较16图表296m复合铜箔总成本拆分16图表30真空磁控溅射原理17图表31真空磁控溅射示意图17图表32电子束蒸发镀膜原理17图表33电子束蒸发镀膜系统17图表34水电镀工作原理18图表35三孚新科一步式全湿法工艺流程18图表36复合铜箔两步法生产工艺流程19图表37复合铜箔产业链进展20图表38国内4家阴极辊生产厂商的产品开发进度21图表39直径3米电解铜箔阴极辊22图表40洪田科技新型钛阳极材料22图表41公司最新产能规划23图表42公司盈利预测25图表43可比公司估值比较截至20231013收盘26P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日一石油设备业务逐步出清收购洪田加快战略转型11逐步剥离石油钻采设备业务收购洪田科技转型新能源赛道传统石油钻采设备业务承压战略转型以重回上升通道公司于2001年成立2015年在上交所上市产品包括井口装置及采油气树井控设备管线阀门等主要应用于石油天然气页岩气等油气资源的钻探开发生产等领域近年来受到中美贸易战等综合影响公司原有石油钻采设备业务的核心国际市场订单大幅萎缩盈利能力受到较大冲击自2022年起公司以收购国内锂电铜箔设备企业洪田科技51股权为起点由传统油气设备制造商向新能源高端装备制造商转型图表1公司新能源转型历程资料来源公司公告国盛证券研究所控股股东实控人变更推动公司发展进入新阶段2021年10月公司原控股股东道森投资及其一致行动人签署股权转让协议以1584元股价格向科云新材28华昇晖12铭鹰发展10共计出让公司50的股份2022年4月公司完成股权变更科云新材成为新控股股东同时公司实际控制人变更为赵伟斌收购洪田科技开始新能源设备商的转型之路2022年6月公司以425亿价格收购洪田科技51股权并纳入合并报表正式布局新能源设备业务今年8月公司公告对洪田科技30股权进行收购当前持股比例已上升至81图表2公司股权结构情况截至2023H1资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日高管团队更新重组有望焕发新活力实控人变更后公司对高管团队也进行了彻底的换血董事长变更为公司实际控制人赵伟斌副董事长变更为陈贤生总经理财务总监变更为刘安来整体来看新高管团队行业经验丰富且更加年轻化为公司发展注入充足动力图表3公司主要高管团队履历姓名职位年龄履历本科学历曾任中船重工物资贸易集团广州有限公司有色部经理深圳前海秋叶原供应链有限公司总经理深圳前海东兴资产管理有限公司监事现任公司董事赵伟斌董事长39长广州中色物联网有限公司执行董事总经理科云新材执行董事经理中泽科技产业控股广东有限公司监事及广州市从化区第三届人民代表大会代表硕士学历曾任苏州阀门厂副厂长苏州纽威机械有限公司总经理现任公司董舒志高董事创始人64事道森投资董事长宝业公司董事长科创投资执行董事宝业锻造董事长道森有限董事长道森材料董事大专学历曾任广州腾希智能科技有限公司董事长洪田科技执行董事现任洪陈贤生副董事长47田科技副董事长公司副董事长本科学历曾任比亚迪股份有限公司经营分析会计财务经理深圳市华阳国际刘安来总经理财务总监40工程设计股份有限公司财务经理英吉斯国际融资租赁有限公司财务总监深圳市联合保理有限公司董事副总经理兼财务总监公司总经理兼财务总监研究生学历曾任山东东方海洋科技股份有限公司证券事务代表董秘副总经朱开星副总经理董秘34理等职现任洪田科技副总经理兼董秘公司副总经理兼董秘本科学历曾任苏州阀门厂工程技术部设计工程师2002年3月进入公司工作李树林副总经理49曾任设计部经理总工程师现任公司副总经理资料来源公司公告国盛证券研究所12锂电铜箔设备领域龙头并表上市公司道森业绩恢复高速增长洪田科技为电解铜箔设备细分领域的龙头企业洪田科技成立于2012年是国内锂电铜箔设备领域知名企业洪田科技充分引进日本先进技术和设计理念先后在中国日本建立研发中心实现了电解铜箔高精密设备的国产化替代打破了进口设备对国内高端电解铜箔市场的垄断洪田科技的核心产品为电解铜箔阴极辊生箔机阳极板高效熔铜罐表面处理机等年产能超过1000余台套主要客户涵盖众多锂电池材料头部企业包括韩国日进诺德股份嘉元科技中一科技等公司市占率超过30图表4洪田科技主营的各类电解铜箔设备资料来源洪田科技公众号国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日2023H1洪田科技净利润同比高增6002022年洪田科技实现营收746亿同比9432018-2022年对应CAGR为7532023年1-4月洪田科技实现营收127亿而在今年上半年洪田科技实现营收475亿未经审计Q2订单放量显著2022年洪田科技实现归母净利润146亿同比8802020-2022年对应CAGR为8722023年1-6月洪田科技实现净利润103亿未经审计同比高增6000图表52018-2023年1-4月洪田科技营收图表62020-2023年1-4月洪田科技归母净利润营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY81201610071490100806128070510604600850306404030204202010210000002018202020222020202120222023年1-4月资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所2022年洪田科技毛净利率为29202022年洪田科技毛利率为289净利率196同比基本持平2023年1-4月洪田科技毛利率净利率分别为256121受交付季节性影响有所拉低图表72020-2023年1-4月洪田科技利润率情况毛利率净利率4540353025201510502020202120222023年1-4月资料来源公司公告国盛证券研究所2022Q3洪田科技正式并表道森股份受中美贸易争端等多种因素影响道森股份原有的石油钻采设备业务业绩下滑较大但自2022Q3开始洪田科技实现并表以来2022年道森股份实现营收219亿同比864归母净利润11亿同比扭亏2023年上半年道森股份实现营收106亿同比484归母净利润05亿同比2722未来随着石油钻采设备业务逐步出清以及洪田科技高端铜箔设备的陆续放量上市公司业绩有望维持高速增长P7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表82018-2023H1道森股份营收情况图表92018-2023H1道森股份归母净利润情况营业收入亿元YOY归母净利润亿元YOY2510012600801040020600820006154000420-20002100-40000-20201820192020202120222023H1-600502-4004-8000-6006-1000201820192020202120222023H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所2023H1道森股份盈利能力显著提升研发投入大幅增加低效资产的剥离以及洪田科技的并表使得上市公司的利润率水平在2022和2023H1有了显著改善2023H1上市公司综合毛利率226同比85pct净利率为95同比78pct从期间费用率来看2023H1公司期间费用率为117同比22pct其中主要原因在于公司加大了研发投入2023H1研发费用达046亿同比1756研发费用率44同比20pct图表102018-2023H1道森股份利润率情况图表112018-2023H1道森股份期间费用率情况销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率财务费用率期间费用率301816251420121510810654200201820192020202120222023H1-5-2201820192020202120222023H1资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日二铜箔行业扩产加速国产替代趋势下设备厂商前景可观21阴极辊为铜箔设备核心供需偏紧下国产化进程提速锂电铜箔生产工序分为溶铜生箔表面处理和分切电解铜箔包括锂电铜箔生产工序主要包括溶铜制液电解生箔表面处理和分切四道工序1溶铜制液将铜原材料与硫酸去离子水投入至溶铜罐中混合在加热条件下生成硫酸铜水溶液后经高精度过滤二次混合形成硫酸铜电解液2电解生箔在电解槽中以金属钛辊筒为阴极以涂覆贵金属氧化物的钛板为阳极硫酸铜电解液在直流电的作用下Cu2移动至生箔机阴极辊表面还原成铜单质箔状沉积层经过阴极辊的连续转动酸洗水洗烘干剥离后形成生箔3表面处理在生箔机后端装置进行抗氧化等处理不需要进行组合式表面处理4分切由专用分切机对铜箔进行裁剪分切通过质检合格后包装图表12电解铜箔生产工序资料来源嘉元科技招股说明书国盛证券研究所生箔工序为铜箔生产的核心主要涉及阴极辊阳极板等设备其中生箔工序为锂电铜箔生产的核心工序该工序主要通过生箔机来完成其内部涉及阴极辊阳极槽阳极板等设备对于铜箔生产厂商而言铜箔扩产周期主要受限于生箔机的数量而铜箔的档次和品质则主要依托于阳极板阴极辊的材质设备加工精度及一致性图表13生箔机示意图资料来源洪田科技公众号国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日阴极辊是影响铜箔质量的关键部件为电解铜箔设备的心脏电解生箔工序中电解液中的Cu2持续得到电子变成铜原子沉积在阴极辊表面沉积到一定厚度则成为箔材因此Cu2在阴极辊表面的沉积可看成是阴极辊表面结构的映射阴极辊表面状态直接决定铜箔表面状态故获得表面晶粒度等级高微观组织细腻的钛筒钛圈是生产阴极辊的核心图表14阴极辊关键零部件资料来源洪田科技公众号国盛证券研究所钛筒的成型加工主要有焊接和旋压两种技术路线目前国内铜箔生产企业的阴极辊主要来自日本进口和国产供应日本进口的阴极辊钛筒采用焊接成型工艺焊接工艺的优势在于生产工序短效率高成本低且一致性好微观晶体组织更加均匀缺点是对焊接及修复的工艺技术要求非常高但日本企业能够凭借高水平焊接及修复技术解决该问题国内厂家多年来一直未能突破这项技术国产阴极辊钛筒普遍采用旋压成型工艺可以实现无缝成型但相较焊接工艺成本较高图表15钛筒焊接成型工艺流程进口图表16钛筒旋压成型工艺流程国产资料来源德福科技公众号国盛证券研究所资料来源德福科技公众号国盛证券研究所海外设备厂商订单多扩产慢且交付周期长供需偏紧下国产替代进程加速在国内各铜箔厂商加速扩产的背景下制约铜箔厂建设的不仅仅是资产投入更重要的是全球铜箔生产设备紧缺根据道森股份公告截至2022年年中日本设备厂商已排产至2026年以后国产厂商也已排至2023年以后且由于日韩设备厂商经营较为保守并未积极扩产产能无法满足市场回看国内市场目前国产设备已打破国外技术垄断不少铜箔企业已经在导入国产设备加之全球铜箔生产设备供应严重不足国产设备替代空间巨大P10请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表17国产与日本进口阴极辊对比中国日本加工工艺旋压成型焊接成型表面晶粒度普遍在8级部分可达95级以上12级以上可生产铜箔厚度多应用在6m及以上6m及以下产量2022年预计可达到1000台以上200台左右主要厂商航天四院洪田科技西安泰金等新日铁三船韩国PNT等资料来源SMM高工锂电德福科技公众号航天四院公众号中国航天科技集团公众号国盛证券研究所阳极板属于生产耗材由于更换频次单价较高具有相当的市场规模在电解铜箔生产过程中阴极辊通过钢轴悬空架置在阳极槽内弧面中阳极槽内弧面安装阳极板这样使得阴极辊和阳极板之间形成一个电解区域从阳极槽的底部通过上液机构将硫酸铜溶液送入槽内电解区域通电进行电解为保障产品良率阳极板到达一定使用期限后需要进行及时更换由于其更换频次单价较高因此具有相当的市场规模根据公司公告的测算数据2021年全球电解铜箔阳极板耗材规模已达31亿左右预计到2025年将达到65亿左右图表18阳极板示意图资料来源中国表面处理网国盛证券研究所22下游旺盛需求推动铜箔产能扩张上游铜箔设备将充分受益下游旺盛需求推动锂电铜箔企业扩产速度近年来受益于下游新能源汽车储能等领域需求快速增长锂离子电池出货规模不断扩大带动锂电铜箔市场需求提升根据中商产业研究院数据2022年中国锂电铜箔市场出货量达42万吨同比50在全球锂电铜箔出货量中占比高达75为全球最大锂电铜箔生产基地与此同时行业内外企业纷纷开始布局铜箔产能2022年我国锂电铜箔实现产能约33万吨同比126P11请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表192017-2025年中国锂电铜箔出货量万吨图表202017-2025年中国锂电铜箔产能万吨中国锂电铜箔出货量万吨YOY中国锂电铜箔产能万吨YOY4514035304012030253510025302025802015206015151040101055205000020172018201920202021202220182019202020212022资料来源中商产业研究院国盛证券研究所资料来源中商产业研究院国盛证券研究所国内锂电铜箔行业CR6超过60国内锂电铜箔行业集中度较高2022年CR6达到642其中龙电华鑫市占率达184位居第一其次分别为诺德股份嘉元科技中一科技铜冠铜箔及德福科技占比分别为152124706448图表21国内锂电铜箔出货量竞争格局18龙电华鑫36诺德股份嘉元科技中一科技15铜冠铜箔5德福科技613其他7资料来源中商产业研究院国盛证券研究所以国内为首的铜箔厂商处于积极扩产状态自2022年起国内铜箔头部企业诺德股份嘉元科技中一科技等纷纷加码产能扩张截至2023年5月年国内TOP6企业已公告锂电铜箔产能规划近392万吨年未明确披露产品定位的产能规划110万吨年根据德福科技统计预计至2025年国内TOP6企业将新增锂电铜箔产能292万吨年P12请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表22国内主要铜箔厂商扩产规划2022年规划公司进展末产能产能龙电华鑫8545预计至2025年新增55万吨锂电铜箔产能其中已投产1万吨产能2022年5月规划贵溪市年产能10万吨超薄锂电铜箔生产基地项目一期计划2022诺德股份6710年开始建设预计于2023年投产2万吨2024年投产3万吨剩余产能二期项目预计于2025年开始建设未披露具体规划12022年1月非公开募投锂电铜箔项目宁德福安15万吨项目预计2023年投产山东聊城15万吨项目已投产1万吨剩余产能预计2023年投产嘉元科技651222021年12月与宁德时代签约拟合资建设10万吨锂电铜箔产能一期计划建设年产5万吨高性能电解铜箔项目在完成首期注册资本实缴之日起的33个月内完成项目建设二期5万吨暂无明确规划完成时间待二期项目启动时确认12022年5月IPO超额募集资金投资项目合计26万吨锂电铜箔产能项目建设周期18个月已投产13万吨中一科技363722022年8月通过新设控股子公司在盐城市新能源汽车产业园建设年产24万吨高性能电子铜箔项目项目建设周期为自约定的交付土地之日起18个月12022年4月年产2万吨铜箔项目一期1万吨锂电铜箔项目计划2022年开工铜冠铜箔22522022年7月15万吨年高精度储能用超薄电子铜箔项目项目建设周期18个月1兰州三期项目4万吨锂电铜箔产能一阶段2万吨产能已于2023年一季度投产德福科技79665剩余产能预计于2023年上半年投产2琥珀新材料一期一阶段规划25万吨高性能铜箔产能预计于2024年上半年投产资料来源德福科技公告国盛证券研究所2025年全球锂电铜箔实际产能有望超过130万吨根据智研咨询预计202320242025年全球锂电铜箔名义产能将达109138166万吨受投产和爬坡节奏影响其中有效产能约89116132万吨对应2022-2025年CAGR为347铜箔产能的较快扩张将推动设备需求量的提升图表232021-2025年全球锂电铜箔产能预测万吨名义产能万吨实际产能万吨实际产能YOY1806481667016013860140132116501201091008940806330330555460492040138201021000202120222023E2024E2025E资料来源智研咨询国盛证券研究所我们预计铜箔厂每1万吨产能投资中主要设备投资额约254亿锂电铜箔核心生产设备包括生箔机阴极辊阳极板高效溶铜罐分切机等根据公司公告洪田科技核心产品生箔系统每台套约500万阳极板耗材每台套约40万每年需更换3次高效溶铜罐每台套约150万一般情况下1万吨铜箔产能约需要42台套生箔系统再辅以部分高效溶铜罐阳极板耗材等根据以上数据我们预计铜箔厂每1万吨产能投资中的主要设备投资额约254亿P13请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表241万吨锂电铜箔的主要设备投资额测算设备类别单价百万台单耗台万吨设备投资额亿万吨生箔机2442101阴极辊1842076阳极板04126050高效溶铜罐1515023分切机0510005合计254资料来源公司公告华创新材环评报告国盛证券研究所我们预计2025年全球锂电铜箔主要设备的市场规模将达到749亿元随着新能源汽车对续航里程要求越来越高电池厂正通过降低铜箔厚度释放更多空间以增加活性材料用量从而提升电池能量密度因此未来单GWh铜箔用量有望显著下降我们假设2023-2025年单GWh锂电铜箔用量将逐步降低至800780750吨同时根据图表24对于锂电铜箔主要设备投资额的测算我们预计2023-2025年全球锂电铜箔需求量将达到7229691264万吨对应新增需求分别为202247295万吨对应主设备投资额约513628749亿元以每年全球锂电铜箔需求量测算2023-2025年耗材阳极板的市场规模将达到364489637亿元市场空间同样广阔图表25锂电铜箔主要设备及耗材阳极板市场需求测算202120222023E2024E2025E全球新能源汽车销量万辆649510091138031820624060YOY10955373232全球平均单车带电量kWh46513515355全球动力电池需求量GWh29865179704964913233YOY10373363737全球储能电池需求量GWh8301330199027803620YOY4360504030全球锂离子电池需求量GWh3816650990301242916853YOY8671393836单GWh锂电铜箔用量吨GWh800800800780750全球锂电铜箔需求量万吨3055217229691264新增锂电铜箔需求量万吨215202247295对应生箔机投资额亿元217203249297对应阴极辊投资额亿元163152187223对应高效溶铜罐投资额亿元45425262对应分切机投资额亿元11101215对应阳极板新增投资额亿元109102125148新增需求对应主设备投资额亿元548513628749YOY-62319总需求对应耗材阳极板市场规模亿元262364489637YOY393430资料来源充电桩基建加速新能车需求无忧2023年新能源车中期策略SMM远东股份公众号高工锂电国盛证券研究所P14请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日三复合铜箔风头正盛产业有望迎来从0-1突破31复合铜箔打开轻量化趋势天花板动力电池能量密度再上台阶复合集流体是一种三明治结构的新型集流体包括复合铜箔和复合铝箔集流体是电池中铜箔和铝箔的总称集流体将电池活性物质产生的电子汇集起来形成电流对外输出实现化学能转化为电能通常正极采用氧化电位高的铝材负极采用不易与锂形成合金的铜材而复合集流体是一种三明治结构的新型集流体结构为金属-有机聚合物薄膜-金属即中间一层基膜为PETPPPI膜上下各镀一层1m左右的铜铝形成复合结构图表26复合集流体示意图资料来源金美新材料官网国盛证券研究所复合铜箔拥有更高的安全性以及更长的电池寿命复合铜箔采用高分子基膜做支撑能够吸收部分应力缓解金属材料因反复使用产生断裂形成毛刺刺穿隔膜其次基膜材料不导电且熔点低发生局部短路时较易熔断可实现局部电流的点断路避免锂枝晶生长有效防止电池热失控甚至爆炸起火大大提升了电池寿命和安全性根据金美新材料官网数据使用复合铜箔可使电池寿命有效提升约5图表27传统铜箔与复合铜箔的安全性对比资料来源金美新材料官网国盛证券研究所复合铜箔通过减薄减重从而提升电池能量密度对于新能源汽车而言动力电池能量密度是影响汽车续航里程的关键因素在新能源汽车续航里程需求不断增加的背景下采用更加轻薄的铜箔材料可在保持电池容量不变的同时降低电池总体质量从而提升质量比能量密度由于复合铜箔中PETPP等有机材料的密度较铜更低且铜层厚度仅为P15请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日基膜双面各1m因此整体来看铜占比降低厚度变薄单位面积质量较传统铜箔有所下降根据金美新材料官网数据由于复合铜箔重量更轻且面密度较传统铜箔低77因此能量密度较传统铜箔可提升5以上图表28使用传统铜箔复合铜箔复合铝箔复合铜箔复合铝箔的电池能量密度比较负极片正极片能量密度增加率电池06m铜箔活性材料10m铝箔活性材料1m铜箔2mPP膜1m电池110m铝箔活性材料330铜箔3m铝箔2mPP膜3电池26m铜箔活性材料260m铝箔1m铜箔2mPP膜1m3m铝箔2mPP膜3电池3610铜箔m铝箔资料来源国家知识产权局国盛证券研究所复合铜箔成本结构中设备占比较大材料成本显著降低在传统锂电铜箔中直接材料成本占锂电铜箔总成本的比例较大达83因此传统锂电铜箔对铜价格的敏感性较高近年来锂电铜箔趋于轻薄化通过压缩体积的方式提升电池能量密度为复合铜箔带来了机遇根据我们的测算考虑到设备人工成本制造费用等综合成本目前6m复合铜箔的总成本约393元m2整体成本略高于传统铜箔且设备成本较传统锂电铜箔而言在总成本中占比较大考虑到PETPP等基膜价格远低于铜且目前整个行业未步入大规模量产阶段根据我们的测算未来随着设备良率效率提升复合铜箔的单位成本存在较大下探空间我们预计复合铜箔设备良率为95且分钟线速提升至1015m时对应6m复合铜箔总成本可降低至281253元m2图表296m复合铜箔总成本拆分量产前量产后量产后价格万元GWh700050005000工作时间ha792079207920宽幅mm135013501350线速mmin81015设备良率709595年产量m2359251260944409141660折旧年限101010单GWh设备折旧元m2195082055人工单位人工元m2007300730073水费单位水费元m2000370003700037电费单位电费元m2028802880288原材料整体成本元m2162162162总成本元m2393281253资料来源东威科技公告道森股份公告高工锂电华经产业研究院国盛证券研究所32颠覆传统铜箔生产工艺复合铜箔设备成为产业规模化的先行者复合铜箔的制备流程主要涉及真空磁控溅射真空蒸发镀膜水电镀膜这三类主流镀膜工艺其中真空磁控溅射与蒸发镀膜均属于物理气相沉积PVD也被称为干法工艺与之对应的水电镀则为典型湿法工艺P16请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日1磁控溅射磁控溅射是电子在电场的作用下与氩气碰撞后激发高能量的氩原子电离后撞击靶材表面使得靶材发生溅射溅射粒子在基片上沉积形成薄膜其优势在于稳定性均匀度致密性结合力好但磁控溅射对金属材料纯度要求较高加工过程需要高纯氩气等特种气体单位面积加工成本高于电镀另外磁控溅射单次镀膜厚度为纳米级若要达到微米级铜厚则需要多次溅射影响整体效率及成本图表30真空磁控溅射原理图表31真空磁控溅射示意图资料来源上海皓越官网国盛证券研究所资料来源金美新材料环评报告国盛证券研究所2蒸镀蒸发镀膜是在真空条件下采用一定的加热蒸发方式使得镀膜材料气化粒子在基材表面沉积凝聚为膜其优势是在于效率高但制程中发热量过高基膜作为热敏性材料容易变形影响良率图表32电子束蒸发镀膜原理图表33电子束蒸发镀膜系统资料来源上海皓越官网国盛证券研究所资料来源德仪科技官网国盛证券研究所3水电镀水电镀利用电沉积原理将待加工的镀件接通阴极放入电解质溶液中直流电的作用下金属铜进入镀液并不断迁移到阴极表面发生还原反应逐步形成金属铜镀层但PET等高分子材料不导电无法直接进行化学电镀需要先对高分子材料进行表面处理活化沉积导电层等增加导电性P17请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表34水电镀工作原理资料来源光润真空官网国盛证券研究所目前市场上复合铜箔制备方法是以上三种工艺的排列组合主要分为一步式全干法一步式全湿法两步法和三步法1一步式全干法使用纯磁控溅射工艺或开发磁控溅射和真空蒸镀一体机镀铜通过多靶材多腔体提高效率其优势在于使用一台设备完成整个生产流程自动化程度较高生产效率较高产品良率较高同时由于干法不需要夹杂有机添加剂沉积纯铜复合铜箔的纯度更高2一步式全湿法通过对基膜进行清洗粗化提升表面粗糙度然后以化学沉积的方式在基膜表面镀铜其优势在于同样使用一台设备完成整个生产流程工序大大缩短且流程简单设备维护成本较低此外由于未全湿法生产不会产生边缘效应能够避免复合铜箔的切边损失因此良率较高图表35三孚新科一步式全湿法工艺流程资料来源国家知识产权局国盛证券研究所2两步法生产步骤包括磁控溅射水电镀第一步采用磁控溅射工艺在基膜双面各镀一层20-70nm的铜膜实现薄膜表面金属化以确保材料的导电性以及膜层的致密度和结合力第二步通过水电镀将铜层加厚至1m左右3三步法生产步骤包括磁控溅射真空蒸镀水电镀第一步仍是采用磁控溅射技术以铜作为靶材在基膜上进行纳米涂层使基膜表面沉积铜层但相较于两步法三步法在磁控溅射环节对铜膜厚度的要求更低因此其生产速度会相应提高第二步采用真空蒸镀技术所需设备为蒸镀机需要在真空环境下加热金属使其均匀蒸发后镀在薄膜表面第三步采用水电镀增厚铜层至1m左右P18请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表36复合铜箔两步法生产工艺流程资料来源腾胜科技官网国盛证券研究所33中下游厂商加速取得突破复合铜箔产业化元年即将来临进入2023年已有多家上市公司实现复合铜箔业务的实质性突破复合铜箔材料方面6月双星新材万顺新材先后签订其复合铜箔首张订单一步法设备商方面7月道森股份控股子公司洪田科技的真空磁控溅射一体机顺利通过客户测试验证并正式签订首批7000万订单9月公司再次斩获诺德股份的184亿元新订单产品包括真空磁控溅射一体机真空磁控溅射蒸镀一体机和卷绕蒸发镀膜机同月三孚新科研发的一步式全湿法复合铜箔电镀设备也正式与嘉元科技签署243亿订单并建立战略合作关系随着未来量产产能释放与工艺进一步优化复合铜箔即将进入产业化导入期在渗透率迎来快速提升的同时设备需求量有望显著提升P19请仔细阅读本报告末页声明2023年10月17日图表37复合铜箔产业链进展公司进展投资60亿元在赣州建设锂电池复合铜箔生产基地1期投资115亿元2期投资485亿元23年7宝明科技月赣州复合铜箔一期项目已陆续量产元琛科技23年8月公司PET复合铜箔小批量试产PP复合铜箔正在开发中已产生小规模的验证订单万顺新材23年6月全资子公司广东万顺获得客户首张复合铜箔产品订单双星新材23年6月公司签订PET复合铜箔首张订单并已对PP材料进行了产品开发胜利精密23年8月公司PET复合铜箔和PP复合铜箔均已在送样检测中送样反馈结果良好截至23年8月公司复合铜箔产品已批量向下游电池客户送样目前客户正在进行测试和反馈的过英联股份程中大部分在进行循环测试PP复合铜箔正在进行最终的工艺流程的确认将于近期进行送样截至23年7月公司复合铜箔已形成小试线23年9月拟总投资25亿元固定资产投资20亿元建设诺德复合集流体产业园项目其中一期建设6条复合集流体新材料生产线计划2024年6月诺德股份底前至少建成一条线投产项目建成达产后预计每年可生产复合铝箔和复合铜箔42亿平方米年产值约40亿元生产设备产线为柔性设备可兼容生产复合铝箔和复合铜箔23年8月公司复合铜箔中试生产设备已完成安装正积极推动复合铜箔的研发和工艺优化23年9月公司与嘉元科技签署战略合作框架协议并签署设备买卖合同合同金额243亿含税嘉元科技箔合同标的为一步式全湿法复合铜箔电镀设备由嘉元科技分批采购剩余设备在首台设备试产验收材合格后启动交付厂中一科技截至23年5月公司复合集流体处于中试线建设阶段相关产品已给相关客户送样并取得良好反馈23年7月全资子公司三明顶创锂电集流体研发项目成功点火尚处于设备调试阶段未来将建成一阿石创条国内先进的锂电集流体复合铜箔研发中试线公司目前生产PET复合铜箔未来将合计新建7座标准化细胞工厂合计形成35套复合铜箔标准化生产线首座细胞工厂拟于2023年完成建设2024年起实现运营PP复合铜箔将在公司第一隆扬电子座细胞工厂正式装机建设完成后进行试生产完全达产后公司可实现年产复合铜箔238亿m2的产能规模公司目前量产线建设中尚未达到中试阶段23年8月公司控股子公司海四达与光莆股份签订战略合作协议将共同携手复合铜箔铝箔等新普利特能源材料在通讯电子新能源产业等方面的应用力争达成5-10GWh复合铜箔铝箔等新能源材料市场推广截至23年9月公司复合铜箔处于中试阶段预计2023年完成中试24年进行客户认证并形成订璞泰来单溧阳16万吨复合铜箔产能已启动设备定制和项目基建工作预计2024年分阶段形成产能10月9日公司与宁德时代签订战略合作协议双方同意就复合铜箔集流体业务建立长期合作机制截至23年9月公司复合集流体相关8微米MA产品和6微米MC产品已获得上车验证下一代45金美新材料微米复合集流体材料已亮相公司复合集流体产品已迈入规模化量产复制及降本增效阶段截至23年8月公司水电镀最新镀铜速度为每分钟12-13米该设备目前在客户处量产中磁控溅东威科技射设备及水电镀设备不含税均价在1000万元以上目前公司是唯一可大规模量产水电镀设备的企业设备供货已超过20余家截至23年8月公司12靶磁控设备正在量产中即将推出24靶设备23年8月公司拟以全资子公司江苏三孚为项目实施主体在高邮经开区投资不低于3亿元建设复合铜箔高端成套装备制造等项目达产后预计可生产复合铜箔电镀设备产能预计不低于10台年23年三孚新科9月公司与嘉元科技签署战略合作框架协议并签署243亿的设备买卖合同合同标的为一步式全湿法复合铜箔电镀设备23年9月公司复合铜铝箔一体机设备卷绕磁控溅射镀膜机可双面镀金属材料卷绕磁控溅射蒸镀复合镀膜机可双面镀铜镀铝卷绕蒸发镀膜机可双面镀铝再次斩获诺德股份的184设道森股份亿元新订单截至23年9月公司真空磁控溅射一体机设备成箔成本与市场水平相当随着后期公司备真空镀膜系列产品的推出在未来规模化放量后真空镀膜设备成箔成本有望降至3元平方米以下厂骄成超声公司超声波高速滚焊设备可解决复合箔材断带纠偏精度焊后质量检测等问题已小批量产公司研发的复合铜箔PVD磁控溅射卷绕镀膜设备实现在30-45m幅宽600-1650mmPETPP表汇成真空面一次完成20000米双面镀铜膜设备工艺走速05-30mmin复合铜箔卷绕式真空镀膜设备采用自主知识产权的双面溅射低温沉积镀膜技术在基材表面实现一次腾胜科技性双面镀制铜膜目前已迭代至25代23年8月公司发布复合集流体产品采用全干法高效真空一次沉积镀膜技术目前批量产品已被多家电池头部企业验证并与南太湖新区湖州卫蓝新能源三方完成复合集流体与固态储能相结合的光安迈特科技储充一体化示范应用合作框架协议签定同时举行新型高安全复合集流体产业化项目一期奠基仪式拟建设年产2亿平方米复合集流体生产线及配套设施等资料来源各公司公告各公司公众号各公司投资者问答洪田科技公众号高工锂电国盛证券研究所P20请仔细阅读本报告末页声明