事件。1）公司披露2023年半年报。根据Wind数据，2023H1公司实现营业收入10.58亿元，yoy+48.42%，归母净利润4948.20万元，yoy+272.24%，扣非归母净利润为3628.07万元，yoy+215.64%；其中，2023Q2实现营业收入6.69亿元，yoy+58.75%；归母净利润3174.98万元，yoy-7.09%，扣非归母净利润为3390.44万元，yoy+3.66%。2）根据公司公告，公司拟使用自有资金收购东方汇山、深圳光义持有的洪田科技30%股权，收购总价款4.455亿元。本次交易完成后，公司对洪田科技的持股比例由51%上升至81%。
　　 23H1盈利能力显著提升，研发投入大幅增加。根据Wind数据，从盈利能力来看：1 ） 2023H1公司毛利率/净利率分别为22.58%/9.46%，yoy+8.46pct/+7.76pct；其中，2023Q2单季度毛利率/净利率分别为23.67%/9.83%，yoy+8.28pct/+1.91pct，公司盈利能力显著提升。2）从期间费用率来看，2023H1公司管理（含研发） /销售/财务费用率为8.36%/3.26%/0.13%，yoy+1.98pct/-1.57pct/+1.76pct；公司研发投入加大，2023H1研发费用为0.46亿元，yoy+175.58%，研发费用率达到4.36%，yoy+2.01pct。
　　 2023H1存货和合同负债大幅增长，在手订单预计充足。2023H1公司存货为13.96亿元，yoy+39.92%，合同负债10.62亿元，yoy+69.71%。公司存货与合同负债的增长表明公司订单较为充足，预计随着产品的生产交付公司业绩也将逐步释放。
　　收购洪田科技，进军电解铜箔设备，实现营收快速增长。公司通过收购洪田科技新增电解铜箔高端设备业务，此次拟继续提升对洪田科技的持股比例，有望增厚公司未来利润。洪田科技主要客户涵盖韩国日进、中国台湾南亚、诺德股份、嘉元科技、中一科技等众多锂电池材料头部企业，其电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等年产能超过1000余台套，并在江苏盐城新扩建11万平米的高端成套装备产业园。洪田科技电解铜箔高端生产装备生箔精度、生产效率、节能安全、收卷长度等关键性能指标位居行业领先水平，部分可达国际先进水平，其自主研发的直径3米，幅宽1.82米超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备，能稳定生产3.5μm高端极薄锂电铜箔产品以及5G高频高速9μm超薄电子电路铜箔产品。根据公司公告，2021、2022年和2023H1洪田科技营收达到分别为3.84/7.46/4.75亿元，净利润分别为0.78/1.46/1.03亿元，实现快速增长（其中2023H1未审计）。
　　复合铜箔设备进展顺利，首获正式订单开启新征程。1）洪田科技研发的复合铜箔一体机设备，以真空磁控溅射为核心，具有较高技术壁垒，多项技术指标居行业领先水平。2022年12月，公司设立“苏州洪田高端装备研究院有限公司”，推动电解铜箔设备、真空磁控溅射设备、复合铜箔设备、新材料、涂布设备等新能源高端装备关键技术及关键生产工艺上的科研水平和研发进展；2023年3月洪田科技在江苏省南通市新投资建设新能源高端装备制造项目，计划总投资10亿元，完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备100套、真空蒸镀设备100套、复合铜箔一体机成套设备100套等，下游应用包括泛半导体、光伏、消费电子等多个领域，未来拓展空间大。2）根据洪田科技微信公众号及上证e互动投资者交流，洪田科技“一步法”复合铜箔真空镀膜成套设备“真空磁控溅射一体机”顺利通过客户测试验证，并正式签订首批订单合同（含溅射蒸发一体机），合同金额约为7000万人民币。我们预计未来或有更多订单落地，从而增厚公司业绩。
　　携手诺德，在电解/复合铜箔领域深化合作。目前诺德股份持有公司5%的股份，并于2022年7月与公司达成战略合作关系，共同研发3微米等极薄铜箔及复合铜箔产品，储备下一代铜箔技术。2022年9月，洪田科技与诺德股份签署《设备采购协议》，合同金额共计10.68亿元，交货期限从2023年1月开始至2023年11月，预计将显著增厚公司业绩。另外，根据诺德股份《第十届董事会第十九次会议决议》，诺德股份拟不超过7000万元设立控股子公司，将专注于复合集流体的研发、生产和销售，我们预计公司将充分受益。
　　盈利预测与估值。我们预计公司2023/2024/2025年实现归母净利润2.42/4.66/6.90亿元，EPS分别为1.16/2.24/3.32元/股，参考可比公司估值，我们给予公司2023年35-40倍PE估值，合理价值区间为40.60-46.40元/股（预计2023年公司EPS为1.16元），合理市值区间为85-97亿元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。参考PB估值，按照我们的合理价值区间，公司2023年PB为6.81-7.79倍（可比公司2023年PB范围为6.46-10.09倍），具备合理性。
　　风险提示。下游电解铜箔扩产不及预期、复合铜箔渗透率提升不及预期、公司复合铜箔一体机设备验证效果不及预期、行业竞争加剧。
　　

研究报告全文：TableMainInfo公司研究石油天然气能源设备与服务证券研究报告道森股份603800公司研究报告2023年08月24日TableInvestInfo首次22H1业绩保持高速增长拟继续收购洪投资评级优于大市覆盖股票数据田科技30股权08TableStockInfo月23日收盘价元3066TableSummary52周股价波动元2270-4411投资要点总股本流通A股百万股208208事件1公司披露2023年半年报根据Wind数据2023H1公司实现营总市值流通市值百万元63776377业收入1058亿元yoy4842归母净利润494820万元yoy27224相关研究扣非归母净利润为362807万元yoy21564其中2023Q2实现营业TableReportInfo国内优质钻采设备供应商20151201收入669亿元yoy5875归母净利润317498万元yoy-709扣油气钻采行业的品质标杆20150703非归母净利润为339044万元yoy3662根据公司公告公司拟使用自有资金收购东方汇山深圳光义持有的洪田科技30股权收购总价款市场表现4455亿元本次交易完成后公司对洪田科技的持股比例由51上升至TableQuoteInfo道森股份海通综指81274423H1盈利能力显著提升研发投入大幅增加根据Wind数据从盈利能力944来看12023H1公司毛利率净利率分别为2258946-856yoy846pct776pct其中2023Q2单季度毛利率净利率分别为-26562367983yoy828pct191pct公司盈利能力显著提升2从期间费用率来看2023H1公司管理含研发销售财务费用率为-4456202282022112023220235836326013yoy198pct-157pct176pct公司研发投入加大2023H1研发费用为046亿元yoy17558研发费用率达到436沪深300对比1M2M3Myoy201pct绝对涨幅-64193342相对涨幅-312363982023H1存货和合同负债大幅增长在手订单预计充足2023H1公司存货为资料来源海通证券研究所1396亿元yoy3992合同负债1062亿元yoy6971公司存货TableAuthorInfo与合同负债的增长表明公司订单较为充足预计随着产品的生产交付公司业绩也将逐步释放收购洪田科技进军电解铜箔设备实现营收快速增长公司通过收购洪田科技新增电解铜箔高端设备业务此次拟继续提升对洪田科技的持股比例有望增厚公司未来利润洪田科技主要客户涵盖韩国日进中国台湾南亚诺德股份嘉元科技中一科技等众多锂电池材料头部企业其电解铜箔阴极辊生箔机阳极板高效熔铜罐表面处理机等年产能超过1000余台套分析师赵玥炜并在江苏盐城新扩建11万平米的高端成套装备产业园洪田科技电解铜箔高Tel02123219814端生产装备生箔精度生产效率节能安全收卷长度等关键性能指标位居Emailzyw13208haitongcom行业领先水平部分可达国际先进水平其自主研发的直径3米幅宽182证书S0850520070002米超大规格电解铜箔阴极辊生箔机以及配套设备能稳定生产35m高端分析师毛冠锦极薄锂电铜箔产品以及5G高频高速9m超薄电子电路铜箔产品根据公司Emailmgj15551haitongcom公告20212022年和2023H1洪田科技营收达到分别为384746475亿元净利润分别为亿元实现快速增长其中未审证书S08505230600030781461032023H1计主要财务数据及预测TableFinanceInfo202120222023E2024E2025E营业收入百万11752190303840315167元-YoY386864388327282净利润百万元-36106242466690-YoY-920239901273928478全面摊薄EPS元-017051116224332毛利率122211230275298净资产收益率-41107195274288资料来源公司年报2021-2022海通证券研究所备注净利润为归属母公司所有者的净利润请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究道森股份6038002复合铜箔设备进展顺利首获正式订单开启新征程1洪田科技研发的复合铜箔一体机设备以真空磁控溅射为核心具有较高技术壁垒多项技术指标居行业领先水平2022年12月公司设立苏州洪田高端装备研究院有限公司推动电解铜箔设备真空磁控溅射设备复合铜箔设备新材料涂布设备等新能源高端装备关键技术及关键生产工艺上的科研水平和研发进展2023年3月洪田科技在江苏省南通市新投资建设新能源高端装备制造项目计划总投资10亿元完全达产后预计实现年产真空磁控溅射设备100套真空蒸镀设备100套复合铜箔一体机成套设备100套等下游应用包括泛半导体光伏消费电子等多个领域未来拓展空间大2根据洪田科技微信公众号及上证e互动投资者交流洪田科技一步法复合铜箔真空镀膜成套设备真空磁控溅射一体机顺利通过客户测试验证并正式签订首批订单合同含溅射蒸发一体机合同金额约为7000万人民币我们预计未来或有更多订单落地从而增厚公司业绩携手诺德在电解复合铜箔领域深化合作目前诺德股份持有公司5的股份并于2022年7月与公司达成战略合作关系共同研发3微米等极薄铜箔及复合铜箔产品储备下一代铜箔技术2022年9月洪田科技与诺德股份签署设备采购协议合同金额共计1068亿元交货期限从2023年1月开始至2023年11月预计将显著增厚公司业绩另外根据诺德股份第十届董事会第十九次会议决议诺德股份拟不超过7000万元设立控股子公司将专注于复合集流体的研发生产和销售我们预计公司将充分受益盈利预测与估值我们预计公司202320242025年实现归母净利润242466690亿元EPS分别为116224332元股参考可比公司估值我们给予公司2023年35-40倍PE估值合理价值区间为4060-4640元股预计2023年公司EPS为116元合理市值区间为85-97亿元首次覆盖给予优于大市评级参考PB估值按照我们的合理价值区间公司2023年PB为681-779倍可比公司2023年PB范围为646-1009倍具备合理性风险提示下游电解铜箔扩产不及预期复合铜箔渗透率提升不及预期公司复合铜箔一体机设备验证效果不及预期行业竞争加剧请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究道森股份6038003分业务预测关键假设1传统业务公司传统油气钻采设备业务包括井口装臵及采油气树炼化及管线阀门井控设备电气设备零件工程机械零件以及钢材贸易等相关业务2022年上市公司剥离5家石油钻采类业务子公司后续我们认为仍有可能继续剥离不良资产优化资产结构预计公司未来三年传统业务规模有所收缩23-25年营收为1378965675亿元毛利率为1515152电解铜箔业务从行业来看据GGII不完全统计截至2022年末中国电解铜箔产能已超100万吨预计2023年锂电铜箔产能将达105万吨年2025年将超200万吨年子公司洪田科技是全国锂电铜箔设备领域龙头企业随着下游锂电铜箔产能扩张同时考虑到公司在手订单充足公司电解铜箔设备营收有望实现稳健增长预计202320242025年营收为150019502340亿元毛利率为3000300030003复合铜箔业务从行业来看复合集流体采用金属高分子材料金属组合的三明治结构相较应用纯铜纯铝的传统集流体应用了高分子材料和金属的复合集流体具备高安全长寿命低成本强兼容等突出优势目前复合集流体正处于行业发展初期各种技术并存下游企业如宝明科技英联股份万顺新材等公司均在积极布局公司是国内首家掌握一步法复合铜箔真空镀膜成套设备核心技术的企业且获得首批订单未来预计有更多订单落地我们预计公司复合铜箔设备202320242025年营收071020亿元毛利率为3000350035004其他业务公司其他业务预计保持平稳增长我们预计202320242025年营收增长300030003000毛利率维持稳健为250025002500表1分业务盈利预测项目202120222023E2024E2025E分产品销售收入百万元传统业务1143591531431378299648067536电解铜箔设备58907150000195000234000复合铜箔设备7000100000200000其他3114690589771166915170合计主营业务收入1174721896303814031551671分产品销售增长率传统业务3391-1000-3000-3000电解铜箔设备1546430002000复合铜箔设备13285710000其他12174300030003000合计主营业务收入48428639387532702817分产品毛利率传统业务12311670150015001500电解铜箔设备3019300030003000复合铜箔设备300035003500其他7743952250025002500合计主营业务毛利率12192105230527512983分产品毛利百万元传统业务1408325579206741447210130电解铜箔设备17782450005850070200复合铜箔设备21003500070000其他2412729224429173793合计主营业务毛利143244609070018110889154123资料来源公司2021-2022年年报海通证券研究所我们选取专用设备公司的迈为股份东威科技为可比公司可比公司2023年预测PE估值平均值为3862倍考虑到公司是电解铜箔设备全球龙头厂商布局复合铜箔请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究道森股份6038004设备有望打开成长空间我们给予公司2023年35-40倍PE估值合理价值区间为4025-4600元股预计2023年公司EPS为115元合理价值区间为4060-4640元股预计2023年公司EPS为116元合理市值区间为85-97亿元首次覆盖给予优于大市评级参考PB估值按照我们的合理价值区间公司2023年PB为681-779倍可比公司2023年PB范围为646-1009倍具备合理性表2可比公司估值2023823预估归母净利润亿元PE倍PB倍公司简称股价元总市值亿元2023年2024年2023年2024年2023年2024年迈为股份18433513351410222436402309646517东威科技616314152346516408527421009782平均值38622526827650资料来源Wind海通证券研究所注可比公司2023-2024年预估归母净利润来源于Wind一致预期请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究道森股份6038005财务报表分析和预测TableForecastInfo主要财务指标20222023E2024E2025E利润表百万元20222023E2024E2025E每股指标元营业总收入2190303840315167每股收益051116224332营业成本1729233829233626每股净资产4795968201151毛利率211230275298每股经营现金流031552168639营业税金及附加11202734每股股利000000000000营业税金率05070707价值评估倍营业费用78122161207PE599126361367925营业费用率36404040PB640515374266管理费用78122161207PS291210158123管理费用率36404040EVEBITDA21761099664381EBIT1853916941013股息率00000000财务费用-3232832盈利能力指标财务费用率-01080706毛利率211230275298资产减值损失-37-15-18-24净利润率4980116133投资收益7152026净资产收益率107195274288营业利润196309599887资产回报率29427387营业外收支4444投资回报率89114206238利润总额200312602890盈利增长EBITDA2474928131150营业收入增长率864388327282所得税323772107EBIT增长率57281111774458有效所得税率158120120120净利润增长率39901273928478少数股东损益61336494偿债能力指标归属母公司所有者净利润106242466690资产负债率673741686647流动比率131118125133速动比率076088083094资产负债表百万元20222023E2024E2025E现金比率032063046060货币资金713251619272947经营效率指标应收账款及应收票据82487813391502应收账款周转天数9230900090009000存货96491814211479存货周转天数14517146001460014600其它流动资产446414499557总资产周转率080064066072流动资产合计2947472651866485固定资产周转率790997913925长期股权投资0000固定资产231378505613在建工程39312520无形资产73183293403现金流量表百万元20222023E2024E2025E非流动资产合计75099912301443净利润106242466690资产总计3697572564167928少数股东损益61336494短期借款2751275675675非现金支出132161192235应付票据及应付账款84697213011519非经营收益-23-5-11-41预收账款0000营运资金变动-213717-361352其它流动负债1121174821812690经营活动现金流6311483501329流动负债合计2243399641574885资产-86-316-306-295长期借款225225225225投资6000其它长期负债21212121其他-6152026非流动负债合计246246246246投资活动现金流-86-301-286-269负债总计2489424244035131债权募资2791000-6000实收资本208208208208股权募资0000归属于母公司所有者权益997123917052395其他-19-44-53-40少数股东权益212245308402融资活动现金流260956-653-40负债和所有者权益合计3697572564167928现金净流量2691803-5891020备注1表中计算估值指标的收盘价日期为08月23日2以上各表均为简表资料来源公司年报2022海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明公司研究道森股份6038006信息披露分析师声明赵TableA玥炜nalyst机械行业s毛冠锦机械行业本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息本人不保证该等信息的准确性或完整性分析逻辑基于作者的职业理解清晰准确地反映了作者的研究观点结论不受任何第三方的授意或影响特此声明分析师负责的股票研究范围重点研究上市公司TableStocks巨一科技银都股份欧科亿杭氧股份秦川机床埃斯顿先导智能联赢激光杰瑞股份海目星投资评级说明1投资评级的比较和评级标准类别评级说明以报告发布后的6个月内的市场表现优于大市预期个股相对基准指数涨幅在10以上为比较标准报告发布日后6个月内股票投资评中性预期个股相对基准指数涨幅介于-10与10之间的公司股价或行业指数的涨跌幅级弱于大市预期个股相对基准指数涨幅低于-10及以下相对同期市场基准指数的涨跌幅无评级对于个股未来6个月市场表现与基准指数相比无明确观点2市场基准指数的比较标准优于大市预期行业整体回报高于基准指数整体水平以上股市场以海通综指为基准香港市10A行业投资评场以恒生指数为基准美国市场以标中性预期行业整体回报介于基准指数整体水平-10与10之间级普或纳斯达克综合指数为基准500弱于大市预期行业整体回报低于基准指数整体水平-10以下法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告市场有风险投资需谨慎本报告所载的信息材料及结论只提供特定客户作参考不构成投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况在法律许可的情况下海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务本报告仅向特定客户传送未经海通证券研究所书面授权本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记如欲引用或转载本文内容务必联络海通证券研究所并获得许可并需注明出处为海通证券研究所且不得对本文进行有悖原意的引用和删改根据中国证监会核发的经营证券业务许可海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明