政府债券供给放量，现券未现挤出效应。本周政府债券净发行接近6000亿元，理论上来说银行在一级市场买入政府债券，然后会在二级市场卖出现券。但从本周数据来看，大行和股份行没有明显抛售现券，本周大行和股份行分别净减持利率债45亿元和349亿元。而农商行大幅净增持利率债924亿元。因此政府债券供给放量，对二级市场产生的抛售压力不大，供给端来讲政府债券放量冲击有限。
　　资金价格：R007和DR007分别收于2.03%（前值2.57%）和1.88%（前值2.24%）。
　　票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.28%（前值1.60%）。
　　资金融出：大行净融出规模回升至3.87万亿。
　　公开市场操作：央行逆回购投放6660亿元，逆回购到期24470亿元，合计净回笼17810亿元。下周有6660亿元逆回购和5000亿元MLF到期。
　　政府债券发行和缴款：本周国债净发行3433亿元，地方债净发行2563亿元；本周国债净缴款723亿元，地方债净缴款2825亿元。下周政府债券净发行合计3677亿元，政府债券净缴款合计3822亿元。
　　杠杆率：本周质押式回购交易量上涨至7.54万亿后回落至7.36万亿。银行间市场杠杆率先上涨后回落至109.35%（前值108.36%）。
　　【同业存单】
　　发行：同业存单发行3756亿（前值3153亿），净融资-568亿（前值1802亿）。分银行类型：城商行发行954亿元，股份行发行1388亿元，国有大行发行1011亿元，农商行发行263亿元。分期限类型：1M期限发541行亿元，3M期限发行733亿元，6M期限发行976亿元，9M期限发行62亿元，1Y期限发行1303亿元。
　　到期收益率：3M收益率下降2.38bps至2.31%，6M收益率上升8.17bps至2.44%，1Y收益率上升5bps至2.49%。
　　利差：1YMLF与存单利差收窄5bps至6bp，1Y-3M期限利差走阔7.38bps至18.37bp，1Y中票-存单利差收窄0.62bps至10.48bp。
　　【机构行为】
　　欠配情况：当周利率债欠配指数为-0.17（前值-0.39），利率债欠配程度缓解，信用债欠配指数为-0.79（前值-0.82），信用债欠配程度略有缓解。
　　银行理财：银行理财破净率3.57%，破净率略有上升。
　　现券净买入：
　　（1）总量来看，农商行、保险、理财都呈现净买入，主要卖出机构为券商、货币基金、基金。农商行净增持1563亿元，保险净增持355亿元，理财净增持1256亿元。货币基金净减持631亿元，基金净减持139亿元。
　　（2）分券种来看，农商主要增持利率债和存单，保险主要增持地方债和存单，理财主要增持存单，基金主要减持利率债、存单和二永。货币基金净减持存单945亿元。相对来看，存单主要由农商行、保险和理财承接，农商行主要增持存单622亿元，保险净增持地方政府债89亿元，净增持存单300亿元。理财净增持存单846亿元。农商行净增持利率债924亿元。其他产品类净增持二永债119亿元。基金净减持利率债和二永债分别为92亿元和93亿元。
　　（3）分期限来看，农商主要增持7-10年政金债和7-10年国债。理财净增持1年及以下利率债和信用债分别104亿和300亿元，净减持1年以上利率债4亿和净增持1年以上信用债11亿元。保险主要增持20-30年地方债100亿。基金主要减持7-10年国债、3年以内二永。
　　边际加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。农商行边际加权期限上升至12.16年，保险边际加权期限下降至15.07年，理财边际加权期限回落至0.59年，基金边际加权期限上升至4.65年。
　　风险提示：赎回事件超预期，资金面收紧，统计存在偏差

研究报告全文：证券研究报告固定收益研究2023年10月14日固定收益定期政府债券供给放量现券未现挤出效应流动性和机构行为跟踪政府债券供给放量现券未现挤出效应本周政府债券净发行接近6000作者亿元理论上来说银行在一级市场买入政府债券然后会在二级市场卖出现券但从本周数据来看大行和股份行没有明显抛售现券本周大行和分析师杨业伟股份行分别净减持利率债45亿元和349亿元而农商行大幅净增持利率债924亿元因此政府债券供给放量对二级市场产生的抛售压力不大执业证书编号S0680520050001供给端来讲政府债券放量冲击有限邮箱yangyeweigszqcom资金价格R007和DR007分别收于203前值257和188前分析师朱美华值224执业证书编号S0680522070002票据利率国股无三农转贴利率收于前值6M128160邮箱zhumeihuagszqcom资金融出大行净融出规模回升至387万亿相关研究公开市场操作央行逆回购投放6660亿元逆回购到期24470亿元合计净回笼17810亿元下周有6660亿元逆回购和5000亿元MLF到期1固定收益点评通胀偏弱PPI能否持续改善仍需政府债券发行和缴款本周国债净发行3433亿元地方债净发行2563观察2023-10-13亿元本周国债净缴款723亿元地方债净缴款2825亿元下周政府债券净发行合计3677亿元政府债券净缴款合计3822亿元2固定收益点评土地市场走弱分化继续加大杠杆率本周质押式回购交易量上涨至754万亿后回落至736万亿银2023M9土地成交数据盘点2023-10-13行间市场杠杆率先上涨后回落至10935前值108363固定收益专题活跃交易者的制胜之道债市机同业存单发行同业存单发行3756亿前值3153亿净融资-568亿前值-构行为之券商篇20232023-10-121802亿分银行类型城商行发行954亿元股份行发行1388亿元4固定收益点评流动性还会宽松吗2023-10-12国有大行发行1011亿元农商行发行263亿元分期限类型1M期限发541行亿元3M期限发行733亿元6M期限发行976亿元9M期限5固定收益点评社融与M2增速差还能反应利率发行62亿元1Y期限发行1303亿元走势吗2023-10-12到期收益率3M收益率下降238bps至2316M收益率上升817bps至2441Y收益率上升5bps至249利差1YMLF与存单利差收窄5bps至6bp1Y-3M期限利差走阔738bps至1837bp1Y中票-存单利差收窄062bps至1048bp机构行为欠配情况当周利率债欠配指数为-017前值-039利率债欠配程度缓解信用债欠配指数为-079前值-082信用债欠配程度略有缓解银行理财银行理财破净率357破净率略有上升现券净买入1总量来看农商行保险理财都呈现净买入主要卖出机构为券商货币基金基金农商行净增持1563亿元保险净增持355亿元理财净增持1256亿元货币基金净减持631亿元基金净减持139亿元2分券种来看农商主要增持利率债和存单保险主要增持地方债和存单理财主要增持存单基金主要减持利率债存单和二永货币基金净减持存单945亿元相对来看存单主要由农商行保险和理财承接农商行主要增持存单622亿元保险净增持地方政府债89亿元净增持存单300亿元理财净增持存单846亿元农商行净增持利率债924亿元其他产品类净增持二永债119亿元基金净减持利率债和二永债分别为92亿元和93亿元3分期限来看农商主要增持7-10年政金债和7-10年国债理财净增持1年及以下利率债和信用债分别104亿和300亿元净减持1年以上利率债4亿和净增持1年以上信用债11亿元保险主要增持20-30年地方债100亿基金主要减持7-10年国债3年以内二永边际加权期限我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权得到加权期限农商行边际加权期限上升至1216年保险边际加权期限下降至1507年理财边际加权期限回落至059年基金边际加权期限上升至465年风险提示赎回事件超预期资金面收紧统计存在偏差请仔细阅读本报告末页声明2023年10月14日内容目录一资金面3二同业存单5三机构行为7风险提示10图表目录图表1资金价格3图表26M国股银票转贴现利率3图表3银行间质押式回购交易量3图表4债市日度杠杆率3图表5银行净融出规模3图表6非银净融入规模3图表7公开市场操作4图表8央行公开市场操作亿元4图表9政府债券净发行4图表10政府债券净缴款4图表11政府债券净发行和净缴款亿元4图表12同业存单发行偿还和净融资规模5图表13各类银行存单发行规模5图表14各期限同业存单发行规模5图表151YMLF-1Y存单收益率5图表16分期限存单到期收益率5图表17分银行类型存单到期收益率5图表181Y-3M存单收益率利差6图表191Y中票-存单利差6图表20利率债欠配指数与国开债利率7图表21信用债欠配指数与中票利率7图表22理财破净比例7图表23理财新发规模和业绩比较基准7图表24各类机构投资者周度现券净买入8图表25各类机构投资者周度分券种净买入8图表26近几周理财净买入不同期限利率债规模8图表27近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单8图表28近几周基金净买入不同期限利率债规模9图表29近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单9图表30投资者现券净买入结构2023年09月25日-09月28日亿元9图表31理财增持现券的加权平均期限与中票利差10图表32农商行增持现券的加权平均久期与利率关系10图表33保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10图表34基金增持现券加权平均久期与国债利率10P2请仔细阅读本报告末页声明2023年10月14日一资金面图表1资金价格图表26M国股银票转贴现利率R007DR007Repo7D20232022202145544535433525322515211505011月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2022-012022-052022-092023-012023-052023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表3银行间质押式回购交易量图表4债市日度杠杆率亿元202320222021202120222023100000114900001138000011270000111600001105000010940000108300001072000010610000105001-0403-0405-0407-0409-0411-0401-0403-0405-0407-0409-0411-04资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表5银行净融出规模图表6非银净融入规模银行当日净融出亿元大型商业政策性银行非银净融入金额20DMA股份制商业银行亿元非银净融入金额20DMA城市商业银行15005200048000农村金融机构4400010004000036000320002800050024000200001600001200080004000-5000-4000-8000-1000-150020221292022692022101120232102023614202214202234202241202256202266202274202281202213020236282022829202292720231282023223202332320234262023529202372620238232023920202211252022122320221028资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P3请仔细阅读本报告末页声明2023年10月14日图表7公开市场操作图表8央行公开市场操作亿元逆回购MLF逆回购MLF到净投放逆回购MLF投放净投放量当周周五亿元投放投放到期期回笼250002000020230915738059107450400018401500020230922125600704005520100002023092919230076600115705000202310060000002023101366600244700-17810-500020231020----66605000---1000020231027----00---15000-2000020231103----00--2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-0120231110----00--资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表9政府债券净发行图表10政府债券净缴款亿元地方债净发行国债净发行亿元地方债净缴款国债净缴款110009000900070007000500050003000300010001000-1000-1000-3000-3000-5000-50002022-01-012022-07-012023-01-012023-07-012022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表11政府债券净发行和净缴款亿元当周国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款202391725332032246812033235273322322572130835402023924595854541690-435411293024261618-11623102023101002029-6-6365836581812-223343520231080-2000-24-2240-2000-24-22420231015406134333067256359961351723332828253547202310223250-19776414565436774630-597517944193822资料来源Wind国盛证券研究所P4请仔细阅读本报告末页声明2023年10月14日二同业存单图表12同业存单发行偿还和净融资规模图表13各类银行存单发行规模国有商业银行股份制商业银行总发行量总偿还量净融资额右亿元城市商业银行农商行亿元亿元10000600010000900090008000400080007000700020006000600050000500040004000-2000300030002000-40002000100010000-600002022-012022-062022-112023-042023-092022-012022-062022-112023-042023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表14各期限同业存单发行规模图表151YMLF-1Y存单收益率1Y9M6M3MBP1YMLF-1Y同存近五年均值1M加权平均发行期限右200亿元月10000151501008000501060000-5040005-1002000-150-200002017-012019-012021-012023-012022-012022-062022-112023-042023-09资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表16分期限存单到期收益率图表17分银行类型存单到期收益率图表标题3M6M1Y35国有行股份行农商行3533252522151152021-012021-082022-032022-102023-052021-012021-082022-032022-102023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P5请仔细阅读本报告末页声明2023年10月14日图表181Y-3M存单收益率利差图表191Y中票-存单利差二者利差右AAA存单BPBP202320222021AAA中票703033603125502920274025153023102021191051701501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-082022-032022-102023-05资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所P6请仔细阅读本报告末页声明2023年10月14日三机构行为图表20利率债欠配指数与国开债利率图表21信用债欠配指数与中票利率利率债欠配指数10年国开收益率右轴信用债欠配指数1年期AAA中票利率右轴08WMA8WMA31513-05052930528-1027295-05-1526-125285-2-152423-25275-222-25-32652120232023202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232023202320232022-3220232022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222022202220222023202320232023202320232023202320232023202320232023--------------------------------0205010102030304050506070708091010111212010203040406070708090910--------------------------------0101010203030405050607070809101011121202020304040506070708090910--------------------------------2621022313062717082919103121110223130425150519093011022313032415--------------------------------1502231306271708291910312111022313042505261909302111022313032415资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表22理财破净比例图表23理财新发规模和业绩比较基准25亿元新发规模新发产品平均业绩比较基准右轴20160041400391200383715100036800356003410400332003203120222023202220232023202320232023202320232023202320232023202320235----------------11011201020304040506060708080910----------------2729081912022314042516062717080182022-02-132022-08-132023-02-132023-08-13资料来源Wind国盛证券研究所资料来源普益标准国盛证券研究所P7请仔细阅读本报告末页声明2023年10月14日图表24各类机构投资者周度现券净买入亿元5000保险机构基金银行理财40003000200010000-1000-2000-3000-4000-5000202222520232242022211202231120223252022422202252020226172022715202272920228122022826202292320221292023120202321020233102023324202342120235192023616202363020237142023728202381120238252023922202212232022101420221028202211112022112520231013202248202257202262202271202299202316202347202355202362202398资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表25各类机构投资者周度分券种净买入亿元20239172023924202310120231015150010005000利信同二利信同二利信同二利信同二-500率用业永率用业永率用业永率用业永债债存债债债存债债债存债债债存债单单单单-1000基金农商理财保险-1500资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表26近几周理财净买入不同期限利率债规模图表27近几周理财净买入不同期限信用债规模不含存单信用债亿元利率债亿元2023-09-152023-09-222023-09-152023-09-225001202023-09-292023-10-132023-09-292023-10-13100400803006020040100200171015203013511015203013507--------1035735710------2030年152030年15-20年-100及年年年年年年年1及1年年以年年年以年年年年上年上以以下下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P8请仔细阅读本报告末页声明2023年10月14日图表28近几周基金净买入不同期限利率债规模图表29近几周基金净买入不同期限信用债规模不含存单利率债亿元信用债亿元2023-09-152023-09-222023-09-152023-09-223503003002023-09-292023-10-132002023-09-292023-10-13250200100150010050-1000-50-200-100-300-150-400101152030135-2007710152030135--------35710---10357---1530年20203015年及年年年年年年年1年年以年年年以年年年上年上以下资料来源外汇交易中心国盛证券研究所资料来源外汇交易中心国盛证券研究所图表30投资者现券净买入结构2023年10月09日-10月13日亿元机构1年及以下国债1-3年国债3-5年国债5-7年国债7-10年国债新债7-10年国债老债7-10年国债合计10-20年国债20年以上国债国债合计大行政策行-3848-17105422532132616362950272094047股份行-14475-8900-5181-1756-2768446316950001322-27295城商行-10742-4476-749669187-625-438-0232907-12852农村金融机构265899068105828111193219513388000655348891外资行-47042200693-254690-1856-1166007-057-3281基金公司及产品720113891859-996-3630-4986-8616000-4729-3892保险公司353-1073108-835-1465-1991-3456000-210-5113证券公司-32795317-4127-7747-102522233-8019012-5657-23500货币市场基金1286200000000000000000000000012862理财类产品1035030009-143306-709-403000-063465其他产品类-2014322-716188-733-1010-1743000-913-4876其他14954-3004-5460636341-38762465-02363614545机构1年及以下政金债1-3年政金债3-5年政金债5-7年政金债7-10年政金债新债7-10年政金债老债7-10年政金债合计10-20年政金债20年以上政金债政金债合计大行政策行3217-210826842485010-653-6430000005635股份行-4253-2003-10274842-25041506-9981478000-15208城商行-9901452-2512-980-1686-7015-8701-256000-21898农村金融机构10259351676314023917238252774246100048328外资行0101287850-398009-022-0130990001835基金公司及产品-27236524-2013-085461-6902-6441-353000-5091保险公司-296234-693-153209623832000000-076证券公司-2604-5484-4033-734-1566-10901-12467-800000-26122货币市场基金72721440000000000000000000007416理财类产品93241223-183-478120-058062-0120009936其他产品类612-2481-1948-348868-330538-601000-4228其他-168112801359-1554162-076086-014000-524机构地方政府债利率债合计同业存单中票短期融资券企业债资产支持证券其他信用债合计合计净买入大行政策行-14132-4450-224794116-11157031000-6063-13073-40002股份行7594-34909-45940-5823-45782027000-3749-55327-136167城商行-1628-36378-16064406-12837-2450604262-8354-60793农村金融机构-48679235262167-1129441-31600027291725156237外资行-184-1630886174-526000-020012-360-1106基金公司及产品-246-9229-10234-1067926340-1031218-92705578-13885保险公司8905371630037-511-159-4220002809171735471证券公司2975-46647-22482206-4727776572-4702-7875-77003货币市场基金00020278-94545-92814589051000-258711125-63146理财类产品-473992884590523521224156-215467231072125590其他产品类040-906418898987010023992-696118743206341894其他20201604115166-9442570-021082020170732907资料来源外汇交易中心国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年10月14日图表31理财增持现券的加权平均期限与中票利差图表32农商行增持现券的加权平均久期与利率关系现券加权平均期限年BP理财现券加权平均期限年农村金融机构151年AAA中票利差右轴60253410年国债收益率右轴1355203311503291545317401035352935302810-12527-5-32026-515-1025202111220221122023112202111220221122023112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所图表33保险公司增持现券加权平均期限与利率关系图表34基金增持现券加权平均久期与国债利率现券加权平均期限年保险公司现券加权平均期限年基金4010年国债收益率右轴341210年国债收益率右轴3433103330323283131203632910429282827202726026-1025-225202111220221122023112202111220221122023112资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所风险提示赎回事件超预期资金面收紧统计存在偏差P10请仔细阅读本报告末页声明2023年10月14日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP11请仔细阅读本报告末页声明