核心观点
　　2023H1公司实现营收10.6亿元，同比+48%；归母净利润0.49亿元，同比+272%，处于业绩预告中枢偏上。电解铜箔设备方面，控股子公司洪田科技实现营业收入4.75亿元，同比+203%，净利润1.03亿元，同比+604%，量利均实现超高速增长，主要系公司生箔系统等电解铜箔设备订单快速增长且稳定交付。复合铜箔设备方面，公司已成功研发生产首台真空磁控溅射一体机，并正式签订首批订单合同，后续将加速研发生产更具降本优势的真空磁控溅射蒸发一体机。
　　事件
　　公司发布2023年中报，整体处于业绩预告中枢偏上。
　　2023H1公司营收10.6亿元，同比+48%；归母净利润0.49亿元，同比+272%；扣非后0.36亿元，同比+216%；毛利率22.6%，同比+8.5pct。其中2023Q2营收6.7亿元，同比+59%，环比+72%；归母净利润0.32亿元，同比-7%，环比+80%；扣非后0.34亿元，同比+4%，环比+1327%；毛利率23.7%，同比+8.3pct，环比+3pct。
　　点评
　　传统电解铜箔设备订单充足，确认收货节奏导致季度性波动。
　　业绩方面，2023上半年控股子公司洪田科技实现营业收入4.75亿元，同比+203%，净利润1.03亿元，同比+604%，对应净利率21.7%，量利均实现超高速增长，主要系公司阴极辊完成国产替代后，生箔系统等电解铜箔设备订单快速增长且稳定交付，净利率保持平稳叠加产能逐步投产带来的部分政府补贴加持，净利润同比翻5倍以上。此外原有主业石油钻采业务贡献营收5.82亿元，归母净利润-0.03亿元，位于盈亏平衡线附近，影响有限。
　　订单方面，截至2023Q2末，公司合同负债10.6亿元，较2023Q1环比增长15%，合同负债主要由公司电解铜箔设备订单的预付款构成，自2022Q2洪田科技并表以来，公司合同负债显著增长，并呈现持续上涨态势，以预付款35%-40%计算，预计公司当前在手订单25-30亿元左右，较为充足。
　　资本运作方面，公司继续收购洪田科技剩余股权，当前已公告拟以自有资金4.455亿元收购东方汇山、深圳光义合计持有的洪田科技30%股权，收购完成后公司将持有洪田81%股份。另外钻采设备业务预计也将继续剥离。
　　复合铜箔设备加速研发生产，横向拓展未来可期。公司目前主要布局一步法路线，已成功研发并生产首台真空磁控溅射一体机，于7月顺利通过客户测试验证，并正式签订首批订单合同，合同金额约为7000万人民币。同时公司也加速研发生产真空磁控溅射蒸发一体机，预计较真空磁控溅射一体机具备降本优势。后续公司横向拓展真空镀膜设备的应用领域，如光伏、泛半导体等领域。
　　投资建议：目前公司电解铜箔设备在手订单比较充足，2023、2024年业绩确定性较强，同时复合铜箔设备赋予业绩弹性，预计2023、2024年洪田净利润3.6、5.3亿元。由于公司已公告继续收购洪田科技30%的股权，以持有洪田科技81%股权计算（假设2023Q3开始并表），叠加原有主业，预计公司2023、3024年归母净利润2.4、4.1亿元，对应PE 28、16倍。
　　风险分析
　　1）电解铜箔设备订单不及预期风险。此前公司受益于终端新能源汽车需求爆发带动的中游锂电铜箔需求高增，铜箔企业产能持续扩张之下对电解铜箔设备的需求快速增长。但2023年起中游材料端开始出现供给过剩的情况，铜箔企业产能扩张规划具有延期风险，后续公司电解铜箔设备的订单可能不及预期。
　　2）原材料价格波动风险。公司产品的原材料主要为钢材，铜、钛等且原材料成本占比高，如原材料价格进一步上涨，可能会对公司盈利能力产生有不利影响。
　　3）复合铜箔设备进展不及预期。当前公司在复合铜箔设备领域布局一步法路线，加速推进磁控溅射一体机、磁控溅射+蒸发一体机的研发和生产，当前市场主流使用两步法路线的背景下，公司一体机设备存在推进不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告A股公司动态专用设备2023年中报点评洪田业绩高增道森股份603800SH复合铜箔设备订单落地未来可期核心观点维持买入许琳2023H1公司实现营收106亿元同比48归母净利润049xulincsccomcn亿元同比272处于业绩预告中枢偏上电解铜箔设备方面S1440121100067控股子公司洪田科技实现营业收入475亿元同比203净利SAC编号S1440522110001润103亿元同比604量利均实现超高速增长主要系公司生箔系统等电解铜箔设备订单快速增长且稳定交付复合铜箔设吕娟备方面公司已成功研发生产首台真空磁控溅射一体机并正式lyujuancsccomcn签订首批订单合同后续将加速研发生产更具降本优势的真空磁SAC编号S1440519080001控溅射蒸发一体机SFC编号BOU764许光坦事件xuguangtancsccomcnSAC编号S1440523060002公司发布2023年中报整体处于业绩预告中枢偏上发布日期2023年08月19日2023H1公司营收106亿元同比48归母净利润049亿元当前股价3188元同比272扣非后036亿元同比216毛利率226同比85pct其中2023Q2营收67亿元同比59环比72归母净利润032亿元同比-7环比80扣非后034亿元主要数据同比4环比1327毛利率237同比83pct环比3pct股票价格绝对相对市场表现1个月3个月12个月点评69492332233609-2159-181112月最高最低价元41762284传统电解铜箔设备订单充足确认收货节奏导致季度性波动总股本万股2080000业绩方面2023上半年控股子公司洪田科技实现营业收入475流通A股万股2080000亿元同比203净利润103亿元同比604对应净利率总市值亿元6631217量利均实现超高速增长主要系公司阴极辊完成国产替流通市值亿元6631代后生箔系统等电解铜箔设备订单快速增长且稳定交付净利近3月日均成交量万42706率保持平稳叠加产能逐步投产带来的部分政府补贴加持净利润同比翻5倍以上此外原有主业石油钻采业务贡献营收582亿元主要股东科云新材料有限公司归母净利润-003亿元位于盈亏平衡线附近影响有限2800订单方面截至2023Q2末公司合同负债106亿元较2023Q1股价表现环比增长15合同负债主要由公司电解铜箔设备订单的预付款7-3构成自洪田科技并表以来公司合同负债显著增长2022Q2-13并呈现持续上涨态势以预付款35-40计算预计公司当前在-23手订单25-30亿元左右较为充足-33-43资本运作方面公司继续收购洪田科技剩余股权当前已公告拟20232182022918202311820233182023418202351820236182023718以自有资金4455亿元收购东方汇山深圳光义合计持有的洪田2022818202210182022111820221218科技30股权收购完成后公司将持有洪田81股份另外钻采道森股份上证指数设备业务预计也将继续剥离相关研究报告中信建投电力设备及新能源道森股2022-12-0份603800铜箔设备广阔天地收购洪本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下6田鲲鹏展翅本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明道森股份A股公司动态报告复合铜箔设备加速研发生产横向拓展未来可期公司目前主要布局一步法路线已成功研发并生产首台真空磁控溅射一体机于7月顺利通过客户测试验证并正式签订首批订单合同合同金额约为7000万人民币同时公司也加速研发生产真空磁控溅射蒸发一体机预计较真空磁控溅射一体机具备降本优势后续公司横向拓展真空镀膜设备的应用领域如光伏泛半导体等领域投资建议目前公司电解铜箔设备在手订单比较充足20232024年业绩确定性较强同时复合铜箔设备赋予业绩弹性预计20232024年洪田净利润3653亿元由于公司已公告继续收购洪田科技30的股权以持有洪田科技81股权计算假设2023Q3开始并表叠加原有主业预计公司20233024年归母净利润2441亿元对应PE2816倍重要财务指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元117473218955321247294000368000YoY385886394672-8482517归母净利润百万元-356010645237274079950698YoY-92015398991229071952426毛利率12192105245930003000净利率-30348673913881378ROE-4101068192324852359EPS摊薄元-017051114196244PE倍-186266229279516251308倍PB763665537404309资料来源iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明道森股份A股公司动态报告目录事件1点评1一传统电解铜箔设备订单充足确认收货节奏导致季度性波动1二复合铜箔设备加速研发生产横向拓展未来可期4投资建议4风险分析4报表预测5请务必阅读正文之后的免责条款和声明道森股份A股公司动态报告事件公司发布2023年中报2023H1公司实现营收106亿元同比48归母净利润049亿元同比272扣非后036亿元同比216毛利率226同比85pct其中2023Q2实现营收67亿元同比59环比72归母净利润032亿元同比-7环比80扣非后034亿元同比4环比1327毛利率237同比83pct环比3pct整体处于业绩预告中枢偏上点评一传统电解铜箔设备订单充足确认收货节奏导致季度性波动业绩方面根据公司在收购公告中披露的数据控股子公司洪田科技2023上半年实现营业收入475亿元同比203净利润103亿元同比604对应净利率217量利均实现超高速增长主要系公司阴极辊完成国产替代后生箔系统等电解铜箔设备订单快速增长且稳定交付净利率保持平稳叠加产能逐步投产带来的部分政府补贴加持净利润同比翻5倍以上道森股份口径下2023上半年实现营收106亿元同比48归母净利润049亿元同比272除去洪田科技的贡献的475亿元营收和053亿元归母净利润外其余均由原有主业石油钻采业务贡献预计2023上半年营收582亿元归母净利润-003亿元位于盈亏平衡线附近影响有限图12023年H1实现营收106亿元同比48图22023Q2实现营收67亿元同比59环比72营业收入亿元同比环比营业收入亿元同比820025100715080206601005401545020310002-20-5051-400-1000-602020202120222023H1数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券注公司2022H1及此前业绩均为原有主业石油钻采设备贡献注公司2022H1及此前业绩均为原有主业石油钻采设备贡献请务必阅读正文之后的免责条款和声明1道森股份A股公司动态报告图32023年H1实现归母净利润049亿元同比272图42023Q2实现归母净利润032亿元同比-7环比80归母净利润亿元扣非归母净利润亿元归母净利润亿元扣非归母净利润亿元归母同比扣非同比归母同比扣非同比15500063000200010041000002050000-1000-500-02-200005-04-300010-10002020202120222023H1数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券注公司2022Q2前业绩均为原有主业石油钻采设备贡献注公司2022Q2前业绩均为原有主业石油钻采设备贡献图52023H1毛利率净利率同比8528pct图62023Q2毛利率净利率同比83-34pct环比3002pct毛利率归母净利率毛利率归母净利率27030022623725219207211250200143154201711181231501001161512210050811000675949473546475-5005-100-41-38-720-30-150-200-159-52020202120222023H1数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券注公司2022Q2前业绩均为原有主业石油钻采设备贡献注公司2022Q2前业绩均为原有主业石油钻采设备贡献请务必阅读正文之后的免责条款和声明2道森股份A股公司动态报告订单方面截至2023Q2末公司合同负债106亿元较2023Q1环比增长15合同负债主要由公司电解铜箔设备订单的预付款构成自2022Q2洪田科技并表以来公司合同负债显著增长并呈现持续上涨态势以预付款35-40计算预计公司当前在手订单25-30亿元左右较为充足图7截至2023Q2末公司合同负债106亿元环比15合同负债亿元环比12403510308256201541025002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2数据来源公司公告中信建投证券存货方面截至2023H1公司存货1396亿元较年初增长45其中原材料在产品库存商品分别占比126424自2022年中收购洪田科技51股权后公司存货构成发生较大变化在产品价值量和占比显著提升主要系洪田科技电解铜箔设备交付节奏导致确认收货周期较长这也导致公司业绩存在较为明显的季度性节奏图8截至2023H1公司存货1396亿元较年初增长45图92023H1公司存货构成中在产品占比64原材料亿元在产品亿元库存商品亿元原材料亿元在产品亿元库存商品亿元存货同比10090160014080140012070120010060100080508006040600304004020200201000002020202120222023H102020202120222023H1数据来源公司公告中信建投证券数据来源公司公告中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明3道森股份A股公司动态报告资本运作方面公司继续收购洪田科技剩余股权当前已公告拟以自有资金4455亿元收购东方汇山深圳光义合计持有的洪田科技30股权收购完成后公司将持有洪田81股份另外钻采设备业务预计也将继续剥离二复合铜箔设备加速研发生产横向拓展未来可期复合铜箔设备方面公司主要布局一步法路线已成功研发并生产首台真空磁控溅射一体机能够一次性通过真空磁控溅射技术在高分子材料基膜双面镀铜1m已于7月顺利通过客户测试验证并正式签订首批订单合同合同金额约为7000万人民币同时公司也加速研发生产真空磁控溅射蒸发一体机预计较真空磁控溅射一体机具备降本优势后续公司也将根据市场需求针对不同领域不同应用场景推出不同设计的产品横向拓展真空镀膜设备的应用领域如光伏泛半导体等领域投资建议目前公司电解铜箔设备在手订单比较充足20232024年业绩确定性较强同时复合铜箔设备赋予业绩弹性预计20232024年洪田净利润3653亿元由于公司已公告继续收购洪田科技30的股权以持有洪田科技81股权计算假设2023Q3开始并表叠加原有主业预计公司20233024年归母净利润2441亿元对应PE2816倍风险分析1电解铜箔设备订单不及预期风险此前公司受益于终端新能源汽车需求爆发带动的中游锂电铜箔需求高增铜箔企业产能持续扩张之下对电解铜箔设备的需求快速增长但2023年起中游材料端开始出现供给过剩的情况铜箔企业产能扩张规划具有延期风险后续公司电解铜箔设备的订单可能不及预期2原材料价格波动风险公司产品的原材料主要为钢材铜钛等且原材料成本占比高如原材料价格进一步上涨可能会对公司盈利能力产生有不利影响3复合铜箔设备进展不及预期当前公司在复合铜箔设备领域布局一步法路线加速推进磁控溅射一体机磁控溅射蒸发一体机的研发和生产当前市场主流使用两步法路线的背景下公司一体机设备存在推进不及预期风险请务必阅读正文之后的免责条款和声明4道森股份A股公司动态报告报表预测资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产140378294690368427372713490680营业收入117473218955321247294000368000现金28457712754698387399133553营业成本103149172865242246205800257600应收票据及应收账款合5904788820130316119263149281营业税金及附加5251142163714701840计其他应收款93315206223102041725556销售费用563578419797940811408预付账款365913169193211768222133管理费用5793780211125999612144存货4300696405135099114773143662研发费用3638622312998882011040其他流动资产52779814143991317816495财务费用1880-3091419681231非流动资产391527500491910100244101114资产减值损失-1362-3665-5580-6000-7000长期投资000000000000000信用减值损失-1730-3287-1086-2000-3000固定资产3250425341317154343448592其他收益437232144691000011000无形资产25117344737079797339公允价值变动收益-366-020271500500其他非流动资产413742319528254883145183投资净收益581692020000000资产总计179530369694460337472957591794资产处置收益1822149015000000流动负债85893224274281709247589309830营业利润-376519581401356032575237短期借款2749127522000000000营业外收入034540003006009应付票据及应付账款合5049184588118539100705126052营业外支出37917153710741611计其他流动负债7912112163163170146884183778利润总额-410919951396015925773635非流动负债525424586241292050114506所得税-37631625936888911045长期借款403523231227741914513151净利润-373316789336655036962590其他非流动负债12191355135513551355少数股东损益-17261449938957011892负债合计91147248860305838268090324337归属母公司净利润-356010645237274079950698少数股东权益151921153310914066152554EBITDA340425849471146860383996股本2080020800208002080020800EPS元-017051114196244资本公积4979850663506635066350663留存收益16267282175194592743143441主要财务比率归属母公司股东权益8686499680123407164206214904会计年度2021A2022A2023E2024E2025E负债和股东权益179530369694460337472957591794成长能力营业收入385886394672-8482517营业利润-47553620141049750312472归属于母公司净利润-92015398991229071952426获利能力毛利率12192105245930003000净利率-30348673913881378ROE-4101068192324852359现金流量表百万元ROIC-3491628287331713848会计年度2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力经营活动现金流-122746345284366264064363资产负债率50776732664456685481净利润-373316789336655036962590净负债比率347-1698-1567-3332-4502折旧摊销563362076094866610131流动比率163131131151158财务费用1880-3091419681231速动比率108078071092100投资损失-581-692-020000000营运能力营运资金变动-16135-21338-130722011-9572总资产周转率065059070062062其他经营现金流6615689349915985应收账款周转率224324324324324投资活动现金流16379-8583-23330-17915-11985应付账款周转率339396396396396资本支出38049295230001700011000每股指标元长期投资10890-11409000000000每股收益最新摊薄-017051114196244其他投资现金流1686-6468-46330-34915-22985每股经营现金流最新-059031137301309筹资活动现金流-453226006-29398-4309-6225摊薄每股净资产最新摊薄4184795937891033短期借款-4709032-27522000000估值比率长期借款193519196-457-3628-5994PE-186266229279516251308其他筹资现金流-17586779-1419-681-231PB763665537404309现金净增加额-78826862-242924041746154EVEBITDA1323122341490969753资料来源公司公告iFinD中信建投证券请务必阅读正文之后的免责条款和声明5道森股份A股公司动态报告许琳分析师介绍中信建投新能源汽车锂电与材料首席分析师7年主机厂供应链管理2年新能源车行业研究经验主要覆盖新能源汽车电池研究吕娟董事总经理高端制造组组长机械首席分析师复旦大学经济学硕士法国EDHEC商学院金融工程交换生河海大学机械工程及自动化学士200707-201612曾就职于国泰君安证券研究所201701-201907曾就职于方正证券研究所曾获新财富金牛IAMAC水晶球第一财经WIND最佳分析师第一名许光坦机械行业分析师上海交通大学硕士20214-20235曾就职于东北证券研究所2023年5月加入中信建投证券专注于机床机器视觉复合集流体注塑机包装机械等行业的研究请务必阅读正文之后的免责条款和声明6道森股份A股公司动态报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号南福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层塔2103室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系人翁起帆联系人曹莹联系人刘泓麟邮箱lizhiyaocsccomcn邮箱wengqifancsccomcn邮箱caoyingcsccomcn邮箱charleneliucscihk请务必阅读正文之后的免责条款和声明7